• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: возврат на траекторию роста Источник: lovespellsofmagic.com
Cкачать пост

Модельный портфель: возврат на траекторию роста

С 20 марта по 3 апреля спред доходности портфеля Инвесткафе и индекса Мосбиржи расширился до 213,39%

Представляем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, по нашей оценке, ликвидных акций российских эмитентов за прошедшие две недели. Также предлагаем вашему вниманию пересмотренный состав портфеля на период до 17 апреля.

Россия

Рейтинговое агентство Moody’s снизило прогноз роста ВВП России в текущем году с 2,5% до 0,5%.

ЦБ утвердил предписания банкам и финансовым учреждениям удовлетворять обращения заемщиков о реструктуризации долга из-за снижения доходов с 1 марта. До 30 сентября реструктуризация не будет отражаться на финансовом состоянии заемщиков, поэтому под нее не будет формироваться дополнительный резерв. Решение регулятора свидетельствует о том, что он считает серьезными угрозы для экономики страны, поэтому он стремиться минимизировать риск кризиса в банковской отрасли из-за лавины просроченных кредитов. В целом это мощный фактор поддержки, в том числе и для рубля.

С 24 по 30 марта индекс потребительских цен, по оценке Росстата, вырос на 0,2%, с начала марта – на 0,7%, с начала года – на 1,5%. ВВП за прошлый год повысился на 1,3%, а за четвертый квартал  увеличился на 2,1% г/г.

Формульная цена российской нефти Urals с 1 апреля ушла в минус, то есть ее продажа приносит убыток отечественным компаниям. Это вызовет ухудшение состояния платежного баланса РФ во втором квартале. Сейчас рубль поддерживается внутренними интервенциями ЦБ и замораживанием импорта. Но, если нефть не сможет развернуться вверх в ближайшей перспективе, девальвация продолжится.

Европа

Индекс потребительского доверия еврозоны в марте составил -11,6 п. (прогноз: -14,2 п. после -6,6 п. месяцем ранее). Британия существенно ужесточила карантин, хотя до этого не анонсировала жестких мер борьбы с коронавирусом.

Индексы деловой активности в промышленности и секторе услуг еврозоны в марте составили 44,8 п. и 28,4 п. (прогноз: 39 п. в обоих случаях после 49,2 п. и 52,6 п. соответственно месяцем ранее). Аналогичные показатели для Германии равнялись 45,7 п. и 34,5 п. соответственно (прогноз: 39,6 п. и 42,3 п. соответственно после 48 п. и 52,5 п. месяцем ранее). 

Индекс делового оптимизма Германии в марте составил 86,1 п. (прогноз: 87,7 п. после 96 п. месяцем ранее). Индекс потребительских цен Великобритании в феврале вырос на 0,4% м/м и на 1,7% г/г (прогноз: +0,3% м/м и +1,7% г/г после -0,3% м/м и +1,8% г/г месяцем ранее).

Индекс потребительского доверия Германии в апреле составил 2,7 п. (прогноз: 7,1 п. после 8,3 п. месяцем ранее). Розничные продажи Великобритании в феврале снизились на 0,3% м/м и не изменились к предыдущему году (прогноз: +0,2% м/м и +0,8% г/г после +1,1% м/м и +0,9% г/г месяцем ранее).

Индекс потребительского доверия еврозоны в марте, как и ожидалось, остался на отметке -11,6 п. Индекс делового климата опустился до -0,28 п. (прогноз: -0,05 п. после -0,06 п. месяцем ранее). Индекс потребительских цен Германии в марте в соответствии с консенсусом вырос на 0,1% м/м и на 1,4% г/г после 0,4% м/м и 1,7% г/г месяцем ранее.

Индекс производственного сектора еврозоны в марте составил 44,5 п. (прогноз: 44,7 п. после 44,8 п. месяцем ранее). Индексы деловой активности в промышленности Германии и Великобритании в марте опустились до 45,4 п. и 47,8 п. (прогноз: 45,5 п. и 47 п. соответственно после 45,7 п. и 48 п. месяцем ранее). 

США

ФРС анонсировала программы поддержки для бизнеса в условиях эпидемии, которые призваны не допустить волны дефолтов. Сенат США принял программу стимулирования экономики объемом $2 тлрн. В пакет мер включены субсидии для малого и среднего бизнеса, а также прямая денежная поддержка американских граждан.

Объем заказов на товары длительного пользования в США в феврале повысился на 1,2% м/м (прогноз: -0,8% м/м после +0,1% м/м месяцем ранее). 

Личные доходы и расходы граждан США в феврале выросли на 0,6% м/м и на 0,2% м/м соответственно (прогноз: +0,4% м/м и 0,2% м/м соответственно после +0,6% м/м и 0,2% м/м месяцем ранее). Индекс потребительского доверия США в марте составил 89,1 п. (прогноз: 90 п. после 95,9 п. месяцем ранее).

