• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Сетевой сектор российской энергетики не в лучшей форме
Cкачать пост

Сетевой сектор российской энергетики не в лучшей форме

Целевые цены по МРСК Центра и Приволжья, МОЭСК и МРСК Центра понижены до 0,109 руб., 1,593 руб. и 0,274 руб. соответственно

Уходящий 2013 год стал далеко не самым удачным для российских компаний электроэнергетического сектора, особенно для электросетевого комплекса. Несмотря на масштабные инвестиционные программы, пропорционального улучшения деятельности по передаче электроэнергии не наблюдается. Например, износ сетевого оборудования за последние пять лет снизился всего на 1-2% при ежегодно растущих капзатратах. Причиной этого могут быть, во-первых, большие расстояния при относительно невысокой плотности населения в труднодоступных регионах, где строительство линий электропередач и трансформаторных мощностей обходится еще дороже. Во-вторых, негативную роль играют достаточно дорогие кредиты, особенно в сравнении с западными странами, что обусловлено особенностями российского банковского рынка. Таким образом, несмотря на серьезные капзатраты магистрального и распределительного комплексов, эффективность деятельности естественной монополии оставляет желать лучшего.

В текущем году правительство решило прибегнуть к заморозке тарифов, чтобы ограничить инфляцию, а также заставить потребителей экономить электроэнергию, а производителей — сокращать затраты. В этой связи дочерние организации Россетей уже заявили о сокращении инвестпрограмм. Сам холдинг готовятся продолжать еще более серьезную работу по уменьшению издержек и повышению эффективности деятельности. Россети стали, пожалуй, единственной естественной монополий, встретившей решение по заморозке тарифов с явным оптимизмом.

Кроме того, наболевшие вопросы по ликвидации договоров последней мили и консолидации мелких ТСО в уходящем году так и не были до конца разрешены. Напомню, что в некоторых наиболее проблемных регионах последняя миля продолжит свое существование, а ее частичная ликвидация не компенсирует МРСК значительных выпадающих доходов, часть из которых к тому же предлагается возмещать за счет бюджета.

Почти весь истекший год акции компаний электросетевого комплекса демонстрировали удручающую динамику.

Принимая во внимание финансовые результаты полугодия по МСФО, наиболее привлекательными среди всех МРСК, в том числе и в отношении ликвидности акций, являются МОЭСК, МРСК Центра и МРСК Центра и Приволжья.

Продемонстрировать неплохие результаты за полугодие компаниям помогло, в частности, исполнение функций ГП в некоторых регионах. Причем из перечисленных МРСК с этим статусом уже с 1 января 2014 года придется расстаться только МРСК Центра и МРСК ЦП, и только в двух регионах. Остальные компании продолжат осуществлять сбытовую деятельность весь январь 2014 года.

Перечисленные три компании распределительного сетевого комплекса являются моими фаворитами в секторе по нескольким причинам. Помимо упомянутой мной сравнительно высокой ликвидности акций на фоне остальных МРСК (не принимая во внимание не торгующуюся Тюменьэнерго) они могут похвастаться самой высокой маржинальностью в секторе, которая колеблется от 14% до 32% по показателю EBITDA margin. К тому же, эти компании, особенно МРСК ЦП и МОЭСК меньше других страдают от последней мили. На руку МРСК Центра, конфликтующей с НЛМК по поводу этой проблемы, сыграет решение оставить «милю» в Липецкой области до середины 2017 года. Кроме того, долговая нагрузка упомянутых распредсетей находится на вполне приемлемых значениях, что позволяет им прибегать к помощи заемных средств.

Я пересматриваю цели по бумагам этих компаний в сторону понижения с предыдущих значений в связи с падением капитализации в 2013 году. Однако акции всех трех МРСК имеют положительный потенциал роста.
Я рекомендую покупать акции МРСК ЦП с целевой ценой 0,109 руб., а также держать акции МОЭСК и МРСК Центра с таргетами 1,593 руб. и 0,274 руб. соответственно.