• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: временная коррекция Источник: tildacdn.com
Cкачать пост

Модельный портфель: временная коррекция

Несмотря на более заметное снижение портфеля по сравнению с бенчмарком спред между ними по-прежнему превышает 300% в нашу пользу

Представляем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, по нашей оценке, ликвидных акций российских эмитентов за прошедшие две недели. Также предлагаем вашему вниманию пересмотренный состав портфеля на период до 5 февраля 2020 года.

Россия

По предварительным данным, индекс потребительских цен в декабре вырос на 0,8%, с начала года – на 4,9%

Арест оппозиционного политика Алексея Навального обострил геополитические риски для России, что не лучшим образом сказывается на инвестиционной привлекательности отечественных активов. Считается, что это событие послужит дополнительным драйвером к ужесточению санкций со стороны США после вступления Джозефа Байдена в должность президента. 

С 12 по 18 января индекс потребительских цен, по оценке Росстата, вырос на 0,2%, с начала января – на 0,6%.

Джозеф Байден вступил в должность президента США, но контактов с Путиным в его ближайшем графике не значится. Это подтверждает наличие значимых политических рисков для России.

Европа

Розничные продажи в Великобритании за декабрь увеличились на 4,8% г/г после 7,7% месяцем ранее. Индекс потребительских цен вырос на 0,6% г/г и на 0,3% м/м после +0,3% г/г и -0,1% м/м месяцем ранее, а индекс закупочных цен производителей поднялся на 0,8% м/м после +0,4% м/м за ноябрь.

Индекс цен производителей Германии в декабре вырос на 0,8% м/м после 0,2% м/м за ноябрь. Индекс потребительских цен еврозоны в том же месяце опустился на 0,3% г/г и вырос на 0,3% м/м после снижения на ту же величину  месяцем ранее. Индекс потребительских цен Германии в декабре вырос на 0,5% м/м после снижения на 0,8% м/м месяцем ранее. Индекс экономических настроений ZEW на январь поднялся с 55 п. до 61,8 п. Аналогичный показатель еврозоны увеличился 58,3 п. после 54,4 п. в декабре.  

США

Базовый индекс потребительских цен в декабре вырос на 0,1% м/м и на 1,6% г/г после 0,2% м/м и 1,6% г/г за ноябрь. 

Индексы цен на экспорт и импорт повысился на 1,1% м/м и на 0,9% м/м соответственно после 0,7% м/м и 0,2% м/м месяцем ранее. Число первичных заявок на пособие по безработице за неделю увеличилось до 965 тыс. после 784 тыс.

Базовый индекс розничных продаж в декабре снизился на 1,4% м/м после 1,3% м/м месяцем ранее. Объем розничных продаж опустился на 0,7% м/м после 1,4% м/м за ноябрь. Индекс цен производителей вырос на 0,3% м/м после повышения на 0,1% м/м в ноябре. Объем промышленного производства увеличился на 1,6% м/м и снизился на 3,6% г/г после +0,5% м/м и -5,41% г/г месяцем ранее.

Индекс производственной активности от ФРБ Филадельфии в январе поднялся до 26,5 п. после 9,1 п. месяцем ранее.

Джозеф Байден представил проект программы экономического стимулирования объемом $1,9 трлн. 

АТР

Индекс потребительских цен Китая в декабре вырос на 0,2% г/г и на 0,7% м/м после снижения на 0,5% г/г и 0,6% м/м месяцем ранее. Индекс цен производителей опустился на 0,4% г/г после снижения на 1,5% г/г за ноябрь.

Китай в декабре зафиксировал рекордное положительное сальдо торгового баланса в размере $78,17 млрд. Объем экспорта и импорта Китая вырос на 18,1% г/г и 6,5% г/г соответственно после 21,1% г/г и 4,5% г/г за ноябрь.

Инвестиции в основной капитал Китая в декабре выросли на 2,9% г/г после 2,6% г/г месяцем ранее. ВВП в четвертом квартале вырос на 6,5% г/г и на 2,6% кв/кв после 4,9% г/г и 3% кв/кв кварталом ранее.  Промпроизводство за декабрь повысилось на 7,3% г/г после ноябрьских 7% г/г. 

Экспорт Японии в декабре вырос на 2% г/г после снижения 4,2% г/г месяцем ранее, а сальдо торгового баланса повысилось до $751 млрд с ноябрьских $366,1 млрд.

