• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: повышая планку Источник: ru.freepik.com
Cкачать пост

Модельный портфель: повышая планку

Спред доходности между портфелем Инвесткафе и индексом Мосбиржи превысил рекородные 318%

Представляем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, по нашей оценке, ликвидных акций российских эмитентов за прошедшие две недели. Также предлагаем вашему вниманию пересмотренный состав портфеля на период до 2 апреля 2021 года.

Россия

Индекс промышленного производства в январе-феврале опустился на 2,8% г/г, в феврале — на 3,7% г/г и на 1,4% м/м. 

С 10 по 15 марта индекс потребительских цен поднялся на 0,1%, с начала марта – на 0,3%, с начала года — на 1,8%.

По предварительной оценке, индекс цен производителей промышленных товаров за февраль вырос на 3,5% м/м и на 7,1% г/г.

Розничные продажи за тот же месяц упали на 1,3% г/г после 0,1% г/г месяцем ранее, безработица снизилась на 0,1% м/м, до 5,7%.  ВВП упал на 2,8% г/г после 2,4% г/г за январь.

ЦБ РФ неожиданно для консенсуса аналитиков повысил учетную ставку на 25 б.п., до 4,5%, отреагировав на ускорение инфляции. 

Европа

Розничные продажи в Великобритании за февраль выросли на 9,5% г/г после январских 7,1% г/г. 

Индекс потребительских цен Германии в феврале вырос на 0,7% м/м после 0,8% м/м месяцем ранее.

Индекс экономических настроений ZEW в Германии в марте составил 76,6 п. после 71,2 п. за февраль. Аналогичный показатель еврозоны повысился с 69,6 до 74 п.

Индекс потребительских цен еврозоны в феврале повысился на 0,9% г/г и на 0,2% м/м, как и месяцем ранее.

Индекс цен производителей Германии вырос на 0,7% м/м после 1,4% м/м за январь. 

США

Средняя почасовая заработная плата  за февраль поднялась на 0,2% м/м после 0,1% м/м месяцем ранее. Число занятых в несельскохозяйственном секторе увеличилось на 379 тыс. после 166 тыс. в январе. Безработица сократилась на 0,1%, до 6,2%.

Базовый индекс потребительских цен за последний зимний месяц вырос на 1,3% г/г и на 0,1% м/м после 1,4% г/г и 0,1% м/м за январь.

Индекс цен производителей повысился на 0,5% м/м после 1,3% м/м за январь.

Базовый индекс розничных продаж опустился на 2,7% м/м после роста на 8,3% м/м в январе, а сами розничные продажи упали на 3% м/м против повышения на 7,6% м/м месяцем ранее. Промпроизводство сократилось на 2,2% м/м и на 4,25% г/г после +1,1% м/м и -1,95% г/г месяцем ранее. 

Число выданных разрешений на строительство в феврале составило 1,682 млн после 1,886 млн месяцем ранее. 

Индекс производственной активности от ФРБ Филадельфии в марте подскочил до 51,8 п. с февральских 23,1. 

АТР

Экспорт Китая в феврале увеличился на 60,6% г/г после 18,1% г/г месяцем ранее. Импорт повысился на 22,2% г/г после 6,5% г/г в январе. Индекс потребительских цен вырос на 0,6% м/м и опустился на 0,2% г/г. Индекс цен производителей повысился на 1,7% г/г после +0,3% г/г в январе. Промпроизводство  увеличилось на 35,1% г/г после 7,3% г/г за январь, безработица повысилась с 5,2% до 5,5%.

Японский экспорт в феврале снизился на 4,5% г/г после роста на 6,4% г/г месяцем ранее, а положительное сальдо торгового баланса составило 217,4 млрд иен после январского дефицита 325,4 млрд иен. Общенациональный базовый индекс потребительских цен  опустился на 0,4% г/г после 0,6% г/г месяцем ранее. ВВП в четвертом квартале вырос на 2,8% кв/кв и на 11,7% г/г после 5,3% кв/кв и 22,9% г/г кварталом ранее. 

Нефть

Инвесторы не сомневаются, что действия ОПЕК+ обеспечат глобальному рынку дефицит в текущем квартале, но растущая буровая активность в США может нарушить планы картеля по ускоренному привидению мировых остатков черного золота к докризисным уровням.

Риторика ФРС США привела к продолжению роста доходности американских госбондов. В этой связи усилилось давление на фондовый рынок, который в последнее время коррелирует с энергетическим. Кроме того, внешнеполитическая повестка, в частности заочный конфликт между Джозефом Байденом и Владимиром Путиным, а также заявления  Китая во время торговых переговоров со Штатами о неприемлемости для него диалога с позиции силы, повысили опасения относительно стабильности текущих темпов восстановления экономики после кризиса.

