• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Доходный портфель: оставайтесь с нами — будет интересней Источник: topnews.vn.ua
Cкачать пост

Доходный портфель: оставайтесь с нами — будет интересней

Вложения в портфель облигаций Инвесткафе с момента его составления достигли 28,71%, что существенно выше доходности по банковскому депозиту

В начале первой полноценной торговой недели нового года мы подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных высокодоходных облигаций российских компаний,  а также предлагаем инвестиционные решения на период с 11-го по 15 января.

Предлагаем кратко рассмотреть ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг с момента последнего пересмотра портфеля — 25 декабря прошлого года.

По предварительным данным Росстата, индекс инфляции в декабре 2015 года вырос на 0,8%, с начала года — на 12,9%. Для сравнения: за тот же период годом ранее показатель увеличился на 2,6%, за весь 2014 год он прибавил 11,4%. Индекс деловой активности в промышленности России в декабре опустился до 48,7 с ноябрьских 50,1 п., а тот же индикатор в секторе услуг снизился до 47,8 п. с ноябрьских 49,8 п. В текущем месяце, по предварительным данным, на выплату внешних долгов РФ будет потрачено $5,8 млрд, что ориентировочно в 3,8 раза меньше значения прошлого месяца и является самым низким показателем в 1-м полугодии 2016 года. Таким образом, можем ожидать снижения спроса на валюту.

Первая неделя нового года принесла сюрпризы в части переоценки доходностей суверенных облигаций. В ходе торгов два ближайших выпуска — ОФЗ-25082 и ОФЗ-25077 существенно выросли в цене, в результате чего аппроксимирующая кривая приобрела почти классический вид. Вместе с тем упали доходности и в бумагах большей дюрации (в среднем на 0,51 п.п.). Однако, к сожалению, эти явления вряд ли можно рассматривать за рамками флуктуации на крайне малых объемах торгов и заканчивающихся сроках обращения. Без этих двух выпусков (из которых, например, второй прекращает действовать уже на этой неделе) кривая вновь вернется к вогнутой форме. Более того, учитывая дальнейшую девальвацию рубля к основным валютам на фоне падения цен на нефть трудно ожидать, что снижение доходностей и в остальных выпусках примет какой-то постоянный характер. Скорее всего, рынок ОФЗ вернется к состоянию последних двух месяцев прошлого года уже в понедельник-вторник.

В целом по результатам первой недели года нельзя делать никаких выводов, поскольку рынок работал мало и на слабых объемах в отсутствие значимых внутренних информационных драйверов. Трудно даже сказать, отыгрывал ли он очередное падение нефти, которое отмечалось с 1-го по 8 января, или реагировал на ситуацию на фондовых площадках развивающихся стран, главным образом, в Китае, где в силу падения Shanghai Composite дважды останавливали торги. Все эти накопленные изменения мировой конъюнктуры, конечно, будут отражены на нем с возвращением привычных объемов с 11 января. Как бы то ни было, стартовая картина на долговом рынке выглядит по-прежнему малоутешительно.

Индекс потребительских цен Швейцарии в декабре снизился на 0,4% м/м и на 1,3% г/г, в обоих случаях оказавшись хуже прогноза на 0,1%. Промышленное производство Германии в ноябре сократилось на 0,3% м/м, притом что ожидался прирост на 0,5%. Уровень безработицы Швейцарии в декабре в соответствии с прогнозом оказался равен 3,4%. Индекс цен производителей еврозоны в декабре снизился на 0,2% м/м и 3,2% г/г против ожидаемого снижения на 0,2% м/м и 3,1% г/г. Индекс деловой активности в секторе услуг Великобритании и Германии в декабре составил 55,5 п. и 56 п. соответственно при прогнозе 55,6 п. и 55,4 п.

