• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: увеличиваем отрыв Источник: salesstar.com
Cкачать пост

Модельный портфель: увеличиваем отрыв

За последние две недели спред доходности между нашим портфелем и индексом Мосбиржи вырос до 230,37%

Представляем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, по нашей оценке, ликвидных акций российских эмитентов за прошедшие две недели. Также предлагаем вашему вниманию пересмотренный состав портфеля на период до 14 мая.

Россия

В январе-феврале внешнеторговый оборот России, по данным Росстата, снизился на 6,7% г/г, в экспорт сократился на 11,3% г/г, а импорт вырос на 2,1% г/г. 

С 14 по 20 апреля индекс потребительских цен, по оценке Росстата, вырос на 0,2%, с начала апреля – на 0,7%, с начала года – на 2,0%. Индекс промышленного производства в первом квартале повысился на 1,5% г/г, а в марте — на 0,3% г/г и 6,4% м/м.

Безработица в России, по данным Росстата, в марте выросла на 10 б.п., до 4,7%.

Банк России снизил учетную ставку на 50 б.п. до 5,5%, указав на возможность дальнейшего смягчения монетарной политики на следующем заседании совдира. Также регулятор прогнозирует снижение ВВП в текущем году на 4-6%.

Глава ЦБ РФ заявила, что масштаб наступившего кризиса позволяет активно снижать учетную ставку. В этой связи велика вероятность, что ставку в текущем году опустят на 4,5%. При этом стагнация спроса из-за карантинных мер и падения доходов населения препятствуют разгону инфляции. В этой ситуации снижение ставки не обязательно негативно отразится на курсе рубля. Впрочем пара USD/RUB едва ли опустится ниже 73 из-за структурного кризиса на рынке нефти, вызванного падением спроса и затовариванием хранилищ.

Европа

Индекс потребительских цен еврозоны в марте, как и ожидалось, вырос на 0,5% м/м и 0,7% г/г, после 0,2% м/м и на 0,7% г/г месяцем ранее. 

Индекс цен производителей Германии в марте снизился на 0,8% м/м и на 0,8% г/г (прогноз: -0,7% м/м и -0,8% г/г после -0,4% м/м и -0,1% г/г месяцем ранее). 

Индекс потребительского доверия еврозоны в апреле составил -22,7 п. (прогноз: -19,6 п. после -11,6 п. месяцем ранее). Индекс потребительских цен Великобритании в марте, как и ожидалось, не изменился по отношению к предыдущему месяцу и вырос на 1,5% г/г после роста 0,4% м/м и на 1,7% г/г месяцем ранее. 

Индексы деловой активности в промышленности и в секторе услуг еврозоны в апреле составили 33,6 п. и 11,7 п. (прогноз: 39,2 п. и 23,8 п. после 44,5 п. и 26,4 п. месяцем ранее). Аналогичные данные по Германии — 34,4 п. и 15,9 п. (прогноз: 39 п. и 28,5 п. соответственно после 45,4 п. и 31,7 п. месяцем ранее). Индекс потребительского доверия Германии на май составил -23,4 п. (прогноз: -1,8 п. после 2,7 п. месяцем ранее). 

Индекс делового оптимизма Германии в апреле составил 74,3 п. (прогноз: 80 п. после 85,9 п. месяцем ранее). Индекс потребительской уверенности Великобритании за текущий месяц упал до -34 п. после -9 п. месяцем ранее, розничные продажи снизились на 5,1% м/м и на 5,8% г/г после на 0,3% м/м и 0% г/г. 

Индекс потребительского доверия еврозоны в апреле, как и ожидалось, составил -22,7 п., без изменений. Импортные цены Германии в марте снизились на 3,5% м/м и на 5,5% г/г (прогноз: -2,5% м/м и -4% г/г после -0,9% м/м и -2% г/г месяцем ранее).

США

Индекс опережающих индикаторов США в марте снизился на 6,7% м/м (прогноз: -7% м/м после -0,2% м/м месяцем ранее). 

