• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: обновление максимума Источник: freepik.com
Cкачать пост

Модельный портфель: обновление максимума

Спред доходности портфеля Инвесткафе и индекса Мосбиржи достиг нового рекорда на уровне 317,29%

Представляем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, по нашей оценке, ликвидных акций российских эмитентов за прошедшие две недели. Также предлагаем вашему вниманию пересмотренный состав портфеля на период до 5 марта 2020 года.

Россия

Индекс потребительских цен в январе вырос на 5,2% г/г и на 0,7% м/м после 4,9% г/г и 0,8% м/м месяцем ранее. Индекс промышленного производства, по данным Росстата, опустился на 2,5% г/г и на 21,1% м/м. Розничная торговля впервые с начала кризиса продемонстрировала отчетливый негативный тренд. Продажи сократились на 4,6% г/г, что стало худшим результатом за пять месяцев. Причем этот результат не объясняется эффектом высокой базы, поскольку в декабре 2019 года розничные продажи увеличились лишь на 1,8% г/г, что было ниже среднегодового уровня на тот момент.

С 9 по 15 февраля индекс потребительских цен, по оценке Росстата, вырос на 0,2%, с начала февраля – на 0,4%, с начала года — на 1,1%.

Европа

Розничные продажи в Великобритании за январь увеличились на 7,1% г/г после 4,8% г/г месяцем ранее. 

Индекс экономических настроений ZEW в Германии в феврале вырос с 61,8 до 71,2 п., а в еврозоне — с 58,3 до 69,6 п. после 58,3 п. месяцем ранее. 

Индекс потребительских цен Великобритании в январе опустился на 0,2% м/м и вырос на 0,7% г/г после роста на 0,3% м/м и 0,6% г/г месяцем ранее.

Розничные продажи в Великобритании за январь упали на 8,2% м/м и 5,9% г/г после роста на 0,4% м/м и на 3,1% г/г месяцем ранее. Индекс цен производителей Германии в январе вырос на 1,4% м/м после 0,8% м/м месяцем ранее.

США

Средняя почасовая заработная плата в январе выросла на 5,4% г/г и на 0,2% м/м после 5,4% г/г и 1% м/м за декабрь. Число занятых в несельскохозяйственном секторе увеличилось на 49 тыс. после падения на 227 тыс. месяцем ранее. Уровень безработицы сократился с декабрьских 6,7% до 6,3%. 

Базовый индекс потребительских цен в январе вырос на 1,4% г/г и не изменился к предыдущему месяцу после +1,6% г/г и +0,1% м/м месяцем ранее.  Базовый индекс розничных продаж повысился на 5,9% м/м после снижения на 1,8% м/м месяцем ранее, объем розничных продаж поднялся на 5,3% м/м после падения на 1% м/м в декабре. Индекс цен производителей прибавил 1,3% м/м. Объем промышленного производства упал на 1,8% г/г и вырос на 0,9% м/м. 

Продажи на вторичном рынке жилья за первый месяц текущего года составили 6,69 млн после 6,65 млн месяцем ранее. 

АТР

Индекс потребительских цен Китая в январе вырос на 1% м/м и снизился на 0,3% г/г после  повышения на 0,7% м/м и 0,2% г/г месяцем ранее. 

Экспорт Японии за январь вырос на 6,4% г/г после 2% г/г месяцем ранее,  отрицательное сальдо торгового баланса составило 323,9 млрд иен после профицита 749,6 млрд в декабре. Базовый индекс потребительских цен Японии в январе опустился на 0,6% г/г после 1% г/г месяцем ранее.

Нефть

Очередной прогноз балансов рынка нефти от ОПЕК указал на снижение ожидаемого спроса в странах ОЭСР в текущем году. Этот прогноз был снижен уже в восьмой раз, что сильно контрастирует с присутствующей на рынке уверенностью в том, что глобальный спрос на энергоресурсы восстанавливается быстрее, чем ожидалось. Осложняет ситуацию достижение нефтью годового максимума. Дальнейший рост требует новых драйверов, а их нет. 

Морозы в Техасе миновали — восстановление добычи в США лишь вопрос ближайшего времени. Высказываются опасения по поводу перехода местных НПЗ на более раннюю профилактику перед летним сезоном, так как это ослабит спрос на сырье.

Goldman Sachs повысил свой прогноз по цене Brent до $70-75 за баррель, учитывая хорошие перспективы спроса, низкую эластичность предложения и высокую дисциплину исполнения условий сделки ОПЕК+.

