Модельный портфель: рынок падает быстрее

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 340 руб. Потенциал роста: 21%.

Чистый процентный доход Сбербанка по МСФО за первый квартал увеличился на 13,3% г/г, до 421,5 млрд руб., благодаря росту кредитного портфеля и низкой стоимости фондирования. Чистая процентная маржа Сбера сократилась на 0,3 п.п., до 5,18%. В течение этого года менеджмент ожидает процентную маржу на уровне 5%.

Чистый комиссионный доход Сбербанка за квартал увеличился на 6,2% г/г, до 134,3 млрд руб., благодаря брокерскому обслуживанию и операциям с банковскими картами. У ВТБ рост чистого процентного дохода оказался более чем в три раза выше и составил 19,1% г/г. Операционные расходы Сбера повысились на 7% г/г, до 179,9 млрд руб. Показатель Cost/Income Ratio впервые за долгое время опустился ниже 30 п.п. и составил 29,3%. У ВТБ аналогичный показатель на 4,2 п.п. выше.

Чистая прибыль Сбера выросла на 152,7% г/г, до 304,5 млрд руб., благодаря сокращению резервов под возможные кредитные портфели. Если в минувшем году вследствие распространения коронавирусной инфекции банк был вынужден значительную часть средств зарезервировать, что оказало давление на чистую прибыль, то в этом году наблюдается обратный процесс, и мы видим столь стремительный рост прибыли. 

Выручка нефинансового бизнеса Сбера стала почти вчетверо выше и достигла 33,6 млрд руб. По итогам года менеджмент планирует довести этот показатель до 200 млрд руб. Значительный рост выручки ожидается в сегменте e-commerce. Недавно созданный маркетплейс Сбер МегаМаркет должен в 2023 году войти в пятерку лидером рынка электронной коммерции, с годовым оборотом 500 млрд руб.

Кредитный портфель Сбербанка за первый квартал увеличился на 1,9%, до 25,5 трлн руб. Рост продемонстрировали объемы кредитов и физлицам, и корпоративным клиентам. Низкие процентные ставки, благодаря мягкой монетарной политике ЦБ, стимулируют бизнес и население к увеличению заимствований. При этом доля неработающих кредитов (NPL 90+) у Сбера сократилась на 0,1 п.п., до 4,3%.

Акции Сбера торгуются с самым высоким мультипликатор P/BV в отрасли, что естественно, учитывая высокую рентабельность капитала (ROE 24,3% по итогам квартала). При этом банк готов и далее выплачивать половину прибыли по МСФО в качестве дивидендов благодаря высокой достаточности капитала. Также благодаря качеству своего кредитного портфеля банк без потерь преодолеет последствия пандемии COVID-19. С учетом этого мы считаем акции Сбербанка недооцененными.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена: 290 руб. Потенциал роста: 70%.

Чистая прибыль Московской биржи по МСФО за первый квартал увеличилась на 15,8% г/г, до 6,835 млрд руб. Операционные доходы выросли на 7,2% г/г, до 12,856 млрд руб., а комиссионные —  на 17% г/г, до 9,252 млрд руб. Операционные расходы повысились на 23% г/г, до 4,524 млрд рублей, но этот результат должен быть скорректирован на высвобождение резервов на бонусы в базовом году.

Комиссионные доходы на рынке акций увеличились на 12,5% г/г, до 1,257 млрд руб., благодаря росту объемов биржевых торгов на 14,2%, до 7,154 трлн руб. Тот же показатель для рынка облигаций упал на 21,1% г/г, до 516,9 млн руб.

Акции Московской биржи торгуются с самым низким значением мультипликатора Р/Е среди мировых аналогов. Кроме того, компания фактически занимает монопольное положение в отечественной отрасли и демонстрирует неуклонный рост числа клиентов. Усилению интереса российских частных инвесторов к торговле на фондовом рынке способствуют действующие налоговые льготы, а также развитие цифровых технологий. На этом фоне мы ожидаем от компании стабильного роста капитализации, который будет обгонять рынок в целом.

Магнит  (розничная торговля)
Целевая цена: 6 000 руб. Потенциал роста: 14%.

Магнит отчитался по МСФО за 2020 год ростом выручки на 13,5% г/г, до 1,55 трлн руб., притом что  годом ранее ее темп был на 4 п.п. меньше. Этот результат достигнут как за счет расширения сети, так и за счет увеличения среднего чека. EBITDA выросла на 31,6% г/г, до 109,41 млрд руб., с рентабельностью 7%. Рост операционных доходов и жесткий контроль над издержками позволили Магниту увеличить чистую прибыль на 120,9% г/г, до 37,78 млрд руб. Рентабельность чистой прибыли увеличилась вдвое, достигнув 2,4%, что является позитивным фактором для инвесторов.

