• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Четыре гиганта нефтяного сектора РФ готовы к покупкам
Cкачать пост

Четыре гиганта нефтяного сектора РФ готовы к покупкам

Крупнейшие компании российской нефтянки могут в ближайшем будущем выступить в роли покупателей небольших независимых НК

Консолидация в нефтяном секторе происходит не только на уровне нескольких крупнейших игроков, но и на уровне относительно небольших компаний. Происходящее является своего рода ренессансом независимых НК в условиях общего укрепления роли государства и укрупнения основных игроков сектора. Однако слабо верится, что происходящие процессы «искренны», поэтому логической их кульминацией, с большой долей вероятности, станет продажа активов более мелкими игроками нескольким ВИНК России. Причем, у каждой из 4 крупнейших нефтяных компаний РФ — Роснефти, ЛУКОЙЛа, Сургутнефтегаза и Газпром нефти, которые вместе контролируют порядка 75% добычи нефти в стране, — есть основание и, главное, возможность для покупки активов в upstream сегменте. О том, какие компании могут стать «лакомым кусочком», я намерен рассказать в следующем материале, а пока давайте рассмотрим возможных покупателей.

Роснефть

Амбиции Роснефти продолжить консолидацию после покупки ТНК-BP, Итеры и газовых активов АЛРОСы активно обсуждаются инвестсообществом. Роснефть заключила ряд крупных долгосрочных контрактов на поставку нефти на экспорт в Китай и Европу. Увеличение поставок по ним должно произойти уже в ближайшие годы. С 1-го января 2014 года поставки в Китай вырастут на 2 млн тонн, в 2015-2017 годах дополнительные поставки составят 5 млн тонн в год, а с 2018-го по 2038-й — 15 млн тонн в год. Соглашение Роснефти с CNPC подразумевает, что ежегодные поставки черного золота постепенно увеличатся до 25 млн тонн нефти. А согласно договору с Sinopec, ежегодные поставки должны составлять порядка 10 млн тонн в год. В условиях расширения нефтеперерабатывающих мощностей и обязательств по поставкам нефти на экспорт Роснефть может продолжить приобретение как крупных, так и мелких активов. Ко всему прочему у Роснефти будет достаточно денежных средств на осуществление сделок M&A ($7,6 млрд на конец 3-го квартала 2013 года). В общей сложности, по предоплате по контракту с CNPC авансовые платежи китайской компании составят порядка $70 млрд. Эти средства могут пойти как на сокращение долговой нагрузки НК, которая находится на уровне 2x, так и на приобретение активов.

ЛУКОЙЛ

Что касается ЛУКОЙЛа, то не стоит забывать, что компания испытывает некоторые трудности с доступом к недрам на территории России. Доступ к участкам на континентальном шельфе, несмотря на желание и готовность компании инвестировать существенные средства в проведение ГРР и добычу на них, ЛУКОЙЛ так и не получил. Лишь недавно стало известно, что в пользу НК будет решен вопрос с получением добычных лицензий на участках компании на шельфе (в первую очередь Каспия), где ЛУКОЙЛ успел обнаружить месторождения до вступления в силу поправок, дающих монопольное право госкомпаниям на работу на шельфе. Поправка в закон об экспорте газа, лоббировавшаяся ЛУКОЙЛом, рассчитывавшим получить лицензию на участки в прибрежных водах, добытый на которых СПГ в дальнейшем возможно было бы экспортировать, так и не была принята. При этом добыча ЛУКОЙЛа в Западной Сибири — регионе, на который приходится порядка 55% собственной добычи нефти компании, — в связи с истощением месторождений снижается. Если по итогам 9 месяцев 2012 года добыча выросла на 0,4%, то за январь-сентябрь 2013-го она сократилась на 1,9%. Темпы снижения добычи нефти в Тимано-Печоре — втором по значимости регионе — замедлились, однако динамика по-прежнему остается отрицательной в связи с ростом темпов обводненности проблемного Южно-Хыльчуюского месторождения компании. Общий объем добычи нефти ЛУКОЙЛом вырос лишь на 0,7%. Однако и таких результатов не удалось бы достичь, если бы не приобретение новых добывающих активов и рост добычи на Каспии. В частности, ЛУКОЙЛ приобрел 100% акций компании Самара-Нафта, заплатив весьма высокую цену за актив ($2,1 млрд), а также увеличил с 50% до 100% долю в Кама-ойл. Соотношение чистого долга к EBITDA ЛУКОЙЛа на конец 9 месяцев 2013 года составило менее 0,4x, и это притом, что во 2-м квартале 2013 года НК привлекала дополнительно $3 млрд с помощью выпуска евробондов. Таким образом, ЛУКОЙЛ в состоянии будет привлечь в случае необходимости финансирование для дальнейших сделок M&A. Однако это может и не потребоваться, так как на счетах компании было $3,4 млрд денежных средств.