Нефть

Инвестбанки J.P. Morgan и Goldman Suchs повысили прогнозы средней цены Brent в 2021-м до $65 и $61 соответственно.

14 января ОПЕК опубликовала очередной обзор балансов рынка нефти. Прогноз мирового спроса на нее в 2021 году остался почти без изменений (95,91 млн баррелей в сутки), как и ожидания в отношении предложения за пределами картеля (68,74 млн баррелей в сутки). При этом оценочный размер остатков нефти в странах ОЭСР на конец третьего квартала прошлого года был снижен.

Международное энергетическое агентство снизило прогноз роста спроса на нефть в следующем году на 0,28 млн баррелей в сутки, до 5,5 млн. Аналитики агентства отметили, что глобальному спросу на нефть потребуется больше времени для восстановления из-за возобновившихся локдаунов. 

Новые ограничения на передвижения в Китае в новогодние каникулы в связи с локальными вспышками коронавируса встревожили инвесторов, так как страна ранее рапортовала о победе над эпидемией. В свою очередь, премьер-министр Великобритании Борис Джонсон заявил, что карантин может продлиться до лета. Это заставляет инвесторов умерить оптимизм относительно восстановления спроса на энергоносители. 

Модельный портфель

С 8 по 22 января номинированный в рублях индекс Мосбиржи снизился на 2,08%, до 3 382,92 пункта, а рассчитываемый в долларах РТС упал на 3,29%, до 1 418,29 пункта. Пара USD/RUB к концу торгов22 января выросла на 1,54%, до 75,3 руб., а котировки EUR/RUB повысились на 1,13%, до 91,62 руб.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.

С 8 по 22 января стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) снизилась на 2,79%, а индекс Мосбиржи опустился на 2,08%. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отсчета сузился до 301,15% в нашу пользу.

Соотношение показателей риска, как и прежде, на стороне Инвесткафе: при почти одинаковых размерах стандартного отклонения средняя арифметическая двухнедельная доходность модельного портфеля почти в два раза выше, чем у индекса Мосбиржи.

На новый период номинальное количество акций компаний в портфеле остается прежним.

МРСК Центра и Приволжья (энергетический сектор).
Целевая цена, ао: 0,36 руб. Потенциал роста: 50%.

Выручка МРСК Центра и Приволжья по МСФО за 9 месяцев 2020 года составила 68,854 млрд руб. (-1,22% г/г). Снижение показателя обусловлено введением ограничительных мер и сокращением экономической активности промышленных потребителей и предпринимателей вследствие распространения коронавирусной инфекции.

Благодаря повышению операционной эффективности и сокращению издержек операционная прибыль компании выросла на 5,14% г/г, до 9,431 млрд руб., а чистая прибыль увеличилась на 10,67%, до 6,293 млрд руб.

Активы компании увеличились на 6,2% до 116 232 млн. рублей, в т.ч. стоимость внеоборотных активов составила 82 790 млн. рублей, оборотных – 33 441 млн. рублей. Величина собственного капитала выросла на 11,5% и составила 61 244 млн. рублей.

Стабильное улучшение операционных показателей и вероятное повышение дивидендных выплат способны стимулировать рост капитализации компании более чем на 50% в обозримом будущем.

Фосагро (сельскохозяйственный сектор).
Целевая цена, ао: 4 400 руб. Потенциал роста: 25%.

Выручка Фосагро по МСФО за девять месяцев 2020 года осталась на прошлогоднем уровне 195 млрд руб., в связи со снижением средних цен реализации фосфорных удобрений на 18,9% и азотных на 10,7%. Рост объемов продаж на 10% г/г, до 7899,5 тыс.тонн, и девальвация рубля на 8,7% г/г оказали поддержку выручке компании.

Операционные расходы Фосагро  опустились на 1% г/г и составили 149,954 млрд руб. Себестоимость реализованной продукции тоже снизилась на 1% г/г, до 103,722 млрд руб. Затраты на сырье удалось на 17,3% г/г за счет снижения издержек на закупки серы и серной кислоты на 56% г/г и сульфата аммония на 51,1% г/г ввиду налаживания собственного производства этих компонентов. Операционная прибыль Фосагро за январь-сентябрь 2020 года сократилась на 3% г/г, до 45,034 млрд руб.

