• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: оптимальный состав — залог успеха Источник: ru.123rf.com
Cкачать пост

Модельный портфель: оптимальный состав — залог успеха

На предпраздничной неделе для российского фондового рынка мы решили оставить состав портфеля без изменений

Представляем очередной обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных и ликвидных акций российских эмитентов, а также предлагаем инвестиционные идеи и формируем портфель на период с 8-го по 12 июня.

Прежде чем перейти к анализу движений акций на отечественных площадках, вспомним ключевые события, повлиявшие на российский рынок ценных бумаг на прошедшей неделе.

Принимая во внимание изменение конъюнктуры валютного рынка, Банк России на год приостановил проведение РЕПО в иностранной валюте. Хотя валютное РЕПО декларировалось в качестве инструмента стабилизации банковской системы, оно притормозило обвальную девальвацию национальной валюты. Однако монетарные власти сочли укрепление рубля чрезмерным. В том, что после уверенного роста курс пошел вниз,  немалая заслуга Банка России. Регулятор ежедневно пополняет ЗВР на $100-200 млн, а также боролся с чрезмерной активностью игроков carry trade, несколько раз отменяя сделки РЕПО в валюте. Теперь же нормализация ситуации в банковском секторе позволила принять решение и вовсе прекратить их сроком на год. В случае если ослабление рубля будет сопровождаться ростом цен на нефть, можно ожидать роста котировок акций российских  экспортоориентированных компаний.

Страны G7 договорились о сохранении санкционной политики в отношении России до полного исполнения минских договоренностей, что было ожидаемо. При этом в своих выступлениях Меркель и  Обама ни разу не упомянули Крым, речь шла в целом о суверенитете Украины. Учитывая, что санкции продлеваются на полгода, позиция стран «Большой семерки», не затрагивающая проблему Крыма, видится более конструктивной.

Новость о том, что греческое правительство обратилось к МВФ с просьбой объединить выплаты по кредиту в общий транш и отложить их до конца июня, несмотря на то, что Греция располагала необходимыми средствами для внесения очередного транша выплат по кредиту в срок, оказало давление на евро и европейски фондовый рынок. Эта новость неожиданно отправила EUR/USD вниз, как будто раньше рынок не знал, что Греция стоит на пороге дефолта. В принципе, ничего сенсационного в просьбе Афин не было, к объединению траншей по кредитам государства время от времени прибегают, главное, что греки платить не отказались. Наряду с продажами EUR/USD отмечался ажиотаж вокруг немецких долговых бумаг, что моментально отразилось  на доходности, которая в последние дни двигалась вверх, а тут развернулась в противоположном направлении. Кроме наметившегося позитива в решении греческой проблемы, евро поддержали данные по ВВП и инфляции, поднявшейся за прошлый месяц до 0,3% и вызвавшей волну распродаж облигаций еврозоны. Если CPI продолжит повышаться, долговой рынок на это отреагирует соответствующим образом. Благодаря ослаблению евро и поступлению на фондовые площадки альянса капиталов, мы еще не раз увидим убедительные результаты по профициту счета текущих операций. При этом курс ЕЦБ  на продолжение активной экспансии позволят рассчитывать на большой потенциал роста на биржах Европы.

Между тем по-прежнему нет определенности со сроками повышения ставок со стороны Федрезерва. Даже несмотря на прозрачный намек Джанет Йеллен на то, что этот шаг почти наверняка последует в течение года, сомнения остаются. Их в рядах комитета по открытым рынкам сеет неоднозначная статистика по Штатам. С одной стороны, безработица демонстрирует уверенную тенденцию к сокращению, с другой — CPI выглядит довольно вяло, да и заработная могла бы расти поактивнее. В МВФ же считают, что повышение ставок в США стоит отложить до 1-го полугодия 2016 года.

