• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
«Серебряная калоша» энергетики
Cкачать пост

«Серебряная калоша» энергетики

На динамику котировок акций могут оказывать влияние факторы глобальные, отраслевые и факторы, непосредственно связанные с действиями самой компании. Сегодня на мировых рынках царит напряженность, связанная с возможным разрастанием долгового кризиса еврозоны, а российское правительство так и не выработало внятного плана развития энергетики. В таких условиях единственным драйвером роста акций энергокомпаний могут стать положительные финансовые результаты деятельности самих компаний. В случае с Ленэнерго после анализа результатов рассчитывать на рост не приходится.



Согласно отчетности по МСФО на конец 2011 года компания имела чистый убыток 943,2 млн руб., против чистой прибыли в 4,7 млрд руб. годом ранее. Причиной низких финансовых результатов стал стремительный рост издержек в 2011 году. Выручка компании выросла на 12,8%, в то время как затраты выросли на 46,9%. Прирост затрат за отчетный период в абсолютном выражении составил 10 млрд руб.
Значительная часть этой суммы – 4,2 млрд руб. — приходится на переоценку справедливой стоимости активов. Однако большее беспокойство вызывает рост регулярных статей затрат. Так, затраты на транспортировку электроэнергии выросли на 3,6 млрд руб. (рост на 37%). Затраты на оплату труда увеличились на 887 млн руб. (рост на 27,5%).

Согласно отчетности по РСБУ за первый квартал 2012 года, ситуация с рентабельностью остается тяжелой. Уровень затрат остается на уровне, сопоставимом с результатами 2011 года. При этом выручка за 3 месяца 2012 года на 8,5% меньше, чем за аналогичный период прошлого года. Таким образом, пока нет оснований ожидать улучшения рентабельности по итогам 2012 года.

К тому же, компания имеет высокую долговую нагрузку. Согласно отчетности по МСФО за 2011 год, показатель Net Debt/ EBITDA находился на уровне 3,57x. Это самое высокое значение среди всех распределительных сетевых компаний. Среднее значение Net Debt/ EBITDA в секторе электросетевых компаний составляет 1,7. По итогам 2011 года компания потратила 24% от EBITDA на обслуживание долга, что также ухудшает результаты компании.
Необходимость привлечения заемного капитала обусловлена масштабной инвестиционной программой. Компания занимается как обновлением и реновацией существующих сетей, так и вводом новых. В 2011 году инвестиционные затраты составили 15 млрд руб. В 2012 году планируется потратить 13,3 млрд руб., в 2013 — 13 млрд руб., в 2014 — 12 млрд руб.

Разумеется, данные затраты будут учтены в RAB-тарифах, что увеличит доходы компании в будущем. Но обслуживать этот долг приходится уже сегодня. Данная стратегия рассчитана на долгосрочную перспективу и обещает быть очень успешной, если государство действительно будет поддерживать RAB-тарифы на адекватном уровне.

На сегодняшний день компания торгуется с показателем EV/EBITDA на уровне 4,63 при среднем значении для сетевых компаний, равном 3,07. Данный факт также не добавляет интереса к бумагам Ленэнерго.

Таким образом, Ленэнерго не представляет интереса для инвестиций. Компания имеет низкую рентабельность при растущих издержках. Планирует и дальше реализовывать инвестиционную программу, продолжая наращивать долг. Возможные выгоды от данной стратегии могут появиться только через несколько лет, когда большая часть программы будет реализована. При этом доходы компании будут напрямую зависеть от решений правительства о величине RAB-тарифов.

Рекомендация по бумагам Ленэнерго — продавать.