• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: страсти улеглись — пора пробираться наверх Источник: flickr.com
Cкачать пост

Модельный портфель: страсти улеглись — пора пробираться наверх

Ожидаем появления факторов для роста рынка и меняем лишь доли бумаг в портфеле без изменения его состава

В рамках специального проекта Инвесткафе мы, как обычно в начале недели, подводим итоги управления активами модельного портфеля, сформированного из ликвидных акций российских компаний (на этот раз речь идет о неделе с 20-го по 24 октября). Кроме того, мы предлагаем инвестиционные решения на период с 27-го по 31 октября.

Кардинальных перемен ни в политике, ни в экономике на минувшей неделе не произошло, но несколько негативных факторов утянули рубль, а за ним и российский рынок в минус. Во-первых, представители ЕС отказались от отмены антироссийских санкций. Во-вторых, давление на настроения биржевых игроков оказывали опасения по поводу риска эскалации напряженности на Украине в преддверии предстоящих выборов в Верховную раду. По итогам недели индекс ММВБ снизился на 0,31%, а долларовый РТС из-за очередного ослабления рубля просел на 3,38%.

Пара USD/RUB за неделю прибавила 2,92% достигнув 41,9 руб. (Tom). Пара EUR/RUB выросла на 2,06%, до 53,06 руб. (Tom). Шансов на коррекцию у отечественной валюты немного: даже предстоящий налоговый период лишь приостановит падение рубля, однако вряд ли вызовет его укрепление.  

Стоимость нефти марки Brent на начало текущей недели стабилизировалась на уровне $86,13 за баррель.

На прошлой неделе отечественные биржевые игроки с тревогой ждали пересмотра кредитного рейтинга России агентством S&P, однако в пятницу вечером стало известно, что рейтинг остается на том же уровне ВВВ-, хотя прогноз по-прежнему негативный. Сохранение рейтинга — позитивный сигнал для инвесторов в России.

В ближайшую пятницу, 31 октября пройдет заседание совета директоров Банка России, на котором будет обсуждаться вопрос ключевой ставки. Для торможения инфляции и привлечения интереса к рублевым активам ставка, возможно, будет повышена на 0,5-1%.

Из-за неизбежных валютных интервенций около границ валютного коридора ЦБ приходится тратить часть резервов, что приводить к снижению их объема. Уже к 17 октября объем резервов составил $443,8 млрд.

В многом на динамику фондовых индексов по всему миру повлияли неплохие данные по PMI Китая. Показатель в октябре составил 50,4 пункта, а ВВП по итогам 3-го квартала оказался выше прогнозов, предполагавших рост на 7,3% г/г.

Перечислим наиболее интересные релизы макростатистики, которая увидит свет на наступившей неделе.

В понедельник, 27 октября, выйдут данные по индексу делового оптимизма IFO в Германии за октябрь (прогноз: снижение на 0,4 пункта м/м, до 104,3).

Во вторник, 28 октября, Германия выпустит релиз по импортным ценам за сентябрь (прогноз:  рост на 0,1% м/м против такого же падения месяцем ранее). Также будет опубликован индекс потребительского доверия в США за октябрь (прогноз: рост на 1 пункт м/м, до 87 пунктов).

В среду, 29 октября, увидят свет предварительные сентябрьские данные по промышленному производству Японии (прогноз: рост 2,2% м/м, против -1,9% в августе). В этот же день стартует заседание FOMC. Хотя ФРС едва ли пересмотрит на нем ставку в сторону повышения, однако заявления представителей регулятора после заседания вполне могут повлиять на рынок.  Также появятся традиционные для среды данные по недельным запасам нефти в США от EIA. За прошлую неделю их рост составил 7,1 млн баррелей.

В четверг, 30 октября, ожидается довольно большой объем макростатистики. Германия представит данные по безработице за октябрь (прогноз: 6,7%, без изменений). Штаты выпустят предварительные данные по ВВП США по итогам 3-го квартала (прогноз:  3,0% кв/кв после 4,6% кв/кв с апреля по июнь). Кроме того, Штаты представят еженедельные данные по числу заявок на пособие по безработице (прогноз: снижение с 283 тыс. до 282 тыс.).

В пятницу, 31 октября, станет известен уровень инфляции в еврозоне за октябрь (прогноз: +0,4% г/г). В Германии будут опубликованы данные за сентябрь по розничным продажам (прогноз: снижение на 1% м/м против роста на 2,5% в августе). В США появятся сведения о динамике личных доходов и расходов (прогноз: +0,3 м/м и +0,1 м/м соответственно).

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка наиболее ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляет 1 млн руб.

Старый состав портфеля

За прошедшую неделю совокупные активы нашего модельного портфеля (акции и кэш) показали динамику несколько хуже, чем индекс ММВБ.

Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента начала отсчета по сравнению с бенчмарком в виде индекса ММВБ
Источник: инфографика Инвесткафе.

По итогам прошедшей недели совокупные активы портфеля (акций + неиспользованный при их покупке кэш) потеряли 1,08%, а индекс ММВБ потерял только 0,31%.   

Разрыв в доходности (спред) между индексом ММВБ и портфелем Инвесткафе составляет 53,24 п.п. в нашу пользу. С начала года мы опережаем наш бенчмарк на 10,87 п.п.

На ушедшей неделе гораздо лучше рынка смотрелись акции Мегафона (+0,51%), Сбербанка (ап: +1,99%) и Ростелекома (+0,79%). Значительно хуже рынка торговались бумаги ММК (-2,69%), Э.ОН Россия (-3,99%) и ВТБ (-2,89%).

Структура старого и нового модельного портфеля


Источник: расчеты Инвесткафе.

Что касается нашей портфельной стратегии на ближайшие пять дней, то сохранение рейтинга РФ, завершение выборов на Украине без эксцессов, а также приостановка падения нефти дают шанс на рост. Вдобавок стоит ожидать решения ЦБ по поводу ставок.

Доля нераспределенных денежных средств в портфеле на следующую неделю равна 0,03% (367,68 руб.). Эта денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель и нашей вышеописанной стратегией.

По нашим оценкам, наибольшим потенциалом роста (взвешенным на риски) среди ликвидных бумаг на российском рынке обладают привилегированные акции Сбербанка и обыкновенные Ростелекома. Всего в нашем портфеле находятся акции десяти эмитентов.

Новый состав портфеля

ВТБ  (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 0,05766 руб. Потенциал роста: 50,27%.

ВТБ представил неоднозначную отчетность по итогам 1-го полугодия. Кредитный портфель с начала года вырос на 12%, что следует признать неплохим результатом. Увеличение объема кредитного портфеля привело уверенному повышению процентных доходов, составившему 19,62% г/г. Средства физических лиц на счетах в банке увеличились с начала года на 4%. В совокупности с повышением ставок по привлекаемым ресурсам  это способствовало увеличению процентных расходов на 21%. В итоге чистый процентный доход за полугодие составил внушительные 177,2 млрд руб. (+17,9%). Однако весь позитив был нивелирован объемом резервов под обесценение. Так, в 1-м полугодии текущего года на эти цели банк был вынужден выделить 92,8 млрд руб., тогда как годом ранее эта статья занимала лишь 50 млрд руб. Именно это и съело почти всю заработанную прибыль.В итоге все эти факторы привели к незначительной по меркам ВТБ прибыли в 5 млрд руб., что несравнимо с 27,6 млрд, полученными годом ранее.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ап: 83,6 руб. Потенциал роста: 47,96%.

В конце августа Сбербанк опубликовал довольно сильные результаты по МСФО за 2-й квартал. Корпоративный портфель лидера сектора увеличился на 8,84%, розничный прибавил 11,24%. Рост чистого процентного дохода (+25,85%) позволил Сбербанку продемонстрировать неплохие итоговые результаты по чистой прибыли: 170,4 млрд руб. против 174,5 млрд руб. в прошлом году. Однако положительные результаты перечеркиваются геополитическими событиями: США ввели санкции против Сбербанка, ограничивающие его фондирование за рубежом. Фактически это не приведет к значительным изменениям, поскольку уже августовские ограничения со стороны ЕС закрыли для Сбербанка международные рынки капитала.

НОВАТЭК (нефтегазовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 456 руб. Потенциал роста: 10,82%.

Налоговый маневр,  или постепенное повышение ставки НДПИ при параллельном снижении экспортных пошлин приведет к росту цен на нефть на внутреннем рынке. В свою очередь, это вызовет ухудшение рентабельности сегмента переработки ВИНК. В наибольшей степени пострадают от данной тенденции компании с высоким соотношением переработки к добыче. В выигрыше от проведения налогового маневра наверняка окажутся компании, добывающие относительно больше газового конденсата и экспортирующие продукты его переработки, так как налоговый маневр предполагает снижение экспортных пошлин. Дополнительную поддержку НОВАТЭКу в этом плане может оказать и тот факт, что согласованные с представителями отрасли изменения в ставках налогов и сборов могут быть вновь изменены. Очередная версия налогового маневра, в частности, подразумевает, более резкий рост НДПИ на нефть и более низкую ставку этого же налога на газовый конденсат. Первая очередь комплекса по переработке стабильного газового конденсата НОВАТЭКа в порту Усть-Луги мощностью 3 млн тонн в год была запущена в июне 2013 года, вторая, аналогичной мощности, — в октябре прошлого года. В прошлом году в структуре продаж продуктов переработки доминировал газовый конденсат, а текущем преобладает нафта, которая является  основным продуктом, выпускаемым комплексом в Усть-Луге. Его экспортная цена превышает цену стабильного газового конденсата примерно на 60%.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 130 руб. Потенциал роста: 26,46%.