Долговая нагрузка по NetDebt/EBITDA сократилась с 2,1х до 1,1х, как благодаря снижению чистого долга, так и в связи с ростом операционных доходов.

В 2020 году Магнит открыл 1292 новых магазинов и закрыл 453. Их общее количество на конец года составило 21564. Торговые площади в отчетном периоде расширились на 258 тыс. кв. м, что на 68,3% меньше, чем годом ранее. В случае успешного проведения масштабной вакцинации и при условии отсутствия новых жестких карантинных ограничений в 2021 год Магнит планирует открыть более 2000 новых торговых точек.

Магнит продолжает интенсивный рост, а на этом этапе развития показатели прибыльности не играют ключевой роли в вопросе капитализации. Мы считаем, что компания в будущем сможет демонстрировать рост выручки, значительно превосходящий среднерыночные, и это послужит катализатором роста капитализации компании.

Русгидро (электроэнергетика)
Целевая цена, ао: 1 руб. Потенциал роста: 25%.

Выручка Русагро по МСФО за первый квартал 2021 года увеличилась на 51,6% г/г и составила 49,933 млрд руб. Основной конкурент компании Черкизово отчитался о росте выручки лишь на 10,4% г/г, до 33,291 млрд руб. Повышение доходов Русагро было зафиксировано по всем направлениям бизнеса агрохолдинга.

Выручка сахарного сегмента увеличилась на 65% г/г, до 8,641 млрд руб.,  благодаря росту продаж на 19% г/г, до 202 тыс. тонн, и повышению цены реализации на 58% г/г, до 39,3 руб./кг. Выручка мясного сегмента увеличилась на 26% г/г, до 8,561 млрд руб.  Поддержкой данного сегмента стал рост цен реализации продукции свиноводства на 22% г/г, до 144,7 руб./кг, и рост объема продаж на 2% г/г, до 58 тыс. тонн. Выручка сельскохозяйственного сегмента поднялась на 35% г/г, до 5,960 млрд руб., на фоне повышения цены реализации всей продукции компании, за исключением кукурузы. Выручка масложирового сегмента увеличилась на 62% г/г, до 27,690 млрд руб., чему также способствовал рост цен реализации.

Операционные расходы Русагро поднялись на 46,6% г/г и составили 43,014 млрд руб.  Себестоимость продаж выросла на 45,4% г/г, до 37,818 млрд руб.  Общие и административные расходы увеличились всего на 3% г/г, а коммерческие издержки сократились. Операционная прибыль Русагро в первом квартале выросла на 92,4% г/г и составила 6,919 млрд руб.  при рентабельности 14%. Чистая прибыль Русагро за январь-март 2021 года удвоилась, достигнув 6,547 млрд руб. У Черкизово этот показатель также вырос вдвое.

Мы считаем Русгидро привлекательной инвестицией из-за относительно низкой долговой нагрузки и ожидаемого продолжения роста прибыли быстрее рынка.

Норильский никель  (металлургия)
Целевая цена, ао: 31 400 руб. Потенциал роста: 25%.

Выручка Норникеля по МСФО за 2020 год увеличилась на 14,6% г/г, до $15 545 млн, благодаря позитивной динамике средних цен реализации палладия на 43% (до $2197 за унцию) и платины на 2% (до $884 за унцию), а также в связи увеличением  продаж полупродуктов сегментами Группа ГМК и NN Harjavalta и вводом в эксплуатацию Читинского проекта в сентябре 2019 года. 

Операционные расходы Норникеля  поднялись на 40% г/г, до $9145 млн, на фоне девятикратного, до $2241 млн, увеличения прочих операционных издержек в связи с аварией на ТЭЦ-3 Норильска и повышения социальных затрат вдвое, до $500 млн. В результате операционная прибыль компании сократилась на 9% г/г, до $6400 млн, с рентабельностью  41,2%. Чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, упала на 41,5% г/г, составив $3385 млн 

Чистый долг Норникеля на 31 декабря 2020 года сократился на 33% г/г и составил $4705 млн. Соотношение между ним и 12M EBITDA уменьшилось на 0,3, до 0,6х.

Акции Норникеля торгуются ниже среднеотраслевого значения Р/Е. Мы считаем, что макроэкономическая ситуация в 2021 году, будет благоприятной для компании. По прогнозам МВФ, мировой ВВП увеличится на 5,5%, драйверами его роста выступят АТР и Северная Америка. На этом фоне можно рассчитывать на увеличение объема потребления промышленных металлов, что положительно отразится на финансовых показателях Норникеля.

