• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Кто выиграл дерби в нефтянке?
Cкачать пост

Кто выиграл дерби в нефтянке?

На данный момент почти все представители отечественной нефтегазовой отрасли представили свои результаты за 2-й квартал и 1-е полугодие 2012 года по международным стандартам отчетности. В связи с этим имеет смысл сравнить динамику финансовых показателей нефтяников, чтобы определить, кто из них оказался на высоте, а кто, наоборот, разочаровал.




Источник: данные компаний, расчеты Инвесткафе.

Предлагаю рассмотреть ряд финансовых и операционных показателей следующих российских ВИНК: Роснефть, Лукойл, ТНК-BP, Газпром нефть и Башнефть. Татнефть еще не опубликовала свои результаты, а Сургутнефтегаз выпускает отчетность лишь по РСБУ, соответственно, они не рассматриваются.

Макроэкономические показатели


Источник: данные компаний, расчеты Инвесткафе.

Для начала стоит отметить, что на отчетность всех компаний сектора заметно повлиял эффект «ножниц Кудрина», когда при снижении цены на нефть происходил рост экспортных пошлин. Во 2-м квартале по сравнению с прошлогодними показателями черное золото подорожало на 9%, а экспортная пошлина на него была повышена на 10%. В то же время курс рубля снизился, что помогло некоторым компаниям показать лишь умеренный рост или сокращение операционных издержек в долларовом выражении. В случае с Лукойлом, который, предоставляя дочерним компаниям кредиты и займы в долларах, был вынужден признать убыток по ним, это привело к росту эффективной налоговой ставки, так как подобные расходы не снижают налоговую базу по РСБУ.

Ни одна из компаний не смогла существенно нарастить добычу нефти по сравнению с уровнями 1-го квартала 2012-го. В сложившейся ситуации лучшими оказались представители отрасли с существенной долей переработки к добыче, которые смогли оптимизировать объемы переработки и закупки нефти или загрузку их собственным сырьем. Рост выручки удалось продемонстрировать лишь Башнефти и Газпром нефти. Наивысшие показатели EBITDA на баррель добычи и рентабельности по EBITDA среди рассматриваемых компаний также у них. EBITDA/баррель у Башнефти составила $28, а рентабельность оказалась равна 19%, а у Газпром нефти эти показатели достигли соответственно $24 и 23%.

Лидерами по сумме свободного денежного потока стали компании, которые традиционно занимают первые места по дивидендной доходности отрасли. Это ТНК-BP и Башнефть. Причем у Башнефти свободный денежный поток возрос очень заметно и составил $736 млн.

Хуже всех отчиталась Роснефть, которая продемонстрировала чистый убыток и самый низкий показатель EBITDA/баррель добычи, равный $13. Крупнейшая госкомпания также установила антирекорд по уровню долговой нагрузки. Ее NetDebt/EBITDA составил 7x при среднеотраслевом уровне в 3x. Обещания высоких дивидендов при существенном росте капитальных затрат и долговой нагрузки, на мой взгляд, должны заставить инвесторов задуматься над ответом на вопрос: политика или коммерция имеет в компании право решающего голоса?

В заключение скажу, что, исходя из прогнозов по ценам на нефть, курсам валют и размерам пошлин, в 3-м квартале разница результатов компаний будет менее существенной, так как пошлины снизятся. Однако вырастут и цены на нефтепродукты.

Исходя из всего вышесказанного и учитывая дальнейшие перспективы развития компаний, можно констатировать, что бумаги Башнефти привлекательны для инвестиций. Целевая цена по ее обыкновенным акциям — $68,7, по привилегированным — $55. Кроме того, как я уже писал, инвесторы восприняли отчетность Лукойла слишком близко к сердцу, и акции компании по-прежнему интересны. Их целевая цена — 2018 руб.