• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Ростелеком + Теle2 Россия: выгода больше риска
Cкачать пост

Ростелеком + Теle2 Россия: выгода больше риска

Ростелеком получил разрешение ФАС на участие в СП с Tele2 Россия посредством на приобретения до 50% акций объединенной компании. На мой взгляд, решение ФАС косвенно может свидетельствовать о том, что в процессе переговоров Ростелекома с ВТБ, банком Россия и Мордашовым о формировании СП с Теле2 Россия изначально не обсуждалась возможность получения им контрольной доли более 50%.



Владение долей половиной и меньше в СП с Теле2 Россия означает, что объединенные мобильные активы Ростелекома и Теле2 Россия не будут консолидироваться в отчетности Ростелекома по МСФО. Эта структура сделки заключает в себе определенные риски, потому что Ростелеком, в частности, не сможет самостоятельно определять судьбу внесенных в совместное предприятие мобильных активов и пакета лицензий на мобильную связь. Нельзя исключать, что это и стало причиной задержки принятия решения по формированию СП . Так, если исходить из заявления главы Росимущества Ольги Дергуновой, подобная структура сделки без приоритетного права Ростелекома на выкуп долей прочих акционеров может негативно отразиться на стоимости госпакета оператора при проведении приватизации.

Вместе с тем вряд ли можно говорить о том, что стоимость активов Теле2 Россия и мобильного подразделения Ростелекома равны между собой. В 3-м квартале 2013 года абонентская база Теле2 Россия составляла 23,7 млн, а Ростелеком насчитывал лишь 14,1 млн абонентов. Причем с начала года и до сентября у Теле2 Россия база выросла более чем на 4,3%, а у Ростелекома ― примерно на 3,7%. Если исходить из оценки мобильного бизнеса двух компаний в $200 за абонента и предположить отсутствие долга, то вся Теле2 Россия с учетом высоких темпов роста ее абонентской базы сейчас стоит примерно $4,9 млрд, а мобильный бизнес Ростелекома ― около $2,8 млрд. Данная оценка позволяет говорить о том, что в худшем случае Ростелеком мог получить в СП всего лишь 35%. Эти расчеты подтверждают и слова СЕО Ростелекома, что в самом начале переговоров речь шла о том, что ему в СП будет принадлежать 30%.

На мой взгляд, повышение доли Ростелекома в СП до предполагаемых 45-50% можно объяснить тем, что Теле2 Россия внесет еще и свой чистый долг, оцениваемый мною в $1,15-1,5 млрд, против примерно $1 млрд долгов, накопленных «дочками» Ростелекома. Важными преимуществами Ростелекома являются хорошо развитая магистральная инфраструктура практически по всей территории РФ, которая позволит будущему СП активно развивать сеть, экономя CAPEX и издержки. Помимо этого, благодаря пакету лицензий Ростелекома СП получит возможность развивать 2G/3G/4G практически по всей России. Теле2 крайне нуждается в соответствующих лицензиях, а также в доступе к магистральной инфраструктуре, которую сейчас арендует. По мере увеличения доли владельцев смартфонов среди абонентов растет спрос на качественный мобильный Интернет. В настоящее время теоретический максимум скорости передачи данных в сетях EDGE у Теле2 Россия составляет всего 0,47 Мбит/с, что в десятки раз ниже, чем в сетях 3G/4G Ростелекома.

В конечном итоге я не считаю получение Ростелекомом доли менее 50%+1 акция в СП с Теле2 Россия негативной новостью. Напротив, выгоды от сделки для Ростелекома перекрывают все риски от утери контроля над активами. Особенно очевидны эти выгоды, если учесть, что выручка мобильного подразделения Ростелекома с начала текущего года сократилась примерно на 3% и в 3-м квартале составила 9,9 млрд руб., а у Теле2 Россия за аналогичный период показатель вырос 6,9%, до 17 млрд руб. Можно предположить, что за счет эффективного распоряжения своими мобильными активами и пакетом лицензий после формирования СП рыночная капитализация Ростелекома значительно возрастет. Сейчас целевая цена по бумагам составляет 140,6 руб., но после объявления деталей создания СП она может быть повышена.