• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: есть обгон! Источник: u-stena.ru
Cкачать пост

Модельный портфель: есть обгон!

Спред доходности между индексом Мосбрижи и нашим портфелем подобрался к 317%

Представляем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, по нашей оценке, ликвидных акций российских эмитентов за прошедшие две недели. Также предлагаем вашему вниманию пересмотренный состав портфеля на период до 20 августа 2021 года.

Россия

Индекс промышленного производства в первом полугодии вырос на 4,4% г/г, в июне  — на 10,4% г/г и 1,3% м/м. Розничные продажи за июнь увеличились на 10,9% г/г после 27,2% г/г месяцем ранее, а безработица снизилась с 4,9% с 4,8%. ВВП в июне вырос на 8,5% г/г после 11,1% г/г за май.  Индекс деловой активности в секторе услуг в июле снизился с 56,5 п. до 53,5 п.  С 27 июля по 2 августа индекс потребительских цен опустился на 0,06%, с начала августа снизился на 0,02%, а с начала года вырос на 4,53%.

Европа

Индекс цен производителей Германии в июне вырос на 1,3% м/м после 1,5% м/м месяцем ранее. 

ЕЦБ в июле оставил без изменений кредитную и депозитную ставки без изменений 0% и -0,5% годовых соответственно. Розничные продажи в Великобритании за июнь выросли на 0,5% м/м и на 9,7% г/ после -1,3% м/м и +24,6% г/г месяцем ранее. 

Индекс делового климата Германии в июле опустился с 101,7 до 100,8 п. Число безработных в стране в том же месяце снизилось на 91 тыс. после 38 тыс. месяцем ранее, а безработица сократилась с 5,9% до 5,7%.

Индексы деловой активности в производственном секторе Германии и еврозоны в июле составили 65,9 п. и 62,8 п. после 65,1 п. и 63,4 п. месяцем ранее. Аналогичный показатель Великобритании упал с 63,9 до 60,4 п.

Индексы деловой активности в секторе услуг Германии и еврозоны в июле составили соответственно 61,8 п. и 59,8 п. после 57,5 п. и 58,3 п. месяцем ранее. Аналогичный показатель Великобритании снизился с 62,4 п. до 59,6 п.

Индекс деловой активности в секторе строительства Германии в июле повысился с 47 до 47,1 п. Аналогичный показатель Великобритании опустился с 66,3 п. до 58,7.

США

Число выданных разрешений на строительство в июне составило 1,598 млн после 1,683 млн месяцем ранее, на вторичном рынке жилья было продано 5,86 млн после 5,78 в мае, продажи новых домов сократились с 724 тыс. за май до 676 тыс. Индекс незавершенных продаж недвижимости снизился на 1,9% м/м после роста на 8,3% м/м в мае.

Объем базовых заказов на товары длительного пользования в июне увеличился на 0,3% м/м после 0,5% м/м месяцем ранее. Индекс потребительского доверия за июль вырос до 129,1 п. с 128,9 п. в июне. Индекс настроения потребителей от Мичиганского университета опустился с июньских 85,5 до 81,2 п.

Индекс деловой активности в производственном секторе за июль повысился с 62,1 п. до 63,4 п., хотя тот же показатель, рассчитанный ISM, снизился с 60,6 до 59,5 п. Индекс занятости в производственном секторе, по данным ISM, в июле вырос с 49,9 до 52,9 п.

Индекс деловой активности в секторе услуг в июле упал с 64,6 п. до 59,9. Индекс менеджеров по снабжению для непроизводственной сферы от ISM, наоборот, повысился с 60,1 до 64,1 п. 

АТР

Индекс потребительских цен в Японии за июнь вырос на 0,3% м/м и на 02,% г/г после +0,3% м/м и +0,1% г/г месяцем ранее. Экспорт в стране за тот же месяц увеличился на 48,6% г/г после 49,6% г/г месяцем ранее. Розничные продажи за июнь выросли на 0,1% г/г после 8,3% г/г месяцем ранее. Индекс деловой активности в секторе услуг за июль опустился с 48 до 47,4 п. Аналогичный показатель Китая от Caixin поднялся с 50,3 п. за июнь до 54,9 п. в июле. 

Индексы деловой активности в производстве и секторе услуг Китая за июль опустились с 50,9 и 53,5 п. до 50,4 п. и 53,3 п. Индекс деловой активности в производственном секторе от Caixin снизился с 51,3 до 50,3 п. Индекс потребительских цен вырос на 0,3% м/м и на 1% г/г после снижения на 0,4% м/м и повышения на 1,1% г/г месяцем ранее. Июльский индекс цен производителей поднялся на 9% после 8,8% м/м в июне. 

