• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: уверенная победа Источник: t-l.ru
Cкачать пост

Модельный портфель: уверенная победа

Доходность модельного портфеля достигла исторического максимума на уровне 334,48%

Представляем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, по нашей оценке, ликвидных акций российских эмитентов с 13 декабря прошлого года до 10 января нового, 2020-го. Также предлагаем вашему вниманию пересмотренный состав портфеля на период до 24 января.

Россия

По предварительным данным Росстата, индекс потребительских цен в декабре вырос на 0,4%, с начала года – на 3% против 0,8% и 4,3% годом ранее.

Европа

Индекс потребительских цен еврозоны в ноябре, как и ожидалось, снизился на 0,3% м/м и повысился на 1% г/г после роста на 0,1% м/м и 1% г/г месяцем ранее. Аналогичный показатель Великобритании поднялся на 0,2% м/м и на 1,5% г/г (прогноз: +0,2% м/м и +1,4% г/г после -0,2% м/м и +1,5% г/г месяцем ранее). Индекс цен производителей Германии в ноябре не изменился по отношению к предыдущему месяцу и снизился на 0,7% г/г, в обоих случаях оказавшись лучше прогноза на 0,1%. Индекс делового оптимизма Германии в декабре составил 96,3 п. (прогноз: 95,5 п. после 95,1 п. месяцем ранее).

Индикатор розничных продаж в Великобритании за ноябрь снизился на 0,6% м/м и вырос на 1% г/г (прогноз: +0,3% м/м и +2,1% г/г после -0,1% м/м и +3,1% г/г месяцем ранее). 

Индекс потребительского доверия еврозоны в декабре составил -8,1 п. (прогноз: -7 п. после -7,2 п. месяцем ранее). Индекс потребительского доверия в Германии на январь оказался равен 9,6 п. (прогноз: 9,8 п. после 9,7 п. месяцем ранее). Индекс потребительской уверенности Великобритании в декабре равнялся -11 п. (прогноз: -14 п., без изменений).

Импортные цены в Германии за ноябрь выросли на 0,5% м/м и снизились на 2,1% г/г (прогноз: +0,4% м/м и -2,3% г/г после -0,1% м/м и -3,5% г/г месяцем ранее).

Индекс производственного сектора еврозоны в декабре составил 46,3 п. после 45,9 п. месяцем ранее. Индексы деловой активности в промышленности Германии и Великобритании в декабре поднялись до 43,7 п. и 47,5 п. с ноябрьских 43,4 п. и 47,4 п. 

Индекс потребительских цен Германии в декабре вырос на 0,5% м/м и на 1,5% г/г (прогноз: +0,4% м/м и +1,4% г/г после -0,8% м/м и +1,1% г/г месяцем ранее), а безработица составила 5%, как и ожидалось.

Индексы деловой активности в секторе услуг Германии и еврозоны в декабре составили 52,9 п. и 52,8 п. соответственно (прогноз: 52 п. и 52,4, без изменений). Индекс доверия инвесторов еврозоны в январе взлетел до 7,6 п. (прогноз: 2,6 п. после 0,7 п. месяцем ранее). Индекс потребительских цен еврозоны в декабре вырос на 1,3% г/г после 1% г/г месяцем ранее.

Индекс делового климата еврозоны в декабре составил -0,25 п. (прогноз: -0,16 п. после -0,21 п. месяцем ранее), индекс потребительского доверия, как и ожидалось, составил -8,1 п.

США

Индекс промышленного производства в ноябре вырос на 1,1% м/м (прогноз: +0,8% м/м после -0,9% м/м месяцем ранее). 

Продажи на вторичном рынке недвижимости составили 5,35 млн (прогноз: 5,44 млн, без изменений). Индекс опережающих индикаторов продемонстрировал нулевую динамику по сравнению с октябрьским уровнем (прогноз: +0,1% м/м после -0,2% м/м месяцем ранее). Индекс деловой активности Филадельфии в декабре составил 0,3 п. (прогноз: 8 п. после 10,4 п. в этом месяце). 

