• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: некритичное снижение Источник: ru.freepik.com
Cкачать пост

Модельный портфель: некритичное снижение

Спред между портфелем Инвесткафе и индексом Мосбиржи составляет существенные 326% в нашу пользу

Представляем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, по нашей оценке, ликвидных акций российских эмитентов за прошедшие две недели. Также предлагаем вашему вниманию пересмотренный состав портфеля на период до 2 июля 2021 года.

Россия

С 8 по 15 июня индекс потребительских цен вырос на 0,12%, с начала июня — на 0,28%, с начала года — на 3,77%.

ВВП за первый квартал сократился на 0,7% г/г и на 17,9% кв/кв.

Европа

Розничные продажи в Великобритании в мае упали на 1,4% м/м и повысились на 24,6% г/г после роста на 9,2% м/м и 42,4% г/г месяцем ранее. Индекс цен производителей Германии за май поднялся на 1,5% м/м после 0,8% в апреле. Индекс потребительских цен еврозоны в мае вырос на 2% г/г и на 0,3% м/м после 1,6% г/г и 0,6% м/м месяцем ранее.

США

Базовый индекс потребительских цен в мае вырос на 0,7% м/м и на 3,8% г/г после 0,9% м/м и на 3% г/г месяцем ранее. Число выданных разрешений на строительство  снизилось с апрельских 1,733 млн до 1,681 млн. 

Индекс производственной активности от ФРБ Филадельфии в июне опустился с майских 31,5 п. до 30,7 п.

АТР

Индекс потребительских цен в Китае за май повысился на 1,3% г/г и снизился на 0,2% м/м после роста на 0,9% г/г и снижения на 0,3% м/м месяцем ранее, а индекс цен производителей поднялся на 9% г/г после 6,8% г/г за апрель.

Банк Японии оставил баз изменений учетную ставку на уровне -0,1% годовых. Индекс потребительских цен в стране за май вырос на 0,1% г/г и на 0,3% м/м после снижения на 0,1% г/г и 0,4% м/м месяцем ранее. 

Нефть

Прогноз Goldman Sachs на четвертый квартал предполагает достижение ценой Brent $80. Примечательно, что ожидание  возвращения Ирана на мировой рынок углеводородов не оказывает особого давления на котировки. 

Одним из драйверов роста цен на нефть стало заявление Международного энергетического агентства о том, что мировой спрос на нее превысит докризисный уровень к концу 2022 года.  Технические откаты котировок в настоящее время инвесторы используют для наращивания длинных позиций.

Модельный портфель

С четвертого по 18 июня номинированный в рублях индекс Мосбиржи снизился на 0,12%, до 3 802,95 пункта, а рассчитываемый в долларах РТС опустился на 0,02%, до 1 646,72 пункта. Пара USD/RUB к концу торгов 18 июня выросла на 0,08%, до 72,85 5руб., а котировки EUR/RUB опустились на 2,44%, до 86,385 руб.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.

С четвертого по 18 июня стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) опустилась на 0,62%, а индекс Мосбиржи снизился на 0,12%. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отсчета сузился до 325,99% в нашу пользу.

На новый период номинальное количество акций компаний в портфеле остается прежним.

МРСК Центра и Приволжья (энергетический сектор).
Целевая цена, ао: 0,37 руб. Потенциал роста: 28%.

Выручка МРСК Центра и Приволжья по МСФО за 2020 год составила 96,739 млрд руб. (+0,21% г/г). Отсутствие роста показателя обусловлено введением ограничительных мер и сокращением экономической активности промышленных потребителей и предпринимателей вследствие распространения коронавирусной инфекции.

Благодаря повышению операционной эффективности и сокращению издержек операционная прибыль компании выросла на 9,44% г/г, до 11,687 млрд руб.

Активы компании увеличились на 8,06% до 118 235 млн. рублей, в т.ч. стоимость внеоборотных активов составила 82 261 млн. рублей, оборотных – 20 502 млн. рублей.