В фокусе предстоящее в начале будущего месяца заседание ОПЕК+. В марте Саудовская Аравия объявит о намерении увеличить добычу. Вероятно, остальные участники соглашения ОПЕК+, в том числе Россия, также могут ослабить ограничения. Таким образом, ситуация в Штатах не приведет к острому дефициту нефти. Спрос будет быстро удовлетворен, а к тому времени добыча в США тоже восстановится. 

Модельный портфель

С 5 по 20 февраля номинированный в рублях индекс Мосбиржи вырос на 1,58%, до 3 446,32 пункта, а рассчитываемый в долларах РТС поднялся на 2,38%, до 1 465,82 пункта. Пара USD/RUB к концу торгов 20 февраля снизилась на 0,76%, до 74,08 руб., а котировки EUR/RUB опустились на 0,06%, до 89,89 руб.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.

С 5 по 20 февраля стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) повысилась на 2,92%, а индекс Мосбиржи прибавил 1,58%. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отсчета расширился до максимальных 317,28% в нашу пользу.

Соотношение показателей риска, как и прежде, на стороне Инвесткафе: при почти одинаковых размерах стандартного отклонения средняя арифметическая двухнедельная доходность модельного портфеля почти в два раза выше, чем у индекса Мосбиржи.

На новый период доля Татнефти повышена за счет сокращения доли Яндекса. Мы считаем, что ситуация на рынке энергоресурсов обеспечит приток капитала в отечественный нефтегазовый сектор.

МРСК Центра и Приволжья (энергетический сектор).
Целевая цена, ао: 0,36 руб. Потенциал роста: 50%.

Выручка МРСК Центра и Приволжья по МСФО за 9 месяцев 2020 года составила 68,854 млрд руб. (-1,22% г/г). Снижение показателя обусловлено введением ограничительных мер и сокращением экономической активности промышленных потребителей и предпринимателей вследствие распространения коронавирусной инфекции.

Благодаря повышению операционной эффективности и сокращению издержек операционная прибыль компании выросла на 5,14% г/г, до 9,431 млрд руб., а чистая прибыль увеличилась на 10,67%, до 6,293 млрд руб.

Активы компании увеличились на 6,2% до 116 232 млн. рублей, в т.ч. стоимость внеоборотных активов составила 82 790 млн. рублей, оборотных – 33 441 млн. рублей. Величина собственного капитала выросла на 11,5% и составила 61 244 млн. рублей.

Стабильное улучшение операционных показателей и вероятное повышение дивидендных выплат способны стимулировать рост капитализации компании более чем на 50% в обозримом будущем.

Фосагро (сельскохозяйственный сектор).
Целевая цена, ао: 4 460 руб. Потенциал роста: 21%.

Выручка Фосагро по МСФО за девять месяцев 2020 года осталась на прошлогоднем уровне 195 млрд руб., в связи со снижением средних цен реализации фосфорных удобрений на 18,9% и азотных на 10,7%. Рост объемов продаж на 10% г/г, до 7899,5 тыс.тонн, и девальвация рубля на 8,7% г/г оказали поддержку выручке компании.

Операционные расходы Фосагро  опустились на 1% г/г и составили 149,954 млрд руб. Себестоимость реализованной продукции тоже снизилась на 1% г/г, до 103,722 млрд руб. Затраты на сырье удалось на 17,3% г/г за счет снижения издержек на закупки серы и серной кислоты на 56% г/г и сульфата аммония на 51,1% г/г ввиду налаживания собственного производства этих компонентов. Операционная прибыль Фосагро за январь-сентябрь 2020 года сократилась на 3% г/г, до 45,034 млрд руб.

Фосагро нарастило выпуск удобрений на 5% г/г, до 7517,4 тыс. тонн, благодаря эффективной модернизации производственных мощностей. Выход в фосфорном сегменте увеличился на 4,7% г/г и составил 5748,2 тыс. тонн за счет усовершенствования технологии получения фосфорной кислоты и завершения капитального ремонта на предприятиях по выпуску этой продукции в конце прошлого года. Производство азотных удобрений повысилось на 5,8% г/г, до 1769,2 тыс. тонн, за счет увеличения выпуска аммиачной селитры на 26,2% г/г, до 505,7 тыс. тонн. Объем производства апатитового и нефелинового концентратов увеличился на 1,25% г/г, до 8907,9 тыс. тонн, благодаря росту выпуска апатитового концентрата на 1,7% г/г, до 8037,4 тыс. тонн.