Личные доходы и расходы американцев в ноябре выросли соответственно на 0,5% м/м и на 0,4% м/м (прогноз: +0,3% м/м и +0,4% м/м после 0,1% м/м и +0,3% м/м месяцем ранее). Индекс потребительского доверия в декабре составил 99,3 п. (прогноз: 99,2 п., без изменений).

Продажи нового жилья за ноябрь увеличились на 0,719 млн домов (прогноз: +0,734 млн м/м после +0,71 м/м месяцем ранее). Заказы на товары длительного пользования снизились на 2% м/м (прогноз: +1,5% м/м после +0,2% м/м месяцем ранее).

Индекс потребительского доверия в декабре опустился с ноябрьского уровня на 0,3 пункта, до 126,5 п., индекс делового оптимизма оказался равен 47,2 п. (прогноз: 49 п. после 48,1 п. месяцем ранее), индекс экономических условий в непроизводственной сфере  составил 55 п. после 53,9 п. месяцем ранее.

АТР

Отрицательное сальдо торгового баланса Японии в ноябре составило 82,1 млрд иен после профицита 15,7 млрд иен месяцем ранее. 

Индекс потребительских цен Японии в ноябре вырос на 0,5% м/м после 0,2% м/м месяцем ранее.

Положительное сальдо торгового баланса Китая в декабре составило 37,93 млрд юаней, не изменившись с предыдущего месяца.

Уровень безработицы Японии в ноябре опустился до 2,2% после 2,4% месяцем ранее. Розничные продажи снизились на 2,1% м/м после октябрьского падения на 7,1% м/м. Индекс промышленного производства опустился на 0,9% м/м после 4,5% м/м в октябре.

Индекс деловой активности в промышленности Китая, по данным Бюро статистики, в декабре составил 50,2 п., как и месяцем ранее. Аналогичный показатель по версии Caixin снизился до 51,5 п. после 51,8 п. месяцем ранее.

Индекс деловой активности в секторе услуг Китая в декабре опустился до 52,5 п. с ноябрьских 53,5 п. 

Индекс потребительского доверия Японии в декабре вырос до 39,1 п. после 38,7 п. месяцем ранее. 

Индекс потребительских цен в Китае за декабрь не изменился по сравнению с ноябрьским уровнем и вырос на 4,5% г/г. 

Нефть

Министр финансов США Стивен Мнучин анонсировал подписание предварительного торгового соглашения между США и Китаем в начале января. Текст документа согласован. Появление долгожданной конкретики  позволяет оптимистичнее оценивать перспективы мировой экономике и спроса на нефть.

23 декабря 2019,  глава Минэнерго Александр Новак заявил, что участники соглашения ОПЕК+ в марте вновь будут обсуждать продление договоренностей и дальнейшее сокращение добычных квот.

Иран 5 января принял решение о выходе из ядерного соглашения, заключенного пять лет назад, а также пригрозил Штатам вооруженным ответом на убийство генерала Сулеймани. Все это обостряет геополитические риски в регионе и грозит перебоями в поставках нефти на мировой рынок.

Две военные базы США на территории Ирака подверглись ракетному обстрелу со стороны Ирана в качестве ответа на устранение генерала Сулеймани. Данных о человеческих жертвах или серьезных разрушениях на данный момент не поступало, но и официального заявления со стороны США тоже нет. Судя по всему, действия Ирана стали пропорциональным ответом на атаку США. Вероятно, можно считать, что разрядка в отношениях произошла.

Модельный портфель

С 13 декабря по 10 января номинированный в рублях индекс Мосбиржи вырос на 4,24%, до 3123,66 пункта, а рассчитываемый в долларах индекс РТС - на 7,54%, до 1614,69 пункта. Рубль укрепился по отношению к доллару и евро. Цена пары USD/RUB к концу торгов 10 января снизилась на 2,92%, до 61,06 руб., а котировки EUR/RUB опустились на 1,34%, до 67,8925 руб.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.

