• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: технические рокировки Источник: freepik.com
Cкачать пост

Модельный портфель: технические рокировки

На новый период доля Магнита сокращена в пользу Татнефти

Представляем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, по нашей оценке, ликвидных акций российских эмитентов за прошедший период. Также предлагаем вашему вниманию пересмотренный состав портфеля на период до 19 февраля.

Россия

Индекс промышленного производства в ушедшем году, по данным Росстата, опустился на 2,9% г/г, в декабре показатель снизился на 0,2% г/г и вырос на 10,5% м/м.

С 19 по 25 января индекс потребительских цен вырос на 0,2%, с начала января – на 0,8%.

С января по ноябрь прошлого года внешнеторговый оборот, по данным ЦБ, снизился на 16,3% г/г: экспорт упал на 22,1% г/г, импорт – на 6,7% г/г.

Розничные продажи за декабрь снизились на 3,6% г/г после 3,1% г/г месяцем ранее. Уровень безработицы опустился на 0,2% м/м, до 5,9%. 

ВВП за прошлый год, согласно первой оценке, опустился на 3,1% г/г.

Индекс деловой активности в секторе услуг в январе вырос до 52,7 п. с 48 п. месяцем ранее.

Европа

Розничные продажи в Великобритании за декабрь повысились на 0,3% м/м и на 2,9% г/г после -4,1% м/м и +2,1% г/г месяцем ранее. Число заявок на пособие по безработице сократилось до 7 тыс. после 37,1 тыс. за ноябрь.

Индекс потребительского климата Германии на февраль упал до -156 п. после -7,5 п. месяцем ранее. Индекс делового климата IFO в январе снизился с 92,2 до 90,1 п., а уровень безработицы составил 6%, как и месяцем ранее.

Индекс деловой активности в производственном секторе Германии в январе опустился с декабрьских 58,3 п. до 57,1. Аналогичные показатели еврозоны и Великобритании равнялись 54,8 п. и 54,1 п. после 54,7 п. и 52,9 п. месяцем ранее соответственно. 

Индекс деловой активности в секторе услуг в Германии за январь опустился на 0,1 п., до 46,7, в еврозоне повысился на 0,4 п., до 45,4, а в Великобритании вырос с 38,8 п. до 39,5 п. месяцем ранее.

Индекс деловой активности в строительном секторе Великобритании в январе составил 49,2 п. после 54,6 п. месяцем ранее. Аналогичный показатель Германии составил 46,6 п. после 47,1 п. месяцем ранее. 

США

Продажи на вторичном рынке жилья в декабре составили 6,76 млн после 6,71 млн месяцем ранее. Республиканцы высказывают сомнения в необходимости новых стимулирующих мер. Это может привести к сокращению размера программы, предложенной Джозефом Байденом. Президент заявил о готовности к пересмотреть объем программы стимулов для экономики в соответствии с предложениями республиканцев.

Индекс доверия потребителей в январе поднялся с 87,1 п. до 89,3.

Объем базовых заказов на товары длительного пользования в декабре выросли на 0,7% м/м после 0,8% м/м месяцем ранее. Заседание ФРС ожидаемо прошло без сенсаций. Регулятор занял выжидательную позицию и намерен продолжать ранее заявленный курс монетарной политики до появления отчетливых признаков нормализации занятости и инфляции.

ВВП в четвертом квартале вырос на 4% кв/кв после +33,4 кв/кв кварталом ранее. Продажи нового жилья за декабрь выросли с 829 тыс. до 842 тыс. 

Индекс деловой активности в производственном секторе в январе вырос на 0,1 п., до 59,2 п., а тот же показатель, рассчитанный ISM, продемонстрировал снижение с 60,5 п. до 58,7.

Число занятых в несельскохозяйственном секторе увеличилось на 174 тыс. после сокращения на 78 тыс. за декабрь. Индекс менеджеров по снабжению для непроизводственной сферы от ISM в январе поднялся с 57,7 до 58,7 п., индекс деловой активности в секторе услуг вырос с 57,5 до 58,3 п. 