Сургутнефтегаз

Сургутнефтегаз, наконец, всерьез взялся за решение проблемы снижения добычи компании в регионе и эффективно использует огромную «подушку ликвидности», купив крупное месторождение им. Шпильмана в ХМАО, основном регионе деятельности компании. Сумма, которую заплатила компания, в несколько раз превысила стартовую цену за лицензию, однако эта трата совершенно оправданна. Добыча нефти в Западной Сибири снижается, а удерживать ее на стабильном уровне компании все сложнее. Она начала резко снижаться с 2006 года. Благодаря применению современных технологий по повышению нефтеотдачи пластов Сургутнефтегазу постепенно удалось замедлить темпы падения добычи в регионе. В 2009 году она снизилась на 5,3%, а уже по итогам 2011-го и 2012 года сокращение показателя составило всего 1,3-1,5%. Снижение добычи в Западной Сибири в 2012 году составило уже 1,3%. Исходя из весьма консервативных прогнозов, в соответствии с которыми добыча на месторождении им Шпильмана начнется лишь в 2015 году и на пике составит порядка 6 млн тонн нефти в год, к 2021 году компания будет добывать 61,7 млн тонн нефти в год, что лишь немногим выше результата за 2012 год, равного 61,4 млн тонн. Компания также осваивает месторождения в Восточной Сибири, что дает Сургутнефтегазу возможность поддерживать стабильные общие объемы добычи. Вместе с этим, Сургутнефтегаз регулярно приобретает лицензии на небольшие месторождения в регионах своей деятельности. Однако о планах компании по вводу новых месторождений и срокам начала добычи на них пока ничего неизвестно. При этом отказ от участия в зарубежных проектах и от сотрудничества с иностранными и российскими партнерами в будущем приведет к тому, что Сургутнефтегазу будет все сложнее поддерживать текущие уровни добычи. При этом у компании имеются на счетах колоссальные денежные средства и финансиовые инвестиции, которые по большому счету представлены в виде депозитов в иностранной валюте. На конец 2-го квартала  2013 года, согласно отчетности по МСФО, их объем превысил $32 млрд. Они могли бы быть более эффективно использованы за счет приобретения добывающих активов.

Газпром нефть

Газпром нефть не раз подтверждала свое намерение нарастить  к 2020 году добычу углеводородов до 100 млн тонн н.э. в год с 60 млн тонн н.э. в 2012 году. Основной сложностью на пути реализации данной стратегии является тот факт, что около 50% от  добычи будет приходиться на месторождения на ранней стадии разработки, и это привносит высокую степень неопределенности в планы Газпром нефти. Так, успешная и своевременная реализация ряда важнейших greenfield проектов компании в России — разработка Мессояхи, Куюмбы и Новопорта — зависит от своевременного строительства необходимой инфраструктуры Транснефтью (которая, к слову, может испытывать проблемы с реализацией инвестпрограммы в связи с заморозкой тарифов), а также от налогового законодательства. Учитывая амбициозность планов компании, логично предположить, что в рамках реализации стратегии по наращиванию добычи НК прибегнет и к сделкам M&A. Несмотря на обширную инвестиционную программу и вопреки ранее озвученным прогнозам менеджмента, ожидавшего околонулевой свободный денежный поток, Газпром нефть по итогам 9 месяцев 2013 года получила положительный свободный денежный поток в размере порядка $2,4 млрд. При этом соотношение чистого долга к EBITDA на конец этого периода составило 0,5x при внутреннем ограничении показателя в 1,5x. Все это говорит о том, что Газпром нефть в случае появления на рынке привлекательных активов сможет их приобрести. Подтверждением этого тезиса служит тот факт, что Ямал Развитие — СП Газпром нефти и НОВАТЭКа —  предложил большую цену и приобретет долю Enel в СеверЭнергии, на которую претендовала Роснефть.

Таким образом, приобретение активов вышеупомянутыми компаниями, во-первых, обоснованно, а во-вторых, возможно. В случае если за активы будет уплачена рыночная цена, расширение ресурсной базы за счет приобретений будет позитивным фактором для НК.

Цели

Целевая цена по акциям Роснефти — 288 руб., рекомендация — «покупать».

Целевая цена по акциям Газпром нефти — 232 руб., рекомендация — «покупать».

Целевая цена по акциям ЛУКОЙЛа — 2815 руб., рекомендация — «покупать».

Целевая цена по обыкновенным акциям Сургутнефтегаза — 37,8 руб., рекомендация — «покупать», по привилегированным — 26,5 руб., рекомендация — «держать».