Волжская ТГК (ТГК-7)

Отчетность по РСБУ у Интер РАО является не очень информативной для инвесторов, однако слабые цифры будут негативно влиять на цену акций в краткосрочной перспективе

Рейтинговое агентство Moody’s подтвердило кредитный рейтинг энергогиганта Интер РАО ЕЭС. Компания осталась при своих Вa1 по глобальной шкале (прогноз — «стабильный») и Aa1 по национальной шкале.

Недавно руководство КЭС-Холдинга заявило о планах строительства 25-мегаваттной солнечной электростанции на территории одного из регионов деятельности ― Оренбургской области, точнее, в Орске. По словам директора КЭС Бориса Вайнзихера, инвестиции в проект составят порядка 3 млрд руб. Эта сумма мне кажется вполне разумной, так как для строительства 1 МВт солнечной мощности сейчас требуется 110-115 млн руб. капвложений.

КЭС-Холдинг во главе с Виктором Вексельбергом возрождает планы по консолидации активов на базе одной из четырех ТГК. В последний раз основной владелец КЭС заявлял, что базой объединения станет ТГК-9, осуществляющая деятельность на Урале. До этого выдвигались предложения о том, что консолидация может произойти на базе ТГК-7 (Волжской ТГК), удалось даже получить разрешение ФАС на эту схему. Однако по словам владельца энергетического холдинга, решено возродить старый сценарий по объединению активов, в котором в качестве базы для объединения фигурирует ТГК-9.

Группа Интер РАО ЕЭС вслед за остальными компаниями сектора в конце августа опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1-е полугодие 2013 года. На большинство игроков финансовые результаты компании произвели негативное впечатление. ИРАО нарастило чистый убыток до 13,8 млрд руб., что незамедлительно отразилось на котировках бумаг группы.

После возвращения Игоря Сечина в совет директоров Интер РАО ЕЭС наконец появилась первая весточка о возобновлении планов по консолидации контрольного пакета энергохолдинга на базе Роснефтегаза. «Ведомости» сообщают о том, что Роснефтегаз дал согласие выкупить 13,76% акций Интер РАО ЕЭС у Росимущества. Безусловно, рынок уже давно понял, что перевес сил в решении судьбы стратегических энергоактивов РФ снова оказался на стороне государственников, поэтому новость была ожидаема рынком.

Вопрос финансирования инвестпрограммы ИРАО снова грозит столкновением интересов нескольких крупных игроков на энергорынке. Оставшись, по сути, один на один со своим дефицитом до 30 млрд руб. без традиционной бюджетной поддержки менеджмент ИРАО, видимо, в скором времени постарается продать крупные миноритарные пакеты в капитале других энергетиков, чтобы привлечь недостающие средства.

Все «дочки» КЭС-Холдинга представили годовую отчетность по МСФО и вдогонку ей — результаты за 1-й квартал текущего года по РСБУ. Пока общая картина в холдинге остается грустной. Если не принимать во внимание мелкие достижения, приходится признать, что улучшить свои операционные и финансовые показатели ТГК-5, ТГК-6, ТГК-9 и ВТГК не удается.

Российский рынок акций в понедельник, 15 апреля, как мы и ожидали, начал торговую сессию снижением основных индикаторов в связи с негативным внешним фоном, который сложился на открытии. В первые минуты торгов индекс ММВБ снизился на 0,6%, до 1377,55 пункта, индекс РТС опустился на 0,57%, до 1397,45 пункта. В дальнейшем котировки большинства бумаг продолжили терять в цене.

Виктор Вексельберг рассматривает возможность инвестирования около 20% средств, полученных Реновой от продажи доли в ТНК-ВР, что составляет примерно 40 млрд руб., в электроэнергетические активы. Вероятнее всего, это будут вложения в основной и оборотный капитал генерирующих активов КЭС. Напомню, что согласно годовой отчетности, работа всех четырех ТГК, входящих в Холдинг, только по итогам прошлого года привела к оттоку свободных денежных средств (FCFF), оцененному в 19 млрд руб.

Ожидание аукциона, на который в очередной раз выставлен госпакет ТГК-5, входящей в КЭС Холдинг Виктора Вексельберга, привело к резкому росту капитализации ТГК-5, а также ТГК-6 и ТГК-9 в начале марта. Существенно увеличился и объем торгов бумагами этих компаний. Вероятно, КЭС-Холдинг, который уже не раз привлекал к себе внимание участников рынка в связи с новостями о реструктуризации, сейчас готовит активы для дальнейшей перепродажи более крупному российскому генератору или стратегическому инвестору.

КЭС-Холдинг обнародовал операционные итоги 2012 года, которые оказались ожидаемо слабыми. В прошедшем году станции холдинга сократили выработку электроэнергии на 4,8% г/г, тепла ― на 5,3% г/г. В абсолютном выражении генерирующие компании холдинга выработали 58,4 млрд кВт/ч электрической энергии и 112,8 млн Гкал тепловой.