Интересными для покупки остаются обыкновенные акции Ростелекома. В отчетности за 1-й квартал по МСФО консолидированы результаты Связьинвеста и его дочерних компаний, которые были присоединены 1 октября 2013 года. Совокупная выручка компании выросла на 1,1% г/г и достигла 80,4 млрд руб. Резкое — в совокупности 6,3% г/г, до 28,7 млрд руб. — сокращение выручки показали сегменты местной, внутризоновой, междугородной и международной связи. Динамика здесь оказалась хуже, чем в среднем по отрасли. Количество абонентов только местной телефонной связи сократилось на 6% г/г, до 26 млн. Мы связываем это с обострением конкуренции с мобильной связью и IP-телефонией. Впрочем, Ростелекому пока удается компенсировать негативную динамику выручки от традиционной телефонии за счет активного повышения дохода от сегментов ШПД и платного ТВ, которое составило 11% г/г (15 млрд руб.) и 23% г/г (3,4 млрд руб.) соответственно. В обоих случаях это вдвое выше среднеотраслевых показателей. На фоне сокращения прочих операционных расходов операционная прибыль Ростелекома повышалась опережающими выручку темпами — на 4% г/г, до 11,9 млрд руб. Вместе с тем сокращение амортизационных отчислений из-за формирования СП с Теле2 Россия привело к уменьшению OIBDA на 10% г/г, до 26,5 млрд руб. Чистая прибыль оператора за 1-й квартал выросла на 8% г/г, до 6,9 млрд руб. Важно отметить сокращение чистого долга на 9% г/г, до 184 млрд руб. ввиду погашения обязательств и в процессе передачи части долга в СП с Теле 2. Соотношение чистый долг/OIBDA сократилось с 1,8 до 1,7 г/г. Свободный денежный поток увеличился до 12,7 млрд руб. с -3,5 млрд руб. в прошлом году за счет контроля над объемом и эффективностью CAPEX. В перспективе это может положительно повлиять на дивидендные выплаты по обыкновенным акциям Ростелекома.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 79,3 руб. Потенциал роста: 36,25%.

Московская биржа опубликовала результаты деятельности за 1-е полугодие по МСФО. Наилучшую динамику продемонстрировали валютный сектор, у которого доход от комиссий увеличился на 37,26% относительно 1-го полугодия 2014 года, и сектор расчетных операций и депозитария, комиссионный доход которого вырос на 38,32%. В итоге общий комиссионный доход с января по июнь составил 7 млрд руб., что на 14,52% больше, чем в первой половине прошлого года. От Московской биржи можно ждать рекордов по прибыли и в 3-м квартале. Ситуация на рынках остается нестабильной, и инвесторы будут стараться активней искать способы заработать в таких условиях. Таким образом, Московская биржа неизбежно получит свою комиссию, а следовательно, и прибыль.

Акрон (сектор минеральных удобрений)
Целевая цена без корректировки на риски: 2143,2 руб. Потенциал роста: 67,18%.

В финансовой отчетности за 2013 год Акрон зафиксировал снижение выручки на 4,5% г/г, до 67,9 млрд руб. EBITDA упала на 22,8%, до 15,4 млрд руб. В результате рентабельность по этому показателю сократилась с посткризисного максимума в 32%, достигнутого в 2011 году, до 22,7%. Однако чистая прибыль Акрона снизилась меньше, чем EBITDA, а именно на 13,9% — до 12,2 млрд руб. за счет продажи компанией части пакета акций Уралкалия на сумму 5,5 млрд руб. Несмотря на краткое прогнозируемое снижение финансовых показателей в 1-м квартале, компания в фундаментальном плане остается весьма привлекательной для долгосрочных инвестиций. Так, несмотря на снижение цен на рынке удобрений, коэффициент рентабельности ROE за 2013 год составил 18,5% (коэффициент ROIC — 12,8%). Рентабельность по показателю EBITDA оказалась равной 23%. Вертикальная интеграция в плане разработки собственных рудников по добыче фосфатного, а в перспективе и калийного сырья снижает зависимость Акрона от соответствующих производителей.

ММК (сектор черной металлургии)
Целевая цена без корректировки на риски: 11,93 руб. Потенциал роста: 49,95%.