Долговая нагрузка Фосагро указывает на стабильное положение компании и не превышает допустимый уровень. Чистый долг/EBITDA на конец третьего квартала составил 1,95х. За этот период компания зафиксировала пятикратное увеличение свободного денежного потока по сравнению с прошлогодним. Показатель достиг 19,391 млрд руб. Совет директоров рекомендовал собранию акционеров выплатить 123 руб. на обыкновенную акцию в виде дивиденда. Таким образом, при одобрении в декабр

По мультипликатору Р/Е акции Фосагро торгуются чуть ниже среднеотраслевого значения. По прогнозам МВФ и Всемирного Банка, в следующем году ВВП ряда развитых стран поднимется в пределах 4-7%. Этот фактор будет способствовать росту потребления минеральных удобрений, что положительно отразится на доходах Фосагро. Эти факторы обеспечат дальнейшее стабильное повышение капитализации компании.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 330 руб. Потенциал роста: 33%.

По МСФО за девять месяцев Сберу удалось нарастить чистый процентный доход на 13,1% г/г, до 1,18 трлн руб., за счет снижения стоимости фондирования, обусловленного мягкой политикой ЦБ. Чистая процентная маржа Сбера увеличилась на 0,19 п.п., до 5,52%, при изначальном плане  менеджмента на уровне 5,3%. Чистый комиссионный доход Сбера в отчетном периоде увеличился на 12,7% г/г, до 394,1 млрд руб. Основным источником ЧКД остаются операции с банковскими картами и расчетно-кассовое обслуживание.

Чистая прибыль Сбера с января по сентябрь упала на 11,6% г/г, до 559,3 млрд руб., из-за необходимости увеличить резервы по кредитному портфелю почти в шесть раз на фоне рецессии отечественной экономики. По мере выхода из фазы спада банк будет постепенно сокращать резервы, и рост чистой прибыли возобновится.

Кредитный портфель в отчетном периоде увеличился на 12,8% г/г, до 24,5 трнл руб. Двузначный темп роста кредитования корпоративных клиентов в первую очередь вызван валютной переоценкой на фоне девальвации рубля. 

По мультипликатору P/BV обыкновенные акции Сбера торгуются ниже среднеотраслевого значения. Банк готов и далее выплачивать половину прибыли по МСФО в качестве дивидендов благодаря высокой достаточности капитала. Дивиденд за весь текущий год может составить примерно 16 руб., что предполагает форвардную доходность 6,5% и превышает доходность ОФЗ и банковских вкладов. Также благодаря качеству своего кредитного портфеля банк без потерь преодолеет последствия пандемии COVID-19. С учетом этого мы считаем акции Сбербанка недооцененными.

Московская биржа (финансовый сектор)

Целевая цена: 280 руб. Потенциал роста: 78%.

За январь-сентябрь текущего года операционные доходы Московской биржи по МСФО увеличились на 10,2% г/г, до 35324,2 млн руб., на фоне роста комиссионных доходов на 27% г/г, до 24221,7 млн руб., а также повышения процентных и прочих финансовых доходов на 8,6% г/г, до 11398,8 млн руб. Доля комиссионных доходов достигла 68% от общего объема операционной выручки.

Операционные расходы Московской биржи за девять месяцев текущего года увеличились на 5,7% г/г, составив 12039,2 млн руб., ввиду увеличения затрат на персонал на 13,9% г/г, до 6070,1 млн руб. Ключевой статьей расходов стали краткосрочные вознаграждения (кроме договоров на приобретение долевых инструментов), увеличившиеся на 13,1% г/г, до 4926 млн руб. Общие и административные издержки Московская биржа оптимизировала на 1,5% г/г, до 5969,1 млн руб.

Операционная прибыль Московской биржи в отчетном периоде увеличилась на 12,7% г/г и составила 23285 млн руб. Рентабельность показателя повысилась на 1,5% г/г, до 66%. В результате сокращения резервов до 322,4 млн руб. с 2677,9 млн руб. годом ранее (тогда это было связано с выявлением мошенничества на зерновом рынке) Мосбиржа получила 18322,7 млн руб. чистой прибыли, которая повысилась на 26,8 % г/г.

Фондовый рынок сгенерировал 23% общего комиссионного дохода Мосбиржи. В этом сегменте показатель увеличился на 46,4% г/г, до 5544,2 млн руб. Доходы от рынка акций удвоились, достигнув 3048,8 млн руб., благодаря высокой активности рынка. На долговом рынке показатель повысился лишь на 9,2% г/г, до 1953,5 млн руб., ввиду увеличения вторичного рынка ОФЗ.

