• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: опять в отрыв Источник: 0.wp.com
Cкачать пост

Модельный портфель: опять в отрыв

За истекший период спред доходности пмежду портфелем Инвесткафе и индексом Мосбиржи превысил 281%

Представляем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, по нашей оценке, ликвидных акций российских эмитентов за прошедшие две недели. Также предлагаем вашему вниманию пересмотренный состав портфеля на период до 27 ноября.

Россия

Индекс деловой активности в производстве России в октябре составил 46,9 п. после 48,9 п. месяцем ранее.

Индекс деловой активности в секторе услуг России за октябрь упал с 53,7 пункта до 46,9.

В октябре, по данным Росстата, индекс потребительских цен РФ вырос на 0,4% м/м и на 3,3% от декабрьских уровней 2019-го. 

ВВП России в третьем квартале, по предварительным данным, снизился на 3,6% г/г после падения на 8% г/г кварталом ранее

Европа

Индексы деловой активности в производственном секторе Германии и Великобритании в октябре составили 58,2 п. и 53,7 п. после 58 п. 53,3 п. месяцем ранее. Аналогичный показатель еврозоны равнялся 54,8 п. после 54,4 п. месяцем ранее. 

Индексы деловой активности в секторе услуг Германии и Великобритании в октябре составили 49,5 п. и 51,4 п. после 50,6 п. и 56,1 п. месяцем ранее. Аналогичный показатель еврозоны опустился до 46,9 п. после 48 п. месяцем ранее. 

Индекс деловой активности в строительном секторе Великобритании в октябре опустился до 53,1 п. после 56,8 п. месяцем ранее.

Число заявок на пособие по безработице в Великобритании в октябре снизилось на 29,8 тыс. после 40,2 тыс. месяцем ранее. Индекс экономических настроений ZEW в Германии в ноябре составил 39 п. после 56,1 п. месяцем ранее. Аналогичный показатель еврозоны составил 32,8 п. после 52,3 п. месяцем ранее.  

Индекс потребительских цен Германии в октябре повысился на 0,1% м/м, как и месяцем ранее. 

США

Индекс деловой активности в производственном секторе США в октяре составил 53,4 п. после 53,3 п. месяцем ранее. Аналогичный показатель от ISM составил 59,3 п. после 55,4 п. месяцем ранее. 

Индекс деловой активности в секторе услуг США в октябре составил 56,9 п. после 54,6 п. месяцем ранее.

Средняя почасовая заработная в США в октябре выросла на 0,1% м/м и на 4,5% г/г после 0,1% м/м и 4,6% г/г месяцем ранее. Число занятых в несельскохозяйственном секторе увеличилось на 638 тыс. после 672 тыс. за сентябрь. Уровень безработицы опустился на 1% м/м, до 6,9%. 

АТР

Индекс деловой активности в производственном секторе Китая в октябре составил 53,6 п.после 53 п. месяцем ранее.

Индекс деловой активности в сфере услуг Китая от Caixin в октябре повысился до 56,8 п. после 54,8 п. месяцем ранее.

Индекс деловой активности в секторе услуг Японии в октябре повысился до 47,7 п. с сентябрьских 46,9 п.

Индекс потребительских цен Китая в октябре снизился на 0,3% м/м и вырос на 0,5% г/г после 0,2% м/м и 1,7% г/г месяцем ранее. Индекс цен производителей Китая в октябре опустился на 2,1% г/г, как и месяцем ранее.

Нефть

Члены ОПЕК проводят консультации относительно более глубокого сокращения лимитов добычи в рамках действующего соглашения, опасаясь дальнейшего падения спроса в связи со второй волной пандемии. Учитывая неоднозначное отношение к подобным инициативам России, пока их одобрение маловероятно. Но вероятность достижения компромисса, который выразится в сохранении объемов добычи и после января, как предполагает исходный вариант соглашения, сохраняется.

Министр энергетики Саудовской Аравии выступает за корректировку в сторону снижения лимитов добычи в рамках соглашения ОПЕК+. 

Новость Pfizer и BioNTech об успешном завершении третьей фазы тестирования вакцины от короновируса придала мощный позитивный импульс нефтяным котировкам. Также цены поддерживают слухи об ужесточении лимитов добычи в рамках соглашения ОПЕК++.