Нефть

Сдерживает рост нефти ожидаемое повышение запасов нефти в США и предупреждение ВОЗ о том, что имеющиеся вакцины могут оказаться неэффективными для новых мутаций COVID-19, а также пересмотренные параметры сделки ОПЕК+. 

Goldman Sachs снизил прогноз средней цены Brent в третьем квартале с $80 до $75. 

Модельный портфель

С 16 июля по 6 августа номинированный в рублях индекс Мосбиржи повысился на 0,93%, до 3 805,36 пункта, рассчитываемый в долларах РТС вырос на 1,86%, до 1 632,87 пункта. Пара USD/RUB к концу торгов 6 августа снизилась на 0,81%, до 73,475 руб., а котировки EUR/RUB опустились на 1,27%, до 86,375 руб.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.


С 16 июля по 6 августа стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) выросла на 1,3%, а индекс Мосбиржи повысился на 0,93%. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отсчета расширился до 316,8% в нашу пользу.

На новый период номинальное количество акций компаний в портфеле остается прежним.

МРСК Центра и Приволжья (энергетический сектор).
Целевая цена, ао: 0,36 руб. Потенциал роста: 47%.

Выручка МРСК Центра и Приволжья по МСФО за первый квартал 2021 года составила 28,111 млрд руб. (+8,51% г/г). Операционная прибыль компании снизилась на 0,78% г/г, до 5,889 млрд руб. Чистая прибыль составила 4,424 млрд. руб. (+0,74%).

Стабильное улучшение операционных показателей и вероятное повышение дивидендных выплат способны стимулировать рост капитализации компании более чем на 30% в обозримом будущем.

Фосагро (сельскохозяйственный сектор).
Целевая цена, ао: 5 500 руб. Потенциал роста: 16%.

Фосагро в первом квартале текущего года нарастило выручку по МСФО на 36,7%  г/г, до 87,579 млрд руб. благодаря увеличению продаж на 2,7% г/г, до 2864 тыс. тонн, повышению средних цен реализации основной продукции и укреплению доллара (+10,7% г/г, до $74,3). Экспортная выручка увеличилась благодаря ключевым рынкам сбыта. В Южной Америке показатель вырос на 205%, в Северной Америке — на 76,6%, в Европе — на 35%, в Индии — на 28,5%.

Операционные расходы Фосагро за отчетный период выросли на 21% г/г, до 60,777 млрд руб. Себестоимость реализованной продукции повысилась на 16,7% г/г, до 52,2 млрд руб., а постоянные административные и коммерческие расходы поднялись на 3,5% г/г, до 6,492 млрд руб.

Операционная прибыль компании почти удвоилась по сравнению с прошлогодним результатом и  достигла 26,802 млрд руб. при рентабельности 30,6%. Чистая прибыль Фосагро за первый квартал составила 18,344 млрд руб., притом что годом ранее компания фиксировала убыток.

Общий объем производства удобрений у Фосагро вырос на 2,2% г/г, до 2662,3 тыс. тонн. Позитивная динамика объясняется модернизацией мощностей для увеличения производства NPK- удобрений в рамках стратегии развития до 2025 года.

Выпуск фосфорсодержащих удобрений повысился на 2,3% г/г, до 1983,1 тыс. тонн, благодаря росту производства NPK премиальных марок: их доля в фосфорном сегменте увеличилась с 36% до 39% .

Производство азотных удобрений увеличилось на 2,3% г/г, до 631,4 тыс. тонн, за счет повышения объемов выпуска товарного сульфата аммония на 73,9% г/г.

Производство апатитового и нефелинового концентрата сократилось на 2% г/г, до 2892,2 тыс. тонн.

По прогнозам МВФ и Всемирного Банка, в текущем году ВВП ряда развитых стран поднимется в пределах 4-7%. Этот фактор будет способствовать росту потребления минеральных удобрений, что положительно отразится на доходах Фосагро. Эти факторы обеспечат дальнейшее стабильное повышение капитализации компании.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 340 руб. Потенциал роста: 21%.

Чистый процентный доход Сбербанка согласно МСФО за первое полугодие увеличился на 11,7% г/г, до 861 млрд руб., благодаря росту объемов кредитного и облигационного портфеля. Чистая процентная маржа сократилась на 0,36 п.п., до 5,2%,  ввиду мягкой кредитно-денежной  политики ЦБ РФ начала года, оказавшей давление на среднюю доходность кредитов.

