• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
СП Ростелекома и Теле2 Россия — все идет по плану
Cкачать пост

СП Ростелекома и Теле2 Россия — все идет по плану

Ростелеком и Теле2 Россия подписали рамочный договор об интеграции мобильных активов

Вчера, 6 февраля 2014 года, Теле2 Россия и Ростелеком подписали так называемый рамочный договор. Документ определяет действия операторов, связанные с интеграцией их мобильных активов на базе совместного предприятия ООО «Т2 Рус Холдинг». Подписание договора стало логичным продолжением одобрения сделки со стороны совета директоров Ростелекома и ВОСА его акционеров еще в конце прошлого года. Теперь до конца текущего месяца у создаваемого СП появится совет директоров, который примет стратегию развития.

На мой взгляд, несмотря на то, что данная новость носит несколько технический характер, она определенно должна оказать поддержку котировкам обыкновенных акций Ростелекома. Рамочное соглашение сильно снижает неопределенность в вопросе формирования СП, хотя и не является окончательным и детализированным.

Ранее я уже неоднократно говорил, почему формирование СП является позитивной новостью для госкомпании. Напомню основные этапы и преимущества совместного предприятия компаний.

График реализации сделки

Источник: данные компании.

Судя по всему, на текущий момент сделка находится в конце своего второго этапа. После заключения рамочных соглашений и выделения Ростелекомом интегрированных мобильных активов осталось дождаться формирования корпоративной структуры у Т2 Рус Холдинга и заключения соглашений MNVO. Судя по графику реализации сделки, это произойдет не ранее середины 2014 года. В Ростелекоме мне сообщили, что, по предварительным оценкам, активы в составе СП будут отражены уже в 4-м квартале 2014 года. До окончания этого этапа сделки у Ростелекома в СП будет 45%-ная голосующая доля, но лишь 26%-ная экономическая доля. Только в случае успешного завершения этапа экономическая доля Ростелекома сравняется с голосующей. Этот момент очень важен с точки зрения оценки влияния сделки на справедливую стоимость акций Ростелекома. Логично предположить, что положительный эффект от передачи активов в СП полностью можно будет учесть только после выравнивания экономической и голосующей долей Ростелекома в СП.

Если кратко говорить о преимуществах сделки для Ростелекома, то следует упомянуть увеличение количества операционных регионов с 35 до 64, формирование сравнимого с «большой тройкой» портфеля лицензий и экономию издержек благодаря увеличению масштабов деятельности.  

Покрытие мобильной сети и портфель лицензий совместного предприятия

Источник: данные компаний.

Также в случае Ростелекома стоит отметить такой положительный момент, как сокращение долговой нагрузки. Передаваемые в СП мобильные активы ежегодно генерируют примерно 41 млрд руб. выручки, при этом на соответствующих дочках висит 34 млрд руб. чистого долга и необходимость совершать значительные инвестиции на уровне до 50% от сегментной выручки. Передача активов в СП, скорее всего, приведет к увеличению чистого денежного потока. Долговая нагрузка Ростелекома также сократится в терминах Чистый долг/LTM OIBDA с 1,9 до примерно 1,7, что уже можно считать относительно комфортным уровнем.

Итак, резюмируя все вышесказанное, можно ожидать, что в краткосрочной перспективе новость окажет поддержку котировкам обыкновенных акций Ростелекома, что будет способствовать достижению ими справедливого уровня в 140,6 руб. за бумагу. После завершения 2 этапа объединения активов обыкновенные акции оператора могут быть переоценены в сторону повышения с учетом переоценки стоимости мобильных активов в рамках СП.