Продажи на вторичном рынке недвижимости США в марте составили 5,27 млн (прогноз: 5,3 млн после 5,76 млн месяцем ранее).

Продажи нового жилья в марте увеличились на 0,627 млн м/м (прогноз: +0,645 млн м/м после +0,741 млн м/м месяцем ранее). 

Заказы на товары длительного пользования США в марте снизились на 14,4% м/м (прогноз: -11,9% м/м после +1,1% м/м месяцем ранее). Индекс потребительского доверия в апреле составил 71,8 п. (прогноз: 68 п. после 71 п. месяцем ранее). 

ВВП США, по предварительным данным, в первом квартале упал на 4,8% кв/кв (прогноз: -4% кв/кв после +2,1% кв/кв кварталом ранее). 

АТР

Положительное сальдо торгового баланса Японии в марте упало до 4,9 млрд иен с 1108,8 млрд иен месяцем ранее. Народный банк Китая снизил учетную ставку с 4,05% до 3,85%. 

Индекс потребительских цен Японии в марте вырос на 0,4% м/м.

Уровень безработицы Японии в марте составил 2,5% после 2,4% месяцем ранее. 

Индекс потребительского доверия Японии в апреле составил 21,6 п. после 30,9 п. месяцем ранее. Индекс деловой активности в промышленности Китая, по данным Бюро статистики, в апреле составил 50,8 п. после 52 п. месяцем ранее. Аналогичный показатель по версии Caixin равнялся 49,4 п. после 50,1 п. в марте. 

Нефть

ОПЕК ищет возможность начать консолидированное сокращение добычи до первого мая. Кроме того, на рынке присутствует уверенность в обвальном падении сланцевой добычи в США и Канаде. Но при этом мощности для хранения нефти продолжают стремительно сокращаться. По данным Саудовской Аравии, из примерно 750 танкеров 80 используются исключительно для хранения, а не транспортировки сырья. 

Кувейт начал снижать добычу нефти в рамках соглашения ОПЕК+. Возможно, это вынужденная мера, связанная с дефицитом мощностей для хранения. Впрочем, влияние добычи в Кувейте на нефтяные цены весьма ограниченно. Поддержало нефть указание Трампа ВМС США открывать огонь по иранским кораблям в случае малейшей агрессии.

Игроков нефтяного рынка интересует прежде всего срок исчерпания мощностей для хранения нефти. В Goldman Sachs считают, что это может произойти в ближайшие три-четыре недели. Учитывая, что заполняемость хранилищ в Кушининге уже находится на годовом максимуме, к экспирации июньских фьючерсов на WTI они вновь могут уйти в отрицательную область. 

Ожидаемое переполнение нефтехранилищ заставляет инвесторов избавляться от позиций по нефти. Распродажи поддержало заявление нефтяного ETF USO о закрытии всех позиций по июньским фьючерсам на WTI.  С другой стороны, в стремлении по мере сил сдерживать рост профицита Татнефть решила начать сокращение производства до официального вступления в силу обновленных договоренностей ОПЕК+.

Модельный портфель

С 17 по 30 апреля номинированный в рублях индекс МосБиржи вырос на 4,56%, до 2 650,56 пункта, а рассчитываемый в долларах индекс РТС подорожал на 4,30%, до 1 125,03 пункта. Пара USD/RUB к концу торгов 30 апреля выросла на 0,55%, до 74,395 руб., а котировки EUR/RUB поднялись на 1,34%, до 81,45 руб.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.

С 17 по 30 апреля стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) выросла на 4,10% при увеличении индекса Мосбиржи на 4,56%. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отсчета вырос до 230,37% в нашу пользу.

Соотношение показателей риска, как и прежде, на стороне Инвесткафе: при одинаковых размерах стандартного отклонения средняя арифметическая двухнедельная доходность модельного портфеля почти в два раза выше, чем у индекса Мосбиржи.

На новый период номинальное число акций в портфеле остается прежним.

Интер РАО ЕЭС (энергетический сектор).
Целевая цена, ао: 5,86 руб. Потенциал роста: 18%.