Фосагро нарастило выпуск удобрений на 5% г/г, до 7517,4 тыс. тонн, благодаря эффективной модернизации производственных мощностей. Выход в фосфорном сегменте увеличился на 4,7% г/г и составил 5748,2 тыс. тонн за счет усовершенствования технологии получения фосфорной кислоты и завершения капитального ремонта на предприятиях по выпуску этой продукции в конце прошлого года. Производство азотных удобрений повысилось на 5,8% г/г, до 1769,2 тыс. тонн, за счет увеличения выпуска аммиачной селитры на 26,2% г/г, до 505,7 тыс. тонн. Объем производства апатитового и нефелинового концентратов увеличился на 1,25% г/г, до 8907,9 тыс. тонн, благодаря росту выпуска апатитового концентрата на 1,7% г/г, до 8037,4 тыс. тонн.

Долговая нагрузка Фосагро указывает на стабильное положение компании и не превышает допустимый уровень. Чистый долг/EBITDA на конец третьего квартала составил 1,95х. За этот период компания зафиксировала пятикратное увеличение свободного денежного потока по сравнению с прошлогодним. Показатель достиг 19,391 млрд руб. Совет директоров рекомендовал собранию акционеров выплатить 123 руб. на обыкновенную акцию в виде дивиденда. Таким образом, при одобрении в декабр

По мультипликатору Р/Е акции Фосагро торгуются чуть ниже среднеотраслевого значения. По прогнозам МВФ и Всемирного Банка, в следующем году ВВП ряда развитых стран поднимется в пределах 4-7%. Этот фактор будет способствовать росту потребления минеральных удобрений, что положительно отразится на доходах Фосагро. Эти факторы обеспечат дальнейшее стабильное повышение капитализации компании.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 330 руб. Потенциал роста: 35%.

По МСФО за девять месяцев Сберу удалось нарастить чистый процентный доход на 13,1% г/г, до 1,18 трлн руб., за счет снижения стоимости фондирования, обусловленного мягкой политикой ЦБ. Чистая процентная маржа Сбера увеличилась на 0,19 п.п., до 5,52%, при изначальном плане  менеджмента на уровне 5,3%. Чистый комиссионный доход Сбера в отчетном периоде увеличился на 12,7% г/г, до 394,1 млрд руб. Основным источником ЧКД остаются операции с банковскими картами и расчетно-кассовое обслуживание.

Чистая прибыль Сбера с января по сентябрь упала на 11,6% г/г, до 559,3 млрд руб., из-за необходимости увеличить резервы по кредитному портфелю почти в шесть раз на фоне рецессии отечественной экономики. По мере выхода из фазы спада банк будет постепенно сокращать резервы, и рост чистой прибыли возобновится.

Кредитный портфель в отчетном периоде увеличился на 12,8% г/г, до 24,5 трнл руб. Двузначный темп роста кредитования корпоративных клиентов в первую очередь вызван валютной переоценкой на фоне девальвации рубля. 

По мультипликатору P/BV обыкновенные акции Сбера торгуются ниже среднеотраслевого значения. Банк готов и далее выплачивать половину прибыли по МСФО в качестве дивидендов благодаря высокой достаточности капитала. Дивиденд за весь текущий год может составить примерно 16 руб., что предполагает форвардную доходность 6,5% и превышает доходность ОФЗ и банковских вкладов. Также благодаря качеству своего кредитного портфеля банк без потерь преодолеет последствия пандемии COVID-19. С учетом этого мы считаем акции Сбербанка недооцененными.

Московская биржа (финансовый сектор)

Целевая цена: 280 руб. Потенциал роста: 78%.

За январь-сентябрь текущего года операционные доходы Московской биржи по МСФО увеличились на 10,2% г/г, до 35324,2 млн руб., на фоне роста комиссионных доходов на 27% г/г, до 24221,7 млн руб., а также повышения процентных и прочих финансовых доходов на 8,6% г/г, до 11398,8 млн руб. Доля комиссионных доходов достигла 68% от общего объема операционной выручки.

Операционные расходы Московской биржи за девять месяцев текущего года увеличились на 5,7% г/г, составив 12039,2 млн руб., ввиду увеличения затрат на персонал на 13,9% г/г, до 6070,1 млн руб. Ключевой статьей расходов стали краткосрочные вознаграждения (кроме договоров на приобретение долевых инструментов), увеличившиеся на 13,1% г/г, до 4926 млн руб. Общие и административные издержки Московская биржа оптимизировала на 1,5% г/г, до 5969,1 млн руб.

