• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
НЛМК: новая стратегия, старые проблемы
Cкачать пост

НЛМК: новая стратегия, старые проблемы

Новая стратегия НЛМК является довольно консервативной, что, однако, является верным решением в условиях слабой конъюнкутуры

В понедельник, 10 февраля, менеджмент НЛМК представил новую стратегию развития Группы, которая в целом не содержит особых сюрпризов за исключением роста дивидендных выплат акционерам компании в среднем до 30% от ее прибыли по US GAAP. Также стратегия предполагает, что размер инвестиций НЛМК в ближайшие 3 года составит $1,6 млрд, а долговая нагрузка в терминах Netdebt/EBITDA сократится до 1х. Консервативные прогнозы позволят компании оставаться фундаментально устойчивой и повысить операционную рентабельность при сохраняющейся слабой конъюнктуре рынка. Однако в краткосрочной перспективе данная новость не приведет к существенному росту капитализации компании.

Я позитивно оцениваю долгосрочные планы Группы по сокращению долговой нагрузки и переход НЛМК к стратегии оптимизации затрат. Учитывая негативные прогнозы по рынку стали и поката на ближайшие два года (по нашим прогнозам, восстановление цен начнется не ранее конца 2014 года), металлурги вынуждены сосредоточить силы на проектах по повешению рентабельности при сохранении текущих объемов производства. Согласно этой концепции, я позитивно оцениваю планы компании по достижению 100%-го уровня самообеспечения железорудным сырьем и увеличению доли HVA продукции до 40% против текущих 35%.

В среднесрочной перспективе это может привести к снижению темпов роста денежных затрат НЛМК на производство сляба и привести к росту EBITDA margin на 2,5-3 п.п. к середине 2015 года при сохранении текущих средних цен. Стоит отметить планы компании по увеличению доли реализации на внутреннем рынке, так как, с одной стороны, цены на внутреннем рынке выше экспортных, с другой — слабый рубль дает некоторые преимущества экспортерам, и в случае увеличения доли реализации на внутреннем рынке, эффект от ожидаемого  ослабления рубля сократится.

Рост дивидендных выплат и закрепление их минимального уровня на уровне 20% от прибыли по US GAAP существенно не повлияют на привлекательность бумаг НЛМК, так как компания в последние 3 года в среднем платила 20% от прибыли, и даже в случае роста выплат до 30% дивидендная доходность увеличится лишь до 1,87% в ближайшие два года.

Источник: данные компании, расчеты Инвесткафе.

Также в ходе презентации стратегии контролирующий акционер НЛМК Владимир Лисин заявил, что в среднесрочной перспективе можно ожидать банкротств металлургов, так как у государства не будет достаточно ресурсов, чтобы спасать предприятия. По его словам, государство не сможет поддерживать металлургов в случае дальнейшего ухудшения ценовой конъюнктуры на рынке стали и проката из-за недостатка бюджетных средств. Однако, если говорить о крупных металлургических компаниях, которые имеют высокий уровень долговой нагрузки, — RUSAL, Evraz и Мечел, то их уровни чистого долга превышают текущие уровни рыночной капитализации, и в случае банкротства эмитентов банки зафиксируют существенные убытки, что негативно отразится на их балансах. Опять же большинство кредиторов крупных металлургов являются публичными компаниями, которым такой сценарий грозит сильным снижением капитализации. Поэтому я думаю, что кредиторы будут соглашаться на различные схемы реструктуризации и «ковенантные каникулы» до тех пор, пока операционных денежных потоков компаний будет достаточно для выплат процентов, которые приносят банкам весьма высокий доход.

В целом НЛМК остается одной из самых фундаментально устойчивых компаний сектора черной металлургии. Рост рентабельности Группы при снижении долговой нагрузки приведет к росту ее стоимости в среднесрочной перспективе, однако, на мой взгляд, текущая оценка акций НЛМК близка к справедливой, а краткосрочный потенциал роста бумаг ограничен. Цель по обыкновенным акциям НЛМК составляет 55,7 руб., рекомендация — «держать».