• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Ростелеком споткнулся о 3G
Cкачать пост

Ростелеком споткнулся о 3G

Ростелеком представил неаудированные данные по МСФО за 2-й квартал 2013 года. Консолидированная выручка оператора выросла на 0,9% г/г, до 77,03 млрд руб. Низкие темпы роста обусловлены снижением доходов от сегментов местной, внутризоновой и междугородней и международной телефонии, которые в совокупности генерируют более 45% выручки Ростелекома.



Сегмент традиционной телефонии исторически демонстрирует негативную динамику в связи с замещением данного вида услуг сотовой связью и VoIP сервисами, что не стало неожиданностью. Уже 2-й квартал подряд неприятный сюрприз приносит сегмент мобильной связи, который продемонстрировал снижение квартальной выручки на 5% г/г, до 9,939 млрд руб. Компания объясняет негативную динамику частичным отсутствием покрытия сети 3G, активные запуски которой начались лишь в конце марта 2013 года. Однако я считаю, что на снижении выручки также сказалось занижение оператором тарифов на мобильную связь по сравнению с конкурентами. То, что Ростелеком использует стратегию сотового дискаунтера, подтверждает тот факт, что при снижении выручки, мобильная абонентская база возросла на 2% г/г, до 13,8 млн. Я позитивно смотрю на мобильный сегмент Ростелекома, так как ожидаю, что полноценный запуск 3G и наращивание присутствия в Санкт-Петербурге и Ленинградской области положительно скажется на выручке сегмента в ближайшие годы.

Результаты Ростелеком за 2-й квартал 2013 года

Источник: данные компании, расчеты Инвесткафе.

Основными драйверами роста совокупной выручки оператора во 2-м квартале 2013 года стали сегменты ШПД, платного ТВ, услуг по передаче данных и пропуску трафика. Сегменты ШПД и ТВ показали увеличение абонентской базы на 11% г/г, до 9,6 млн и 6,9 млн соответственно. С учетом роста спроса на подобные услуги в регионах можно предположить, что данные сегменты в совокупности будут демонстрировать 10-11% темпы роста в ближайшие 5 лет.

Оценки и прогнозы по динамике выручки Ростелекома до 2017 года

Источник: прогнозы и оценки Инвесткафе.

Показатель OIBDA за отчетный период сократился на 6% г/г, до 28,8 млрд руб., а операционная прибыль снизилась на 15% г/г, до 12,782 млрд руб. Негативная динамика показателей обусловлена большей частью сокращением прочих доходов в виде возмещений из фонда универсальных услуг связи (УУС) и ростом расходов на персонал на 3% г/г, до 20,6 млрд руб. Компания ожидает, что по итогам всего года уровень возмещения из фонда УУС будет примерно на уровне 2012 года. Чистая прибыль Ростелекома сократилась на 3% г/г, до 7,3 млрд руб. Негативная динамика обусловлена начислением резервов и негативными курсовыми разницами.

Сокращение CAPEX во 2-м квартале 2013 года на 67% г/г обусловлено неравномерностью капиталовложений, запланированных в течение года, и оптимизацией тендерных процедур. В общем по году ожидается соотношение капиталовложений к выручке на уровне 14%, что на 25% ниже среднеотраслевых показателей.

В целом отчетность Ростелекома не должна оказать значительного влияния на котировки акций компании. Тем не менее, рост абонентской базы ШПД и мобильного сегмента создают предпосылки для пересмотра долгосрочной целевой цены по бумагам оператора в сторону повышения.

Свободный денежный поток на прогнозный период

Источник: оценки и прогнозы Инвесткафе.

Расчет прогнозной стоимости компании (V1)

Источник: оценки и прогнозы Инвесткафе.

Расчет постпрогнозной стоимости компании (V2)

Источник: оценки и прогнозы Инвесткафе.

Итоговые значения

Источник: оценки и прогнозы Инвесткафе.

Справедливая цена обыкновенных акций Ростелекома составляет 140,6 руб. за бумагу. Потенциал роста — 21%. Долгосрочная рекомендация — «покупать».