Стабильное улучшение операционных показателей и вероятное повышение дивидендных выплат способны стимулировать рост капитализации компании более чем на 30% в обозримом будущем.

Фосагро (сельскохозяйственный сектор).
Целевая цена, ао: 5 100 руб. Потенциал роста: 12%.

Выручка Фосагро за 2020 год по МСФО увеличилась на 2,3% г/г, достигнув 253,88 млрд руб., благодаря росту объемов реализации. Продажи фосфорсодержащих удобрений выросли на 1,6%, до 203,561 млрд руб., азотсодержащих — на 2,2%, до 38,701 млрд руб., прочая выручка увеличилась на 29,2%, до 11,617 млрд руб.

Операционные расходы Фосагро сократились на 37 млн руб. и составили 196,2 млрд руб. благодаря уменьшению себестоимости реализованной продукции на 2,1% г/г, до 133,335 млрд руб., при повышении административных и коммерческих расходов на 8% и на 3,9% соответственно. Операционная прибыль Фосагро поднялась на 11,6% г/г, до 57,65 млрд руб., с рентабельностью 22,7%.

Чистая прибыль сократилась на 65,7% г/г, до 16,93 млрд руб. Для сравнения у Куйбышев Азота показатель упал на 17% г/г. Негативное влияние на итоговый результат Фосагро оказали отрицательные курсовые разницы в размере 25,070 млрд руб. Кроме того, компания понесла дополнительные расходы в объеме 1,434 млрд руб. в связи с пандемией.

Соотношение NetDebt/EBITDA у Фосагро составляло комфортные 1,86х. Свободный денежный поток увеличился в 1,5 раза, достигнув 42,517 млрд руб. Решение о выплате дивидендов за 2020 год совет директоров должен принять до конца апреля. Судя по уровню долговой нагрузки, на эти цели может быть направлено не менее 50% FCF.

По прогнозам МВФ и Всемирного Банка, в текущем году ВВП ряда развитых стран поднимется в пределах 4-7%. Этот фактор будет способствовать росту потребления минеральных удобрений, что положительно отразится на доходах Фосагро. Эти факторы обеспечат дальнейшее стабильное повышение капитализации компании.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 335 руб. Потенциал роста: 20%.

Чистый процентный доход Сбербанка по МСФО за первый квартал увеличился на 13,3% г/г, до 421,5 млрд руб., благодаря росту кредитного портфеля и низкой стоимости фондирования. Чистая процентная маржа Сбера сократилась на 0,3 п.п., до 5,18%. В течение этого года менеджмент ожидает процентную маржу на уровне 5%.

Чистый комиссионный доход Сбербанка за квартал увеличился на 6,2% г/г, до 134,3 млрд руб., благодаря брокерскому обслуживанию и операциям с банковскими картами. У ВТБ рост чистого процентного дохода оказался более чем в три раза выше и составил 19,1% г/г. Операционные расходы Сбера повысились на 7% г/г, до 179,9 млрд руб. Показатель Cost/Income Ratio впервые за долгое время опустился ниже 30 п.п. и составил 29,3%. У ВТБ аналогичный показатель на 4,2 п.п. выше.

Чистая прибыль Сбера выросла на 152,7% г/г, до 304,5 млрд руб., благодаря сокращению резервов под возможные кредитные портфели. Если в минувшем году вследствие распространения коронавирусной инфекции банк был вынужден значительную часть средств зарезервировать, что оказало давление на чистую прибыль, то в этом году наблюдается обратный процесс, и мы видим столь стремительный рост прибыли. 

Выручка нефинансового бизнеса Сбера стала почти вчетверо выше и достигла 33,6 млрд руб. По итогам года менеджмент планирует довести этот показатель до 200 млрд руб. Значительный рост выручки ожидается в сегменте e-commerce. Недавно созданный маркетплейс Сбер МегаМаркет должен в 2023 году войти в пятерку лидером рынка электронной коммерции, с годовым оборотом 500 млрд руб.