С 13 декабря по 10 января стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) выросла на 4,61%, а индекс Мосбиржи поднялся на 4,24%. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отчета вырос до 222,07 б.п. в нашу пользу.

Соотношение показателей риска, как и прежде, на стороне Инвесткафе: при почти одинаковых размерах стандартного отклонения средняя арифметическая двухнедельная доходность модельного портфеля в полтора раза выше, чем у индекса Мосбиржи.

На новый период номинальное число акций в портфеле остается прежним:

Интер РАО ЕЭС (энергетический сектор).
Целевая цена, ао: 5,8 руб. Потенциал роста: 24%.

По итогам девяти месяцев 2019 года компания продемонстрировала повышение всех ключевых финансовых показателей. Ее выручка увеличилась на 9,5% г/г, до 753,8 млрд руб., операционная прибыль — на 20,9% г/г, до 77,1 млрд руб., чистая прибыль — на 16,2% г/г, до 64,7 млрд руб.

Дивидендная политика Интер РАО подразумевает выплату акционерам 25% от прибыли по МСФО. Если Минфин обяжет «дочки» госкомпаний увеличить выплаты до 50% чистой прибыли, Интер РАО придется пересмотреть свою дивидендную политику.

Мы считаем, что активное улучшение показателей компании вместе с относительно низкой долговой нагрузкой и вероятным повышением дивидендных выплат способны стимулировать рост капитализации компании более чем на 50% в обозримом будущем.

Фосагро (сельскохозяйственный сектор).
Целевая цена, ао: 3 030 руб. Потенциал роста: 28%.

За девять месяцев текущего года выручка Фосагро по МСФО увеличилась на 12,2% г/г и достигла 194,983 млрд руб (~$3 млрд). EBIDTA выросла на 14,3% г/г, до 64,396 млрд руб (~$1 млрд). Рентабельность по EBITDA осталась на уровне 33% благодаря снижению закупочных цен на сырье. Скорректированная чистая прибыль повысилась на 12% г/г, а свободный денежный поток увеличился на внушительные 47,6%.

Мы считаем, что опубликованная отчетность подверждает сохраняющуюся способнось Фосагро демонстрировать рост выручки и рентабельности быстрее рынка, что обеспечит дальнейшее стабильное повышение капитализации компании.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 243 руб. Потенциал роста: 12%. 

За первые девять месяцев чистые процентные доходы Сбербанка по МСФО увеличились на 0,26%, до 1,044 трлн руб. Чистая процентная маржа составила 5,1% против 5,75% годом ранее. Операционные расходы Сбербанка за девять месяцев поднялись на 7,7%, до 486,6 млрд руб. Чистая прибыль банка с января по сентябрь сократилась на 3,4%, до 633 млрд руб. Снижение показателя вызвано учетом убытка от продажи Deniz Bank в размере 74,7 млрд руб. Впрочем, эта операция позволила Сбербанку увеличить достаточность базового капитала на 123 б.п., до 13,53%. Топ-менеджмент в рамках конференц-звонка после публикации отчетности обозначил позитивные ожидания на четвертый квартал. 

По мультипликатору P/BV акции Сбербанка торгуются выше среднеотраслевого показателя, что вполне естественно, учитывая высокую рентабельность капитала. Поскольку сейчас нет внешних шоков, которые наблюдались в конце 2018 года, то Сбербанку не придется увеличивать резервы, что в совокупности с удешевлением фондирования позволит нарастить чистую прибыль до конца года. С учетом такой перспективы мы считаем акции Сбербанка по-прежнему недооцененными.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена: 164 руб. Потенциал роста: 51%. 

Комиссионные доходы Московской биржи во втором квартале увеличились на 10,7% г/г, до 6 561,8 млн руб., благодаря  росту объема комиссий практически на всех рынках. Чистый процентный доход повысился на 9,4% г/г, чистая прибыль — на 21,3% г/г, до 5 902,6 млн руб.. Рентабельность по EBITDA достигла 73,8%.