Кроме того, тенденция к ужесточению экологических правил повышает спрос на продукцию Норникеля. С учетом стабильных темпов роста выручки, превышающей среднюю по отрасли, устойчиво положительной рентабельности капитала и умеренной долговой нагрузки мы считаем Норникель привлекательным инструментом для долгосрочных инвестиций. Фактор аварии на ТЭЦ-3 окажет лишь временное негативное воздействие на капитализацию компании.

Globaltrans (логистика)
Целевая цена, гдр: 600 руб. Потенциал роста: 18%.

Выручка Globaltrans по МСФО за 2020 год сократилась на 27,7% г/г, до 68,3 млрд рублей, что объясняется фактором пандемии. Падение доходов из-за сокращения объемов погрузки, а также резкого падения арендных ставок на полувагоны зафиксировали все ж/д перевозчики.

Более половины выручки от оперирования приходится на сервисные контракты от крупнейших российских корпораций. В портфель Globaltrans входят контракты с Роснефтью, ММК, Газпром нефтью, Металлоинвестом.

Операционная прибыль сократилась на 41,4% г/г, до 18,8 млрд рублей. Столь значительное сокращение показателя вызвано как уменьшением операционных доходов, так и увеличением издержек, в первую очередь связанных с порожним пробегом. Коэффициент порожнего пробега вырос на 2 п.п., до 51%, в то же время показатель по-прежнему является одним из самых низких в отрасли. 

Чистая прибыль акционеров сократилась практически вдвое, до 10,5 млрд рублей. Свободный денежный поток, исходя из которого рассчитывается дивиденд, вырос на 14% г/г, до 15,1 млрд рублей, благодаря оптимизации инвестиционной программы в период рецессии.

Совет директоров предложил утвердить дивиденд за второе полугодие 2020 года в размере 28 руб. на депозитарную расписку, что дает доходность 5,6% в текущих котировках. 

Мы ожидаем роста капитализации Globaltrans в расчете на увеличение грузооборота в этом году на фоне восстановления отечественной экономики после пандемии.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 6 200 руб. Потенциал роста: 21%.

Консолидированная выручка Яндекса по МСФО за первый квартал 2021 выросла на 39% г/г — до 73,136 млрд руб., что дает основания для прогноза итогового показателя по группе за текущий год в диапазоне 315-330 млрд руб.

Скорректированная чистая прибыль составила 2,203 млрд руб., уменьшившись на 43% г/г. Скорректированная EBITDA (adjusted EBITDA) повысилась на 5% г/г — до 10,426 млрд руб.

Выручка от продажи интернет-рекламы выросла на 20% г/г, до 49% от общего результата за отчетный период. Выручка сервиса Яндекс.Такси без учета поступлений от продажи товаров увеличилась на 57% г/г. Ее доля в общем показателе достигла 28%.

Доля компании на российском поисковом рынке, включая мобильный, в среднем равнялась 60%. Годом ранее она составляла 58,1%, а в четвертом квартале 2020-го — 59,7%.

Мы ожидаем, что Яндекс продолжит наращивать выручку быстрее рынка. Это позволит ему нивелировать относительно высокую налоговую нагрузку и простимулирует увеличение капитализации. Положительным фоном для компании является курс государства на отказ от иностранного программного обеспечения. 

Татнефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ао: 730 руб. Потенциал роста: 50%.

Выручка Татнефти в 1 квартале 2021 по МСФО года благодаря росту цен на углеводороды увеличилась на максимальные среди ближайших конкурентов 30% г/г, достигнув 257,8 млрд руб.

EBITDA повысилась на 74,7% г/г, до 65,8 млрд руб., так как Татнефть продолжает успешно контролировать издержки и увеличивать операционную прибыль. Рентабельность по EBITDA составила 25,5%, что выше среднеотраслевого значения.

Чистая прибыль акционеров увеличилась на 72,5% г/г, до 43,5 млрд руб. Дивидендная политика компании предполагает выплату не менее 50% прибыли по МСФО, что дает основание рассчитывать на повышение дивиденда по итогам этого года. Во втором квартале ценовая конъюнктура на нефтяном рынке остается благоприятной, обеспечивая добычным компаниям возможности для дальнейшего наращивания чистой прибыли.

Из-за необходимости соблюдать условия соглашения ОПЕК+ добыча нефти у компании за первый квартал сократилась на 11,2% г/г, до 6,46 млн тонн. Этот результат лучше, чем у Роснефти и ЛУКОЙЛа, однако Газпром нефть снизила добычу на 5,2% г/г.

Добыча газа у Татнефти упала на максимальные в отечественном нефтегазовом секторе 20,8% г/г, до 0,19 млрд кубометров. Впрочем, компания не генерирует значительной выручки за счет добычи газа.

Нефтепереработка сократилась на 7,5% г/г, до 227,2 тыс. баррелей в сутки, при среднем по отрасли снижении на 8,5%.