Кредитный портфель Сбербанка за первый квартал увеличился на 1,9%, до 25,5 трлн руб. Рост продемонстрировали объемы кредитов и физлицам, и корпоративным клиентам. Низкие процентные ставки, благодаря мягкой монетарной политике ЦБ, стимулируют бизнес и население к увеличению заимствований. При этом доля неработающих кредитов (NPL 90+) у Сбера сократилась на 0,1 п.п., до 4,3%.

Акции Сбера торгуются с самым высоким мультипликатор P/BV в отрасли, что естественно, учитывая высокую рентабельность капитала (ROE 24,3% по итогам квартала). При этом банк готов и далее выплачивать половину прибыли по МСФО в качестве дивидендов благодаря высокой достаточности капитала. Также благодаря качеству своего кредитного портфеля банк без потерь преодолеет последствия пандемии COVID-19. С учетом этого мы считаем акции Сбербанка недооцененными.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена: 285 руб. Потенциал роста: 70%.

Чистая прибыль Московской биржи по МСФО за первый квартал увеличилась на 15,8% г/г, до 6,835 млрд руб. Операционные доходы выросли на 7,2% г/г, до 12,856 млрд руб., а комиссионные —  на 17% г/г, до 9,252 млрд руб. Операционные расходы повысились на 23% г/г, до 4,524 млрд рублей, но этот результат должен быть скорректирован на высвобождение резервов на бонусы в базовом году.

Комиссионные доходы на рынке акций увеличились на 12,5% г/г, до 1,257 млрд руб., благодаря росту объемов биржевых торгов на 14,2%, до 7,154 трлн руб. Тот же показатель для рынка облигаций упал на 21,1% г/г, до 516,9 млн руб.

Акции Московской биржи торгуются с самым низким значением мультипликатора Р/Е среди мировых аналогов. Кроме того, компания фактически занимает монопольное положение в отечественной отрасли и демонстрирует неуклонный рост числа клиентов. Усилению интереса российских частных инвесторов к торговле на фондовом рынке способствуют действующие налоговые льготы, а также развитие цифровых технологий. На этом фоне мы ожидаем от компании стабильного роста капитализации, который будет обгонять рынок в целом.

Магнит  (розничная торговля)
Целевая цена: 6 000 руб. Потенциал роста: 13%.

Магнит отчитался по МСФО за 2020 год ростом выручки на 13,5% г/г, до 1,55 трлн руб., притом что  годом ранее ее темп был на 4 п.п. меньше. Этот результат достигнут как за счет расширения сети, так и за счет увеличения среднего чека. EBITDA выросла на 31,6% г/г, до 109,41 млрд руб., с рентабельностью 7%. Рост операционных доходов и жесткий контроль над издержками позволили Магниту увеличить чистую прибыль на 120,9% г/г, до 37,78 млрд руб. Рентабельность чистой прибыли увеличилась вдвое, достигнув 2,4%, что является позитивным фактором для инвесторов.

Долговая нагрузка по NetDebt/EBITDA сократилась с 2,1х до 1,1х, как благодаря снижению чистого долга, так и в связи с ростом операционных доходов.

В 2020 году Магнит открыл 1292 новых магазинов и закрыл 453. Их общее количество на конец года составило 21564. Торговые площади в отчетном периоде расширились на 258 тыс. кв. м, что на 68,3% меньше, чем годом ранее. В случае успешного проведения масштабной вакцинации и при условии отсутствия новых жестких карантинных ограничений в 2021 год Магнит планирует открыть более 2000 новых торговых точек.

Магнит продолжает интенсивный рост, а на этом этапе развития показатели прибыльности не играют ключевой роли в вопросе капитализации. Мы считаем, что компания в будущем сможет демонстрировать рост выручки, значительно превосходящий среднерыночные, и это послужит катализатором роста капитализации компании.

Русгидро (электроэнергетика)
Целевая цена, ао: 1 руб. Потенциал роста: 24%.

Выручка Русгидро по МСФО за девять месяцев 2020 года выросла на 7,2% г/г, до 276,767 млрд руб., за счет сегмента генерации, в котором показатель увеличился на 18,4% г/г, до 105,155 млрд руб. 