В пятницу, 5 июня, инвесторы отыгрывали решение ОПЕК сохранить действующие нормы добычи нефти, хотя оно было вполне ожидаемым. От ОПЕК не стоило ожидать смены курса, несмотря на определенные экономические трудности, к которым привело снижение цен на нефть в странах-членах картеля. Для этого есть как минимум две отчетливые причины. Во-первых, действия ОПЕК, направленные на вытеснение с рынков добывающих игроков с высокой себестоимостью производства, оказались действенными. Добыча нефти в США снизилась. Количество задействованных буровых машин существенно сократилось. Однако вопрос в том, продолжится ли эта тенденция в США, остается открытым. Недавний рост цен на нефть также сопровождался, пусть и незначительным  ростом действующих буровых машин. Американские нефтяники имеют серьезный потенциал резкого увеличения добычи в случае продолжения роста цен на нефть. (Он измеряется количеством скважин с незавершенным гидроразрывом). Это еще одна причина, по которой ОПЕК не будет снижать добычу: для того чтобы выбранная картелем стратегия оказалась действенной, необходимо, чтобы низкие цены на нефть продержались длительное время. Согласно отчету Baker Hughes, с начала прошлой недели количество действующих буровых установок в США упало на 11, до 668. Таким образом, по сравнению с предыдущей неделей, когда было остановлено 24 буровых, наблюдается замедление темпов снижения активности в нефтегазовом секторе США. В общем, тенденция к снижению цен на нефть продолжится.

В понедельник, 8 июня, нефть Brent торговалась на уровне $63,56 за баррель, снизившись на 2,7%  по сравнению с уровнем понедельника прошлой недели.

За период с 1-го по 5 июня, индекс ММВБ вырос на 1,51%, достигнув 1633,49 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС просел на 4,76%, до 922,67 пункта.

Пара USD/RUB по итогам прошлой торговой недели подорожала: курс доллара вырос на 7,53%, до 56,25 руб., в свою очередь, EUR/RUB выросла на 8,87%, до 62,62 руб.

Для прогнозирования дальнейших процессов на фондовых площадках важно изучить календарь публикаций макроэкономической статистики на ближайшие дни.

Вторник, 9 июня, не будет богатым на публикацию макростатистики, значение ряда важных показателей все же будут интересны инвесторам. В первую очередь это касается данных об уровне инфляции в Китае и индекса потребительского доверия в Японии за май.

В среду, 10 июня, стоит обратить внимание на публикацию данных об объеме заказов в машиностроении Японии в апреле и объем промпроизводства Великобритании в апреле. В США будут опубликованы данные о запасах нефти и нефтепродуктов от EIA.

В четверг, 11 июня, ожидается публикация данных о динамике розничных продаж в Китае за май. Традиционно, в США будет опубликована статистика с рынка труда: количество первичных заявок на пособие по безработице. Также стане известен объем деловых запасов в США за апрель.

В пятницу, 12 июня, торги на Московской бирже проводиться не будут в связи празднованием Дня России. Стоит выделить публикацию данных об объеме промпроизводства в Японии за апрель. Аналогичные данные выйдут и в еврозоне. В США станет известно значение индекса потребительского доверия на июнь.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла 1 млн руб.

Предыдущий состав портфеля

За прошедшую неделю стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) выросла, однако его динамика оказалась немного хуже динамики индекса ММВБ, который выступает в роли бенчмарка.

Доходность модельного портфеля с момента начала отсчета по сравнению с бенчмарком в виде индекса ММВБ

Источник: инфографика Инвесткафе.

За последнюю неделю совокупные активы нашего модельного портфеля выросли на 1,37%,  в то время как индекс ММВБ, как было указано выше, прибавил 1,51%.  Спред (разрыв в доходности) между ними вырос и составил 93,58 п.п. в нашу пользу. Бумаги, входящие в модельный портфель, показали разнонаправленную динамику. 


Источник: расчеты Инвесткафе.

Мы решили не менять состав нашего модельного портфеля на текущей неделе. 

Структура портфеля на новую неделю

ВТБ  (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 0,05766 руб. Потенциал роста:  -28,88%.

Операционные доходы до создания резервов Группы ВТБ в 2014 году выросли на 27,5%. Стоимость риска, отражая общую тенденцию в секторе, подскочила более чем вдвое: с 1,6% в 2013 году до 3,4% в 2014-м. Причиной стало повышение отчислений в резервы по сравнению с размером кредитного портфеля. Чистый процентный доход Группы ВТБ за прошлый год увеличился почти на 10%, а чистая процентная маржа снизилась на 0,4% г/г, до 4,1%. Разочаровала динамика чистой прибыли. Она составила лишь 800 млн руб. по сравнению с 101 млрд руб., полученных по итогам 2013 года.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ап: 83,6 руб. Потенциал роста: 74,71%.

