• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: остаемся на подъеме Источник: flowcoachinginstitute.com
Cкачать пост

Модельный портфель: остаемся на подъеме

Спред доходности между нашим портфелем и индексом Мосбиржи приблизился к 282%

Представляем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, по нашей оценке, ликвидных акций российских эмитентов за прошедшие две недели. Также предлагаем вашему вниманию пересмотренный состав портфеля на период до 28 августа.

Россия

Индекс деловой активности в секторе услуг России за июль вырос до 58,5 п. после 47,8 п. месяцем ранее.

С 4 по 10 августа индекс потребительских цен, по оценке Росстата, снизился на 0,1%, как и с начала августа, с начала года показатель повысился на 2,9%.

Европа

Индексы деловой активности в производственном секторе еврозоны и Германии в июле составили 51,8 п. и 51 п. после 47,4 п. и 45,2 п. месяцем ранее. Аналогичный индекс Великобритании повысился до 53,3 п. с июньских 50,1 п. 

Индексы деловой активности в секторе услуг Германии и еврозоны в июле составили 55,6 п. и 54,7 п. после 47,3 п. и 48,3 п. месяцем ранее. Тот же показатель Великобритании повысился до 56,5 п. после 47,1 п. месяцем ранее. 

Объем розничных продаж Великобритании в июле вырос на 4,3% г/г после 10,9% г/г месяцем ранее. Индекс экономических настроений ZEW в Германии на август повысился до 71,5 п. с 59,3 п. в июле.

По предварительным данным, ВВП Великобритании во втором квартале обрушился на 20,4% кв/кв и на 21,7% г/г после снижения на 2,2% кв/кв и на 1,7% г/г кварталом ранее.

Индекс потребительских цен Германии в июле снизился на 0,5% м/м после роста на 0,6% м/м месяцем ранее.

США

Индекс деловой активности в производственном секторе за июль поднялся до 50,9 п. с июньских 49,8 п. Аналогичный показатель от ISM вырос до 54,2 п. после 52,6 п. месяцем ранее. Там же индекс деловой активности в секторе услуг вырос до 50 п. после 47,9 п. за июнь. Средняя почасовая заработная плата выросла на 0,2% м/м после -1,3% м/м месяцем ранее. Число занятых в несельскохозяйственном секторе увеличилось на 1,763 млн после 4,791 млн месяцем ранее. Уровень безработицы снизился с 11,1% в июне до 10,2%. Индекс цен производителей поднялся на 0,6% м/м после снижения на 0,2% м/м месяцем ранее. В том же месяце индекс потребительских цен повысился на 0,6% м/м и на 1,6% г/г после 0,2% м/м и на 1,2% г/г в июне. Экспортные и импортные цены выросли на 0,8% м/м и на 0,7% м/м соответственно после 1,2% м/м и 1,4% м/м за июнь. 

АТР

ВВП Японии за второй квартал, по предварительной оценке, снизился на 0,6% кв/кв и на 2,2% г/г, как и за январь-март. Индекс деловой активности в секторе услуг за июль вырос до 45,4 п. с 45 п. месяцем ранее. Тот же показатель Китая от Caixin опустился 54,1 п. с июньских 58,4 п. Объем экспорта в Китае за июль увеличился на 7,2% г/г после 0,5% г/г месяцем ранее, импорт снизился на 1,4% г/г после роста на 2,7% г/г. Положительное сальдо торгового баланса повысилось до $62,33 млрд с июньских $46,42 млрд. Индекс потребительских цен вырос на 0,6% м/м и на 2,7% г/г после -0,1% м/м и +2,5% г/г месяцем ранее. Индекс цен производителей снизился на 2,4% г/г после 3% г/г месяцем ранее. 

Нефть

Ирак решил в августе дополнительно сократить добычу на 0,4 млн. баррелей в сутки, чтобы частично компенсировать повышение добычи в рамках соглашения ОПЕК++. Это неожиданный, хотя и не очень мощный фактор поддержки нефтяных цен. В целом же упомянутая неопределенность  в принятии программы поддержки американской экономики в условиях продолжающейся эпидемии ограничивает потенциал роста нефти, так как ухудшает перспективы спроса. 

Саудовская Аравия заявила о повышении спроса на нефть в АТР, что было положительно воспринято покупателями. 

Китай планирует увеличить закупки американских энергоносителей в августе и сентябре, что указывает на восстановление активности экономики Поднебесной. Это мощный фоновый фактор поддержки для рынка нефти.