Акции Московской биржи торгуются с самым низким значением мультипликатора Р/Е среди мировых аналогов. Кроме того, компания фактически занимает монопольное положение в отечественной отрасли и демонстрирует неуклонный рост числа клиентов. Усилению интереса российских частных инвесторов к торговле на фондовом рынке способствуют действующие налоговые льготы, а также развитие цифровых технологий. На этом фоне мы ожидаем от компании стабильного роста капитализации, который будет обгонять рынок в целом.

Магнит  (розничная торговля)
Целевая цена: 5 870 руб. Потенциал роста: 18%.

Магнит отчитался по МСФО за 2020 год ростом выручки на 13,5% г/г, до 1,55 трлн руб., притом что  годом ранее ее темп был на 4 п.п. меньше. Этот результат достигнут как за счет расширения сети, так и за счет увеличения среднего чека. EBITDA выросла на 31,6% г/г, до 109,41 млрд руб., с рентабельностью 7%. Рост операционных доходов и жесткий контроль над издержками позволили Магниту увеличить чистую прибыль на 120,9% г/г, до 37,78 млрд руб. Рентабельность чистой прибыли увеличилась вдвое, достигнув 2,4%, что является позитивным фактором для инвесторов.

Долговая нагрузка по NetDebt/EBITDA сократилась с 2,1х до 1,1х, как благодаря снижению чистого долга, так и в связи с ростом операционных доходов.

В 2020 году Магнит открыл 1292 новых магазинов и закрыл 453. Их общее количество на конец года составило 21564. Торговые площади в отчетном периоде расширились на 258 тыс. кв. м, что на 68,3% меньше, чем годом ранее. В случае успешного проведения масштабной вакцинации и при условии отсутствия новых жестких карантинных ограничений в 2021 год Магнит планирует открыть более 2000 новых торговых точек.

Магнит продолжает интенсивный рост, а на этом этапе развития показатели прибыльности не играют ключевой роли в вопросе капитализации. Мы считаем, что компания в будущем сможет демонстрировать рост выручки, значительно превосходящий среднерыночные, и это послужит катализатором роста капитализации компании.

Русгидро (электроэнергетика)
Целевая цена, ао: 1 руб. Потенциал роста: 27%.

Выручка Русгидро по МСФО за девять месяцев 2020 года выросла на 7,2% г/г, до 276,767 млрд руб., за счет сегмента генерации, в котором показатель увеличился на 18,4% г/г, до 105,155 млрд руб. 

Операционные расходы Русгидро увеличились на 2,4% г/г, до 242,395 млрд руб., на фоне роста затрат на покупную электроэнергию и мощность (+11,4%) и издержек, относящихся на амортизацию основных средств и нематериальных активов (+12,4%). Операционная прибыль поднялась на 43,8% г/г и составила 65,658 млрд руб. с рентабельностью 23,7%. Это лучший результат в отрасли.

Русгидро оказалось единственной компанией в своем секторе, чистая прибыль которой выросла на 61,6% г/г, до 60,637 млрд руб. В среднем по индустрии показатель упал на 12,7%.

Отношение чистого финансового долга к EBITDA на 30 сентября 2020 года у Русгидро составило 0,95х, что позволяет компании на протяжении последних пяти лет сохранять дивидендную доходность выше доходности банковских вкладов и государственных облигаций.

Мы считаем Русгидро привлекательной инвестицией из-за относительно низкой долговой нагрузки и ожидаемого продолжения роста прибыли быстрее рынка.

Норильский никель  (металлургия)
Целевая цена, ао: 31 400 руб. Потенциал роста: 23%.

Выручка Норникеля за первое полугодие по МСФО выросла на 6,7% г/г, до $6,711 млрд, в основном благодаря повышению цен на палладий на 51% г/г, до $2102, а также троекратному удорожанию родия, тройская унция которого достигла $9 343.

Операционные расходы Норникеля увеличились на 76,6% г/г, до $5,336 млрд, в результате начисления резерва в размере $2134 млн для ликвидации последствий разлива около 21,2 тыс. тонн топлива, создавшего угрозу экосистеме Северного Ледовитого океана. Операционная прибыль Норникеля упала на 58% г/г, до $1,375 млрд, при марже показателя 20,5%. Чистая прибыль  обвалилась с прошлогодних $2,997 млрд до $145 млн.

Из-за аварии на ТЭЦ-3 компания решила отложить выплату дивидендов до уточнения причин аварии и урегулирования мер по ее устранению. Однако дивидендная политика компании остается одним из главных факторов ее инвестиционной привлекательности.

Тенденция к  ужесточению экологических правил повышает спрос на продукцию Норникеля. С учетом стабильных темпов роста выручки, превышающей среднюю по отрасли, устойчиво положительной рентабельности капитала и умеренной долговой нагрузки мы считаем Норникель привлекательным инструментом для долгосрочных инвестиций.