Комиссионный доход на рынке облигаций во втором квартале вырос на 36,3% г/г, до рекордных 751,6 млн руб. Объем торгов облигациями (исключая однодневные) увеличился на 20,3% г/г. Объем торгов на денежном рынке сократился на 7,9% г/г в связи со снижением объемов операций междилерского репо (-38,5%), а также кредитных и депозитных операций (-27,1%).

В октябре Московская биржа приняла новую дивидендную политику, согласно которой будет направлять на дивиденды весь свободный денежный поток, а нижняя граница выплат увеличится с 55% до 60% от чистой прибыли по МСФО

Московская биржа фактически занимает монопольное положение в отечественной отрасли, что отчасти оправдывает ее высокую рыночную оценку. При этом компания демонстрирует неуклонный рост числа клиентов. В сентябре текущего года был зарегистрирован трехмиллионный частный инвестор. Усилению интереса российских частных инвесторов к торговле на фондовом рынке способствуют действующие налоговые льготы, а также развитие цифровых технологий. На этом фоне мы ожидаем от компании стабильного роста капитализации, который будет обгонять рынок в целом.

X5 Retail Group  (розничная торговля)
Целевая цена: 2 680 руб. Потенциал роста: 20%.

Выручка X5 Retail Group в третьем квартале по МСФО за счет увеличения среднего чека и роста количества покупателей поднялась на 12,3% г/г, до 421,95 млрд руб.

Операционная прибыль X5 Retail Group в отчетном периоде сократилась на 29,6% г/г, до 10,8 млрд руб. Расходы на персонал и аренду остаются стабильными, а негативный результат в первую очередь вызван списаниями по трансформации сети Карусель.

На конец квартала долговая нагрузка X5 Retail Group по NetDebt/EBITDA снизилась с 1,99 до 1,75. Это позволяет рассчитывать на то, что компания будет наращивать дивидендные выплаты.  Дивидендная политика предполагает выплату акционерам не менее 25% прибыли по МСФО при долговой нагрузке NetDebt/EBITDA меньше 2.

Компания расширяет торговую сеть, наращивает выручку и уверенно лидирует в отрасли. Также ритейлер развивает перспективное направление онлайн-торговли за счет интернет-супермаркета Perekrestok.ru. Мы ожидаем, что акции X5 Retail Group сохраняют более чем 20%-й потенциал роста.

Русгидро (электроэнергетика)
Целевая цена: ао: 0,8 руб. Потенциал роста: 51%.

По итогам девяти месяцев 2019 года чистая прибыль компании по РСБУ составила 34,3 млрд руб. Скорректированная на неденежные статьи чистая прибыль оказалась на уровне 33,8 млрд рублей, EBITDA достигла 58,8 млрд руб., выручка — 89,4 млрд руб. Себестоимость продаж осталась на прошлогоднем уровне  43,2 млрд руб. Активы увеличились до 1,1 млрд руб. Размер кредитного портфеля компании за девять месяцев сократился на 6%, до 139,5 млрд руб. На долгосрочные заемные средства приходится 83% общего кредитного портфеля. 

В этом году компания изменила дивидендную политику. В соответствии с новыми правилами на выплаты акционерам будет направляться 50% прибыли по МСФО, но общий дивиденд должен быть не меньше среднего за последние три года.

Мы считаем Русгидро привлекательной инвестицией из-за низкой долговой нагрузки и ожидаемого продолжения роста прибыли в текущем году быстрее рынка.

Норильский никель  (металлургия)
Целевая цена, ао: 22 600 руб. Потенциал роста: 16%.

За первое полугодие выручка  Норникеля увеличилась на 7,9% г/г, до $6292 млн, благодаря положительной динамике всех производственных показателей и росту цены палладия на 40%, до $1410 за унцию. Чистая прибыль, относящаяся к акционерам ГМК, повысилась на 72% г/г, достигнув $2881 млн. 