Из отчетности Сбербанка по МСФО за 2014 год следует, что операционные доходы до создания резервов выросли почти на 19% г/г, до 1,095 трлн руб., в то время как операционные расходы поднялись лишь на 12%, что весьма позитивно. Стоимость риска (отношение отчислений в резервы к среднему за период размеру кредитного портфеля) повысилась на 2,33% с 1,12% годом ранее. Как и другие представители банковского сектора, Сбербанк столкнулся с понижением процентной маржи: в его случае она упала на 30 б.п., до 5,6%. Чистая прибыль группы сократилась почти на 20%, до 290 млрд руб. Рентабельность собственных средств снизилась до 14,8% с 20,8% в позапрошлом году. Вместе с этим совокупные активы группы увеличились на 38,4%. Мы по-прежнему считаем, что Сбербанк лучше других сможет капитализировать намечающуюся нормализацию ситуации в банковском секторе. Снижение ключевой ставки в течение одного-двух месяцев приведет и к дальнейшему уменьшению процентных ставок для самих банков и их корпоративных и частных клиентов.

НОВАТЭК (нефтегазовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 456 руб. Потенциал роста: -15,85%.

НОВАТЭК одним из первых в секторе опубликовал отчетность по МСФО за 1-й квартал текущего года. В целом ее результаты можно охарактеризовать как позитивные. Компания продемонстрировала существенный рост основных финансовых показателей в довольно сложных рыночных условиях. Из слабых сторон опубликованной отчетности можно выделить лишь незначительное снижение рентабельности. Выручка НОВАТЭКа с января по март выросла на 28% кв/кв и достигла 113,7 млрд руб. Это произошло, несмотря на снижение объемов продаж природного газа на 10% при крайне низком росте цен реализации. Продажи сократились из-за падения потребления газа в связи со сравнительно теплой погодой, которая наблюдалась в регионах-потребителях в отчетном периоде. Причина повышения выручки НОВАТЭКа заключается в росте объемов реализации нафты и прочих продуктов переработки стабильного газового конденсата. Снижение долларовой цены реализации продуктов переработки из-за падения цен на нефть было почти полностью компенсировано обесценением рубля. Помогло и снижение экспортной пошлины. EBITDA НОВАТЭКа увеличилась на 21% кв/кв. Чистая прибыль компании в 1-м квартале выросла на 24% кв/кв. НОВАТЭК сгенерировал здоровый свободный денежный поток, увеличившийся почти вдвое и составивший 25,2 млрд руб. Этого компания добилась благодаря росту операционной прибыли, работе над оборотным капиталом и снижению капитальных затрат.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 130 руб. Потенциал роста: 47,34%.

Свои финансовые результаты по МСФО за 2014 год представил Ростелеком. Чистая прибыль компании за отчетный период составила 13,2 млрд руб. против 26,7 млрд руб. годом ранее, что обусловлено главным образом «бумажной» переоценкой финансовых инструментов в 2014 году, переоценкой гудвила, а также высокой базой 2013 года по причине положительного эффекта от деконсолидации ЗАО ГлобалТел. Что касается дивидендов компании, то по итогам 2014 года их планируется оставить на прошлогоднем уровне. Президент Ростелекома Сергей Калугин в ходе недавней телефонной конференции по итогам публикации финансовых результатов компании заявил, что «было бы правильно оставить размер выплаты дивидендов на уровне 2013 года». Напомним, что дивиденды компании за 2013 год составили 3,1 руб. на обыкновенную и 4,85 руб. на привилегированную акции, в сумме — 8,8 млрд руб. Значит, на эти же цифры можно опираться и при расчете дивидендов за прошлый год. В этом случае дивидендная доходность может составить 3,8% и 8,3% по обыкновенным и привилегированным акциям соответственно, если брать в расчет текущие котировки.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 79,3 руб. Потенциал роста:8,93%.