Операционные расходы Русгидро увеличились на 2,4% г/г, до 242,395 млрд руб., на фоне роста затрат на покупную электроэнергию и мощность (+11,4%) и издержек, относящихся на амортизацию основных средств и нематериальных активов (+12,4%). Операционная прибыль поднялась на 43,8% г/г и составила 65,658 млрд руб. с рентабельностью 23,7%. Это лучший результат в отрасли.

Русгидро оказалось единственной компанией в своем секторе, чистая прибыль которой выросла на 61,6% г/г, до 60,637 млрд руб. В среднем по индустрии показатель упал на 12,7%.

Отношение чистого финансового долга к EBITDA на 30 сентября 2020 года у Русгидро составило 0,95х, что позволяет компании на протяжении последних пяти лет сохранять дивидендную доходность выше доходности банковских вкладов и государственных облигаций.

Мы считаем Русгидро привлекательной инвестицией из-за относительно низкой долговой нагрузки и ожидаемого продолжения роста прибыли быстрее рынка.

Норильский никель  (металлургия)
Целевая цена, ао: 32 100 руб. Потенциал роста: 19%.

Выручка Норникеля по МСФО за 2020 год увеличилась на 14,6% г/г, до $15 545 млн, благодаря позитивной динамике средних цен реализации палладия на 43% (до $2197 за унцию) и платины на 2% (до $884 за унцию), а также в связи увеличением  продаж полупродуктов сегментами Группа ГМК и NN Harjavalta и вводом в эксплуатацию Читинского проекта в сентябре 2019 года. 

Операционные расходы Норникеля  поднялись на 40% г/г, до $9145 млн, на фоне девятикратного, до $2241 млн, увеличения прочих операционных издержек в связи с аварией на ТЭЦ-3 Норильска и повышения социальных затрат вдвое, до $500 млн. В результате операционная прибыль компании сократилась на 9% г/г, до $6400 млн, с рентабельностью  41,2%. Чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, упала на 41,5% г/г, составив $3385 млн 

Чистый долг Норникеля на 31 декабря 2020 года сократился на 33% г/г и составил $4705 млн. Соотношение между ним и 12M EBITDA уменьшилось на 0,3, до 0,6х.

Акции Норникеля торгуются ниже среднеотраслевого значения Р/Е. Мы считаем, что макроэкономическая ситуация в 2021 году, будет благоприятной для компании. По прогнозам МВФ, мировой ВВП увеличится на 5,5%, драйверами его роста выступят АТР и Северная Америка. На этом фоне можно рассчитывать на увеличение объема потребления промышленных металлов, что положительно отразится на финансовых показателях Норникеля.

Кроме того, тенденция к ужесточению экологических правил повышает спрос на продукцию Норникеля. С учетом стабильных темпов роста выручки, превышающей среднюю по отрасли, устойчиво положительной рентабельности капитала и умеренной долговой нагрузки мы считаем Норникель привлекательным инструментом для долгосрочных инвестиций. Фактор аварии на ТЭЦ-3 окажет лишь временное негативное воздействие на капитализацию компании.

Globaltrans (логистика)
Целевая цена, гдр: 600 руб. Потенциал роста: 21%.

Выручка Globaltrans по МСФО за 2020 год сократилась на 27,7% г/г, до 68,3 млрд рублей, что объясняется фактором пандемии. Падение доходов из-за сокращения объемов погрузки, а также резкого падения арендных ставок на полувагоны зафиксировали все ж/д перевозчики.

Более половины выручки от оперирования приходится на сервисные контракты от крупнейших российских корпораций. В портфель Globaltrans входят контракты с Роснефтью, ММК, Газпром нефтью, Металлоинвестом.

Операционная прибыль сократилась на 41,4% г/г, до 18,8 млрд рублей. Столь значительное сокращение показателя вызвано как уменьшением операционных доходов, так и увеличением издержек, в первую очередь связанных с порожним пробегом. Коэффициент порожнего пробега вырос на 2 п.п., до 51%, в то же время показатель по-прежнему является одним из самых низких в отрасли. 

