• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
М.Видео готовит аттракцион невиданной дивидендной щедрости Источник: 123rf.com
Cкачать пост

М.Видео готовит аттракцион невиданной дивидендной щедрости

Благодаря сильным результатам годовой отчетности цель по акциям М.Видео повышена до 543,52 руб., а дивидендная доходность составит 9,5%, что дополнительно увеличивает привлекательность этих бумаг для покупки

Опубликованные финансовые результаты М.Видео оказались значительно лучше моих и общерыночных ожиданий и уже позитивно влияют на котировки акций компании. Выручка ритейлера выросла на 10,8% г/г, что немного ниже моих прогнозов, но вполне ожидаемо. Низкие темпы роста оборота в значительной степени связаны с замедлением роста продаж в 4-м квартале 2013 года, наблюдаемого у всех российских ритейлеров из-за снижения потребительской активности.

EBITDA компании повысилась на 25,3% г/г, до 9,4 млрд руб., благодаря чему EBITDA margin достигла 6,3% против 5,6% за 2012 год. Рост EBITDA стал следствием целого ряда факторов. Основным является слабый темп роста себестоимости продаж (всего на 9% г/г), что ниже увеличения оборота на 10,8% г/г. Это привело к повышению валовой прибыли на 16,4% г/г, до 38,4 млрд руб. Вторым не менее важным драйвером роста EBITDA margin стало то, что SG&A-затраты увеличились всего на 14,26% г/г благодаря незначительному повышению расходов на зарплату и рекламу, составившему 10,71% г/г и 7,56% г/г соответственно.


Источники: данные компании, инфографика Инвесткафе.

Чистая прибыль М.Видео поднялась на 38% г/г — до 5,7 млрд руб., и это стало главным достижением ритейлера за 2013 год. Основными причинами столь существенного увеличения чистой прибыли я считаю рост объема чистых денежных средств, полученных от операционной деятельности на 286% г/г — с 3,619 млрд руб. до 10,343 млрд руб. Это произошло благодаря незначительному увеличению товарно-материальных запасов и означает, что компания ведет более грамотную ассортиментную политику, чем раньше. Дополнительным стимулом роста чистой прибыли явилось снижение расходов по налогу на прибыль на 18,54% г/г.

Значительное увеличение чистой прибыли вкупе с дивидендной политикой М.Видео, подразумевающей выплату 60% от чистой прибыли по МСФО, будет продолжать оказывать позитивное влияние на динамику котировок акций компании в среднесрочной перспективе. При сохранении этой политики дивидендная доходность ритейлера окажется на уровне 9,5%, а это значительно выше, чем у отечественных аналогов, стабильно выплачивающих дивиденды. Я полагаю, что по итогам 2013 года второй после М.Видео показатель по дивидендной доходности в отечественном публичном ритейле должен продемонстрировать Магнит, но, по моим оценкам, она составит всего около 1,35%. Общий объем средств, которые М.Видео направит на дивидендные выплаты согласно его политике, составит 3,437 млрд руб., или 19,1 руб. на акцию.

Отдельно стоит сказать, что по итогам 2013 года дефицит рабочего капитала у М.Видео сократился с 3,7 млрд руб. до 2,22 млрд руб., а коэффициенты быстрой и текущей ликвидности выросли. Это говорит о повышении платежеспособности компании по текущим обязательствам. К тому же торговая сеть увеличила чистую денежную позицию на 77% — с 6,5 млрд руб. до 11,5 млрд руб., что означает минимальный долговой риск в связи с отсутствием как краткосрочных, так и долгосрочных кредитов.

В целом я рассчитываю, что отраженные в годовой отчетности финансовые результаты существенно повысят инвестиционную привлекательность бумаг М.Видео. Этому также будет способствовать качественная работа менеджмента по улучшению рентабельности капитала и ожидания значительного объема дивидендов. Между тем стоит учесть, что в связи со значительным ослаблением рубля у компании появляется риск снижения рентабельности продаж, так как она продает в основном импортные товары.


Источник: расчеты Инвесткафе.

Подводя итоги, отмечу, что я считаю компанию М.Видео инвестиционно привлекательной и ожидаю дальнейшего роста ее капитализации. В акциях ритейлера заложен значительный потенциал роста. Об этом свидетельствует тот факт, что на данный момент они торгуются со значительным дисконтом к медианным значениям по мультипликаторам среди аналогов: соотношения EV/S’13 и EV/EBITDA’13 составляют 0,2х и 3,11х соответственно. Таким образом, новая целевая цена акций компании оказывается равна 543,52 руб., что предполагает потенциал роста в 139%. Рекомендация — «покупать». Консенсус-прогноз Инвесткафе: F482,1199.