• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Покупка ТНК-BP, или Трое в лодке, не считая Роснефтегаза
Cкачать пост

Покупка ТНК-BP, или Трое в лодке, не считая Роснефтегаза

Стало известно, что российский акционер ТНК-BP консорциум AAR готов сделать предложение о выкупе 50%-й доли СП у BP, чтобы стать владельцем 100% компании. Ранее AAR предлагал выкупить лишь 25%, что и привело Роснефть за стол переговоров, так как BP не интересовала миноритарная доля.



Если предложение AAR будет равносильно оферте Роснефти, а лучшего варианта не окажется, BP будет вынуждена продать долю в российском СП консорциуму, так как акционерное соглашение дает приоритетное право на выкуп именно партнеру по совместному предприятию. Растущая политизированность процесса и вероятность того, что Роснефть и AAR будут активно бороться за долю BP, повышая ставки, негативны для акций Роснефти.

Справедливая стоимость 50% ТНК-BP International — приблизительно $25-30 млрд. На счетах Роснефти находится всего $4,3 млрд денежных средств. А если учесть, что компания не собирается использовать казначейские акции для оплаты возможной покупки актива, то ей придется занять даже больше $15 млрд, которые планировалось взять в долг ранее. Это приведет к тому, что соотношение чистого долга к EBITDA может превысить 2x, что подразумевает двукратный рост этого показателя. Растущая долговая нагрузка, необходимость выплачивать высокие дивиденды, обширная программа капитальных затрат и отсутствие однозначной поддержки сделки со стороны правительства ослабляют позиции Роснефти в борьбе за долю ТНК-BP.

Нельзя отрицать, что покупка доли ТНК-BP помогла бы компании. Во-первых у ТНК-BP широкий портфель greenfield-проектов, а ее добыча вырастет на 20% к 2020 году. При этом добыча Роснефти продолжит увеличиваться лишь до 2016 года, после чего истощение месторождений Западной Сибири, региона, дающего более половины добычи, даст о себе знать. Во-вторых, планы компании по ежегодному увеличению дивидендов на 20% и необходимость реализовать программу модернизации НПЗ означают, что традиционно высокие дивиденды ТНК-BP пришлись бы весьма кстати.

В настоящий момент моя рекомендация по бумагам рекомендация по Роснефти — «держать». Целевая цена — 209 руб.

Вхождение в акции ТНК-BP Холдинга традиционно рассматривалось как возможность получить неплохие дивиденды. В этой связи думаю, что потенциальная консолидация акций ТНК-BP в руках одного собственника, которым мог бы стать AAR, будет негативно воспринята инвесторами в России, так как это может привести к пересмотру дивидендной политики ТНК-BP Холдинга. Отсутствие одной из крупнейших международных нефтегазовых компаний в качестве второго заинтересованного акционера, управляющего холдингом на паритетной основе, может снизить эффективность работы ТНК-BP. Однако инвестиционная привлекательность ТНК-BP лишь отчасти объясняется высокими дивидендами. Дополнительным позитивом является то, что, несмотря на корпоративный конфликт, компания продолжает работу над новыми проектами.

Целевая цена по обыкновенным акциям ТНК-BP составляет $4,9, по привилегированным — $3,9.