• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Дивидендная политика Норникеля стала интересней
Cкачать пост

Дивидендная политика Норникеля стала интересней

Во вторник, 1 октября, в СМИ появилась информация о внесении изменений в акционерное соглашение между мажоритариями Норникеля, предполагающее изменение дивидендной политики. В соответствии с ними минимальный размер дивидендов должен составлять $2 млрд, но быть не менее 50% EBITDA.



Слухи о том, что размер дивидендов может быть сокращен до $2 млрд, ходили давно и уже были заложены в цену акций ГМК, однако ограничение по уровню EBITDA делает политику более гибкой и позволяет рассчитывать, что в 2014 году выплаты окажутся выше $2 млрд. В целом изменения в дивидендной политике устраивают всех акционеров, так что соответствующая новость будет позитивно воспринята рынком.

Первоначально размер дивидендов при подписании акционерного соглашения рассчитывался, исходя из цены на никель в $18 тыс. за тонну, и с учетом предположения, что их уровень не отойдет далеко от этой отметки. Из-за сильного падения цен на никель возникла вероятность, что для исполнения обязательств по дивидендам ГМК Норникель будет вынужден привлекать долговое финансирование. Такой шаг грозил увеличить долговую нагрузку по соотношению NetDebt/EBITDA выше 3х. Как следствие, повышение затрат на обслуживание долга и усиление кредитных рисков привело бы к снижению стоимости компании, что невыгодно большинству акционеров, даже несмотря на высокие дивиденды. Вместе с тем мажоритарный акционер Норникеля РУСАЛ испытывает потребность в дивидендах для обслуживания долга, на которое у него уходит порядка $700 млн в год, и уровень выплат ниже $2 млрд негативно отразился бы на платежеспособности компании Олега Дерипаски при текущих ценах на алюминий.

В целом я позитивно оцениваю решение компании привязать размер дивидендов к EBITDA, так как новая схема позволяет избежать существенного наращивания долговой нагрузки и дает возможность в случае улучшения рыночной конъюнктуры увеличивать сумму выплат пропорционально денежным потокам от операционной деятельности. Я рассчитываю, что цена на никель в 4-м квартале вырастет до $15 тыс. за тонну. В случае реализации данного сценария EBITDA Норникеля во 2-м полугодии достигнет $2,3 млрд, а годовой показатель окажется на уровне $4,5 млрд. При этом размер дивидендов ГМК составит $2,25 млрд, что предполагает доходность в 9,6% к текущей стоимости акции.

Среди основных рисков для ГМК выделю рост волатильности на рынке цветных металлов под влиянием неопределенности относительно сроков сокращения QE3 в США, а также снижение HSBC PMI Китая в сентябре до 50,1 пункта. В случае дальнейшего замедления роста китайской экономики может начать ухудшаться спрос на никель, что окажет давление на его цену. Однако даже при негативном сценарии в случае выплаты $2 млрд в качестве дивидендов доходность по ним за 2013 год составит 8,6% к текущей цене. На данный момент это рекорд среди отечественных голубых фишек. Я сохраняю рекомендацию «покупать» по обыкновенным акциям Норникеля с целевой ценой в 5,5 тыс. руб. за бумагу.