АТР

Розничные продажи в Японии за декабрь снизились на 0,3% г/г после роста на 0,6% г/г месяцем ранее. Индекс деловой активности в секторе услуг Японии за январь опустился на 1,6 п., до 46,1. Аналогичный показатель Китая от Caixin упал с 56,3 до 52 п. 

Индексы деловой активности в производстве и секторе услуг Китая в январе повысились с декабрьских 51,9 п. и 55,7 п. до 52,8 п. и 51,3 п. Индекс деловой активности в производственном секторе Китая от Caixin в январе опустился до 51,5 п. с 53 п. месяцем ранее.

Нефть

В фокусе инвесторов оценка шансов на преодоление эпидемии коронавируса в текущем году. Выявление  нового штамма, который, возможно, устойчив к существующим вакцинам, добавляет пессимистичных настроений. Также заслуживает внимания прогноз, согласно которому пандемию получится взять под контроль только в 2028 году.

Финансовый директор Chevron Corp. заявил о приостановке планов компании по наращиванию добычи в Пермском бассейне. С одной стороны, это приведет к ограничению предложения. С другой —  сигнализирует о слабом спросе, который сохранится в обозримом будущем. Также неоднозначен тот факт, что участники ОПЕК+ в январе выполняли обязательства на 99%. То есть определенного восходящего тренда в нефти не просматривается.

Сообщается о снижении запасов сырой нефти в Китае, куда направляется самое большое количество танкеров с нефтью за последние полгода. Косвенные подтверждения спроса в КНР всегда позитивно отражаются на нефтяных ценах.

Буровая активность в США продолжает увеличиваться 11 недель подряд, и это означает будущее повышение добычи. В этой связи ОПЕК также будет менее заинтересована в ограничении своих производственных мощностей, чтобы не потерять долю рынка. 

Модельный портфель

С 22 января по 5 февраля номинированный в рублях индекс Мосбиржи вырос на 0,29%, до 3 392,73 пункта, а рассчитываемый в долларах РТС повысился на 0,95%, до 1 431,76 пункта. Пара USD/RUB к концу торгов 5 февраля снизилась на 0,87%, до 74,645 руб., а котировки EUR/RUB опустились на 1,83%, до 89,94 руб.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.

С 22 января по 5 февраля стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) повысилась на 0,9%, а индекс Мосбиржи прибавил лишь 0,29%. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отсчета расширился до 305,27% в нашу пользу.

Соотношение показателей риска, как и прежде, на стороне Инвесткафе: при почти одинаковых размерах стандартного отклонения средняя арифметическая двухнедельная доходность модельного портфеля почти в два раза выше, чем у индекса Мосбиржи.

На новый период доля Татнефти повышена за счет сокращения доли Магнита. Мы считаем, что последние макроданные указывают на вероятное ускорение притока капитала в отечественный нефтегазовый сектор.

МРСК Центра и Приволжья (энергетический сектор).
Целевая цена, ао: 0,36 руб. Потенциал роста: 50%.

Выручка МРСК Центра и Приволжья по МСФО за 9 месяцев 2020 года составила 68,854 млрд руб. (-1,22% г/г). Снижение показателя обусловлено введением ограничительных мер и сокращением экономической активности промышленных потребителей и предпринимателей вследствие распространения коронавирусной инфекции.

Благодаря повышению операционной эффективности и сокращению издержек операционная прибыль компании выросла на 5,14% г/г, до 9,431 млрд руб., а чистая прибыль увеличилась на 10,67%, до 6,293 млрд руб.

Активы компании увеличились на 6,2% до 116 232 млн. рублей, в т.ч. стоимость внеоборотных активов составила 82 790 млн. рублей, оборотных – 33 441 млн. рублей. Величина собственного капитала выросла на 11,5% и составила 61 244 млн. рублей.