В 2019 году выручка компании по МСФО выросла на 7,22% г/г, до 1 032,12 млрд руб. Операционная прибыль увеличилась на 12,62% г/г, до 98,307 млрд руб., чистая прибыль — на 14,3% г/г, до 81,93 млрд руб. Показатель EBITDA составил 141,5 млрд руб., повысившись на 16,7% г/г. 

Совокупный объем кредитов и займов компании уменьшился на 6,4 млрд руб. (65,9%), до 3,3 млрд руб., в результате планового и досрочного погашения заемных средств. Капитал увеличился на 67,3 млрд руб. (13,9%) и составил 552,8 млрд руб.

Мы считаем, что активное улучшение показателей компании вместе с относительно низкой долговой нагрузкой и вероятным повышением дивидендных выплат способно стимулировать рост капитализации компании более чем на 25% в обозримом будущем.

Фосагро (сельскохозяйственный сектор).
Целевая цена, ао: 3 136 руб. Потенциал роста: 19%.

В 2019 выручка Фосагро по МСФО увеличилась 6,3% г/г, до 248,125 млрд руб., за счет роста продаж фосфорсодержащей и азотсодержащей продукции на 7,6% и 2,4% соответственно. Операционные расходы компании повысились на 9,6% г/г, до 196,47 млрд руб., на фоне увеличения затрат на заработную плату и отчисления в социальные фонды на 17,6%. Кроме того, на 6,7% поднялись издержки, зависящие от базиса поставки. Чистая прибыль, причитающаяся акционерам Фосагро, выросла в 2,2 раза и составила 49,349 млрд руб., что оказалось существенно лучше результата КуйбышевАзота, у которого основной финансовый показатель снизился.

Отчетность подтверждает способность Фосагро наращивать выручку и рентабельность быстрее конкурентов, что обеспечит дальнейшее стабильное повышение капитализации компании.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 235 руб. Потенциал роста: 35%.

Чистый процентный доход Сбербанка по МСФО в 2019 году вырос на 1,3%, до 1,41 трлн руб. Чистый комиссионный доход повысился на 13,6%, до 497,9 млрд руб. Последние три года банку удается поддерживать двузначный темп роста данного показателя. Операционные расходы увеличились на 10,1%, до 724,6 млрд руб. Отношение расходов к доходам выросло на 0,6 п.п. и составило 35,8%.

Чистая прибыль акционеров Сбербанка по итогам минувшего года увеличилась на 1,4%, до 844,9 млрд руб. Скромный рост показателя обусловлен продажей турецкой «дочки» Deniz Bank и признанием убытка в размере 69,8 млрд руб. от этой сделки. По стандартам РСБУ эта сделка зафиксирована как прибыль, а по МСФО — как убыток, что вызвано особенностями стандартов отчетности.

Кредитный портфель Сбербанка в отчетном периоде вырос на 1,9% г/г, до 20,79 трлн руб., за счет увеличения объема кредитования физических лиц на 16,4%. В розничном портфеле хорошую динамику демонстрирует потребительское кредитование (+24,8%) и ипотека (+11,4%). Валютная структура кредитного портфеля на 77,4% состоит из рублевых ссуд. За год показатель вырос на 1,9 п.п. 

По мультипликатору P/BV акции Сбербанка выглядят недооцененными. Кроме того, мы считаем, что в ближайшем времени можно ожидать увеличения объемов ипотечного и потребительского кредитования (в январе средняя ставка по ипотеке опустилась до исторического минимума 8,84%). Также, правление банка анонсировало переход на выплаты дивидендов в размере 50% чистой прибыли по МСФО, что позволяет сделать высокая достаточность базового капитала. Таким образом, дивиденды на обыкновенную акцию составит 18,7 руб., а доходность будет равняться 8% к текущим котировкам, что выше средней ставки по банковским депозитам на 2,55 п.п. С учетом такой перспективы мы считаем акции Сбербанка недооцененными.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена: 145 руб. Потенциал роста: 28%.