Публикация прогноза ОПЕК привела к коррекции в ценах на нефть после их уверенного роста в течение нескольких сессий. Негативную реакцию вызвал пересмотр оценки суточного спроса на нефть в странах ОЭСР в 2021 году с октябрьских 46,14 млн баррелей до 45,38 млн. Очевидно, что даже начало масштабной вакцинации нескоро сможет остановить падение спроса на нефть. Кроме того, ни одна крупная страна, столкнувшаяся со второй волной эпидемии COVID-19, до сих пор не заявила, что пик заболеваемости пройден.

Модельный портфель

С 30 октября по 13 ноября номинированный в рублях индекс Мосбиржи вырос на 12,44%, до 3 025,22 пункта, а рассчитываемый в долларах РТС подорожал на 15,11%, до 1 227,78 пункта. Пара USD/RUB к концу торгов 13 ноября снизилась на 2,69%, до 77,3875 руб., а котировки EUR/RUB - на 1,12%, до 91,58 руб.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.

С 30 октября по 13 ноября стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) выросла на 7,38%, а индекс Мосбиржи повысился на 12,44%. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отсчета расширился до 281,45% в нашу пользу.

Соотношение показателей риска, как и прежде, на стороне Инвесткафе: при почти одинаковых размерах стандартного отклонения средняя арифметическая двухнедельная доходность модельного портфеля почти в два раза выше, чем у индекса Мосбиржи.

На новый период номинальное количество акций компаний в портфеле остается прежним.

МРСК Центра и Приволжья (энергетический сектор).
Целевая цена, ао: 0,36 руб. Потенциал роста: 57%.

Выручка МРСК Центра и Приволжья по МСФО за первый квартал составила 25,906 млрд руб. (+1,32% г/г). Операционная прибыль выросла на 18,75% г/г, до 5,935 млрд руб., а чистая прибыль увеличилась на 27,74%, до 4,392 млрд руб.  Оборотные активы повысились на 16,07% г/г, до  33,061 млрд руб.

Стабильное улучшение операционных показателей и вероятное повышение дивидендных выплат способны стимулировать рост капитализации компании более чем на 50% в обозримом будущем.

Фосагро (сельскохозяйственный сектор).
Целевая цена, ао: 3 600 руб. Потенциал роста: 19%.

Фосагро по итогам первого полугодия сократило выручку по МСФО на 5% г/г, до 123,996 млрд руб. Общая выручка от фосфорсодержащих удобрений уменьшилась на 7,4% г/г и составила 97,392 млрд руб. Выручка азотосодержащей продукции увеличилась на 3,6% г/г, до 20,804 млрд руб. Прочая выручка показала рост на 12,6% г/г, до 5,800 млрд руб.

Операционные расходы Фосагро сократились на 0,4% г/г, до 98,799 млрд руб. Себестоимость реализованной продукции уменьшилась на 2,2% г/г, до 67,920 млрд руб., благодаря сокращению затрат на сырье на 18,9%. Прибыль от операционной деятельности упала на 19,3% г/г, до 25,197 млрд руб., рентабельность показателя составила 20,3%. 

По прогнозам МВФ и Всемирного Банка, в следующем году ВВП ряда развитых стран поднимется в пределах 4-7%. Этот фактор будет способствовать росту потребления минеральных удобрений, что положительно отразится на доходах Фосагро. Дополнительным фактором поддержки выступит выкуп компанией собственных акций, который компания делает на ежеквартальной основе. Эти факторы обеспечат дальнейшее стабильное повышение капитализации компании.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 245 руб. Потенциал роста: 11%.

Чистые процентные доходы Сбербанка в первом полугодии по МСФО увеличились на 11,5%, до 770,4 млрд руб., благодаря снижению стоимости фондирования на фоне мягкой кредитно-денежной политики ЦБ РФ, снизившего ключевую ставку до 4,25%. Чистые комиссионные доходы Сбербанка по итогам полугодия увеличились на 12,2%, до 246,4 млрд руб. Высокий темп роста зафиксирован в сегментах брокерского обслуживания, операций с драгоценными металлами и расчетно-кассового обслуживания.

Операционные расходы банка увеличились на 7%, до 341,6 млрд руб. Отношение операционных доходов к расходам увеличилось на 0,2 п.п., до 33,4%. Кредитный портфель Сбербанка по итогам полугодия увеличился на 5%, до 22,85 трлн руб. Корпоративный портфель вырос на 5,1%, до 14,58 трлн руб.

По мультипликатору P/BV акции Сбербанка выглядят недооцененными. Банк продолжит платить высокие дивиденды, а благодаря качеству своего кредитного портфеля он без потерь преодолеет последствия пандемии COVID-19. С учетом этого мы считаем акции Сбербанка недооцененными.

Московская биржа (финансовый сектор)

Целевая цена: 180 руб. Потенциал роста: 34%.

