Норникель: покупать с осторожностью

Выручка Норникеля по МСФО за 2020 год увеличилась на 14,6% г/г, до $15 545 млн, благодаря позитивной динамике средних цен реализации палладия на 43% (до $2197 за унцию) и платины на 2% (до $884 за унцию), а также в связи увеличением  продаж полупродуктов сегментами Группа ГМК и NN Harjavalta и вводом в эксплуатацию Читинского проекта в сентябре 2019 года. 

Источник: данные компании. 

Операционные расходы Норникеля  поднялись на 40% г/г, до $9145 млн, на фоне девятикратного, до $2241 млн, увеличения прочих операционных издержек в связи с аварией на ТЭЦ-3 Норильска и повышения социальных затрат вдвое, до $500 млн.

В результате операционная прибыль компании сократилась на 9% г/г, до $6400 млн, с рентабельностью  41,2%. Чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, упала на 41,5% г/г, составив $3385 млн

Источник: данные компании.

Норникель сократил производство всех металлов, кроме никеля, выпуск которого вырос на 3% г/г, 235,709 тыс. тонн, за счет увеличения объемов выпуска никелевого концентрата для продажи Кольской ГМК на 41%, до 18 тыс. тонн, а также повышения объемов переработки российского сырья на Norilsk Nickel Harjavalta до 63 тыс. тонн.    

Сокращение производства меди на 2,4% г/г, до 487,186 тыс. тонн, было обусловлено структурными изменениями выпускаемой товарной продукции и медных полупродуктов внутри компании, в совокупности со снижением объемов переработки концентрата, приобретенного у Ростеха.

Производство палладия снизилось на 3,3% г/г, до 2826 тыс. тройских унций, платины — на 1%, до 695 тыс. Эта динамика обусловлена запуском  производства драгметаллов  по  новой  технологии  на  Кольской  ГМК и высокой  базой 2019 года, созданной за счет переработки ранее накопленного незавершенного производства высокой степени готовности на Красцветмете.

Капитальные затраты Норникеля выросли на 33% г/г, до $1 760 млн, в основном за счет увеличения объема инвестиций в проекты Заполярный филиал и Южный кластер с началом активной фазы строительства Серного проекта. С текущего года компания входит в активную фазу инвестиционной программы. В 2021 году размер CAPEX увеличатся с $2 млрд до $3 млрд, а в 2022-25 годах будет составлять около $4 млрд. Это, скорее всего, окажет негативное влияние на дивидендную доходность акций.

Чистый долг Норникеля на 31 декабря 2020 года сократился на 33% г/г и составил $4705 млн. Соотношение между ним и 12M EBITDA уменьшилось на 0,3, до 0,6х.

В мае руководство Норникеля определится с размером дивиденда за ушедший год. Судя по отчетности, можно рассчитывать, что компания перечислит акционерам 60% EBITDA, что предполагает доходность около 6%, притом что дивиденды за январь-сентябрь уже принесли примерно 3% доходности.

Акции Норникеля торгуются ниже среднеотраслевого значения Р/Е. Потенциал их среднесрочного роста составляет 16,6%. Эти бумаги интересны для покупки с целевой ценой 31056 руб.

Макроэкономическая ситуация в 2021 году, как ожидается, будет благоприятной для компании. По прогнозам МВФ, мировой ВВП увеличится на 5,5%, драйверами его роста выступят АТР и Северная Америка. На этом фоне можно рассчитывать на увеличение объема потребления промышленных металлов, что положительно отразится на финансовых показателях Норникеля.

В то же время стоит учитывать активную фазу инвестпрограммы, которая продлится до 2025 года. Сопряженные с расширением бизнеса крупные капзатраты приведут к снижению как чистой прибыли, так и дивидендной доходности.