Модельный портфель

С 31 июля по 14 августа номинированный в рублях индекс Мосбиржи вырос на 5,17%, до 3 061,29 пункта, а рассчитываемый в долларах РТС подорожал на 7,24%, до 1 323,8 пункта. Пара USD/RUB к концу торгов 14 августа снизилась на 0,69%, до 72,875 руб., а котировки EUR/RUB подешевели на 1,54%, до 86,25 руб.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.

С 31 июля по 14 августа стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) увеличилась на 4,07%, а индекс Мосбиржи поднялся на 5,17%. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отсчета расширился до 281,81% в нашу пользу.

Соотношение показателей риска, как и прежде, на стороне Инвесткафе: при одинаковых размерах стандартного отклонения средняя арифметическая двухнедельная доходность модельного портфеля почти в два раза выше, чем у индекса Мосбиржи.

На новый период номинальное количество акций компаний в портфеле остается прежним.

Интер РАО ЕЭС (энергетический сектор).
Целевая цена, ао: 7,26 руб. Потенциал роста: 27%.

В первом квартале выручка РАО ЕЭС по МСФО снизилась на 5,2% г/г и составила 266,9 млрд руб. Операционные расходы снизились на 8,7 млрд руб. (3,5% г/г), до 237,8 млрд руб. EBITDA опустилась на 13,1% г/г, до 41,4 млрд руб. При этом чистая прибыль увеличилась на 3,4 млрд руб., до 34,6 млрд руб., преимущественно за счет положительных курсовых разниц, возникших в результате укрепления доллара США и евро к рублю в отчетном периоде.

Кредиты и займы уменьшились на 4,3%, до 3,2 млрд рублей. Обязательства по аренде с учетом доли в совместных предприятиях выросли на 1,4 млрд руб. до 59,0 млрд.

Мы считаем, что активное улучшение показателей компании вместе с относительно низкой долговой нагрузкой и вероятным повышением дивидендных выплат способно стимулировать рост капитализации компании более чем на 15% в обозримом будущем.

Фосагро (сельскохозяйственный сектор).
Целевая цена, ао: 3 208 руб. Потенциал роста: 15%.

Выручка Фосагро по МСФО в первом квартале сократилась на 11,4% г/г и составила 64,1 млрд руб. ($965 млн) в связи с коррекцией цен на удобрения в течение прошлого года. EBITDA упала на 25,3% г/г, до 18,5 млрд руб. ($279 млн), а рентабельность по ней осталась на высоком уровне 29%. Чистая прибыль, скорректированная на эффект от курсовых разниц, составила 14,4 млрд руб. ($216 млн), увеличившись на 6% г/г и 68,8% м/м. Чистый долг составил 152,1 млрд рублей ($2 млрд), а коэффициент NetDebt/EBITDA вырос до 2,2х в связи с обесценением рубля относительно доллара США в марте текущего года. 

Несмотря на снижение мировых цен на удобрения, отчетность подтверждает способность Фосагро наращивать выручку и рентабельность быстрее конкурентов, что обеспечит дальнейшее стабильное повышение капитализации компании.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 260 руб. Потенциал роста: 19%.

Чистые процентные доходы Сбербанка в первом полугодии по МСФО увеличились на 11,5%, до 770,4 млрд руб., благодаря снижению стоимости фондирования на фоне мягкой кредитно-денежной политики ЦБ РФ, снизившего ключевую ставку до 4,25%. Чистые комиссионные доходы Сбербанка по итогам полугодия увеличились на 12,2%, до 246,4 млрд руб. Высокий темп роста зафиксирован в сегментах брокерского обслуживания, операций с драгоценными металлами и расчетно-кассового обслуживания.

Операционные расходы банка увеличились на 7%, до 341,6 млрд руб. Отношение операционных доходов к расходам увеличилось на 0,2 п.п., до 33,4%. Кредитный портфель Сбербанка по итогам полугодия увеличился на 5%, до 22,85 трлн руб. Корпоративный портфель вырос на 5,1%, до 14,58 трлн руб.

По мультипликатору P/BV акции Сбербанка выглядят недооцененными. Банк продолжит платить высокие дивиденды, а благодаря качеству своего кредитного портфеля он без потерь преодолеет последствия пандемии COVID-19. С учетом этого мы считаем акции Сбербанка недооцененными.

Московская биржа (финансовый сектор)

Целевая цена: 180 руб. Потенциал роста: 27%.