Стабильное улучшение операционных показателей и вероятное повышение дивидендных выплат способны стимулировать рост капитализации компании более чем на 50% в обозримом будущем.

Фосагро (сельскохозяйственный сектор).
Целевая цена, ао: 4 460 руб. Потенциал роста: 21%.

Выручка Фосагро по МСФО за девять месяцев 2020 года осталась на прошлогоднем уровне 195 млрд руб., в связи со снижением средних цен реализации фосфорных удобрений на 18,9% и азотных на 10,7%. Рост объемов продаж на 10% г/г, до 7899,5 тыс.тонн, и девальвация рубля на 8,7% г/г оказали поддержку выручке компании.

Операционные расходы Фосагро  опустились на 1% г/г и составили 149,954 млрд руб. Себестоимость реализованной продукции тоже снизилась на 1% г/г, до 103,722 млрд руб. Затраты на сырье удалось на 17,3% г/г за счет снижения издержек на закупки серы и серной кислоты на 56% г/г и сульфата аммония на 51,1% г/г ввиду налаживания собственного производства этих компонентов. Операционная прибыль Фосагро за январь-сентябрь 2020 года сократилась на 3% г/г, до 45,034 млрд руб.

Фосагро нарастило выпуск удобрений на 5% г/г, до 7517,4 тыс. тонн, благодаря эффективной модернизации производственных мощностей. Выход в фосфорном сегменте увеличился на 4,7% г/г и составил 5748,2 тыс. тонн за счет усовершенствования технологии получения фосфорной кислоты и завершения капитального ремонта на предприятиях по выпуску этой продукции в конце прошлого года. Производство азотных удобрений повысилось на 5,8% г/г, до 1769,2 тыс. тонн, за счет увеличения выпуска аммиачной селитры на 26,2% г/г, до 505,7 тыс. тонн. Объем производства апатитового и нефелинового концентратов увеличился на 1,25% г/г, до 8907,9 тыс. тонн, благодаря росту выпуска апатитового концентрата на 1,7% г/г, до 8037,4 тыс. тонн.

Долговая нагрузка Фосагро указывает на стабильное положение компании и не превышает допустимый уровень. Чистый долг/EBITDA на конец третьего квартала составил 1,95х. За этот период компания зафиксировала пятикратное увеличение свободного денежного потока по сравнению с прошлогодним. Показатель достиг 19,391 млрд руб. Совет директоров рекомендовал собранию акционеров выплатить 123 руб. на обыкновенную акцию в виде дивиденда. Таким образом, при одобрении в декабр

По мультипликатору Р/Е акции Фосагро торгуются чуть ниже среднеотраслевого значения. По прогнозам МВФ и Всемирного Банка, в следующем году ВВП ряда развитых стран поднимется в пределах 4-7%. Этот фактор будет способствовать росту потребления минеральных удобрений, что положительно отразится на доходах Фосагро. Эти факторы обеспечат дальнейшее стабильное повышение капитализации компании.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 330 руб. Потенциал роста: 33%.

По МСФО за девять месяцев Сберу удалось нарастить чистый процентный доход на 13,1% г/г, до 1,18 трлн руб., за счет снижения стоимости фондирования, обусловленного мягкой политикой ЦБ. Чистая процентная маржа Сбера увеличилась на 0,19 п.п., до 5,52%, при изначальном плане  менеджмента на уровне 5,3%. Чистый комиссионный доход Сбера в отчетном периоде увеличился на 12,7% г/г, до 394,1 млрд руб. Основным источником ЧКД остаются операции с банковскими картами и расчетно-кассовое обслуживание.

Чистая прибыль Сбера с января по сентябрь упала на 11,6% г/г, до 559,3 млрд руб., из-за необходимости увеличить резервы по кредитному портфелю почти в шесть раз на фоне рецессии отечественной экономики. По мере выхода из фазы спада банк будет постепенно сокращать резервы, и рост чистой прибыли возобновится.