Комиссионные доходы Московской биржи по МСФО в третьем квартале выросли на 30% г/г, до 8 320,9 млн рублей. Операционные доходы выросли на 6% г/г. Операционные расходы выросли на 11,8% г/г за счет увеличения расходов на персонал. Чистая прибыль увеличилась на 2,7% г/г до 5 598,6 млн рублей. 

Московская биржа начала торги 20 иностранными ценными бумагами, входящими в состав индекса S&P 500. До конца 2020 года планируется допустить к торгам еще более 30 иностранных бумаг. На момент публикации отчетности число открытых ИИС на Бирже превысило 3 млн.

Московская биржа фактически занимает монопольное положение в отечественной отрасли. При этом компания демонстрирует неуклонный рост числа клиентов. Усилению интереса российских частных инвесторов к торговле на фондовом рынке способствуют действующие налоговые льготы, а также развитие цифровых технологий. На этом фоне мы ожидаем от компании стабильного роста капитализации, который будет обгонять рынок в целом.

Магнит  (розничная торговля)
Целевая цена: 5 840 руб. Потенциал роста: 19%.

Магнит увеличил выручку по МСФО за первое полугодие 2020 года на 16% г/г, до 763,361 млрд руб. на фоне сильной динамики LFL-показателей. В первом квартале драйвером роста выступали сопоставимые продажи, которые повысились на 7,8%, во втором им стал средний чек, который увеличился 24,7%. Рост продаж наблюдается у всех отечественных розничных сетей, но Магнит лидирует по его темпам. Для сравнения: у Ленты выручка повысилась на 8,9%, у X5 Retail Group — на 14,2%.

Чистая прибыль Магнита за полугодие увеличилась в 3,6 раза, достигнув 13,771 млрд руб. Лента зафиксировала прибыль в размере 8,9 млрд руб. после убытка годом ранее, у X5 Retail Group прибыль упала на 7,6%.

С января по июнь Магнит открыл 169 магазинов, расширив свою сеть до 20894 точек. Торговая площадь увеличилась на 52 тыс. кв. м, до 7290 тыс. кв. м. Отмечу, что в отчетном периоде все внимание топ-менеджмент Магнита было сфокусировано на поддержании покупательского спроса, в результате чего были временно приостановлены активное открытие новых точек и редизайн магазинов.

Чистый долг Магнита за второй квартал уменьшился на 4,8 млрд руб., до 187,4 млрд руб. Соотношение чистый долг/EBITDA снизилось на 0,2 п.п., до 2, и остается на комфортном уровне. У Ленты и X5 Retail Group долговая нагрузка находится на уровне 1,9 и 3,28 соответственно.

Магнит продолжает интенсивный рост, а на этом этапе развития показатели прибыльности не играют ключевой роли в вопросе капитализации. Мы считаем, что компания в будущем сможет демонстрировать рост выручки, значительно превосходящий среднерыночные, и это послужит катализатором роста капитализации компании.

Русгидро (электроэнергетика)
Целевая цена, ао: 0,93 руб. Потенциал роста: 22%.

По итогам 1 полугодия 2020 года чистая прибыль РусГидро по МСФО составила 46,8 млрд рублей, увеличившись на 59,4% г/г. Показатель EBITDA вырос на 33,3% г/г до 67,7 млрд рублей.

Активы Группы увеличились на 3% до 953,0 млрд рублей. Обязательства Группы по состоянию на 30 июня 2020 года сократились на 3,8% до 341,6 млрд рублей по сравнению с показателем на 31 декабря 2019 года.

Мы считаем Русгидро привлекательной инвестицией из-за относительно низкой долговой нагрузки и ожидаемого продолжения роста прибыли быстрее рынка.

Норильский никель  (металлургия)
Целевая цена, ао: 24 145 руб. Потенциал роста: 18%.

Выручка Норникеля за первое полугодие по МСФО выросла на 6,7% г/г, до $6,711 млрд, в основном благодаря повышению цен на палладий на 51% г/г, до $2102, а также троекратному удорожанию родия, тройская унция которого достигла $9 343.

Операционные расходы Норникеля увеличились на 76,6% г/г, до $5,336 млрд, в результате начисления резерва в размере $2134 млн для ликвидации последствий разлива около 21,2 тыс. тонн топлива, создавшего угрозу экосистеме Северного Ледовитого океана. Операционная прибыль Норникеля упала на 58% г/г, до $1,375 млрд, при марже показателя 20,5%. Чистая прибыль  обвалилась с прошлогодних $2,997 млрд до $145 млн.