Операционная прибыль Московской биржи в отчетном периоде увеличилась на 12,7% г/г и составила 23285 млн руб. Рентабельность показателя повысилась на 1,5% г/г, до 66%. В результате сокращения резервов до 322,4 млн руб. с 2677,9 млн руб. годом ранее (тогда это было связано с выявлением мошенничества на зерновом рынке) Мосбиржа получила 18322,7 млн руб. чистой прибыли, которая повысилась на 26,8 % г/г.

Фондовый рынок сгенерировал 23% общего комиссионного дохода Мосбиржи. В этом сегменте показатель увеличился на 46,4% г/г, до 5544,2 млн руб. Доходы от рынка акций удвоились, достигнув 3048,8 млн руб., благодаря высокой активности рынка. На долговом рынке показатель повысился лишь на 9,2% г/г, до 1953,5 млн руб., ввиду увеличения вторичного рынка ОФЗ.

Акции Московской биржи торгуются с самым низким значением мультипликатора Р/Е среди мировых аналогов. Кроме того, компания фактически занимает монопольное положение в отечественной отрасли и демонстрирует неуклонный рост числа клиентов. Усилению интереса российских частных инвесторов к торговле на фондовом рынке способствуют действующие налоговые льготы, а также развитие цифровых технологий. На этом фоне мы ожидаем от компании стабильного роста капитализации, который будет обгонять рынок в целом.

Магнит  (розничная торговля)
Целевая цена: 5 870 руб. Потенциал роста: 18%.

Выручка Магнита по МСФО за третий квартал увеличилась на 11,8%,  до 383,18 млрд руб., на фоне открытия новых магазинов, а также сильных показателей сопоставимых продаж. Показатель Like-for-Like увеличился на 6,9% после снижения на 0,7% годом ранее.

Чистая прибыль Магнита по итогам третьего квартала увеличилась на 174,8%, до 9,62 млрд руб. Рентабельность по чистой прибыли составила 2,5%. По состоянию на 30 сентября 2020 года долговая нагрузка у Магнита составила 1,8х по мультипликатору NetDebt/EBITDA, против 2,1х на начало года.

С июля по сентябрь темп прироста торговой площади у Магнита сократился на 61,3%,  до 80 тыс. кв. м. Компания делает ставку на развитие двух высокомаржинальных сегментов — магазины «у дома» и дрогери.

Магнит продолжает интенсивный рост, а на этом этапе развития показатели прибыльности не играют ключевой роли в вопросе капитализации. Мы считаем, что компания в будущем сможет демонстрировать рост выручки, значительно превосходящий среднерыночные, и это послужит катализатором роста капитализации компании.

Русгидро (электроэнергетика)
Целевая цена, ао: 1 руб. Потенциал роста: 30%.

По итогам девяти месяцев 2020 года выручка Русгидро по МСФО составила 311,233 млрд руб., увеличившись на 8,2% г/г. Чистая прибыль достигла 60,471 млрд руб. (+72% г/г). EBITDA выросла на 28,6% г/г, до 90,548 млрд руб.

По состоянию на 30 сентября 2020 года активы Группы увеличились на 5,4% по сравнению с аналогичным показателем на 31 декабря 2019 года, до 975,392 млрд руб., за счет повышения стоимости основных средств и роста оборотного капитала. Обязательства группы сократились на 1,833 млрд руб., до 353 411 млн руб.

Мы считаем Русгидро привлекательной инвестицией из-за относительно низкой долговой нагрузки и ожидаемого продолжения роста прибыли быстрее рынка.

Норильский никель  (металлургия)
Целевая цена, ао: 32 000 руб. Потенциал роста: 20%.

Выручка Норникеля за первое полугодие по МСФО выросла на 6,7% г/г, до $6,711 млрд, в основном благодаря повышению цен на палладий на 51% г/г, до $2102, а также троекратному удорожанию родия, тройская унция которого достигла $9 343.

Операционные расходы Норникеля увеличились на 76,6% г/г, до $5,336 млрд, в результате начисления резерва в размере $2134 млн для ликвидации последствий разлива около 21,2 тыс. тонн топлива, создавшего угрозу экосистеме Северного Ледовитого океана. Операционная прибыль Норникеля упала на 58% г/г, до $1,375 млрд, при марже показателя 20,5%. Чистая прибыль  обвалилась с прошлогодних $2,997 млрд до $145 млн.

Из-за аварии на ТЭЦ-3 компания решила отложить выплату дивидендов до уточнения причин аварии и урегулирования мер по ее устранению. Однако дивидендная политика компании остается одним из главных факторов ее инвестиционной привлекательности.