Кредитный портфель в отчетном периоде увеличился на 12,8% г/г, до 24,5 трнл руб. Двузначный темп роста кредитования корпоративных клиентов в первую очередь вызван валютной переоценкой на фоне девальвации рубля. 

По мультипликатору P/BV обыкновенные акции Сбера торгуются ниже среднеотраслевого значения. Банк готов и далее выплачивать половину прибыли по МСФО в качестве дивидендов благодаря высокой достаточности капитала. Дивиденд за весь текущий год может составить примерно 16 руб., что предполагает форвардную доходность 6,5% и превышает доходность ОФЗ и банковских вкладов. Также благодаря качеству своего кредитного портфеля банк без потерь преодолеет последствия пандемии COVID-19. С учетом этого мы считаем акции Сбербанка недооцененными.

Московская биржа (финансовый сектор)

Целевая цена: 280 руб. Потенциал роста: 78%.

За январь-сентябрь текущего года операционные доходы Московской биржи по МСФО увеличились на 10,2% г/г, до 35324,2 млн руб., на фоне роста комиссионных доходов на 27% г/г, до 24221,7 млн руб., а также повышения процентных и прочих финансовых доходов на 8,6% г/г, до 11398,8 млн руб. Доля комиссионных доходов достигла 68% от общего объема операционной выручки.

Операционные расходы Московской биржи за девять месяцев текущего года увеличились на 5,7% г/г, составив 12039,2 млн руб., ввиду увеличения затрат на персонал на 13,9% г/г, до 6070,1 млн руб. Ключевой статьей расходов стали краткосрочные вознаграждения (кроме договоров на приобретение долевых инструментов), увеличившиеся на 13,1% г/г, до 4926 млн руб. Общие и административные издержки Московская биржа оптимизировала на 1,5% г/г, до 5969,1 млн руб.

Операционная прибыль Московской биржи в отчетном периоде увеличилась на 12,7% г/г и составила 23285 млн руб. Рентабельность показателя повысилась на 1,5% г/г, до 66%. В результате сокращения резервов до 322,4 млн руб. с 2677,9 млн руб. годом ранее (тогда это было связано с выявлением мошенничества на зерновом рынке) Мосбиржа получила 18322,7 млн руб. чистой прибыли, которая повысилась на 26,8 % г/г.

Фондовый рынок сгенерировал 23% общего комиссионного дохода Мосбиржи. В этом сегменте показатель увеличился на 46,4% г/г, до 5544,2 млн руб. Доходы от рынка акций удвоились, достигнув 3048,8 млн руб., благодаря высокой активности рынка. На долговом рынке показатель повысился лишь на 9,2% г/г, до 1953,5 млн руб., ввиду увеличения вторичного рынка ОФЗ.

Акции Московской биржи торгуются с самым низким значением мультипликатора Р/Е среди мировых аналогов. Кроме того, компания фактически занимает монопольное положение в отечественной отрасли и демонстрирует неуклонный рост числа клиентов. Усилению интереса российских частных инвесторов к торговле на фондовом рынке способствуют действующие налоговые льготы, а также развитие цифровых технологий. На этом фоне мы ожидаем от компании стабильного роста капитализации, который будет обгонять рынок в целом.

Магнит  (розничная торговля)
Целевая цена: 5 870 руб. Потенциал роста: 18%.

Выручка Магнита по МСФО за третий квартал увеличилась на 11,8%,  до 383,18 млрд руб., на фоне открытия новых магазинов, а также сильных показателей сопоставимых продаж. Показатель Like-for-Like увеличился на 6,9% после снижения на 0,7% годом ранее.

Чистая прибыль Магнита по итогам третьего квартала увеличилась на 174,8%, до 9,62 млрд руб. Рентабельность по чистой прибыли составила 2,5%. По состоянию на 30 сентября 2020 года долговая нагрузка у Магнита составила 1,8х по мультипликатору NetDebt/EBITDA, против 2,1х на начало года.