Комиссионные доходы Московской биржи по МСФО в 2019 выросли на 10,7% г/г, до рекордного уровня 26,2 млн руб. Чистые процентные доходы повысились на 4,1% г/г, до 16,7 млрд руб, за счет реализованного дохода от переоценки инвестиционного портфеля. Чистая прибыль выросла на 2,4% г/г, до 20,2 млрд руб.

Около 2 млн новых частных инвесторов открыли брокерские счета в 2019 году, в результате общее количество российских граждан, имеющих доступ на биржу, на конец года достигло 3,9 млн. По итогам февраля их число превысило 4,3 млн человек.

Принята новая дивидендная политика, согласно которой биржа на дивиденды может направляться весь свободный денежный поток. Нижняя граница дивидендных выплат повышена с 55% до 60% от чистой прибыли по МСФО.

Московская биржа фактически занимает монопольное положение в отечественной отрасли, что отчасти оправдывает ее высокую рыночную оценку. При этом компания демонстрирует неуклонный рост числа клиентов. Усилению интереса российских частных инвесторов к торговле на фондовом рынке способствуют действующие налоговые льготы, а также развитие цифровых технологий. На этом фоне мы ожидаем от компании стабильного роста капитализации, который будет обгонять рынок в целом.

Магнит  (розничная торговля)
Целевая цена: 4 265 руб. Потенциал роста: 32%.

Выручка Магнита по МСФО за 2019 год увеличилась на 9,5% г/г, до 1,33 трлн руб., против 8,2% годом ранее. Чистая прибыль упала практически вдвое, до 17,1 млрд руб., на фоне повышения операционных расходов и издержек на обслуживание долга. Рентабельность чистой прибыли в отчетном периоде оказалась на историческом минимуме 1,29%.

В 2019 году Магнит открыл 2377 новых магазинов (+16% г/г). Общее количество магазинов достигло 20725, что позволяет компании сохранять лидерство по данному показателю в Восточной Европе. По операционным показателям Магнит в 2019 году опередил своих конкурентов. В 2020 году менеджмент планирует открыть 1356 новых магазинов, в том числе примерно 1100 точек в формате «дроггери».

Чистый долг Магнита в 2019 году увеличился на 37,5 млрд руб., до 175,33 млрд руб. Соотношение NetDebt/EBITDA повысилось до 2,1 с 1,5 годом ранее.

Магнит продолжает интенсивный рост, а на этом этапе развития показатели прибыльности не играют ключевой роли в вопросе капитализации. Мы считаем, что компания в будущем сможет демонстрировать рост выручки, значительно превосходящий среднерыночные, и это послужит катализатором роста капитализации компании.

Русгидро (электроэнергетика)
Целевая цена, ао: 0,74 руб. Потенциал роста: 21%.

В 2019 году общая выручка Русгидро по МСФО составила 406 625 млн руб. (+1,6%). EBITDA опустилась на 11,1% г/г. Чистая прибыль упала на 98,0% г/г, до 643 млн руб., в связи с признанием убытка от обесценения основных средств и незавершенного строительства в размере 53 532 млн руб., преимущественно в отношении введенных в 2019 году Нижне-Бурейской ГЭС и Сахалинской ГРЭС-2. Соотношение NetDebt/ EBITDA повысилось до 1,48  с  1,2 на конец 2018 года.

По прогнозу компании дивиденды по итогам 2019 года останутся не ниже среднего значения за 2017-2019 гг. В соответствии с скорректированной дивидендной политикой на выплаты акционерам будет направляться 50% прибыли по МСФО.

Мы считаем Русгидро привлекательной инвестицией из-за относительно низкой долговой нагрузки и ожидаемого продолжения роста прибыли в текущем году быстрее рынка.

Норильский никель  (металлургия)
Целевая цена, ао: 22 711 руб. Потенциал роста: 15%.