Тенденция к  ужесточению экологических правил повышает спрос на продукцию Норникеля. С учетом стабильных темпов роста выручки, превышающей среднюю по отрасли, устойчиво положительной рентабельности капитала и умеренной долговой нагрузки мы считаем Норникель привлекательным инструментом для долгосрочных инвестиций.

НМТП (логистика)
Целевая цена, ао: 10,23 руб. Потенциал роста: 23%.

Выручка Группы НМТП по МСФО в первом полугодии сократилась на 16,8%, до 24,73 млрд руб. В первую очередь это вызвано пандемией COVID-19, поскольку самые жесткие ограничения пришлись именно на первое полугодие. Грузооборот в отчетном периоде сократился на 12,6%, до 62,7 млн тонн. Перевалка наливных грузов упала примерно на 9%, до 50,8 млн тонн. 

Операционная прибыль НМТП сократилась практически на четверть, до 14,45 млрд руб. Увеличение расходов на оплату труда и комиссии подрядчикам способствовали росту издержек. 

Чистая прибыль акционеров Группы НМТП сократилась на 85,4%, до 5,99 млрд руб. Столь существенное снижение в первую очередь вызвано высокой базой минувшего года, когда компания закрыла сделку по продаже Новороссийского зернового терминала. Чистый долг НМТП по итогам квартала составил 8,48 млрд руб. при долговой нагрузке NetDebt/EBITDA  на вполне комфортном уровне 0,24х. Поступательное сокращение долговой нагрузки следует воспринимать позитивно, так как это способствует росту чистой прибыли и дивиденда. 

Ухудшение результатов НМТП в первом полугодии в значительной степени объясняется падением деловой активности из-за карантина по COVID-19. При этом реализация отложенного спроса позволит компании наверстать значительную часть упущенного до конца текущего года. Также следует помнить, что у НМТП один из самых высоких показателей рентабельности на отечественном рынке и он стабильно платит дивиденды. Поэтому мы сохраняем позитивный прогноз по капитализации компании.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 6 200 руб. Потенциал роста: 23%.

Консолидированная выручка Яндекса по МСФО за третьий квартал выросла 30% г/г — до 58,3 млрд рублей ($732,1 млн). Чистая прибыль составила 21,9 млрд руб. ($275 млн), увеличившись на 356% г/г. Скорректированная EBITDA (adjusted EBITDA) повысилась на 11% г/г — до 7,6 млрд руб. ($96 млн).

Доля компании на российском рынке интернет-поиска, включая мобильный, в среднем составила 59,3% при 56,6% годом ранее и 59,6% в предыдущем квартале. Количество поисковых запросов (search queries) увеличилось на 13% г/г. Объем поездок сервиса Яндекс.Такси вырос на 24% г/г.

Мы ожидаем, что Яндекс продолжит наращивать выручку быстрее рынка. Это позволит ему нивелировать относительно высокую налоговую нагрузку и простимулирует увеличение капитализации. Положительным фоном для компании является курс государства на отказ от иностранного программного обеспечения. 

Татнефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ао: 660 руб. Потенциал роста: 30%.

Выручка Татнефти по МСФО за январь-сентябрь 2020-го упала на 24,5% г/г, до 521,9 млрд руб. Сильное снижение показателя было зафиксировано во втором квартале, когда объем продаж сократился практически на треть. Абсолютно все отечественные нефтегазовые корпорации попали под давление фактора пандемии коронавирусной инфекции, обрушившей цены на нефть и нефтепродукты.

Операционные расходы компании снизились на 11% г/г, до 417,9 млрд руб. Операционная рентабельность Татнефти составила 19,9%, а это лучший результат в отрасли, средний показатель которой равняется лишь 9,3%.

Чистая прибыль акционеров Татнефти сократилась на 54,5% г/г, до 78,59 млрд руб., однако у большинства ее конкурентов результат оказался хуже.

Добыча нефти в отчетном периоде сократилась на 12,5% г/г, до 19,54 тыс. тонн, что вызвано необходимостью исполнения соглашения ОПЕК+, которое вступило в силу 1 мая 2020 года. Татнефть сократила добычу газа на 17,1% г/г, до 0,63 млрд куб. м.

Мы сохраняем позитивный прогноз по акциям эмитента, учитывая высокие дивиденды и рентабельность бизнеса.

инвестиционная стратегия инвестиционные идеи индекс Мосбиржи ликвидные акции российских компаний ориентир доходности РТС состояние мировой экономики цена на нефть