Чистый комиссионный доход Сбербанка вырос на 18,2% г/г, до 291,4 млрд руб., благодаря повышению доходов от эквайринга и расчетно-кассового обслуживания. Менеджмент ожидает сохранения двузначного темпа роста комиссионного дохода во втором полугодии, рассчитывая на реализацию прогнозов ЦБ РФ, предполагающих высокий темп роста ВВП, который будет способствовать высокой активности экономических агентов. ВТБ отчитался повышением чистого комиссионного дохода на 38,3%, заметно опередив лидера сектора.

Операционные расходы Сбера увеличились на 12,2% г/г, до 381,5 млрд руб. Коэффициент Cost/Income Ratio сократился на 1,5 п.п., до 29,7%. Долгосрочная стратегия развития бизнеса предполагает удержание показателя ниже 30%, что на сегодня удается.

Чистая прибыль Сбера в отчетном периоде увеличилась на 119,6% г/г, достигнув максимальных в истории банка 630,8 млрд руб. Этот результат получен в первую очередь за счет роспуска резервов под проблемные кредиты, которые были существенно увеличены в прошлом году, в период действия карантинных ограничений.

Менеджмент Сбера по итогам 2021 года прогнозирует рентабельность капитала не менее 22% при чистой прибыли свыше 1 трлн руб. Эта цель была заложена в трехлетней стратегии, представленной в декабре 2017 года.

Акции Сбера торгуются с самым высоким мультипликатор P/BV в отрасли, что естественно, учитывая высокую рентабельность капитала. При этом банк готов и далее выплачивать половину прибыли по МСФО в качестве дивидендов благодаря высокой достаточности капитала. Также благодаря качеству своего кредитного портфеля банк без потерь преодолеет последствия пандемии COVID-19. С учетом этого мы считаем акции Сбербанка недооцененными.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена: 290 руб. Потенциал роста: 70%.

Чистая прибыль Московской биржи по МСФО за первый квартал увеличилась на 15,8% г/г, до 6,835 млрд руб. Операционные доходы выросли на 7,2% г/г, до 12,856 млрд руб., а комиссионные —  на 17% г/г, до 9,252 млрд руб. Операционные расходы повысились на 23% г/г, до 4,524 млрд рублей, но этот результат должен быть скорректирован на высвобождение резервов на бонусы в базовом году.

Комиссионные доходы на рынке акций увеличились на 12,5% г/г, до 1,257 млрд руб., благодаря росту объемов биржевых торгов на 14,2%, до 7,154 трлн руб. Тот же показатель для рынка облигаций упал на 21,1% г/г, до 516,9 млн руб.

Акции Московской биржи торгуются с самым низким значением мультипликатора Р/Е среди мировых аналогов. Кроме того, компания фактически занимает монопольное положение в отечественной отрасли и демонстрирует неуклонный рост числа клиентов. Усилению интереса российских частных инвесторов к торговле на фондовом рынке способствуют действующие налоговые льготы, а также развитие цифровых технологий. На этом фоне мы ожидаем от компании стабильного роста капитализации, который будет обгонять рынок в целом.

Магнит  (розничная торговля)
Целевая цена: 6 000 руб. Потенциал роста: 14%.

Магнит отчитался по МСФО за 2020 год ростом выручки на 13,5% г/г, до 1,55 трлн руб., притом что  годом ранее ее темп был на 4 п.п. меньше. Этот результат достигнут как за счет расширения сети, так и за счет увеличения среднего чека. EBITDA выросла на 31,6% г/г, до 109,41 млрд руб., с рентабельностью 7%. Рост операционных доходов и жесткий контроль над издержками позволили Магниту увеличить чистую прибыль на 120,9% г/г, до 37,78 млрд руб. Рентабельность чистой прибыли увеличилась вдвое, достигнув 2,4%, что является позитивным фактором для инвесторов.

Долговая нагрузка по NetDebt/EBITDA сократилась с 2,1х до 1,1х, как благодаря снижению чистого долга, так и в связи с ростом операционных доходов.

В 2020 году Магнит открыл 1292 новых магазинов и закрыл 453. Их общее количество на конец года составило 21564. Торговые площади в отчетном периоде расширились на 258 тыс. кв. м, что на 68,3% меньше, чем годом ранее. В случае успешного проведения масштабной вакцинации и при условии отсутствия новых жестких карантинных ограничений в 2021 год Магнит планирует открыть более 2000 новых торговых точек.