Комиссионные доходы Московской биржи по МСФО в первом квартале выросли на 29,3% г/г. Процентные и прочие финансовые доходы биржи сократились на 11,3% г/г, до 3503,7 млн руб., на фоне полученного убытка по финансовым активам, оцениваемым по справедливой стоимости через ОПУ. 

Операционные расходы компании сократились на 1,6% г/г, до 3678,2 млн руб. Значительная экономия затрат в денежном выражении отмечается по статьям «амортизация основных средств» (-139,9 млн руб., или -40% г/г),  «профессиональные услуги» (-48 млн руб., или -31% г/г). Из-за карантина командировочные и транспортные расходы были уменьшены на 37% и на 23,4% соответственно.

Операционная прибыль биржи увеличилась на 27% г/г и составила 8310,2 млн руб. Чистая прибыль достигла 5904 млн руб., поднявшись на 90,7% г/г.

По мультипликатору P/E бумаги Московской биржи торгуются существенно ниже аналогов.

Московская биржа фактически занимает монопольное положение в отечественной отрасли. При этом компания демонстрирует неуклонный рост числа клиентов. Усилению интереса российских частных инвесторов к торговле на фондовом рынке способствуют действующие налоговые льготы, а также развитие цифровых технологий. На этом фоне мы ожидаем от компании стабильного роста капитализации, который будет обгонять рынок в целом.

Магнит  (розничная торговля)
Целевая цена: 5 480 руб. Потенциал роста: 15%.

Магнит удачно отчитался за первый квартал по МСФО. Выручка компании увеличилась на 18,5%, до 376,03 млрд руб. на фоне увеличения объемов покупок потребительских товаров в преддверии ограничительных мер, связанных с пандемией COVID-19. Рост продаж с января по март наблюдался у всех представителей ритейла, однако у Магнита он оказался самым высоким в секторе.

Сопоставимые продажи Магнита в первом квартале увеличились на 7,8%, рост среднего чека составил 3,7%, а трафик повысился на 4%. Позитивная динамика трафика особенно важна, поскольку именно по этому показателю компания уступала своим конкурентам. В то же время рост сопоставимых продаж у Магнита оказался самым высоким из тройки лидеров.

Чистая прибыль акционеров увеличилась на 154,9% г/г, до 2,32 млрд руб., однако высокий рост обусловлен эффектом низкой базы. 

В отчетном периоде компания открыла 135 новых магазинов, доведя их количество до 20860, удерживая лидерство по этому показателю. Прирост торговой площади в отчетном периоде сократился на 87% и составил 38 тыс. кв. м.

Чистый долг Магнита за квартал увеличился на 18,8%, до 218,9 млрд руб. Долговая нагрузка по NetDebt/EBITDA повысилась на 0,1, до 2,2, но остается на комфортном уровне.

Магнит продолжает интенсивный рост, а на этом этапе развития показатели прибыльности не играют ключевой роли в вопросе капитализации. Мы считаем, что компания в будущем сможет демонстрировать рост выручки, значительно превосходящий среднерыночные, и это послужит катализатором роста капитализации компании.

Русгидро (электроэнергетика)
Целевая цена, ао: 0,93 руб. Потенциал роста: 23%.

В 2019 году общая выручка Русгидро по МСФО составила 406 625 млн руб. (+1,6%). EBITDA опустилась на 11,1% г/г. Чистая прибыль упала на 98,0% г/г, до 643 млн руб., в связи с признанием убытка от обесценения основных средств и незавершенного строительства в размере 53 532 млн руб., преимущественно в отношении введенных в 2019 году Нижне-Бурейской ГЭС и Сахалинской ГРЭС-2. Соотношение NetDebt/EBITDA повысилось до 1,48  с  1,2 на конец 2018 года.

По прогнозу компании дивиденды по итогам 2019 года останутся не ниже среднего значения за 2017-2019 гг. В соответствии с скорректированной дивидендной политикой на выплаты акционерам будет направляться 50% прибыли по МСФО.

Мы считаем Русгидро привлекательной инвестицией из-за относительно низкой долговой нагрузки и ожидаемого продолжения роста прибыли в текущем году быстрее рынка.

Норильский никель  (металлургия)
Целевая цена, ао: 22 180 руб. Потенциал роста: 11%.