С июля по сентябрь темп прироста торговой площади у Магнита сократился на 61,3%,  до 80 тыс. кв. м. Компания делает ставку на развитие двух высокомаржинальных сегментов — магазины «у дома» и дрогери.

Магнит продолжает интенсивный рост, а на этом этапе развития показатели прибыльности не играют ключевой роли в вопросе капитализации. Мы считаем, что компания в будущем сможет демонстрировать рост выручки, значительно превосходящий среднерыночные, и это послужит катализатором роста капитализации компании.

Русгидро (электроэнергетика)
Целевая цена, ао: 1 руб. Потенциал роста: 27%.

Выручка Русгидро по МСФО за девять месяцев 2020 года выросла на 7,2% г/г, до 276,767 млрд руб., за счет сегмента генерации, в котором показатель увеличился на 18,4% г/г, до 105,155 млрд руб. 

Операционные расходы Русгидро увеличились на 2,4% г/г, до 242,395 млрд руб., на фоне роста затрат на покупную электроэнергию и мощность (+11,4%) и издержек, относящихся на амортизацию основных средств и нематериальных активов (+12,4%). Операционная прибыль поднялась на 43,8% г/г и составила 65,658 млрд руб. с рентабельностью 23,7%. Это лучший результат в отрасли.

Русгидро оказалось единственной компанией в своем секторе, чистая прибыль которой выросла на 61,6% г/г, до 60,637 млрд руб. В среднем по индустрии показатель упал на 12,7%.

Отношение чистого финансового долга к EBITDA на 30 сентября 2020 года у Русгидро составило 0,95х, что позволяет компании на протяжении последних пяти лет сохранять дивидендную доходность выше доходности банковских вкладов и государственных облигаций.

Мы считаем Русгидро привлекательной инвестицией из-за относительно низкой долговой нагрузки и ожидаемого продолжения роста прибыли быстрее рынка.

Норильский никель  (металлургия)
Целевая цена, ао: 31 400 руб. Потенциал роста: 23%.

Выручка Норникеля за первое полугодие по МСФО выросла на 6,7% г/г, до $6,711 млрд, в основном благодаря повышению цен на палладий на 51% г/г, до $2102, а также троекратному удорожанию родия, тройская унция которого достигла $9 343.

Операционные расходы Норникеля увеличились на 76,6% г/г, до $5,336 млрд, в результате начисления резерва в размере $2134 млн для ликвидации последствий разлива около 21,2 тыс. тонн топлива, создавшего угрозу экосистеме Северного Ледовитого океана. Операционная прибыль Норникеля упала на 58% г/г, до $1,375 млрд, при марже показателя 20,5%. Чистая прибыль  обвалилась с прошлогодних $2,997 млрд до $145 млн.

Из-за аварии на ТЭЦ-3 компания решила отложить выплату дивидендов до уточнения причин аварии и урегулирования мер по ее устранению. Однако дивидендная политика компании остается одним из главных факторов ее инвестиционной привлекательности.

Тенденция к  ужесточению экологических правил повышает спрос на продукцию Норникеля. С учетом стабильных темпов роста выручки, превышающей среднюю по отрасли, устойчиво положительной рентабельности капитала и умеренной долговой нагрузки мы считаем Норникель привлекательным инструментом для долгосрочных инвестиций.

НМТП (логистика)
Целевая цена, ао: 10,20 руб. Потенциал роста: 23%.

Выручка Группы НМТП с января по сентябрь по МСФО сократилась на 26,7%, до $481,5 млн, ввиду сокращения грузооборота из-за пандемии. Операционные издержки сократились всего на 8,5%, что оказалось в три раза меньше темпа снижения выручки. Расходы на персонал были уменьшены на 1,4%, при этом увеличились издержки на ремонт оборудования и охрану объектов. На этом фоне операционная прибыль компании упала на 38,7% г/г, до $258,3 млн. 