Московская биржа блестяще отчиталась по МСФО за 1-й квартал. Рост доходов практически по всем основным статьям позволил увеличить EBITDA и чистую прибыль более чем на треть. При этом рентабельность по EBITDA достигла невиданных высот, вплотную приблизившись к 80%. Операционные доходы компании выросли на 82,4% г/г, до 11,87 млрд руб. Во многом это было обусловлено активным переводом российскими банками валюты из-за рубежа в нашу страну, что поспособствовало повышению процентных доходов с 2,6 млрд до 8,1 млрд руб. В свою очередь комиссионные доходы выросли скромнее — всего на 7,8%, до 3,8 млрд руб., а и их доля в структуре операционных доходов не превысила 32%. Увеличение объема торгов на валютном рынке на 3,7% г/г обусловило повышение доходов в этом сегменте примерно на 7,5%, до 860 млн руб. Денежный рынок принес бирже около 430 млн руб. комиссионных доходов. И главным драйвером здесь стал переход от однодневных сделок РЕПО с Банком России к недельным. Рост объемов биржевых торгов по многим инструментам, а также увеличение размера клиентских остатков и высокие процентные ставки поспособствовали заметному повышению доходов Московской биржи в начале года и обеспечили ей исторически лучшие квартальные результаты по чистой прибыли, которая составила внушительные 7,2 млрд руб. (+127,2% г/г).

Акрон (сектор минеральных удобрений)
Целевая цена без корректировки на риски: 3 тыс. руб. Потенциал роста: 32,63%.

Акрон 1 июня представил консолидированную финансовую отчетность за 1-й квартал, и ее результаты оказались на удивление успешными. Выручка увеличилась более чем наполовину, EBITDA утроилась, а чистая прибыль и вовсе выросла в 5 (!) раз по сравнению с показателем того же периода прошлого года. Выручка Акрона с января по март поднялась на 59% г/г,  до 27,7 млрд руб. Несмотря на 4%-е снижение продаж из-за планового ремонта на новгородской площадке, положительный эффект на финансовые показатели продолжает оказывать ослабление российской валюты. Во-первых, это позволяет сокращать рублевые затраты, а во-вторых, способствует уменьшению CAPEX в долларовом выражении. EBITDA Акрона поднялась почти втрое, достигнув 12,4 млрд руб., при этом рентабельность по EBITDA оказалась равна 45% при 25% годом ранее. Во многом это стало возможным благодаря снижению рублевых затрат в долларовом выражении. В итоге чистая прибыль Акрона за 1-й квартал поднялась впятеро  и уверенно перевалила за 7 млрд руб. Если добавить сюда снижение долговой нагрузки (чистый долг/LTM EBITDA) с 2,8х до 1,8х в рублевом эквиваленте, то кроме как блестящими финансовые итоги первой четверти 2015 года назвать нельзя.

ММК (сектор черной металлургии)
Целевая цена без корректировки на риски: 16,005 руб. Потенциал роста: 7,91%.

Несмотря на трехкратный рост котировок по итогам 2014 года, акции ММК по-прежнему сохраняют хороший потенциал для дальнейшего движения наверх. Отличные производственные показатели прошлого года и ослабление рубля могут стать отличными драйверами для этого. ММК по итогам года смог увеличить общее производство стали на 9,1%, чугуна ― на 7,2%, а отгрузку товарной металлопродукции ― и вовсе на 9,2%. При этом, благодаря хорошей конъюнктуре на сырьевых рынках и эффекту девальвации рубля в течение всего 2014 года компания смогла нарастить экспортные поставки своей продукции почти на четверть. В адрес трубных предприятий ММК отгрузил свыше 2,78 млн тонн различной металлопродукции. Эта цифра стала абсолютным рекордом для компании не только за новейшую российскую историю, но и за все постсоветское прошлое. На всех этих позитивных новостях и рекордных результатах производственной деятельности акции ММК в 2014 году стали одними из лидеров роста капитализации в металлургическом секторе, показав повышение более чем в три раза после обновления своего исторического минимума в марте. И сейчас нет никакого смысла избавляться от бумаг компании, потому что этот рост еще не исчерпан. Металлург завершил крупные инвестиционные проекты, у него невысокий долг, а значит, нет никаких причин собирать на балансе денежный поток. Гораздо целесообразней будет направлять эти деньги акционерам в виде дивидендов, что дополнительно повысит привлекательность бумаг эмитента.

Мегафон (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски: 1059 руб. Потенциал роста: 28,83%.