Чистая прибыль акционеров сократилась практически вдвое, до 10,5 млрд рублей. Свободный денежный поток, исходя из которого рассчитывается дивиденд, вырос на 14% г/г, до 15,1 млрд рублей, благодаря оптимизации инвестиционной программы в период рецессии.

Совет директоров предложил утвердить дивиденд за второе полугодие 2020 года в размере 28 руб. на депозитарную расписку, что дает доходность 5,6% в текущих котировках. 

Мы ожидаем роста капитализации Globaltrans в расчете на увеличение грузооборота в этом году на фоне восстановления отечественной экономики после пандемии.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 6 120 руб. Потенциал роста: 29%.

Консолидированная выручка Яндекса по МСФО за первый квартал 2021 выросла на 39% г/г — до 73,136 млрд руб., что дает основания для прогноза итогового показателя по группе за текущий год в диапазоне 315-330 млрд руб.

Скорректированная чистая прибыль составила 2,203 млрд руб., уменьшившись на 43% г/г. Скорректированная EBITDA (adjusted EBITDA) повысилась на 5% г/г — до 10,426 млрд руб.

Выручка от продажи интернет-рекламы выросла на 20% г/г, до 49% от общего результата за отчетный период. Выручка сервиса Яндекс.Такси без учета поступлений от продажи товаров увеличилась на 57% г/г. Ее доля в общем показателе достигла 28%.

Доля компании на российском поисковом рынке, включая мобильный, в среднем равнялась 60%. Годом ранее она составляла 58,1%, а в четвертом квартале 2020-го — 59,7%.

Мы ожидаем, что Яндекс продолжит наращивать выручку быстрее рынка. Это позволит ему нивелировать относительно высокую налоговую нагрузку и простимулирует увеличение капитализации. Положительным фоном для компании является курс государства на отказ от иностранного программного обеспечения. 

Татнефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ао: 730 руб. Потенциал роста: 50%.

Выручка Татнефти в 1 квартале 2021 по МСФО года благодаря росту цен на углеводороды увеличилась на максимальные среди ближайших конкурентов 30% г/г, достигнув 257,8 млрд руб.

EBITDA повысилась на 74,7% г/г, до 65,8 млрд руб., так как Татнефть продолжает успешно контролировать издержки и увеличивать операционную прибыль. Рентабельность по EBITDA составила 25,5%, что выше среднеотраслевого значения.

Чистая прибыль акционеров увеличилась на 72,5% г/г, до 43,5 млрд руб. Дивидендная политика компании предполагает выплату не менее 50% прибыли по МСФО, что дает основание рассчитывать на повышение дивиденда по итогам этого года. Во втором квартале ценовая конъюнктура на нефтяном рынке остается благоприятной, обеспечивая добычным компаниям возможности для дальнейшего наращивания чистой прибыли.

Из-за необходимости соблюдать условия соглашения ОПЕК+ добыча нефти у компании за первый квартал сократилась на 11,2% г/г, до 6,46 млн тонн. Этот результат лучше, чем у Роснефти и ЛУКОЙЛа, однако Газпром нефть снизила добычу на 5,2% г/г.

Добыча газа у Татнефти упала на максимальные в отечественном нефтегазовом секторе 20,8% г/г, до 0,19 млрд кубометров. Впрочем, компания не генерирует значительной выручки за счет добычи газа.

Нефтепереработка сократилась на 7,5% г/г, до 227,2 тыс. баррелей в сутки, при среднем по отрасли снижении на 8,5%.

С апреля компания наращивает добычу и нефтепереработку по сравнению с прошлогодними уровнями. Это позволяет рассчитывать на повышение выручки и чистой прибыли. Сохранение благоприятной ценовой конъюнктуры дает основание прогнозировать рост дивидендов. Мы сохраняем позитивный прогноз по акциям эмитента, учитывая высокие дивиденды и рентабельность бизнеса.