В понедельник, 24 декабря, состоялась презентация Квадры, менеджмент которой подвел итоги уходящего года и рассказал о планах. Пока компания не может похвастаться результатами, которые сделали бы ее бумаги привлекательным объектом долгосрочного вложения средств частных инвесторов. По-прежнему высоки регуляторные и операционные риски, которые не позволяют выйти на приемлемый уровень маржинальности.

КЭС-Холдинг владеет значительной долей в ТГК-5, ТГК-6, ВТГК и ТГК-9 и осуществляет управление этими компаниями. Их суммарная установленная мощность почти 15 ГВт, а капитализация по состоянию на 28 ноября 2012 года — 83,5 млрд руб. Для построения эффективной вертикально интегрированной компании в 2010 году была инициирована процедура консолидации генерирующих активов холдинга. Главной целью этого шага называлось увеличение акционерной стоимости КЭС.

КЭС-Холдинг готовит затянувшуюся консолидацию своих теплогенерирующих активов на базе единой операционной компании. Холдинг уже не раз привлекал к себе внимание участников рынка в связи с новостями о реструктуризации. Пока добиться конкретизации соответствующего плана не удастся, акции «дочек» КЭС будут оставаться под давлением.

Долго идут споры о том, как же должна выглядеть новая рыночная модель российской электроэнергетики. До недавнего времени правительство ограничивалось лишь предложениями, однако утверждение президентом схемы слияния электросетевых компаний вселило в участников рынка оптимизм, что власти перешли в активную фазу реформаторских действий, а обещанное решение по новой модели оптового рынка и рынка мощности все-таки будет принято до конца этого года.

Все генерирующие компании КЭС-Холдинга, кроме ТГК-6, намерены с 2013 года закупать газ у ТНК-ВР. ТГК-7 планирует начать сотрудничать с этим поставщиком с 2015 года. Советы директоров ТГК-5, ВТГК и ТГК-9 уже рекомендовали общему собранию акционеров одобрить заключение долгосрочных контрактов на поставку газа с СЛ-Трейдинг, «дочкой» ТНК-ВР.

Чистый убыток Волжской ТГК по российским стандартам бухгалтерского учета в январе-сентябре этого года почти в 2 раза превысил показатель предыдущего года. Негативная динамика финансовых показателей компании сохраняется, что наравне с отсутствием драйверов роста дает сигнал инвесторам воздержаться от покупок этих бумаг.

Федеральная антимонопольная служба возбудила дело о нарушении антимонопольного законодательства в отношении Волжской ТГК и ТГК-6, входящих в КЭС-Холдинг Виктора Вексельберга. Данная ситуация является негативным сигналом для инвесторов. Если вина компаний будет доказана, на них будет возложен оборотный штраф до 15% от выручки.

ТГК-5 представила отчетность по РСБУ за 1-е полугодие 2012 года. Выручка компании составила 11,502 млрд руб., что на 13% ниже показателя за шесть месяцев 2011 года, когда она равнялась 13,249 млрд руб. В структуре выручки наибольшее падение — 20,9% — продемонстрировали доходы от продажи электроэнергии. Остальные статьи доходов сократились незначительно.

Для консолидации энергетических активов КЭС-Холдингу придется отказаться от некоторых объектов генерации. Так, для покупки 100% акций Волжской ТГК будет необходимо продать Новокуйбышевские ТЭЦ-1 и ТЭЦ-2. Решение об этом уже приняла ФАС. Исходя из текущей капитализации Волжской ТГК, цену Новокуйбышевской ТЭЦ-1 можно определить в диапазоне 1,2-1,6 млрд руб., а стоимость Новокуйбышевской ТЭЦ-2 — в 1,9-2,3 млрд руб.

Проходящая реструктуризация активов Интер РАО ЕЭС вызывает ряд вопросов у частных инвесторов. Основные темы, которые беспокоят держателей бумаг энергетического гиганта: как поступить с акциями и зачем вообще нужна данная процедура. Для начала стоит обсудить бизнес Интер РАО ЕЭС в том виде, в каком он существовал до начала консолидации активов, и ту форму, которую он примет после завершения сделки.

Волжская ТГК КЭС-Холдинга отчиталась по международным стандартам за 2011 год. Результаты деятельности оказались схожими с отчетностью по РСБУ, опубликованной ранее. Рассмотрим подробнее, что же происходило с компанией в течение прошлого года, почему так резко ухудшились ее финансовые результаты и сможет ли она справиться с негативными последствиями в этом году.

Торги на мировых площадках 24 апреля 2012 года стартовали в небольшом плюсе: инвесторы пытались отыграть хотя бы часть потерь после довольно сильного падения накануне. Однако настоящую уверенность рынки обрели только после открытия сессии в Америке.