Безработица в Японии в феврале осталась на уровне 2,4%, розничные продажи выросли на 1,7% поле снижения на 0,4% месяцем ранее. Индекс промышленного производства повысился на 0,4% после 1% за январь. 

Индекс делового оптимизма США в марте составил 49,1 п. (прогноз: 45 п. после 50,1 п. месяцем ранее). 

АТР

Индекс деловой активности в промышленности Китая в марте повысился до 50,1 п. после 40,3 п. месяцем ранее.

Индекс деловой активности в секторе услуг Китая в марте повысился до 43 п. после 26,5 п. месяцем ранее.

Нефть

Трамп и Путин поговорили по телефону, согласившись с целесообразностью содействовать стабилизации цен на нефть, но не придя ни к каким конкретным соглашениям.

Дональд Трамп заявил об успешных телефонных переговорах с Россией и Саудовской Аравией, в результате которых ему удалось убедить стороны договориться о сокращении добычи на 10 млн баррелей в сутки, а возможно, и на 15 млн. В свою очередь, Эр-Рияд заявил о поиске возможностей кооперации с странами-производителями нефти для стабилизации ситуации на рынке.

Назначенная на 6 апреля внеочередная встреча стран ОПЕК и России перенесена на 9 апреля, что может быть связано с отсутствием консенсуса между Москвой и Эр-Риядом.

В Белом доме обсуждался вопрос приостановки из-за коронавируса добычи в Мексиканском заливе. При этом возможность участия США в возможных договоренностях о сокращении добычи вызывает сомнение, так как в американской нефтянке единого мнения  по этому вопросу нет.

Модельный портфель

С 20 марта по 3 апреля номинированный в рублях индекс Мосбиржи вырос на 10,32%, до 2 572,23 пункта, а рассчитываемый в долларах индекс РТС подорожал на 13,6%, до 1049,88 пункта. Пара USD/RUB к концу торгов 3 апреля снизилась на 4,30%, до 76,4925 руб., а котировки EUR/RUB подешевели на 3,24%, до 82,63 руб.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.

С 20 марта по 3 апреля стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) выросла на 7,74% при удорожании индекса Мосбиржи 10,32%. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отсчета вырос до 213,39% в нашу пользу.

Соотношение показателей риска, как и прежде, на стороне Инвесткафе: при почти одинаковых размерах стандартного отклонения средняя арифметическая двухнедельная доходность модельного портфеля почти в два раза выше, чем у индекса Мосбиржи.

На новый период номинальное число акций в портфеле остается прежним.

Интер РАО ЕЭС (энергетический сектор).
Целевая цена, ао: 5,87 руб. Потенциал роста: 16,5%.

В 2019 году выручка компании по МСФО выросла на 7,22% г/г, до 1 032,12 млрд руб. Операционная прибыль увеличилась на 12,62% г/г, до 98,307 млрд руб., чистая прибыль — на 14,3% г/г, до 81,93 млрд руб. Показатель EBITDA составил 141,5 млрд руб., повысившись на 16,7% г/г. 

Совокупный объем кредитов и займов компании уменьшился на 6,4 млрд руб. (65,9%), до 3,3 млрд руб., в результате планового и досрочного погашения заемных средств. Капитал увеличился на 67,3 млрд руб. (13,9%) и составил 552,8 млрд руб.

Мы считаем, что активное улучшение показателей компании вместе с относительно низкой долговой нагрузкой и вероятным повышением дивидендных выплат способно стимулировать рост капитализации компании более чем на 25% в обозримом будущем.

Фосагро (сельскохозяйственный сектор).
Целевая цена, ао: 3 050 руб. Потенциал роста: 26%.

В 2019 выручка Фосагро по МСФО увеличилась 6,3% г/г, до 248,125 млрд руб., за счет роста продаж фосфорсодержащей и азотсодержащей продукции на 7,6% и 2,4% соответственно. Операционные расходы компании повысились на 9,6% г/г, до 196,47 млрд руб., на фоне увеличения затрат на заработную плату и отчисления в социальные фонды на 17,6%. Кроме того, на 6,7% поднялись издержки, зависящие от базиса поставки. Чистая прибыль, причитающаяся акционерам Фосагро, выросла в 2,2 раза и составила 49,349 млрд руб., что оказалось существенно лучше результата КуйбышевАзота, у которого основной финансовый показатель снизился.

Отчетность подтверждает способность Фосагро наращивать выручку и рентабельность быстрее конкурентов, что обеспечит дальнейшее стабильное повышение капитализации компании.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 211 руб. Потенциал роста: 20%.

