• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Бонды Запсибкомбанка по-прежнему хороши Источник: flickr.com
Cкачать пост

Бонды Запсибкомбанка по-прежнему хороши

Долговые бумаги Запсибкомбанка совмещают в себе низкие кредитные риски и приличную доходность

С учетом сложившегося интереса к облигациям Запсибкомбанка считаю обязательным посмотреть его результаты за январь-июнь по МСФО 2014 года. Вкратце напомню, что эмитент занимал на начало августа 65-ю позицию в банковском дивизионе РФ, управляя почти 100 млрд руб. Запсиб несколько похож на Азиатско-Тихоокеанский банк и Кредит Европу тем, что треть своего кредитного портфеля выдает корпоративным заемщикам. В текущих условиях это весьма сильно играет ему на руку, так как в корпоративных долгах просрочка растет гораздо более скромными темпами, нежели у физических лиц, облюбовавших потребительские ссуды. У Запсибкомбанка достаточно большой пул акционеров — около 25 тыс. человек, среди которых имеются высокопоставленные чиновники и выходцы из нефтегазовой отрасли РФ.

Посмотрим на финансовые показатели банка.

После Русского Стандарта, Восточного Экспресса и Хоум Кредита, дружно показавших приличного «лося» за 1-е полугодие, эмитент смотрится консервативно и достойно. Плохие долги (банк публикует просрочку, где задержка платежа составляет 30 и более дней) увеличились с 5% до 6,3% по сравнению с 1 января. Однако стоит помнить, что не все эти кредиты мигрируют в NPL 90+, так что по факту качество активов неплохое и близко скорее к тем игрокам, которые заточены на выдачу ссуд компаниям. Для сравнения: у бенчмарка дивизиона, которым является Сбербанк, NPL 90+ составляет 3,4%, а у Банка Санкт-Петербург — 4,8%. Исключительно розничные банки и упоминать нечего, там NPL ниже 10% — редкость.

Традиционно Запсиб консервативно подходит к риск-менеджменту, вся проблемная задолженность покрыта провизиями, коэффициент покрытия составляет 111%. Объемы резервирования, безусловно, подросли, сейчас они находятся на уровне 2009-2011 годов, однако я бы не сказал, что это драматично сказалось на итоговом результате. Полугодие эмитент закрыл с чистой прибылью, рентабельность собственного капитала составляет 15,3%, активов — 2,1%. Маржа выглядит очень привлекательно, она подросла с декабря 2013 года на 40 б.п., до 7,6%. С издержками Запсибкомбанк справляется хуже: соотношение операционных расходов и операционной прибыли (cost-to-income) составляет 56%, что является верхней границей в сравнении с аналогами.

Отчетность банка носит лишь легкий оттенок печали, характерной для сектора, а так выглядит весьма неплохо. Поэтому, очевидно, интересную доходность дает лишь недавно размещенный бонд БО-04, его готовы продавать под 12,9% годовых. Считаю это очень неплохой инвестицией, так как бумага менее чем полугодовая с купонным доходом в 13% (похоже, в банке надеются, что турбулентность на долговых рынках к марту 2015 года уляжется, и следующую ставку можно дать поскромнее). С учетом этого бонд защищен от распродаж, рыночные просадки будут отыгрываться по мере приближения к дате оферты.