НМТП (логистика)
Целевая цена, ао: 10,20 руб. Потенциал роста: 23%.

Выручка Группы НМТП с января по сентябрь по МСФО сократилась на 26,7%, до $481,5 млн, ввиду сокращения грузооборота из-за пандемии. Операционные издержки сократились всего на 8,5%, что оказалось в три раза меньше темпа снижения выручки. Расходы на персонал были уменьшены на 1,4%, при этом увеличились издержки на ремонт оборудования и охрану объектов. На этом фоне операционная прибыль компании упала на 38,7% г/г, до $258,3 млн. 

Чистая прибыль акционеров НМТП рухнула на 93%, до $56,5 млн, что было вызвано сделкой по продаже новороссийского зернового терминала в апреле 2019 года ВТБ за $446 млн.

Свободный денежный поток компании уменьшился на 22,8%, до $182 млн. Дивидендная политика предполагает выплаты не менее 50% от чистой прибыли по МСФО, принимая во внимание размер свободного денежного потока, которого с запасом хватает для дивиденда.

Соглашение ОПЕК+ предусматривает возможность для России наращивать добычу нефти с марта по апрель. Участники договоренностей будут проводить ежемесячные консультации по изменению квот на добычу черного золота. На мой взгляд, их будут пересматривать в сторону увеличения по мере вакцинации населения и преодоления связанных с пандемией ограничений, благодаря которому потребление нефти станет расти. ОПЕК прогнозирует спрос на углеводородное сырье в первом квартале 2021 года на уровне 94,17 млн баррелей в сутки, во втором квартале  спрос, как ожидается, повысится еще на 1,5%, а в третьем — на 0,7%. На этом фоне можно ожидать увеличения объемов перевалки нефти и нефтепродуктов.

Ухудшение результатов НМТП в первом полугодии в значительной степени объясняется падением деловой активности из-за карантина по COVID-19. При этом реализация отложенного спроса позволит компании наверстать значительную часть упущенного до конца текущего года. Также следует помнить, что у НМТП один из самых высоких показателей рентабельности на отечественном рынке и он стабильно платит дивиденды. Поэтому мы сохраняем позитивный прогноз по капитализации компании.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 6 170 руб. Потенциал роста: 24%.

Консолидированная выручка Яндекса по МСФО за третьий квартал выросла 30% г/г — до 58,3 млрд рублей ($732,1 млн). Чистая прибыль составила 21,9 млрд руб. ($275 млн), увеличившись на 356% г/г. Скорректированная EBITDA (adjusted EBITDA) повысилась на 11% г/г — до 7,6 млрд руб. ($96 млн).

Доля компании на российском рынке интернет-поиска, включая мобильный, в среднем составила 59,3% при 56,6% годом ранее и 59,6% в предыдущем квартале. Количество поисковых запросов (search queries) увеличилось на 13% г/г. Объем поездок сервиса Яндекс.Такси вырос на 24% г/г.

Мы ожидаем, что Яндекс продолжит наращивать выручку быстрее рынка. Это позволит ему нивелировать относительно высокую налоговую нагрузку и простимулирует увеличение капитализации. Положительным фоном для компании является курс государства на отказ от иностранного программного обеспечения. 

Татнефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ао: 660 руб. Потенциал роста: 28%.

Выручка Татнефти по МСФО за январь-сентябрь 2020-го упала на 24,5% г/г, до 521,9 млрд руб. Сильное снижение показателя было зафиксировано во втором квартале, когда объем продаж сократился практически на треть. Абсолютно все отечественные нефтегазовые корпорации попали под давление фактора пандемии коронавирусной инфекции, обрушившей цены на нефть и нефтепродукты.

Операционные расходы компании снизились на 11% г/г, до 417,9 млрд руб. Операционная рентабельность Татнефти составила 19,9%, а это лучший результат в отрасли, средний показатель которой равняется лишь 9,3%.

Чистая прибыль акционеров Татнефти сократилась на 54,5% г/г, до 78,59 млрд руб., однако у большинства ее конкурентов результат оказался хуже.

Добыча нефти в отчетном периоде сократилась на 12,5% г/г, до 19,54 тыс. тонн, что вызвано необходимостью исполнения соглашения ОПЕК+, которое вступило в силу 1 мая 2020 года. Татнефть сократила добычу газа на 17,1% г/г, до 0,63 млрд куб. м.

Мы сохраняем позитивный прогноз по акциям эмитента, учитывая высокие дивиденды и рентабельность бизнеса.