Чистый процентный доход Сбербанка по МСФО в 2019 году вырос на 1,3%, до 1,41 трлн руб. Чистый комиссионный доход повысился на 13,6%, до 497,9 млрд руб. Последние три года банку удается поддерживать двузначный темп роста данного показателя. Операционные расходы увеличились на 10,1%, до 724,6 млрд руб. Отношение расходов к доходам выросло на 0,6 п.п. и составило 35,8%.

Чистая прибыль акционеров Сбербанка по итогам минувшего года увеличилась на 1,4%, до 844,9 млрд руб. Скромный рост показателя обусловлен продажей турецкой «дочки» Deniz Bank и признанием убытка в размере 69,8 млрд руб. от этой сделки. По стандартам РСБУ эта сделка зафиксирована как прибыль, а по МСФО — как убыток, что вызвано особенностями стандартов отчетности.

Кредитный портфель Сбербанка в отчетном периоде вырос на 1,9% г/г, до 20,79 трлн руб., за счет увеличения объема кредитования физических лиц на 16,4%. В розничном портфеле хорошую динамику демонстрирует потребительское кредитование (+24,8%) и ипотека (+11,4%). Валютная структура кредитного портфеля на 77,4% состоит из рублевых ссуд. За год показатель вырос на 1,9 п.п. 

По мультипликатору P/BV акции Сбербанка выглядят недооцененными. Кроме того, мы считаем, что в ближайшем времени можно ожидать увеличения объемов ипотечного и потребительского кредитования (в январе средняя ставка по ипотеке опустилась до исторического минимума 8,84%). Также, правление банка анонсировало переход на выплаты дивидендов в размере 50% чистой прибыли по МСФО, что позволяет сделать высокая достаточность базового капитала. Таким образом, дивиденды на обыкновенную акцию составит 18,7 руб., а доходность будет равняться 8% к текущим котировкам, что выше средней ставки по банковским депозитам на 2,55 п.п. С учетом такой перспективы мы считаем акции Сбербанка недооцененными.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена: 134 руб. Потенциал роста: 35%.

Комиссионные доходы Московской биржи по МСФО в третьем квартале 2019-го увеличились на 8,5% г/г, до 6 399,6 млн руб. Операционные доходы выросли на 8,57% г/г, а чистая прибыль повысилась на 6,8% г/г, до 5 453,4 млн руб.

В октябре Московская биржа приняла новую дивидендную политику, согласно которой будет направлять на дивиденды весь свободный денежный поток, а нижняя граница выплат увеличится с 55% до 60% от чистой прибыли по МСФО

Московская биржа фактически занимает монопольное положение в отечественной отрасли, что отчасти оправдывает ее высокую рыночную оценку. При этом компания демонстрирует неуклонный рост числа клиентов. В сентябре текущего года был зарегистрирован трехмиллионный частный инвестор. Усилению интереса российских частных инвесторов к торговле на фондовом рынке способствуют действующие налоговые льготы, а также развитие цифровых технологий. На этом фоне мы ожидаем от компании стабильного роста капитализации, который будет обгонять рынок в целом.

Магнит  (розничная торговля)
Целевая цена: 4 245 руб. Потенциал роста: 33%.

Выручка Магнита по МСФО за 2019 год увеличилась на 9,5% г/г, до 1,33 трлн руб., против 8,2% годом ранее. Чистая прибыль упала практически вдвое, до 17,1 млрд руб., на фоне повышения операционных расходов и издержек на обслуживание долга. Рентабельность чистой прибыли в отчетном периоде оказалась на историческом минимуме 1,29%.

В 2019 году Магнит открыл 2377 новых магазинов (+16% г/г). Общее количество магазинов достигло 20725, что позволяет компании сохранять лидерство по данному показателю в Восточной Европе. По операционным показателям Магнит в 2019 году опередил своих конкурентов. В 2020 году менеджмент планирует открыть 1356 новых магазинов, в том числе примерно 1100 точек в формате «дроггери».

Чистый долг Магнита в 2019 году увеличился на 37,5 млрд руб., до 175,33 млрд руб. Соотношение NetDebt/EBITDA повысилось до 2,1 с 1,5 годом ранее.

Магнит продолжает интенсивный рост, а на этом этапе развития показатели прибыльности не играют ключевой роли в вопросе капитализации. Мы считаем, что компания в будущем сможет демонстрировать рост выручки, значительно превосходящий среднерыночные, и это послужит катализатором роста капитализации компании.

Русгидро (электроэнергетика)
Целевая цена, ао: 0,82 руб. Потенциал роста: 31%.