В 2019 консолидированная выручка Норникеля по МСФО увеличилась на 16% г/г, до $13,6 млрд, за счет повышения объемов производства основной продукции, а также ввиду роста цены на палладий и никель.  EBITDA увеличилась на 27% г/г, до $7,9 млрд. Рентабельность по EBITDA составила 58%. Отношение чистого долга к  EBITDA на конец отчетного периода снизилось до 0,9x

Тенденция к  ужесточению экологических правил повышает спрос на продукцию Норникеля. С учетом стабильных темпов роста выручки, превышающей среднюю по отрасли, устойчиво положительной рентабельности капитала и умеренной долговой нагрузки мы считаем Норникель привлекательным инструментом для долгосрочных инвестиций.

НМТП (логистика)
Целевая цена, ао: 10,7 руб. Потенциал роста: 24%.

Выручка НМТП по международным стандартам бухотчетности за девять месяцев 2019 года снизилась на 6,6%, до $665,5 млн. Грузооборот в вырос на 9,3% г/г, до 109,8 млн тонн, за счет повышения объемов перевалки сырой нефти и железорудного сырья. Чистая прибыль Новороссийского морского торгового порта выросла в 3,7 раза, до $810,4 млн, что в значительной мере связано с продажей зернового терминала во втором квартале. Консолидированная выручка составила $665,5 млн. (-6,6% г/г). EBITDA опустилась на 2,4% г/г, до $500,8 млн.

У НМТП одни из самых высоких показателей рентабельности на отечественном рынке. Она стабильно демонстрирует улучшение ключевых финансовых результатов последние несколько лет. Мы ожидаем, что капитализация компании продолжит рост быстрее рынка.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 3 312 руб. Потенциал роста: 26%.

В 2019 консолидированная выручка Яндекса выросла на 33% г/г — до 51,7 млрд руб. ($835,1 млн). Чистая прибыль составила 0,3 млрд руб. ($4,5 млн), сократившись на 95% г/г. Скорректированная EBITDA (adjusted EBITDA) повысилась на 29% г/г, до 51,0 млрд руб. 

Доля Яндекса на российском рынке интернет-поиска, включая мобильный, в четвертом квартале  в среднем равнялась 57,5% при 56,5% тот же период 2018-го и 56,6% в третьем квартале. Количество поисковых запросов (search queries) увеличилось на 7% г/г. Число поездок, заказанных в сервисе Яндекс.Такси выросло на 49% г/г.

Компания провела обратный выкуп в объеме 460 тыс. акций класса А.

Мы ожидаем, что Яндекс продолжит наращивать свою выручку быстрее рынка. Это позволит ему нивелировать относительно высокую налоговую нагрузку и простимулирует рост капитализации. Положительным фоном для компании является курс государства на отказ от иностранного программного обеспечения. 

Татнефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ао: 657 руб. Потенциал роста: 27%.

Выручка Татнефти по МСФО в 2019 году повысилась на 2,3% г/г и составила 932,29 млрд руб., рри среднем по отрасли 1,4%, за счет увеличения объема добычи и переработки нефти.

Операционные расходы повысились на 4,7%, до 677,97 млрд руб. Поскольку темп роста издержек оказался в два раза выше темпа роста выручки, операционная прибыль уменьшилась на 3,4%, до 254,32 млрд руб.

Чистая прибыль акционеров Татнефти сократилась на 9,2% г/г, до 192,26 млрд руб., что во многом обусловлено отрицательными курсовыми разницами. Добыча газа у Татнефти впервые в истории превысила 1 млрд куб. м (+9,1% г/г), притом что в предыдущие два года показатель снижался. Топ-менеджмент компании фокусируется на увеличении объема газопродуктов в ближайшее десятилетие, поэтому добыча газа будет расти.

Нефтепереработка на предприятиях Татнефти за минувший год увеличилась на 15,5%, до 10,58 млн тонн, благодаря модернизации.

Несмотря на то, что по мультипликатору P/E бумаги Татнефти торгуются выше среднеотраслевого значения, мы сохраняем позитивный прогноз по акциям эмитента, учитывая высокие дивиденды и рентабельность бизнеса.