Признаки третьей волны эпидемии коронавируса в ЕС сдерживают восстановление экономики, что негативно отражается на прогнозах спроса на энергоресурсы. Пока настроение фон вокруг нефти негативен.

Модельный портфель

С 5 по 19 марта номинированный в рублях индекс Мосбиржи вырос на 1,79%, до 3 475,26 пункта, а рассчитываемый в долларах РТС поднялся на 1,84%, до 1 474,05 пункта. Пара USD/RUB к концу торгов 5 марта снизилась на 0,12%, до 74,115 руб., а котировки EUR/RUB опустились на 0,25%, до 88,22 руб.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.

С 5 по 19 марта стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) повысилась на 1,68%, а индекс Мосбиржи подорожал на 1,79%. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отсчета вырос до максимальных 318,36% в нашу пользу.

Соотношение показателей риска, как и прежде, на стороне Инвесткафе: при почти одинаковых размерах стандартного отклонения средняя арифметическая двухнедельная доходность модельного портфеля почти в два раза выше, чем у индекса Мосбиржи.

На новый период номинальное количество акций компаний в портфеле остается прежним.

МРСК Центра и Приволжья (энергетический сектор).
Целевая цена, ао: 0,36 руб. Потенциал роста: 45%.

Выручка МРСК Центра и Приволжья по МСФО за 9 месяцев 2020 года составила 68,854 млрд руб. (-1,22% г/г). Снижение показателя обусловлено введением ограничительных мер и сокращением экономической активности промышленных потребителей и предпринимателей вследствие распространения коронавирусной инфекции.

Благодаря повышению операционной эффективности и сокращению издержек операционная прибыль компании выросла на 5,14% г/г, до 9,431 млрд руб., а чистая прибыль увеличилась на 10,67%, до 6,293 млрд руб.

Активы компании увеличились на 6,2% до 116 232 млн. рублей, в т.ч. стоимость внеоборотных активов составила 82 790 млн. рублей, оборотных – 33 441 млн. рублей. Величина собственного капитала выросла на 11,5% и составила 61 244 млн. рублей.

Стабильное улучшение операционных показателей и вероятное повышение дивидендных выплат способны стимулировать рост капитализации компании более чем на 50% в обозримом будущем.

Фосагро (сельскохозяйственный сектор).
Целевая цена, ао: 4 900 руб. Потенциал роста: 20%.

Выручка Фосагро за 2020 год по МСФО увеличилась на 2,3% г/г, достигнув 253,88 млрд руб., благодаря росту объемов реализации. Продажи фосфорсодержащих удобрений выросли на 1,6%, до 203,561 млрд руб., азотсодержащих — на 2,2%, до 38,701 млрд руб., прочая выручка увеличилась на 29,2%, до 11,617 млрд руб.

Операционные расходы Фосагро сократились на 37 млн руб. и составили 196,2 млрд руб. благодаря уменьшению себестоимости реализованной продукции на 2,1% г/г, до 133,335 млрд руб., при повышении административных и коммерческих расходов на 8% и на 3,9% соответственно. Операционная прибыль Фосагро поднялась на 11,6% г/г, до 57,65 млрд руб., с рентабельностью 22,7%.

Чистая прибыль сократилась на 65,7% г/г, до 16,93 млрд руб. Для сравнения у Куйбышев Азота показатель упал на 17% г/г. Негативное влияние на итоговый результат Фосагро оказали отрицательные курсовые разницы в размере 25,070 млрд руб. Кроме того, компания понесла дополнительные расходы в объеме 1,434 млрд руб. в связи с пандемией.

Соотношение NetDebt/EBITDA у Фосагро составляло комфортные 1,86х. Свободный денежный поток увеличился в 1,5 раза, достигнув 42,517 млрд руб. Решение о выплате дивидендов за 2020 год совет директоров должен принять до конца апреля. Судя по уровню долговой нагрузки, на эти цели может быть направлено не менее 50% FCF.

По прогнозам МВФ и Всемирного Банка, в текущем году ВВП ряда развитых стран поднимется в пределах 4-7%. Этот фактор будет способствовать росту потребления минеральных удобрений, что положительно отразится на доходах Фосагро. Эти факторы обеспечат дальнейшее стабильное повышение капитализации компании.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 330 руб. Потенциал роста: 31%.