Магнит продолжает интенсивный рост, а на этом этапе развития показатели прибыльности не играют ключевой роли в вопросе капитализации. Мы считаем, что компания в будущем сможет демонстрировать рост выручки, значительно превосходящий среднерыночные, и это послужит катализатором роста капитализации компании.

Русгидро (электроэнергетика)
Целевая цена, ао: 1 руб. Потенциал роста: 25%.

Выручка Русагро по МСФО за первый квартал 2021 года увеличилась на 51,6% г/г и составила 49,933 млрд руб. Основной конкурент компании Черкизово отчитался о росте выручки лишь на 10,4% г/г, до 33,291 млрд руб. Повышение доходов Русагро было зафиксировано по всем направлениям бизнеса агрохолдинга.

Выручка сахарного сегмента увеличилась на 65% г/г, до 8,641 млрд руб.,  благодаря росту продаж на 19% г/г, до 202 тыс. тонн, и повышению цены реализации на 58% г/г, до 39,3 руб./кг. Выручка мясного сегмента увеличилась на 26% г/г, до 8,561 млрд руб.  Поддержкой данного сегмента стал рост цен реализации продукции свиноводства на 22% г/г, до 144,7 руб./кг, и рост объема продаж на 2% г/г, до 58 тыс. тонн. Выручка сельскохозяйственного сегмента поднялась на 35% г/г, до 5,960 млрд руб., на фоне повышения цены реализации всей продукции компании, за исключением кукурузы. Выручка масложирового сегмента увеличилась на 62% г/г, до 27,690 млрд руб., чему также способствовал рост цен реализации.

Операционные расходы Русагро поднялись на 46,6% г/г и составили 43,014 млрд руб.  Себестоимость продаж выросла на 45,4% г/г, до 37,818 млрд руб.  Общие и административные расходы увеличились всего на 3% г/г, а коммерческие издержки сократились. Операционная прибыль Русагро в первом квартале выросла на 92,4% г/г и составила 6,919 млрд руб.  при рентабельности 14%. Чистая прибыль Русагро за январь-март 2021 года удвоилась, достигнув 6,547 млрд руб. У Черкизово этот показатель также вырос вдвое.

Мы считаем Русгидро привлекательной инвестицией из-за относительно низкой долговой нагрузки и ожидаемого продолжения роста прибыли быстрее рынка.

Норильский никель  (металлургия)
Целевая цена, ао: 31 400 руб. Потенциал роста: 25%.

Выручка Норникеля по МСФО за 2020 год увеличилась на 14,6% г/г, до $15 545 млн, благодаря позитивной динамике средних цен реализации палладия на 43% (до $2197 за унцию) и платины на 2% (до $884 за унцию), а также в связи увеличением  продаж полупродуктов сегментами Группа ГМК и NN Harjavalta и вводом в эксплуатацию Читинского проекта в сентябре 2019 года. 

Операционные расходы Норникеля  поднялись на 40% г/г, до $9145 млн, на фоне девятикратного, до $2241 млн, увеличения прочих операционных издержек в связи с аварией на ТЭЦ-3 Норильска и повышения социальных затрат вдвое, до $500 млн. В результате операционная прибыль компании сократилась на 9% г/г, до $6400 млн, с рентабельностью  41,2%. Чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, упала на 41,5% г/г, составив $3385 млн 

Чистый долг Норникеля на 31 декабря 2020 года сократился на 33% г/г и составил $4705 млн. Соотношение между ним и 12M EBITDA уменьшилось на 0,3, до 0,6х.

Акции Норникеля торгуются ниже среднеотраслевого значения Р/Е. Мы считаем, что макроэкономическая ситуация в 2021 году, будет благоприятной для компании. По прогнозам МВФ, мировой ВВП увеличится на 5,5%, драйверами его роста выступят АТР и Северная Америка. На этом фоне можно рассчитывать на увеличение объема потребления промышленных металлов, что положительно отразится на финансовых показателях Норникеля.

Кроме того, тенденция к ужесточению экологических правил повышает спрос на продукцию Норникеля. С учетом стабильных темпов роста выручки, превышающей среднюю по отрасли, устойчиво положительной рентабельности капитала и умеренной долговой нагрузки мы считаем Норникель привлекательным инструментом для долгосрочных инвестиций. Фактор аварии на ТЭЦ-3 окажет лишь временное негативное воздействие на капитализацию компании.

Globaltrans (логистика)
Целевая цена, гдр: 600 руб. Потенциал роста: 18%.

Выручка Globaltrans по МСФО за 2020 год сократилась на 27,7% г/г, до 68,3 млрд рублей, что объясняется фактором пандемии. Падение доходов из-за сокращения объемов погрузки, а также резкого падения арендных ставок на полувагоны зафиксировали все ж/д перевозчики.