Занятость в несельскохозяйственном секторе США  в декабре составила 292 тыс., превысив прогноз на 92 тыс. Безработица за тот же месяц осталась на ноябрьской отметке 5%. Заказы предприятий США в ноябре снизились на 0,2% м/м, как и ожидалось. Индекс экономических условий в непроизводственной сфере в декабре составил 55,3 п., недотянув до прогноза 0,7 п. Отрицательное сальдо торгового баланса  в ноябре оказалось равно $42,37 млрд, тогда как ожидалось значение $44 млрд.

Как было упомянуто выше, для китайского фондового рынка первый день торгов в новом году был ознаменован серьезным падением основных индексов: Shanghai Composite снизился почти на 7%, опустившись ниже 3 300 п.п., а Shenzhen Composite и вовсе рухнул более чем на 8%, до 2 119 п.п. В результате сводный индекс голубых фишек CSI 300 опустился на 7%, что привело к автоматической остановке торгов. По новым правилам, объявленным местными регуляторами в декабре прошлого года, на китайских биржах в случае падения или роста индекса CSI 300 на 5% торги приостанавливаются на 15 минут, а при движении на 7% торги до конца дня прекращаются полностью. Именно это происходило не раз в начале нового года. Еще одним негативным фактором стал курс юаня, который снизился до минимальных значений с мая 2011 года.

Темпы роста китайской экономики у многих небезосновательно вызывают серьезные опасения, и есть большая вероятность, что они будут самыми низкими за последние 25 лет. По крайней мере многие аналитики ожидают роста китайского ВВП в 4-м квартале 2015 года на уровне 6,4% против 6,9% кварталом ранее, что станет удручающим итогом ушедшего года. По плану властей КНР, которыми они неоднократно делились, за год экономика должна была прибавить 7%. При этом государство пока неспособно сломить сложившийся негативный тренд или хотя бы стабилизировать экономическую ситуацию в стране, хотя прилагает для этого немалые усилия. Таким образом, многочисленные действия по стимулированию экономики могут свидетельствовать лишь о том, что в реальности темпы ее роста упали гораздо ниже 7%.

Индекс потребительских цен Китая в декабре вырос на 0,5% м/м, на 0,1% опередив прогноз, и на 1,6% г/г, как и ожидалось. В пятницу Комитет по контролю над ценными бумагами временно приостановил на фондовых площадках материкового Китая действие механизма автоматической приостановки торгов при колебании биржевых индексов на уровне 5-7%. Кроме того, валютный регулятор для предотвращения оттока капитала ввел ограничения на покупку доллара банками. Такие меры положительно повлияли на ход торгов на азиатских биржах

Риск дальнейшего замедления Китая по-прежнему является одним из ключевых для глобальной экономики, а потому его не стоит недооценивать. Недостаточно активное развитие второй экономики мира оказывает негативное влияние на другие страны, прежде всего развивающиеся, среди которых значится и Россия, взявшая курс на Восток. Снижение производственной активности в Китае неминуемо ведет к падению цен на сырье, а сворачивание существующего в этой стране бизнеса и отказ начинать новый приводит к пересмотру целого ряда намеченных ранее проектов.

По данным COT, за прошедшую неделю фонды сократили нетто-лонги по WTI (NYMEX) на 9,989 тыс. (-11,49%), при этом их общее количество составляет 76,934 тыс. По подсчетам Baker Hughes, за минувшую неделю число действующих буровых установок в США снизилось на 20 (-3,73%), до 516. Китай за тот же период для поддержки своего экспорта два раза снизил справочный курс юаня. От этого страдает китайский спрос на нефть и прочие импортные товары. Эффект от данных по числу действующих буровых установок для добычи нефти в США будет отложенным. На данный момент факторов, способных развернуть цены на черное золото вверх, нет.

Запасы в Штатах за неделю снизились на 5,085 млн баррелей, тогда как ожидалось их повышение на 0,439 млн. Запасы бензина за тот же период взлетели на 10,576 млн баррелей при прогнозе лишь 2,308 млн. Рост запасов бензина говорит о том, что увеличения потребления внутри США не происходит, что указывает на возможность продолжения тенденции к увеличению запасов нефти.