В 2020 по МСФО чистый процентный доход Сбера увеличился на 13,6% г/г, до 1,6 трлн руб., за счет увеличения объема кредитования и снижения стоимости фондирования на фоне смягчения монетарной политики. Чистая процентная маржа Сбера выросла на 0,09 п.п., до 5,47%, при собственном прогнозе 5,3%. Чистый комиссионный доход Сбербанка увеличился на 11% г/г, до 552,6 млрд руб.

Операционные расходы Сбера выросли в соответствии с инфляцией на 4,8% г/г, до 759,8 млрд руб. Показатель Cost/Income Ratio уменьшился на 1,2 п.п., до 34,6%. Чистая прибыль Сбера по итогам 2020 года сократилась на 10%, до 760,3 млрд руб., при консенсусе аналитиков, опрошенных Интерфаксом, на уровне 738,4 млрд руб.

Кредитный портфель Сбербанка увеличился на 15,2% г/г, до 25 трлн руб. Благодаря мягкой денежно-кредитной политике ЦБ выросли объемы кредитования и юридических, и физических лиц. Доля неработающих кредитов (NPL 90+) осталась на уровне 2019 года 4,3%.

Председатель Сбера анонсировал дивидендные выплаты на уровне 2019 года, то есть  18,7 руб. на акцию, хотя рынок ожидал, что выплаты сократятся на 10% в соответствии с сокращением чистой прибыли. Дивидендная доходность для обыкновенной акции составит 6,7%, для привилегированной — 7,3% на префы. Это выше инфляции и доходности ОФЗ и ставок по банковским депозитам.

По мультипликатору P/BV обыкновенные акции Сбера торгуются выще среднеотраслевого значения. При этом банк готов и далее выплачивать половину прибыли по МСФО в качестве дивидендов благодаря высокой достаточности капитала. Также благодаря качеству своего кредитного портфеля банк без потерь преодолеет последствия пандемии COVID-19. С учетом этого мы считаем акции Сбербанка недооцененными.

Московская биржа (финансовый сектор)

Целевая цена: 285 руб. Потенциал роста: 70%.

За январь-сентябрь текущего года операционные доходы Московской биржи по МСФО увеличились на 10,2% г/г, до 35324,2 млн руб., на фоне роста комиссионных доходов на 27% г/г, до 24221,7 млн руб., а также повышения процентных и прочих финансовых доходов на 8,6% г/г, до 11398,8 млн руб. Доля комиссионных доходов достигла 68% от общего объема операционной выручки.

Операционные расходы Московской биржи за девять месяцев текущего года увеличились на 5,7% г/г, составив 12039,2 млн руб., ввиду увеличения затрат на персонал на 13,9% г/г, до 6070,1 млн руб. Ключевой статьей расходов стали краткосрочные вознаграждения (кроме договоров на приобретение долевых инструментов), увеличившиеся на 13,1% г/г, до 4926 млн руб. Общие и административные издержки Московская биржа оптимизировала на 1,5% г/г, до 5969,1 млн руб.

Операционная прибыль Московской биржи в отчетном периоде увеличилась на 12,7% г/г и составила 23285 млн руб. Рентабельность показателя повысилась на 1,5% г/г, до 66%. В результате сокращения резервов до 322,4 млн руб. с 2677,9 млн руб. годом ранее (тогда это было связано с выявлением мошенничества на зерновом рынке) Мосбиржа получила 18322,7 млн руб. чистой прибыли, которая повысилась на 26,8 % г/г.

Фондовый рынок сгенерировал 23% общего комиссионного дохода Мосбиржи. В этом сегменте показатель увеличился на 46,4% г/г, до 5544,2 млн руб. Доходы от рынка акций удвоились, достигнув 3048,8 млн руб., благодаря высокой активности рынка. На долговом рынке показатель повысился лишь на 9,2% г/г, до 1953,5 млн руб., ввиду увеличения вторичного рынка ОФЗ.

Акции Московской биржи торгуются с самым низким значением мультипликатора Р/Е среди мировых аналогов. Кроме того, компания фактически занимает монопольное положение в отечественной отрасли и демонстрирует неуклонный рост числа клиентов. Усилению интереса российских частных инвесторов к торговле на фондовом рынке способствуют действующие налоговые льготы, а также развитие цифровых технологий. На этом фоне мы ожидаем от компании стабильного роста капитализации, который будет обгонять рынок в целом.

Магнит  (розничная торговля)
Целевая цена: 5 870 руб. Потенциал роста: 17%.