ММК зафиксировал рост EBITDA в 35,7% по результатам 2-го квартала. Выручка за этот период поднялась на 17,7% кв/кв, в то время как себестоимость производства повысилась всего лишь на 15,4%. Компании удалось оптимизировать затраты, снизив денежную себестоимость сляба на 4,5% к уровню 1-го квартала 2014 года. Свою положительную роль в росте доходности компании сыграло ослабление рубля. Благоприятным фактором для ММК явилось падение цен на железную руду, которое составило порядка 39% с начала текущего года. Ввиду того, что ММК не является вертикально-интегрированной компанией и большую часть руды закупает у казахской ENRC, падение цен на железную руду снизит затраты на производство стали будут способствовать росту его прибыли.

Мегафон (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски: 1059 руб. Потенциал роста: 8,17%.

Бумаги Мегафона выглядят интересными для инвестиций. В отчетности оператора по МСФО за 2-й квартал зафиксирован очень высокий для российского рынка рост совокупной выручки — на 6,1% г/г, до 76,7 млрд руб. Благодаря предыдущим M&A-сделкам и успешному позиционированию услуг Мегафона драйвером роста остается сегмент передачи мобильных данных, выручка от которого прибавила за квартал 39,2% г/г и достигла 15,9 млрд руб. Соответственно, теперь 24,3% всей мобильной выручки Мегафона в РФ приносят услуги по передаче мобильных данных. В 1-м квартале это направление сформировало 24,9% всей российской мобильной выручки против 21,1% у МТС и 16,7% у отечественного сегмента VimpelCom ltd. Лидерство в данном сегменте сейчас очень важно, так как он, очевидно, останется ключевым драйвером роста выручки компаний сектора в долгосрочной перспективе по мере еще большего проникновения смартфонов низкого ценового сегмента. Чем выше будет доля выручки, которая приходится на передачу данных, тем быстрее будет расти вся выручка компании.

OIBDA Мегафона по итогам 2-го квартала осталась на уровне 34,3 млрд руб. на фоне опережающего роста статей OPEX (оплата труда, сборы за радиочастоты, аренда, стоимость оборудования и т.п.). При этом значительно сократились рекламные расходы. Положительные курсовые разницы были нивелированы резким ростом издержек, что привело к росту чистой прибыли на скромные 2,2% г/г, до 13,9 млрд руб. Слабая динамика OIBDA и чистой прибыли носят разовый характер. В последнем случае по мере того, как Мегафон будет избавляться от относительно дорогого долга за Скартел/Йоту и Евросеть, негативный эффект будет ослабевать.

 Э.ОН Россия (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,15 руб. Потенциал роста: 35,02%.

В текущем году компания вновь должна обеспечить высокую дивидендную доходность своим акционерам. Она планирует выплатить 0,379 руб. на акцию, что в текущих ценах дает дивидендную доходность выше 13%. В отличие от других компаний сектора, которые имеют довольно скромный payout ratio, максимум 25%, Э.ОН Россия может себе позволить намного больше, в частности, из-за того, что обязательная инвестпрограмма генератора почти завершена. Последний проект по ДПМ — третий энергоблок на Березовской ГРЭС — будет завершен к маю 2015 года. В текущем году компания планирует увеличить CAPEX с прошлогодних 15,2 млрд руб., а в дальнейшем они сократятся до 10 млрд руб. и 5 млрд руб. в 2015-м и 2016 годах соответственно. Это уменьшит давление на свободный денежный поток генератора. Руководство компании довольно пессимистично смотрит на перспективы 2014 года, ожидая по его итогам сокращения EBITDA на 20%, до 23 млрд руб. Правда, уже в 2015 году эти потери могут быть компенсированы ростом показателя до 40 млрд руб. Это позволит удержать EBITDA margin на высоком уровне 40% и сохранит за Э.ОН Россия положение лидера в генерирующем секторе.

АЛРОСА (горнодобывающий сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 50,18 руб. Потенциал роста: 30,92%.

АЛРОСА отчиталась за 1-е полугодие по МСФО, значительно превысив прогнозы роста основных показателей. Выручка компании выросла на 27% г/г, а прочие операционные расходы снизились на 5% в основном благодаря уменьшению затрат на геологоразведку. Учитывая усиление спроса, в особенности на рынках Китая и Индии, цена на алмазное сырье за последний год поднялась на 7-8%, а средняя стоимость реализации алмазов в 1-м полугодии текущего года достигла $172 за карат. Рост цены на алмазы отечественной компании объясняется в основном расширением ассортимента. Справедливая цена акции АЛРОСы находится на уровне 50,18 руб., а рыночная составляет лишь 37,70 руб. Учитывая перспективы развития на внутреннем рынке, позитивную отчетность и развитие гранильного бизнеса, можно ожидать дальнейшего повышения котировок эмитента. Стоит отметить, что введение санкций против АЛРОСы маловероятно, так как ограничение импорта в ЕС нанесет больший ущерб европейским огранщикам, в то время как в России развивается свой центр огранки алмазов ТОСЭР.