• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Менеджмент Ростелекома рассказал: что, где, когда
Cкачать пост

Менеджмент Ростелекома рассказал: что, где, когда

На текущей неделе, 26 ноября 2013 года, Инвесткафе принимало участие во встрече менеджмента Ростелекома с аналитиками инвестбанков. На мероприятии присутствовали СЕО Ростелекома Сергей Калугин и вице-президент по стратегическому планированию и взаимодействию с инвесторами Мария Флорентьева.



В ходе общения обсуждался ряд вопросов: основные компоненты стратегии оператора в сегменте ШПД до 2018 года, взгляд менеджмента на сделку по передаче мобильных активов Ростелекома в совместное предприятие с Теле2 Россия, сделки по выкупу акций у миноритариев, судьба казначейских акций, перспективы приватизации и многое другое. В данном случае стоит отметить, что по многим вопросам менеджмент высказывал свое собственное мнение, которое в деталях может не совпадать с мнением основного акционера — государства. Итак, ниже я перечислю основные вопросы, которые, на мой взгляд, будут наиболее интересны частному инвестору в акции Ростелекома.

В первую очередь стоит отметить значительно более ориентированную на миноритарных акционеров политику Ростелекома в последнее время. Вне зависимости от финансовых результатов информационная открытость обычно положительно сказывается на инвестиционной привлекательности компании и, соответственно, ее капитализации. В данном случае информационная открытость Ростелекома особенно важна ввиду частого появления различного рода инсайда в СМИ, который требует комментариев со стороны менеджмента.

Говоря о СП с Теле2 Россия, г-н Калугин сказал, что оно находится в стадии согласования и условия сделки не имеет смысла раскрывать как по причинам коммерческой тайны, так и в виду того, что они все еще могут быть пересмотрены. Однако СЕО высказал свое мнение, согласно которому Ростелеком получит наибольшую долю в СП среди его акционеров. На мой взгляд, этому будут способствовать достаточной быстрый ввод в эксплуатацию 3G/3G+ сетей и ускорение темпов роста абонентской базы до немного выше среднерыночных. Напомню, что по итогам 3-го квартала мобильная абонентская база Ростелекома выросла на 4% г/г, до 14 млн.

Менеджмент Ростелекома раскрыл свой взгляд и на нерыночные истории по выкупу акций у некоторых миноритариев. В частности, зашла речь о недавнем выкупе 7,45% обыкновенных акций у Газпромбанка, конечным бенефициаром которых являлся господин Малофеев. В данном случае пакет был выкуплен за 25,2 млрд 126,7 руб. Напомню, что в день объявления сделки стоимость обыкновенной акции на бирже достигла 117 руб., а цена выкупа акций у несогласных с выделением мобильных активов акционеров составляет 123,93 руб. Премия к рыночной цене и цене выкупа была объяснена такими факторами, как надбавка за размер пакета и стремление избавиться от миноритария, имевшего отношение к предыдущему менеджменту, что могло бы помешать выходу на иностранные площадки. Несмотря на объяснения менеджмента, на мой взгляд, Ростелекому не стоило выкупать акции. Дело даже не столько в нерыночной цене, сколько в росте долговой нагрузки оператора в терминах чистый долг/OIBDA, которая негативно воспринимается инвесторами. Да, выкуп осуществлялся в основном за счет собственных средств, но эти самые средства, на мой взгляд, логично было бы направить на сокращение долга. В итоге показатель чистый долг/OIBDA Ростелекома составляет 1,9, что значительно выше среднеотраслевых показателей. С учетом относительно высокой долговой нагрузки Ростелекому будет очень сложно продать выкупленные акции крупному покупателю дороже цены выкупа. На мой взгляд, фактически единственным вариантом является частичное погашение казначейских акций и отказ от выплаты денежных дивидендов, что позволит компании снижать долговую нагрузку за счет операционного денежного потока. Подобная стратегия не должна вызвать недовольства у акционеров.

В ходе встречи мною был задан вопрос по поводу приватизации Ростелекома. Г-н Калугин высказал мнение, что «окно возможностей» размещать госпакет есть либо в 2014 году, что вряд ли возможно с учетом реорганизации, либо ближе к 2017-2018 годам, когда будет реализована стратегия Ростелекома. Учитывая тот факт, что дефицит федерального бюджета планируется на уровне 0,5% в 2014 году, 1% в 2015 году и 0,6% в 2016 году, я предполагаю, что правительство все-таки не будет ждать так долго и продаст госпакет уже в 2015 году.

Наконец, стоит упомянуть стратегию Ростелекома до 2018 года после того, как управление мобильными активами будет передано в СП с Теле2 Россия. По прогнозам менеджмента, выручка Ростелекома будет расти на 3-4% в год. Напомню, что с учетом мобильного сегмента руководство компании ожидает рост выручки по итогам 2013 года в пределах 1-2%. Драйвером роста будет развитие ШПД, платного ТВ и розничного сегмента. Если говорить о ШПД, то в планах госкомпании значится активное строительство оптоволоконных линий пропускной способностью до 1 Гбит с целью покрыть за 2 года до 33 млн домохозяйств. Напомню, что на текущий момент Ростелеком оказывает ШПД услуги 9,8 млн домохозяйств при покрытых сетью 18 млн. По словам СЕО, мощности при покрытии сетью закладываются из предположений, что абонентами ШПД станут около 35% покрытых домохозяйств. На мой взгляд, подобный подход позволит практически удвоить нынешнюю ШПД абонентскую базу. Что касается CAPEX на этот проект, то, по моим оценкам, они составят 65-75 млрд руб. Развитие ТВ будет больше ориентировано на взаимодействие с производителями контента, впрочем, я скептично отношусь к инициативам в данном сегменте в виду слабого платежеспособного спроса в регионах.

На мой вопрос о перспективах развития розничной сети СЕО Ростелекома ответил, что на текущий момент функционируют около 2,3 тыс. отделений. Для перевода на торговлю мобильными гаджетами и оказание прочих услуг пригодны не менее 2 тыс. отделений. В целом, я считаю это положительной новостью. Даже если не все отделения будут полностью себя окупать, экономический эффект от развития розничного сегмента может положительно сказаться на операционной эффективности Ростелекома, не говоря уже о привлечении абонентской базы.

В целом после встречи у меня сложилось умеренно положительное впечатление о долгосрочных планах Ростелекома и перспективах реализации обозначенных целей. Судя по всему, компания сохранит CAPEX примерно на уровне 17% от выручки до 2018 года, что сопоставимо с показателями компаний «большой тройки». На текущий момент все зависит от решения правительства — примет ли оно нынешнюю стратегию Ростелекома и согласится ли со значительными капиталовложениями. Пока же я оставляю целевую цену по обыкновенным акциям Ростелекома без изменений — 140,6 руб. за бумагу.