• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
МРСК Центра: 20% роста — еще не предел
Cкачать пост

МРСК Центра: 20% роста — еще не предел

Прошедший сезон отчетности дал инвесторам пищу для размышлений. К настоящему моменту пять сетевых компаний представили свои результаты по МСФО за 1-е полугодие 2012 года. Отчетный период выдался непростым для сетевиков, однако, как и везде, здесь есть свои лидеры и аутсайдеры.



Наиболее сильные финансовые результаты продемонстрировали МРСК Центра и МРСК Волги, сумевшие увеличить EBITDA, незначительно просев по чистой прибыли.

Так, EBITDA МРСК Центра за 1-е полугодие выросла на 4,23% и составила 9,184 млрд руб. Чистая прибыль за период осталась на уровне 3,455 млрд руб., что соответствует падению на 9,9%.

МРСК Волги добилась увеличения EBITDA на 9,05%, до 3,816 млрд руб. Падение чистой прибыли компании было более значительным и составило 14,4%. Сам показатель равен 1,319 млрд руб.

Финансовые результаты остальных трех отчитавшихся МРСК продемонстрировали значительно худшую динамику. МРСК Северо-Запада потеряла почти половину чистой прибыли. У МРСК Центра и Приволжья этот показатель упал практически до нуля. А МРСК Сибири и вовсе закончила полугодие с убытками.

Ленэнерго, МРСК Урала и МОЭСК еще не представили свою отчетность.



С момента выхода моего предыдущего обзора по данному сектору рыночные мультипликаторы немного подросли. Ранее наиболее привлекательной для инвесторов компанией являлась МРСК Центра. За минувшие два месяца ее бумаги прибавили 20% и достигли своей целевой цены в 0,62 руб.

На сегодня среднее значение P/E в секторе, рассчитанное по финансовым результатам 2011 года, составляет 6,19. МРСК Центра в настоящее время торгуется с P/E на уровне 4,7, что указывает на потенциал роста в 31,7%. Среднее значение мультипликатора EV/EBITDA, рассчитанное по итогам 2011 года, — 3,14. МРСК Центра имеет EV/EBITDA, равный 2,9. Данный факт также свидетельствует о наличии потенциала роста.





Анализ показателей EBITDA и чистой прибыли за 12 календарных месяцев подтверждает недооцененность акций МРСК Центра. Компания отработала 1-е полугодие 2012 года чуть лучше, чем тот же период 2011 года. При этом конкуренты ухудшили свои показатели. В результате появился значительный дисконт по обоим финансовым мультипликаторам. Однако я бы не стал переоценивать значение мультипликаторов, полученных по результатам 12 календарных месяцев, и использовать их для расчета целевой цены. Во-первых, не все представители сектора отчитались за полугодие. Во-вторых, акции компаний, показавших слабые результаты в 1-м полугодии, еще не успели скорректироваться. Весьма вероятно, что со временем средние значения мультипликаторов, рассчитанных за 12 месяцев, несколько снизятся.

На основе дисконта по P/E в 31% к среднеотраслевому уровню и положительных сигналов всех остальных мультипликаторов я определяю новую целевую цену МРСК Центра на уровне 0,81 руб.

Что касается МРСК Волги, то компания имеет дисконты к рынку лишь по 12-месячным мультипликаторам. С одной стороны, это результат относительно успешного 1-го полугодия, с другой — этот факт обусловлен тем, что еще не все компании сектора представили отчетность. В связи с этим я бы не спешил открывать длинные позиции в данной бумаге.