• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Долговой рынок: три точки напряженности Источник: flickr.com
Cкачать пост

Долговой рынок: три точки напряженности

Отечественный долговой рынок довольно спокойно отреагировал на решение ФРС по ставке. Давление сохраняется в банковском, нефтегазовом и металлургическом секторах

На неделе, завершившейся 18 сентября, ключевым фактором, определявшим динамику на отечественном долговом рынке, безусловно, стали события вокруг заседания ФРС и собственно его итоги, обнародованные в четверг, 17-го. Как теперь известно, Федрезерв оставил ставку без изменений на отметке 0,25%, отложив старт рестрикции, мотивируя свое решение общей неопределенностью на финансовых площадках мира, а также показателями инфляции в США. Рынки это решение регулятора рассматривают как тактическую паузу, но это дало им возможность вернуться к отыгрышу локальной конъюнктуры как минимум на ближайший месяц.

Обратите внимание, что аппроксимированная кривая доходности в облигациях федерального займа на прошлой неделе практически не поменяла своего положения. В ценах ближних выпусков по-прежнему учитывались риски влияния решения Федрезерва на доходность через ожидаемый эффект волатильности рубля. Однако теперь наступило хорошее время для кратковременных покупок, так как доходности, очевидно, снизятся к границам, обозначенным кривой начала января (бледно-голубая линия на графике), если, конечно, не вмешаются какие-нибудь макроэкономические факторы вроде динамики цен на нефть.  


Аппроксимированная кривая доходности облигаций в нефтегазовом секторе поднялась существенно выше, и самое главное, что она все еще сохраняет вогнутую форму. Это говорит о сохраняющихся опасениях держателей относительно ближних выпусков и общей переоценке риска в сторону повышения. В среднем доходности здесь выросли на 0,22% вдоль всей линейки облигаций, причем существенный вклад в общий результат внесли бумаги Башнефти первой и второй серий, а также Актив ННК третьей серии. На характерную форму кривой доходности в транспортном секторе по-прежнему оказывает влияние ситуация вокруг Трансаэро, принципиальных изменений тут не происходит.

Ситуационным изменениям подверглась кривая доходностей в ритейле. Она приняла вогнутую форму за счет небольшого усиления риска в облигациях розничных сетей О’Кей и Лента и существенного — в выпуске облигаций Магнита седьмой серии, которая истекла в понедельник, 21 сентября. Без этого выпуска Магнита кривая в дальнейшем сразу же вернет выпуклую форму, но в среднем доходности по всей линейке все равно выросли на 0,5%. Тем не менее я бы оценил конъюнктуру в торговом сегменте, как относительно стабильную и по-прежнему мало подверженную общефинансовым рискам. Здесь можно смело выбирать портфельные инвестиции на достаточно долгий срок.

Практически не изменилась кривая доходности в телекоммуникационном секторе. В среднем доходность в облигациях поднялась на 0,11%. Существенный рост показали только облигации МТС седьмого выпуска (0,7%) и Вымпелкома четвертого выпуска (2,62%). Последнее, очевидно, было связано с выплатой купона, состоявшегося 15 сентября, на фоне анонсированной компанией оптимизации персонала накануне. Вообще, я бы рекомендовал присматриваться к облигациям Вымпелкома в ближайшей перспективе: она может показать интересную динамику относительно отраслевого бенчмарка, так как процессы оптимизации могут иметь малопредсказуемые последствия в обстановке кризиса.

Сектор энергетики также остался стабилен. Доходности в нем в среднем упали на 0,22%.

По-прежнему ненадежно выглядит кривая в секторе металлургии. Здесь все еще сильно влияние ситуации вокруг Мечела, а также общая неопределенность на сырьевых рынках и непонятные перспективы развития отрасли.

В банковском секторе кривая, как и неделю назад, демонстрирует опасения держателей относительно текущего момента. Ее усилившаяся вогнутость свидетельствует в пользу того, что премии к риску для ближайших выпусков поднялись еще выше по сравнению с дальними выпусками. Возможно, это связано с активностью по зачистке сектора регулятором на прошлой неделе (отзыв лицензии у банка Тусар). В нише банковского долга осенью нас ожидают максимально насыщенный информационный фон, и возможностей для спекулятивной торговли больше всего именно здесь, поэтому рекомендую обращать внимание на любые события в этой отрасли. 

Доходность евробондов в пятницу ожидаемо снизилась, демонстрируя повышение уверенности держателей после заседания ФРС. Впрочем, евробонды РФ, конечно, не несут такую рисковую нагрузку, как облигации федерального займа, котирующиеся в рублях.

Ближайшие размещения в корпоративном и муниципальном секторах, которые могут заинтересовать инвесторов, приведены в таблице выше.

Облигации секторы ставка ФРС