Из-за аварии на ТЭЦ-3 компания решила отложить выплату дивидендов до уточнения причин аварии и урегулирования мер по ее устранению. Однако дивидендная политика компании остается одним из главных факторов ее инвестиционной привлекательности.

Тенденция к  ужесточению экологических правил повышает спрос на продукцию Норникеля. С учетом стабильных темпов роста выручки, превышающей среднюю по отрасли, устойчиво положительной рентабельности капитала и умеренной долговой нагрузки мы считаем Норникель привлекательным инструментом для долгосрочных инвестиций.

НМТП (логистика)
Целевая цена, ао: 10,20 руб. Потенциал роста: 23%.

Выручка Группы НМТП по МСФО в первом полугодии сократилась на 16,8%, до 24,73 млрд руб. В первую очередь это вызвано пандемией COVID-19, поскольку самые жесткие ограничения пришлись именно на первое полугодие. Грузооборот в отчетном периоде сократился на 12,6%, до 62,7 млн тонн. Перевалка наливных грузов упала примерно на 9%, до 50,8 млн тонн. 

Операционная прибыль НМТП сократилась практически на четверть, до 14,45 млрд руб. Увеличение расходов на оплату труда и комиссии подрядчикам способствовали росту издержек. 

Чистая прибыль акционеров Группы НМТП сократилась на 85,4%, до 5,99 млрд руб. Столь существенное снижение в первую очередь вызвано высокой базой минувшего года, когда компания закрыла сделку по продаже Новороссийского зернового терминала. Чистый долг НМТП по итогам квартала составил 8,48 млрд руб. при долговой нагрузке NetDebt/EBITDA  на вполне комфортном уровне 0,24х. Поступательное сокращение долговой нагрузки следует воспринимать позитивно, так как это способствует росту чистой прибыли и дивиденда. 

Ухудшение результатов НМТП в первом полугодии в значительной степени объясняется падением деловой активности из-за карантина по COVID-19. При этом реализация отложенного спроса позволит компании наверстать значительную часть упущенного до конца текущего года. Также следует помнить, что у НМТП один из самых высоких показателей рентабельности на отечественном рынке и он стабильно платит дивиденды. Поэтому мы сохраняем позитивный прогноз по капитализации компании.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 5 350 руб. Потенциал роста: 12%.

Консолидированная выручка Яндекса по МСФО за январь-март выросла на 26% г/г — до 47,0 млрд руб. ($604,7 млн). Чистая прибыль составила 5,5 млрд руб. ($70,7 млн), увеличившись на 76% г/г. Скорректированная EBITDA (adjusted EBITDA) повысилась на 13% г/г — до 12,1 млрд руб. ($156,3 млн).

Доля компании на российском рынке интернет-поиска, включая мобильный, в среднем равнялась 58,1% при 57% годом ранее и 57% в предыдущем квартале. Количество поисковых запросов (search queries) увеличилось на 7% г/г. Объем поездок сервиса Яндекс.Такси вырос на 40% г/г.

Мы ожидаем, что Яндекс продолжит наращивать выручку быстрее рынка. Это позволит ему нивелировать относительно высокую налоговую нагрузку и простимулирует увеличение капитализации. Положительным фоном для компании является курс государства на отказ от иностранного программного обеспечения. 

Татнефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ао: 650 руб. Потенциал роста: 31%.

Выручка Татнефти по МСФО в первом полугодии сократилась на четверть, до 334,55 млрд руб. Средний темп снижения этого показателя в российской нефтянке составил 28,9%, то есть результат Татнефти оказался лучше среднеотраслевого. 

Операционная прибыль Татнефти сократилась на 62%, до 56,52 млрд руб., в связи с ростом административных, коммерческих и транспортных расходов. Чистая прибыль компании за полугодие составила 42,85 млрд, обеспечив ей второе место после Газпрома с результатом 45,4 млрд руб. Однако надо учитывать, что выручка госкорпорации была в 8,6 раза выше показателя Татнефти.

Чистый долг Татнефти по итогам полугодия равнялся 24,73 млрд руб. Долговая нагрузка по NetDebt/EBITDA на минимальном по сектору уровне 0,12х. Низкая долговая нагрузка оказывает положительное влияние на свободный денежный поток, выступающий базой для дивидендных выплат.

По мультипликатору P/E бумаги Татнефти торгуются ниже среднеотраслевого значения. Мы сохраняем позитивный прогноз по акциям эмитента, учитывая высокие дивиденды и рентабельность бизнеса.