Саудовская Аравия, Бахрейн, ОАЭ и Судан разорвали дипломатические отношения с Ираном. Поводом к этому послужили политические причины, в связи с чем возникает неуверенность в дальнейшей стабильности региона. Также под вопросом оказывается скорое возвращение Ирана на мировой рынок нефти. Негативным последствием конфликта между Саудовской Аравией и Ираном является то, что из-за него стала практически невозможна любая договоренность между членами ОПЕК по ограничению добычи.

Нефть Brent после закрытия сессии 11 января в России оказалась на уровне $32,11. За период новогодних каникул в России черное золото опустилось в цене примерно на 14%.

Рубль по итогам прошедшего с момента составления последнего модельного портфеля времени заметно ослаб по отношению к основным иностранным валютам. На 6 января пара USD/RUB выросла на 5,76%, до 74,76 руб., EUR/RUB подорожала на 3,97%, до 80,62 руб.

За период с 25 декабря 2015 года по 6 января 2016 года индекс ММВБ вырос на 0,83%, достигнув 1748,57 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС потерял 4,67%, опустившись до 736,82 пункта.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR прибавил 0,90%, поднявшись до 286,1 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос до 1 175 758 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ во второй декаде декабря выросла до 10,059%. Соответственно, условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность нашего облигационного портфеля, за указанный период подорожал на 0,447%, до 1 223 404 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов портфеля несколько разочаровала: он прибавил лишь 0,297%. Таким образом, результат оказался хуже, чем динамика депозита и индекса рынка корпоративных бондов. С 25 декабря по 11 января портфель подорожал до 1 283 269 руб. Доходность вложений в него с начала 2014 года составила 28,71%. Это на 6,37 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 11,13 п.п. больше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.


Источник: расчеты Инвесткафе.

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 11 января оставалось 87 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 665 дням, в основном за счет наличия в портфеле бумаг МТС и НЛМК с погашением в 2017-м и 2023 году соответственно. Средняя дюрация составляла 283 дня. 


Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

По состоянию на 11 января в портфеле помимо бондов оставалось 303 руб. наличными (0,02% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

Тинькофф Банк, биржевые облигации серии 12, RU000A0JTXT7

 Тинькофф Банке купил часть портфеля кредитных карт банка Связной. Почему на это пошел Связной понятно: у банка уже давно сложились серьезные проблемы с ликвидностью и обслуживанием обязательств. Мотивировка же действий покупателя неясна. Тинькофф Банк, увы, не может похвастаться сколько-нибудь обнадеживающими результатами деятельности в 2015 году. В 1-м квартале Тинькофф отчитался об убытках впервые с 2009 года. Банк объяснил это нестабильностью валютных курсов, однако причина явно в другом: в этот период снизилась чистая процентная маржа (с поправкой на риски она составила 10,3%). В это время банк специально сворачивал темпы выпуска новых кредитных карт (за 1-й квартал их было выпущено 79 тыс. против 278 тыс. в 2014 году). По итогам 1-го квартала нетто-стоимость активов банка составила 148,9 млрд руб., показав рост на 27,8% к базе прошлого года. ROI банка упал с 7,24% до 1,68%.Анализируя пассивы, можно обратить внимание, что долгосрочные  вклады физлиц (сроком свыше 1 года) упали с 11,7 до 9,9 млрд руб. к базе 2014 года, в то время как существенно выросли краткосрочные вклады (до 1 года) с 30,1 млрд руб. до 54,6 млрд руб. (в процентах к текущим обязательствам — с 66,64% до 80,34%). Тем не менее, по показателям нормативов ликвидности Тинькофф уверенно выдерживает проверку, да и отношение высоколиквидных активов к ожидаемому оттоку текущих обязательств составляет 166,2%.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

Норматив достаточности капитала на 1 октября находился на приемлемом уровне в 13,92%, также как и нормативы ликвидности, который составил 100,45% при минимальной допустимых 50%. По итогам 3-х кварталов  банк получил прибыль в размере 727,5 млн руб. Результат стоит признать позитивным с учетом текущей ситуации на рынке. При этом у банка доля просроченной задолженности по РСБУ не превышает 5%, что в текущей ситуации является приемлемым результатом. Также стоит отметить, что Банк Зенит входит в Top-30 крупнейших банков России. Напомним, что одним из его акционеров является Татнефть.