Магнит отчитался по МСФО за 2020 год ростом выручки на 13,5% г/г, до 1,55 трлн руб., притом что  годом ранее ее темп был на 4 п.п. меньше. Этот результат достигнут как за счет расширения сети, так и за счет увеличения среднего чека. EBITDA выросла на 31,6% г/г, до 109,41 млрд руб., с рентабельностью 7%. Рост операционных доходов и жесткий контроль над издержками позволили Магниту увеличить чистую прибыль на 120,9% г/г, до 37,78 млрд руб. Рентабельность чистой прибыли увеличилась вдвое, достигнув 2,4%, что является позитивным фактором для инвесторов.

Долговая нагрузка по NetDebt/EBITDA сократилась с 2,1х до 1,1х, как благодаря снижению чистого долга, так и в связи с ростом операционных доходов.

В 2020 году Магнит открыл 1292 новых магазинов и закрыл 453. Их общее количество на конец года составило 21564. Торговые площади в отчетном периоде расширились на 258 тыс. кв. м, что на 68,3% меньше, чем годом ранее. В случае успешного проведения масштабной вакцинации и при условии отсутствия новых жестких карантинных ограничений в 2021 год Магнит планирует открыть более 2000 новых торговых точек.

Магнит продолжает интенсивный рост, а на этом этапе развития показатели прибыльности не играют ключевой роли в вопросе капитализации. Мы считаем, что компания в будущем сможет демонстрировать рост выручки, значительно превосходящий среднерыночные, и это послужит катализатором роста капитализации компании.

Русгидро (электроэнергетика)
Целевая цена, ао: 1 руб. Потенциал роста: 26%.

Выручка Русгидро по МСФО за девять месяцев 2020 года выросла на 7,2% г/г, до 276,767 млрд руб., за счет сегмента генерации, в котором показатель увеличился на 18,4% г/г, до 105,155 млрд руб. 

Операционные расходы Русгидро увеличились на 2,4% г/г, до 242,395 млрд руб., на фоне роста затрат на покупную электроэнергию и мощность (+11,4%) и издержек, относящихся на амортизацию основных средств и нематериальных активов (+12,4%). Операционная прибыль поднялась на 43,8% г/г и составила 65,658 млрд руб. с рентабельностью 23,7%. Это лучший результат в отрасли.

Русгидро оказалось единственной компанией в своем секторе, чистая прибыль которой выросла на 61,6% г/г, до 60,637 млрд руб. В среднем по индустрии показатель упал на 12,7%.

Отношение чистого финансового долга к EBITDA на 30 сентября 2020 года у Русгидро составило 0,95х, что позволяет компании на протяжении последних пяти лет сохранять дивидендную доходность выше доходности банковских вкладов и государственных облигаций.

Мы считаем Русгидро привлекательной инвестицией из-за относительно низкой долговой нагрузки и ожидаемого продолжения роста прибыли быстрее рынка.

Норильский никель  (металлургия)
Целевая цена, ао: 30 100 руб. Потенциал роста: 35%.

Выручка Норникеля по МСФО за 2020 год увеличилась на 14,6% г/г, до $15 545 млн, благодаря позитивной динамике средних цен реализации палладия на 43% (до $2197 за унцию) и платины на 2% (до $884 за унцию), а также в связи увеличением  продаж полупродуктов сегментами Группа ГМК и NN Harjavalta и вводом в эксплуатацию Читинского проекта в сентябре 2019 года. 

Операционные расходы Норникеля  поднялись на 40% г/г, до $9145 млн, на фоне девятикратного, до $2241 млн, увеличения прочих операционных издержек в связи с аварией на ТЭЦ-3 Норильска и повышения социальных затрат вдвое, до $500 млн. В результате операционная прибыль компании сократилась на 9% г/г, до $6400 млн, с рентабельностью  41,2%. Чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, упала на 41,5% г/г, составив $3385 млн 

Чистый долг Норникеля на 31 декабря 2020 года сократился на 33% г/г и составил $4705 млн. Соотношение между ним и 12M EBITDA уменьшилось на 0,3, до 0,6х.

Акции Норникеля торгуются ниже среднеотраслевого значения Р/Е. Мы считаем, что макроэкономическая ситуация в 2021 году, будет благоприятной для компании. По прогнозам МВФ, мировой ВВП увеличится на 5,5%, драйверами его роста выступят АТР и Северная Америка. На этом фоне можно рассчитывать на увеличение объема потребления промышленных металлов, что положительно отразится на финансовых показателях Норникеля.

Кроме того, тенденция к ужесточению экологических правил повышает спрос на продукцию Норникеля. С учетом стабильных темпов роста выручки, превышающей среднюю по отрасли, устойчиво положительной рентабельности капитала и умеренной долговой нагрузки мы считаем Норникель привлекательным инструментом для долгосрочных инвестиций. Фактор аварии на ТЭЦ-3 окажет лишь временное негативное воздействие на капитализацию компании.