В 2019 консолидированная выручка Норникеля по МСФО увеличилась на 16% г/г, до $13,6 млрд, за счет повышения объемов производства основной продукции, а также ввиду роста цены на палладий и никель. EBITDA увеличилась на 27% г/г, до $7,9 млрд. Рентабельность по EBITDA составила 58%. Отношение чистого долга к  EBITDA на конец отчетного периода снизилось до 0,9x

Тенденция к  ужесточению экологических правил повышает спрос на продукцию Норникеля. С учетом стабильных темпов роста выручки, превышающей среднюю по отрасли, устойчиво положительной рентабельности капитала и умеренной долговой нагрузки мы считаем Норникель привлекательным инструментом для долгосрочных инвестиций.

НМТП (логистика)
Целевая цена, ао: 12 руб. Потенциал роста: 32%.

Выручка Группы НМТП в первом квартале по стандартам МСФО сократилась на 16,3% г/г, до $200 млн, из-за падения объема перевалки навалочных и генеральных грузов, что во многом вызвано пандемией COVID-19. Операционные расходы НМТП увеличились на 1%, до $79,8 млн. Операционная рентабельность сократилась на 6,9 п.п., но составляет внушительные 60,1%. 

Грузооборот НМТП вырос на 0,87% до 34 млн тонн. Снижение показателя в связи с падением активности из-за карантина отмечается во всех сегментах, кроме перевалки сырой нефти (+7,4%) и нефтепродуктов (+5,2%).

По состоянию на 31 марта чистый долг группы составил $364,38 млн. Долговая нагрузка по показателю NetDebt/EBITDA составляет комфортные для бизнеса 0,62х.

Ухудшение результатов НМТП в первом квартале в значительной степени объясняется падением деловой активности из-за карантина по COVID-19. При этом реализация отложенного спроса позволит компании наверстать значительную часть упущенного до конца текущего года. Также следует помнить, что у НМТП один из самых высоких показателей рентабельности на отечественном рынке и он стабильно платит дивиденды. Поэтому мы сохраняем позитивный прогноз по капитализации компании.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 4 870 руб. Потенциал роста: 11%.

Консолидированная выручка Яндекса по МСФО за январь-март выросла на 26% г/г — до 47,0 млрд руб. ($604,7 млн). Чистая прибыль составила 5,5 млрд руб. ($70,7 млн), увеличившись на 76% г/г. Скорректированная EBITDA (adjusted EBITDA) повысилась на 13% г/г — до 12,1 млрд руб. ($156,3 млн).

Доля компании на российском рынке интернет-поиска, включая мобильный, в среднем равнялась 58,1% при 57% годом ранее и 57% в предыдущем квартале. Количество поисковых запросов (search queries) увеличилось на 7% г/г. Объем поездок сервиса Яндекс.Такси вырос на 40% г/г.

Мы ожидаем, что Яндекс продолжит наращивать выручку быстрее рынка. Это позволит ему нивелировать относительно высокую налоговую нагрузку и простимулирует увеличение капитализации. Положительным фоном для компании является курс государства на отказ от иностранного программного обеспечения. 

Татнефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ао: 678 руб. Потенциал роста: 12%.

Выручка Татнефти за первый квартал 2020 по МСФО сократилась на 12,7%, до 198,28 млрд руб. Доходы от продажи сырой нефти упали на 35,9%, а объемы реализации нефтепродуктов повысились на 15,3%. Самый высокий темп роста доходов (+29,5%) продемонстрировал сегмент нефтехимии.

Операционные расходы Татнефти в отчетном периоде увеличились на 13,2%, до 167,92 млрд руб. Двузначный темп роста издержек вызвал падение операционной прибыли более чем в два раза, до 30,36 млрд руб. Операционная рентабельность составила максимальные в секторе 15,3%. У конкурентов Татнефти этот показатель не превышает 10%, что дает ей важное преимущество.

Татнефть одна из немногих в отрасли завершила первый квартал с чистой прибылью. Прибыль, приходящаяся на акционеров, составила 25,25 млрд руб. Свободный денежный поток увеличился на 17,9%, до 48,84 млрд руб. Это позитивный сигнал для инвесторов, поскольку FCF является базой для выплаты дивидендов. Компания распределяет среди акционеров не менее 50% чистой прибыли при наличии свободного денежного потока. Несмотря на неудачный первый квартал, данное условие соблюдается с приличным запасом.

Несмотря на то, что по мультипликатору P/E бумаги Татнефти торгуются выше среднеотраслевого значения, мы сохраняем позитивный прогноз по акциям эмитента, учитывая высокие дивиденды и рентабельность бизнеса.