Более половины выручки от оперирования приходится на сервисные контракты от крупнейших российских корпораций. В портфель Globaltrans входят контракты с Роснефтью, ММК, Газпром нефтью, Металлоинвестом.

Операционная прибыль сократилась на 41,4% г/г, до 18,8 млрд рублей. Столь значительное сокращение показателя вызвано как уменьшением операционных доходов, так и увеличением издержек, в первую очередь связанных с порожним пробегом. Коэффициент порожнего пробега вырос на 2 п.п., до 51%, в то же время показатель по-прежнему является одним из самых низких в отрасли. 

Чистая прибыль акционеров сократилась практически вдвое, до 10,5 млрд рублей. Свободный денежный поток, исходя из которого рассчитывается дивиденд, вырос на 14% г/г, до 15,1 млрд рублей, благодаря оптимизации инвестиционной программы в период рецессии.

Совет директоров предложил утвердить дивиденд за второе полугодие 2020 года в размере 28 руб. на депозитарную расписку, что дает доходность 5,6% в текущих котировках. 

Мы ожидаем роста капитализации Globaltrans в расчете на увеличение грузооборота в этом году на фоне восстановления отечественной экономики после пандемии.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 6 200 руб. Потенциал роста: 21%.

Консолидированная выручка Яндекса по МСФО за первый квартал 2021 выросла на 39% г/г — до 73,136 млрд руб., что дает основания для прогноза итогового показателя по группе за текущий год в диапазоне 315-330 млрд руб.

Скорректированная чистая прибыль составила 2,203 млрд руб., уменьшившись на 43% г/г. Скорректированная EBITDA (adjusted EBITDA) повысилась на 5% г/г — до 10,426 млрд руб.

Выручка от продажи интернет-рекламы выросла на 20% г/г, до 49% от общего результата за отчетный период. Выручка сервиса Яндекс.Такси без учета поступлений от продажи товаров увеличилась на 57% г/г. Ее доля в общем показателе достигла 28%.

Доля компании на российском поисковом рынке, включая мобильный, в среднем равнялась 60%. Годом ранее она составляла 58,1%, а в четвертом квартале 2020-го — 59,7%.

Мы ожидаем, что Яндекс продолжит наращивать выручку быстрее рынка. Это позволит ему нивелировать относительно высокую налоговую нагрузку и простимулирует увеличение капитализации. Положительным фоном для компании является курс государства на отказ от иностранного программного обеспечения. 

Татнефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ао: 730 руб. Потенциал роста: 50%.

Выручка Татнефти в 1 квартале 2021 по МСФО года благодаря росту цен на углеводороды увеличилась на максимальные среди ближайших конкурентов 30% г/г, достигнув 257,8 млрд руб.

EBITDA повысилась на 74,7% г/г, до 65,8 млрд руб., так как Татнефть продолжает успешно контролировать издержки и увеличивать операционную прибыль. Рентабельность по EBITDA составила 25,5%, что выше среднеотраслевого значения.

Чистая прибыль акционеров увеличилась на 72,5% г/г, до 43,5 млрд руб. Дивидендная политика компании предполагает выплату не менее 50% прибыли по МСФО, что дает основание рассчитывать на повышение дивиденда по итогам этого года. Во втором квартале ценовая конъюнктура на нефтяном рынке остается благоприятной, обеспечивая добычным компаниям возможности для дальнейшего наращивания чистой прибыли.

Из-за необходимости соблюдать условия соглашения ОПЕК+ добыча нефти у компании за первый квартал сократилась на 11,2% г/г, до 6,46 млн тонн. Этот результат лучше, чем у Роснефти и ЛУКОЙЛа, однако Газпром нефть снизила добычу на 5,2% г/г.

Добыча газа у Татнефти упала на максимальные в отечественном нефтегазовом секторе 20,8% г/г, до 0,19 млрд кубометров. Впрочем, компания не генерирует значительной выручки за счет добычи газа.

Нефтепереработка сократилась на 7,5% г/г, до 227,2 тыс. баррелей в сутки, при среднем по отрасли снижении на 8,5%.

С апреля компания наращивает добычу и нефтепереработку по сравнению с прошлогодними уровнями. Это позволяет рассчитывать на повышение выручки и чистой прибыли. Сохранение благоприятной ценовой конъюнктуры дает основание прогнозировать рост дивидендов. Мы сохраняем позитивный прогноз по акциям эмитента, учитывая высокие дивиденды и рентабельность бизнеса.