Чистая прибыль акционеров НМТП рухнула на 93%, до $56,5 млн, что было вызвано сделкой по продаже новороссийского зернового терминала в апреле 2019 года ВТБ за $446 млн.

Свободный денежный поток компании уменьшился на 22,8%, до $182 млн. Дивидендная политика предполагает выплаты не менее 50% от чистой прибыли по МСФО, принимая во внимание размер свободного денежного потока, которого с запасом хватает для дивиденда.

Соглашение ОПЕК+ предусматривает возможность для России наращивать добычу нефти с марта по апрель. Участники договоренностей будут проводить ежемесячные консультации по изменению квот на добычу черного золота. На мой взгляд, их будут пересматривать в сторону увеличения по мере вакцинации населения и преодоления связанных с пандемией ограничений, благодаря которому потребление нефти станет расти. ОПЕК прогнозирует спрос на углеводородное сырье в первом квартале 2021 года на уровне 94,17 млн баррелей в сутки, во втором квартале  спрос, как ожидается, повысится еще на 1,5%, а в третьем — на 0,7%. На этом фоне можно ожидать увеличения объемов перевалки нефти и нефтепродуктов.

Ухудшение результатов НМТП в первом полугодии в значительной степени объясняется падением деловой активности из-за карантина по COVID-19. При этом реализация отложенного спроса позволит компании наверстать значительную часть упущенного до конца текущего года. Также следует помнить, что у НМТП один из самых высоких показателей рентабельности на отечественном рынке и он стабильно платит дивиденды. Поэтому мы сохраняем позитивный прогноз по капитализации компании.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 6 170 руб. Потенциал роста: 24%.

Консолидированная выручка Яндекса по МСФО за третьий квартал выросла 30% г/г — до 58,3 млрд рублей ($732,1 млн). Чистая прибыль составила 21,9 млрд руб. ($275 млн), увеличившись на 356% г/г. Скорректированная EBITDA (adjusted EBITDA) повысилась на 11% г/г — до 7,6 млрд руб. ($96 млн).

Доля компании на российском рынке интернет-поиска, включая мобильный, в среднем составила 59,3% при 56,6% годом ранее и 59,6% в предыдущем квартале. Количество поисковых запросов (search queries) увеличилось на 13% г/г. Объем поездок сервиса Яндекс.Такси вырос на 24% г/г.

Мы ожидаем, что Яндекс продолжит наращивать выручку быстрее рынка. Это позволит ему нивелировать относительно высокую налоговую нагрузку и простимулирует увеличение капитализации. Положительным фоном для компании является курс государства на отказ от иностранного программного обеспечения. 

Татнефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ао: 660 руб. Потенциал роста: 28%.

Выручка Татнефти по МСФО за январь-сентябрь 2020-го упала на 24,5% г/г, до 521,9 млрд руб. Сильное снижение показателя было зафиксировано во втором квартале, когда объем продаж сократился практически на треть. Абсолютно все отечественные нефтегазовые корпорации попали под давление фактора пандемии коронавирусной инфекции, обрушившей цены на нефть и нефтепродукты.

Операционные расходы компании снизились на 11% г/г, до 417,9 млрд руб. Операционная рентабельность Татнефти составила 19,9%, а это лучший результат в отрасли, средний показатель которой равняется лишь 9,3%.

Чистая прибыль акционеров Татнефти сократилась на 54,5% г/г, до 78,59 млрд руб., однако у большинства ее конкурентов результат оказался хуже.

Добыча нефти в отчетном периоде сократилась на 12,5% г/г, до 19,54 тыс. тонн, что вызвано необходимостью исполнения соглашения ОПЕК+, которое вступило в силу 1 мая 2020 года. Татнефть сократила добычу газа на 17,1% г/г, до 0,63 млрд куб. м.

Мы сохраняем позитивный прогноз по акциям эмитента, учитывая высокие дивиденды и рентабельность бизнеса.