В 2019 году общая выручка Русгидро по МСФО составила 406 625 млн руб. (+1,6%). EBITDA опустилась на 11,1% г/г. Чистая прибыль упала на 98,0% г/г, до 643 млн руб., в связи с признанием убытка от обесценения основных средств и незавершенного строительства в размере 53 532 млн руб., преимущественно в отношении введенных в 2019 году Нижне-Бурейской ГЭС и Сахалинской ГРЭС-2. Соотношение NetDebt/ EBITDA повысилось до 1,48  с  1,2 на конец 2018 года.

По прогнозу компании дивиденды по итогам 2019 года останутся не ниже среднего значения за 2017-2019 гг. В соответствии с скорректированной дивидендной политикой на выплаты акционерам будет направляться 50% прибыли по МСФО.

Мы считаем Русгидро привлекательной инвестицией из-за относительно низкой долговой нагрузки и ожидаемого продолжения роста прибыли в текущем году быстрее рынка.

Норильский никель  (металлургия)
Целевая цена, ао: 22 413 руб. Потенциал роста: 18%.

В 2019 консолидированная выручка Норникеля по МСФО увеличилась на 16% г/г, до $13,6 млрд, за счет повышения объемов производства основной продукции, а также ввиду роста цены на палладий и никель.  EBITDA увеличилась на 27% г/г, до $7,9 млрд. Рентабельность по EBITDA составила 58%. Отношение чистого долга к  EBITDA на конец отчетного периода снизилось до 0,9x

Тенденция к  ужесточению экологических правил повышает спрос на продукцию Норникеля. С учетом стабильных темпов роста выручки, превышающей среднюю по отрасли, устойчиво положительной рентабельности капитала и умеренной долговой нагрузки мы считаем Норникель привлекательным инструментом для долгосрочных инвестиций.

НМТП (логистика)
Целевая цена, ао: 10,7 руб. Потенциал роста: 22%.

Выручка НМТП по международным стандартам бухотчетности за девять месяцев 2019 года снизилась на 6,6%, до $665,5 млн. Грузооборот в вырос на 9,3% г/г, до 109,8 млн тонн, за счет повышения объемов перевалки сырой нефти и железорудного сырья. Чистая прибыль Новороссийского морского торгового порта выросла в 3,7 раза, до $810,4 млн, что в значительной мере связано с продажей зернового терминала во втором квартале. Консолидированная выручка составила $665,5 млн. (-6,6% г/г). EBITDA опустилась на 2,4% г/г, до $500,8 млн.

У НМТП одни из самых высоких показателей рентабельности на отечественном рынке. Она стабильно демонстрирует улучшение ключевых финансовых результатов последние несколько лет. Мы ожидаем, что капитализация компании продолжит рост быстрее рынка.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 3 290 руб. Потенциал роста: 31%.

В 2019 консолидированная выручка Яндекса выросла на 33% г/г — до 51,7 млрд руб. ($835,1 млн). Чистая прибыль составила 0,3 млрд руб. ($4,5 млн), сократившись на 95% г/г. Скорректированная EBITDA (adjusted EBITDA) повысилась на 29% г/г, до 51,0 млрд руб. 

 

Доля Яндекса на российском рынке интернет-поиска, включая мобильный, в четвертом квартале  в среднем равнялась 57,5% при 56,5% тот же период 2018-го и 56,6% в третьем квартале. Количество поисковых запросов (search queries) увеличилось на 7% г/г. Число поездок, заказанных в сервисе Яндекс.Такси выросло на 49% г/г.

Компания провела обратный выкуп в объеме 460 тыс. акций класса А.

Мы ожидаем, что Яндекс продолжит наращивать свою выручку быстрее рынка. Это позволит ему нивелировать относительно высокую налоговую нагрузку и простимулирует рост капитализации. Положительным фоном для компании является курс государства на отказ от иностранного программного обеспечения. 

Татнефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ао: 753 руб. Потенциал роста: 26%.

За девять месяцев Татнефть увеличила выручку по МСФО на 2,3%, до 691,4 млрд руб. Негативная динамика нефтяных котировок в отчетном периоде была компенсирована ростом добычи и объемов нефтепереработки. Операционные расходы компании повысились на 1,7%, до 468,7 млрд руб. Темп роста издержек оказался ниже темпа роста выручки, что позволило увеличить операционную прибыль на 3,5%, до 222,07 млрд руб.

Добыча нефти поднялась на 2,5% г/г, до 22,35 млн тонн. По итогам года Татнефть планирует добыть 29,7 млн тонн, что на 1% превысит показатель минувшего года.

Чистая прибыль акционеров Татнефти за девять месяцев сократилась на 0,8%, до 172,71 млрд руб. Умеренно негативный результат вызван убытком по курсовым разницам.

Несмотря на то, что по мультипликатору P/E бумаги Татнефти торгуются выше среднеотраслевого значения, мы сохраняем позитивный прогноз по акциям эмитента, учитывая высокие дивиденды и  рентабельность бизнеса