НМТП (логистика)
Целевая цена, ао: 10,06 руб. Потенциал роста: 27%.

Выручка Группы НМТП с января по сентябрь по МСФО сократилась на 26,7%, до $481,5 млн, ввиду сокращения грузооборота из-за пандемии. Операционные издержки сократились всего на 8,5%, что оказалось в три раза меньше темпа снижения выручки. Расходы на персонал были уменьшены на 1,4%, при этом увеличились издержки на ремонт оборудования и охрану объектов. На этом фоне операционная прибыль компании упала на 38,7% г/г, до $258,3 млн. 

Чистая прибыль акционеров НМТП рухнула на 93%, до $56,5 млн, что было вызвано сделкой по продаже новороссийского зернового терминала в апреле 2019 года ВТБ за $446 млн.

Свободный денежный поток компании уменьшился на 22,8%, до $182 млн. Дивидендная политика предполагает выплаты не менее 50% от чистой прибыли по МСФО, принимая во внимание размер свободного денежного потока, которого с запасом хватает для дивиденда.

Соглашение ОПЕК+ предусматривает возможность для России наращивать добычу нефти с марта по апрель. Участники договоренностей будут проводить ежемесячные консультации по изменению квот на добычу черного золота. На мой взгляд, их будут пересматривать в сторону увеличения по мере вакцинации населения и преодоления связанных с пандемией ограничений, благодаря которому потребление нефти станет расти. ОПЕК прогнозирует спрос на углеводородное сырье в первом квартале 2021 года на уровне 94,17 млн баррелей в сутки, во втором квартале  спрос, как ожидается, повысится еще на 1,5%, а в третьем — на 0,7%. На этом фоне можно ожидать увеличения объемов перевалки нефти и нефтепродуктов.

Ухудшение результатов НМТП в первом полугодии в значительной степени объясняется падением деловой активности из-за карантина по COVID-19. При этом реализация отложенного спроса позволит компании наверстать значительную часть упущенного до конца текущего года. Также следует помнить, что у НМТП один из самых высоких показателей рентабельности на отечественном рынке и он стабильно платит дивиденды. Поэтому мы сохраняем позитивный прогноз по капитализации компании.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 6 115 руб. Потенциал роста: 30%.

Консолидированная выручка Яндекса по МСФО за третьий квартал выросла 30% г/г — до 58,3 млрд рублей ($732,1 млн). Чистая прибыль составила 21,9 млрд руб. ($275 млн), увеличившись на 356% г/г. Скорректированная EBITDA (adjusted EBITDA) повысилась на 11% г/г — до 7,6 млрд руб. ($96 млн).

Доля компании на российском рынке интернет-поиска, включая мобильный, в среднем составила 59,3% при 56,6% годом ранее и 59,6% в предыдущем квартале. Количество поисковых запросов (search queries) увеличилось на 13% г/г. Объем поездок сервиса Яндекс.Такси вырос на 24% г/г.

Мы ожидаем, что Яндекс продолжит наращивать выручку быстрее рынка. Это позволит ему нивелировать относительно высокую налоговую нагрузку и простимулирует увеличение капитализации. Положительным фоном для компании является курс государства на отказ от иностранного программного обеспечения. 

Татнефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ао: 670 руб. Потенциал роста: 18%.

Выручка Татнефти по МСФО за январь-сентябрь 2020-го упала на 24,5% г/г, до 521,9 млрд руб. Сильное снижение показателя было зафиксировано во втором квартале, когда объем продаж сократился практически на треть. Абсолютно все отечественные нефтегазовые корпорации попали под давление фактора пандемии коронавирусной инфекции, обрушившей цены на нефть и нефтепродукты.

Операционные расходы компании снизились на 11% г/г, до 417,9 млрд руб. Операционная рентабельность Татнефти составила 19,9%, а это лучший результат в отрасли, средний показатель которой равняется лишь 9,3%.

Чистая прибыль акционеров Татнефти сократилась на 54,5% г/г, до 78,59 млрд руб., однако у большинства ее конкурентов результат оказался хуже.

Добыча нефти в отчетном периоде сократилась на 12,5% г/г, до 19,54 тыс. тонн, что вызвано необходимостью исполнения соглашения ОПЕК+, которое вступило в силу 1 мая 2020 года. Татнефть сократила добычу газа на 17,1% г/г, до 0,63 млрд куб. м.

Мы сохраняем позитивный прогноз по акциям эмитента, учитывая высокие дивиденды и рентабельность бизнеса.