Группа Черкизово, облигации биржевые серии 04, RU000A0JTU93

Черкизово отчиталось по GAAP за девять месяцев текущего года. Как уже было известно из операционной отчетности группы, лидером продаж стал сегмент мясопереработки, где объем реализации увеличился на 32%, до 135,2 тыс. тонн, главным образом благодаря активным продажам мяса на кости и полуфабрикатов. В сегменте птицеводства удалось повысить реализацию на 10% г/г, до 341,4 тыс. тонн. Почти неизменным остался лишь результат в сегменте свиноводства, продажи которого уменьшились на 0,1% г/г, до 119 тыс. тонн. Выручка компании с января по сентябрь 2015 года выросла на 15%, преодолев отметку в 56 млрд рублей. Большая часть выручки сформирована сегментом птицеводства, доход от которого составил 32,1 млрд руб., увеличившись на 19% г/г. Интенсивнее всего — на 37% г/г выручка повышалась в сегменте мясопереработки, где показатель достиг 20,8 млрд руб. Впечатляющие темпы роста здесь вызваны увеличением объемов продаж и повышеним средней цены реализации на 5%. Сегмент свиноводства нарастил выручку на 9% в связи с удорожанием продукции на ту же величину. Валовая прибыль Черкизово за отчетный период снизилась на 2%, до 15,3 млрд руб. Валовая маржа упала до 27% с 32% годом ранее. Негативное влияние на эти результаты оказало повышение операционных расходов на 25%: их рост опередил рост выручки.  Эта динамика обусловлена расширением бизнеса по всем сегментам, а также связана с закупками компонентов комбикормов, расчет за которые производился в валюте. При этом 0,7% выручки группы было направлено на финансирование рекламы мясной продукции. Чистая прибыль Черкизово с января по сентябрь текущего года снизилась почти на 25% г/г, до 6,1 млрд руб. EBITDA упала на 13% г/г, оказавшись ниже 10 млрд руб.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

МТС отчиталась по МСФО за 3-й квартал 2015 года. Отчетный период был отмечен ростом выручки на 7,4% г/г, хотя чистая прибыль сократилась на 6,6%. Средняя выручка на одного пользователя, характеризуемая показателем ARPU, потеряла за год почти 5%, составив 341 руб., что связано с реализацией стратегии по стимулированию передачи данных за счет предоставления абонентам большего интернет-трафика на пакетных тарифах. Схожей динамикой отметилась и APPM (средняя стоимость минуты разговора), снизившаяся на 7,4%, до 0,88 руб. В свою очередь, среднее количество минут разговора на абонента в месяц (MOU), напротив, выросло на 2,4%, до 386 мин. против 377 мин. годом ранее. Выручка группы в 3-м квартале увеличилась на 7,4%, до 115 млрд руб. В России, на основном рынке компании, доход составил 103,9 млрд руб., что на 4,7% выше прошлогоднего уровня. В качестве главных драйверов роста выступили увеличившаяся абонентская база, а также усилившийся интерес пользователей к интернет-сервисам. Чистая прибыль МТС в отчетном периоде снизилась на 6,6%, до 14,4 млрд руб. Причиной негативной динамики показателя стали неденежные потери, составившие 3,3 млрд руб., вследствие девальвации рубля и пересчета части долга, номинированного в валюте. Скорректированный показатель OIBDA с июля по сентябрь снизился на 1,9%, до 48 млрд руб., а  маржа по ней упала на 4 п.п. — с 45,7% до 41,7%. В связи с переоценкой части долга, представленного в валюте, на фоне девальвации рубля чистый долг МТС на конец отчетного периода взлетел с 165,4 млрд руб., показанных во 2-м квартале, до 213,8 млрд руб. Это обстоятельство приходится признать негативным моментом для финансового состояния оператора. При этом соотношение чистый долг/LTM OIBDA увеличилось незначительно — до вполне допустимого уровня 1,2х, да и то данная ситуация была обусловлена переоценкой части долговых обязательств в иностранной валюте.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

