• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Мечел: цель не оправдывает средства Источник: pravdaurfo.ru
Cкачать пост

Мечел: цель не оправдывает средства

Переоцененные акции Мечела стоит продавать

Консолидированная выручка Мечела по МСФО за девять месяцев 2020 года снизилась на 10,9% г/г, до 196,197 млрд руб. Выручка горнодобывающего сегмента компании  сократилась на 18,4% г/г, до 77,397 млрд руб., за счет падения цен на все виды угольной продукции. При этом продажи углей  увеличились на 18,5% г/г. Выручка металлургического сегмента  сократилась на 7,3% г/г, до 128,505 млрд руб. Причиной этого стало уменьшение объемов реализации металлопродукции на 0,9% г/г, до 2,8 млн тонн, что обусловлено замедлением деловой активности в текущем году. Выручка энергетического сегмента также сократилась на 3,4% г/г, до 19,972 млрд руб., в первую очередь ввиду ослабления спроса в связи с более теплой, чем предполагает климатическая норма, погодой в регионах присутствия, а также из-за падения деловой активности. Основные конкуренты Мечела  также продемонстрировали снижение выручки в отчетном периоде. Так, у Северстали она упала на  17%, у ММК — на 22,3%, у НЛМК — на 16,8%.


Источник: данные компании.

Операционные расходы Мечела сократились на 2,7% г/г,  до 184,174 млрд руб., в результате повышения коммерческих и сбытовых расходов на 2,6%, до 37,058 млрд руб., а также увеличения административных и прочих затрат на 22%, до 15,009 млрд руб. Свою роль сыграло и обесценение гудвилла в размере 3,8 млрд руб. В результате операционная прибыль сократилась на 61% г/г и составила 12,023 млрд руб. при рентабельности 6%. Это стало худшим показателем в отрасли. Самой эффективной оказалась Северсталь с рентабельностью 25,6% и темпом снижения операционной прибыли 27,3%.

Полученные отрицательные курсовые разницы из-за ослабления рубля по отношению к доллару США и евро в размере 42,6 млрд руб. перекрыли положительный эффект от прекращенной деятельности в результате выбытия Эльгинского угольного комплекса на сумму 41,6 млрд руб. В итоге за январь-сентябрь 2020 года Мечел получил чистый убыток в размере 15,763 млрд руб., хотя его ведущие конкуренты зафиксировали прибыль .  

Чистый долг Мечела без пеней, штрафов и опционов на 30 сентября 2020 года уменьшился на 64,3 млрд руб., до 336,1 млрд. Это произошло в связи с погашением части кредитов ГПБ и ВТБ за счет продажи Эльгинского угольного комплекса и со снижения ключевой ставки Банка России. Соотношение NetDebt/EBITDA у Мечела составляло максимальные для отрасли 8,2х. Для сравнения:  у Северстали это соотношение равно 0,77х, у НЛМК — 0,87х, у ММК — -0,03х.


Источник: данные компании.

Добыча угля на предприятиях Мечела увеличилась на 28,8% г/г, до 13131 тыс. тонн, благодаря росту производства на Южном Кузбассе и Коршуновском ГОКе. В третьем квартале  Мечел перенаправлял часть своей угольной продукции с внутреннего рынка на более маржинальные азиатские рынки, где деловая активность уже начала восстанавливаться. Это обусловило положительную динамику продаж ключевых видов угольной продукции компании.

Производство чугуна у компании повысилось на 4,6% г/г, до 2646 тыс. тонн, а выпуск стали  сократился на 3,5% г/г, до 2654 тыс. тонн, главным образом за счет низкомаржинального рядового сортового проката. Выпуск наиболее рентабельной продукции рельсобалочного стана увеличился. Так, реализация рельсового проката выросла на 37% г/г, до 264 тыс. тонн, а продажи фасонного профиля повысились на 7% г/г, до 228 тыс. тонн. Из конкурентов только НЛМК сохранил уровень выплавки стали на уровне 2019 года, остальные все также сократили производство. НЛМК увеличил производство чугуна в четверо, Северсталь — на 2%, а у ММК оно упало на 7,9%.
 

По мультипликатору EV/EBITDA акции Мечела торгуются с самым высоким значением по отрасли. На данном этапе я рекомендую продавать бумаги металлурга. Во-первых, компания демонстрирует самую низкую операционную рентабельность бизнеса в отрасли. Во-вторых, последние четыре года Мечел сокращает производство стали и теряет свою долю на рынке. В-третьих, у компании самая высокая долговая нагрузка в отрасли и в данный момент я не вижу оснований для изменения ситуации к лучшему. Инвестиции в Мечел выглядят рискованными.

добыча угля долговая нагрузка негативная конъюнктура отчетность МСФО производственные мощности производство стали сравнение по мультипликаторам финансовые результаты