Ведущий российский оператор связи Мегафон объявил консолидированные финансовые результаты по МСФО за 1-й квартал 2015 года. Подтверждая слова генерального директора компании Ивана Таврина о приоритете создания новых продуктов и услуг, Мегафон в первые месяцы текущего года уже успел заключить ряд соглашений с такими компаниями, как Nokia, Связной и QIWI. Это позволит в будущем заметно расширить и модернизировать предоставляемые услуги. Эффективность клиентоориентированного подхода компании подтверждает выросшее на 3,3% количество абонентов, которое на конец марта достигло 72 млн В первые три месяца текущего года выручка компании снизилась на 1,2%, до 73,9 млрд руб. Подобное падение можно объяснить влиянием Олимпиады на этот показатель в 2014 году. Благодаря уверенному увеличению базы корпоративных клиентов и услуг широкополосного интернета доходы от услуг фиксированной связи продемонстрировали рост на 3,9%, до 5,5 млрд руб., а от передачи данных — на 10,4%, до 17,8 млрд руб., нивелировав тем самым эффект высокой базы в период проведения Олимпийских игр. Благодаря росту процентных доходов и активному управлению депозитным портфелем чистая прибыль компании выросла на 2,4%, до 7,4 млрд руб. Однако девальвация рубля и связанное с этим увеличение расходов на международный трафик негативно сказались на показателе OIBDA, который по сравнению с аналогичным периодом прошлого года снизился на 1,7%.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена без корректировки на риски: 1950 руб. Потенциал роста: 99,80%.

Яндекс опубликовал откровенно слабые результаты за 1-й квартал 2015 года, однако у инвесторов остается шанс на возможный бонус в случае выигрыша компании в иске против Google. Рекламная выручка Яндекса на 90% генерируется контекстной рекламой, а потому доля поисковых запросов — ключевой фактор успеха компании. И как раз тут новости неутешительны. За 1-й квартал текущего года доля Яндекса на родном рынке поиска сократилась на 1,10% и составила 58,6%, в то время как Google прирос на 1,5% и достиг 33,1%. Если тенденция сохранится, приблизительно в 2017 году доли данных поисковых систем на рынке России сравняются в районе 48%. Выручка компании составила 12,339 млрд руб., увеличившись на 13,4% г/г и сократившись на 15,9% кв/кв. Это самый худший темп прироста как минимум с 2012 года. Чистая прибыль, номинированная в рублях, упала на 20,6% г/г и 71,9% кв/кв. Скорректированная EBITDA в рублях опустилась на 11,7% г/г и 41,2% кв/кв. В то же время стоит пожелать удачи Яндексу рассмотрении его иска в ФАС против Google. Рассмотреть его антимонопольное ведомство планирует в мае. Психологически шансы Яндекса укрепляет подача 16 апреля Еврокомиссией антимонопольного иска к Google. ЕК обвиняет интернет-гиганта в нарушении алгоритма поисковой выдачи, в которой предпочтение отдается страницам собственной торговой площадки независимо от действительного соответствия запросу.

Э.ОН Россия (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,15 руб. Потенциал роста 9,87%.

Э.ОН Россия отчиталась за 1-й квартал 2015 года по МСФО. Финансовые результаты оказались несколько ниже прошлогодних значений, что связано в первую очередь с падением объема генерации электроэнергии сразу на 18,2% из-за снижения спроса, а также с аварией на Сургутской ГРЭС-2, которая произошла 4 января и теперь потянет за собой финансовые расходы на сумму в 1,15 млрд руб. при страховых выплатах в 589 млн руб. Выручка Э.ОН Россия за год снизилась на 7,1%, до 19,1 млрд руб., и всему виной стали доходы от реализации электроэнергии и мощности, на которые приходится порядка 96% от всего оборота компании и которые потеряли в годовом выражении 7,2%. Зато операционные расходы приятно удивили, сократившись более чем на 5% прежде всего благодаря неожиданному уменьшению топливных затрат почти на 15%. Это позволило операционной прибыли по итогам 1-го квартала показать прирост на 1,1%, до 4,2 млрд руб. А вот финансовых доходов компания недосчиталась, и они сократились сразу на четверть в годовом выражении. Именно по этой причине итоговые значения EBITDA и чистой прибыли в отчетном периоде оказались ниже прошлогодних значений, сократившись на 4,0% и 3,4% соответственно. При этом скорректированная чистая прибыль осталась на прошлогоднем уровне и составила 17,06 млрд руб., хотя менеджмент компании рассчитывал на более скромный результат в 15 млрд руб. Перевыполнить план по этому показателю удалось благодаря сокращению издержек сразу на 7,2%. Э.ОН Россия продолжает оставаться самой эффективной энергетической компанией с лучшей дивидендной доходностью, которая по итогам 2014 года может превысить 11%.

Банк России валюта геополитические риски корпоративные новости операции РЕПО рубль статистика фондовые индексы ММВБ и РТС цена на нефть