Производство никеля у компании в отчетном периоде выросло на 6% г/г, до 109 682 тонн, благодаря увеличению производства карбонильного  никеля  на  Кольской  ГМК,  а  также  роста объема поставок  собственного сырья  на  Norilsk  Nickel  Harjavalta  и  вовлечением  в переработку  файнштейна  от  компании  Boliden. Тенденция к  ужесточению экологических правил повышает спрос на продукцию Норникеля. С учетом стабильных темпов роста выручки, превышающей среднюю по рынку рентабельности капитала и умеренной долговой нагрузки мы считаем Норникель привлекательным инструментом для долгосрочных инвестиций.

НМТП (логистика)
Целевая цена, ао: 10,63 руб. Потенциал роста: 26%.

Выручка НМТП по международным стандартам бухотчетности за девять месяцев 2019 года снизилась на 6,6%, до $665,5 млн. Грузооборот в вырос на 9,3% г/г, до 109,8 млн тонн, за счет повышения объемов перевалки сырой нефти и железорудного сырья. Чистая прибыль Новороссийского морского торгового порта выросла в 3,7 раза, до $810,4 млн, что в значительной мере связано с продажей зернового терминала во втором квартале. Консолидированная выручка составила $665,5 млн. (-6,6% г/г). EBITDA опустилась на 2,4% г/г, до $500,8 млн.

У НМТП одни из самых высоких показателей рентабельности на отечественном рынке. Она стабильно демонстрирует улучшение ключевых финансовых результатов последние несколько лет. Мы ожидаем, что капитализация компании продолжит рост быстрее рынка.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 3 318 руб. Потенциал роста: 25%.

За второй квартал 2019 года консолидированная выручка Яндекса выросла на 40% г/г, до 41,4 млрд руб. ($656,3 млн). Чистая прибыль составила 3,4 млрд руб. ($54,2 млн), сократившись на 90% г/г. Число поездок в сегменте Яндекс.Такси увеличилось на 49% в сопоставлении год к году. Скорректированная EBITDA  повысились на 50% г/г, до 13,1 млрд руб. ($207,6 млн). Доля Яндекса на российском поисковом рынке, в том числе мобильном, повысилась на 0,7% г/г, до56,9%. Количество платных кликов  на сайтах Яндекса выросло  на 17% г/г. Средняя цена за клик поднялась на 2% г/г. 

Мы ожидаем, что Яндекс продолжит наращивать свою выручку быстрее рынка, что позволит нивелировать относительно высокую налоговую нагрузку компании и отразится на росте ее капитализации. 

Татнефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ао: 875 руб. Потенциал роста: 10%.

За девять месяцев Татнефть увеличила выручку по МСФО на 2,3%, до 691,4 млрд руб. Негативная динамика нефтяных котировок в отчетном периоде была компенсирована ростом добычи и объемов нефтепереработки. Операционные расходы компании повысились на 1,7%, до 468,7 млрд руб. Темп роста издержек оказался ниже темпа роста выручки, что позволило увеличить операционную прибыль на 3,5%, до 222,07 млрд руб.

Добыча нефти поднялась на 2,5% г/г, до 22,35 млн тонн. По итогам года Татнефть планирует добыть 29,7 млн тонн, что на 1% превысит показатель минувшего года.

Чистая прибыль акционеров Татнефти за девять месяцев сократилась на 0,8%, до 172,71 млрд руб. Умеренно негативный результат вызван убытком по курсовым разницам.

Несмотря на то, что по мультипликатору P/E бумаги Татнефти торгуются выше среднеотраслевого значения, мы сохраняем позитивный прогноз по акциям эмитента, учитывая высокие дивиденды и  рентабельность бизнеса.

внешний фон дивидендная политика инвестиционные идеи квартальная отчетность корпоративные новости ликвидные акции российских компаний рубль фондовые индексы ММВБ и РТС цена на нефть