Российский рынок 19 апреля открылся ростом, пытаясь отыграть часть потерь, понесенных во время предыдущих торгов на этой неделе. Индекс ММВБ к 12:30 мск растет на 0,7%, до уровня 1478 пунктов, индекс РТС повышается чуть менее сильными темпами — на 0,5%, до уровня 1592 пункта.

В то время как энергетики покорно выполняют распоряжения федерального правительства об отсрочке индексации тарифов на второе полугодие 2012 года, муниципальные предприятия пытаются избежать подобной участи.

ФСК ЕЭС опубликовала свои результаты по российским стандартам бухгалтерского учета. Отчетность продемонстрировала существенный рост выручки, которая стала выше на 24,4% по сравнению с показателем 2010 года и составила 138,14 млрд руб.

Акционером ТГК-6 (как, впрочем, и Волжской ТГК), наряду с материнской компанией — КЭС-Холдинг, является компания Интер РАО ЕЭС, причем ее доля довольно значительна — 24,99% (18% в Волжской ТГК) без учета долей, переданных в доверительное управление. Ввиду того что ФАС поначалу неодобрительно отнеслась к инициативе слияния КЭС-Холдинга и Газпром энергохолдинга, после объединения компаний ТГК-6 будет передана Интер РАО ЕЭС.

В свете новостей, касающихся объединения Газпром энергохолдинга с КЭС-Холдингом, интересно рассмотреть деятельность и рыночные перспективы компаний, входящих в КЭС-Холдинг. Напомню, что в него включены четыре крупных генерирующих компании: ТГК-5, ТГК-6, Волжская ТГК, ТГК-9.

Виктор Вексельберг на форуме в Давосе заявил, что в случае невозможности объединения активов КЭС-Холдинга и Газпром энергохолдинга до конца 1-го квартала 2012 года — эту дату Вексельберг и Миллер согласовали ранее, — сделка вообще не состоится.

В среду 7 сентября на фондовых рынках царит оптимизм. Начавшись со старта торговой сессии вторника в США с публикации индекса деловой активности в сфере услуг в августе, данные оказались лучше ожиданий (факт 53,3, прогноз 51,2), он продолжился и сегодняшним утром. Сегодня стало известно, что Народный банк Китая готов приостановить цикл повышения норм резервирования на фоне опасений возникновения дефицита ликвидности у национальных банков. Кроме того, Барак Обама собирается ратовать перед Конгрессом за пакет в $300 млрд, направленный на создание рабочих мест в экономике. Напомню, что с начала худшего кризиса со времен Великой Депрессии уровень безработицы в экономике США не опускался ниже 9,1%.

Генерирующая компания, входящая в Татэнерго, впервые представила отчетность по МСФО, раскрыв данные за 5 последних лет. Полагаю, что на такой шаг генкомпания пошла в преддверии IPO, привлеченная благоприятной рыночной конъюнктурой. Я оцениваю актив в $2,2 млрд.

ФАС разрешила Интер РАО получить в управление более 25% акций Волжской ТГК. Но если это произойдет, холдингу придется либо распродать часть активов, либо «контролировать» отпускные цены на электроэнергию, покупая более дешевое топливо. Новость позитивна для ТГК-7 — но ее акции и так слишком дороги.

ТГК-7 выпустила хорошую отчетность по МСФО за 2009 год. Выручка подросла на 9,5%, до 52,39 млрд рублей, операционная прибыль — на 142%, до 5,5 млрд рублей. Результаты оказались достаточно впечатляющими - они лучше консенсус-проогноза Bloomberg на 30%. Впрочем, несмотря на позитивную новость, от покупки акций ТГК-7 лучше воздержаться.

С реформой РАО «ЕЭС» в отрасли электроэнергетики появилось несколько крупных инвесторов, которые приобрели контроль сразу над несколькими генерирующими компаниями. В частности, это «Газпром» и «КЭС Холдинг. «Газпром» приобрел контролирующие пакеты в ОГК-2, ОГК-6, ТГК-1 и ТГК-3 (Мосэнерго), «КЭС-Холдинг» - в ТГК-9, а также блокпакеты в ТГК-5, ТГК-6, ТГК-7.

Публикую новую часть обзора отрасли электроэнергетики из цикла «То, о чем вы не знали, но боялись спросить» (вниманию новичков представляю предыдущие части: I, II, III, IV, V). Теперь речь пойдет об основных игроках на рынке генерации.

В продолжение обзора отрасли электроэнергетики из цикла «То, о чем вы не знали, но боялись спросить» (части I, II, III, IV читаются в хронологической последовательности), сегодня буду писать про ТГК.

Консолидация в электроэнергетике продолжается. На днях появилось сообщение о том, что новый стратегический игрок на рынке пожелал объединить свои генерирующие активы. Этот игрок – «КЭС Холдинг» Виктора Вексельберга.