НЛМК опубликовал финансовые результаты за девять месяцев текущего года. В отчетном периоде, благодаря реализации программы повышения производительности на липецкой площадке и увеличением загрузки калужского подразделения,  компания увеличила выпуск стали на 2%, до 12 млн тонн. Совокупные продажи НЛМК с января по сентябрь выросли на 7% и преодолели отметку в 12 млн тонн, в основном благодаря сбыту на зарубежных рынках, доля которых превысила 60%. Несмотря на неплохие операционные результаты, выручка НЛМК с января по сентябрь упала на 21% г/г, до $6,4 млрд. Это обусловлено обвалом цен на продукцию металлурга на 25-50%, причем давление этого фактора удалось частично компенсировать за счет роста продаж.Девальвация рубля вкупе с реализацией программ по повышению производственной эффективности и ростом объемов продаж позволила компании увеличить операционную прибыль на 6%, до $1,2 млрд. Свободный денежный поток НЛМК достиг $886 млн, повысив финансовую устойчивость и обеспечив компании дополнительную гибкость для оптимизации долгового портфеля и дивидендных выплат. Чистый долг сократился на 41%, до $1,1 млрд, отношение чистый долг/EBITDA уменьшилось до  0,48х с 0,85х годом ранее. Таким образом, кредитоспособность компании на сегодняшний день по-прежнему не вызывает никаких опасений. По итогам трех кварталов текущего года группа увеличила чистую прибыль на внушительный 31%, до $891 млн, а вот показатель EBITDA упал на 7%, до $1,6 млрд.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0

Президент Башнефти Александр Корсик дал интервью Коммерсанту, где рассказал, в частности, о том, что после смены контролирующего акционера радикальных изменений в стратегии развития компании не произошло. Башнефть по-прежнему намерена поддерживать стабильный уровень добычи в Башкирии — основном регионе деятельности и развивать два новых актива — Бурнефтегаз и месторождения им. Требса и Титова, доля которых в добыче компании продолжит расти. Башнефть также продолжит модернизацию собственных перерабатывающих заводов. К 2019 году компания рассчитывает полностью уйти от выпуска мазута и вакуумного газойля. Продолжит Башнефть и развивать розничную сбытовую сеть, для увеличения объема премиальных продаж нефтепродуктов. Однако глава компании пояснил, что в текущем году приобретений сетей АЗС ждать не стоит из-за сложной рыночной ситуации. Также Александр Корсик отметил, что Башнефть собирается по-прежнему выплачивать те дивиденды, которые может себе позволить, учитывая экономическую ситуацию. Выручка Башнефти по итогам прошлого года выросла на 13% и составила 637 млрд руб. Этому способствовал рост объемов добычи нефти и производства нефтепродуктов на фоне роста рублевых цен их реализации как на внутреннем рынке, так и при поставках на экспорт. EBITDA компании в 2014 году снизилась на 1.6% до 101 млрд руб. Это стало результатом значительного роста издержек. Чистая прибыль Башнефти в 2014 году составила 43 млрд руб, снизившись на 6.5% в основном из-за снижения операционной прибыли. Свободный денежный поток компании по итогам прошлого года вырос на 10%. Соотношение чистого долга к EBITDA выросло с 0,73х до 1,13х на конец 2014 года. 

долговые бумаги долговые инструменты корпоративные новости повышение ставок по депозитам Рынок корпоративного долга соотношение риск/доходность стабильная доходность