• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: мягкая просадка Источник: blogspot.com
Cкачать пост

Модельный портфель: мягкая просадка

За последние две недели доходность модельного портфеля Инвесткафе снизилась на 1,83% при обвале индекса Мосбиржи на 3,37%

Представляем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, по нашей оценке, ликвидных акций российских эмитентов за прошедшие две недели. Также предлагаем вашему вниманию пересмотренный состав портфеля на период до 16 октября.

Россия

В январе-июле внешнеторговый оборот, по данным Росстата, снизился на 17,8% г/г, в том числе экспорт – на 23,8% г/г, импорт – на 7,7% г/г. 

Согласно данным ЦБ, в августе отечественная финансовая система фактически перешла от профицита валютной ликвидности к дефициту, что в значительной мере объясняет ослабление рубля в последние месяцы.

ЦБ начал продажи валюты, полученной от сделки со Сбербанком. Ежедневно будет реализовываться объем 2,9 млрд (около $37 млн) в дополнение к продажам валюты в рамках бюджетного правила.

В августе оборот розничной торговли сократился на 2,7% г/г после 1,9% г/г месяцем ранее, а темпы сокращения промышленности замедлились до 7,2% г/г с июльских 8% г/г.

Европа

Индекс делового климата IFO Германии в сентябре составил 93,4 п. после 92,5 п. месяцем ранее. 

ВВП Великобритании во втором квартале снизился на 19,8% кв/кв и на 21,5% г/г после 2,2% кв/кв и 1,7% г/г кварталом ранее. Число безработных в Германии в сентябре сократилось на 8 тыс. после 9 тыс. месяцем ранее, а безработица уменьшилась на 0,1%, до 6,3%.

Индексы деловой активности в производственном секторе Германии и еврозоны в сентябре повысились до 56,4 п. и 53,7 п. с 52,2 п. и 51,7 п. месяцем ранее. Аналогичный показатель Великобритании снизился до 54,1 п. после 55,2 п. месяцем ранее.

США

Продажи жилья на первичном рынке недвижимости  в августе составили 1,011 млн после 965 тыс. месяцем ранее, а объем заказов на товары длительного пользования  вырос на 0,4% м/м после 11,7% в июле.

Индекс доверия потребителей  в сентябре поднялся до 101,8 п. с 86,3 п. месяцем ранее. 

Число занятых в несельскохозяйственном секторе  в сентябре выросло на 749 тыс. после 481 тыс. месяцем ранее. ВВП во втором квартале снизился на 31,4% кв/кв после 5% кв/кв кварталом ранее.

Индекс деловой активности в производственном секторе за сентябрь прибавил 0,1 п., достигнув 53,2 п., а тот же индикатор, рассчитанный ISM, опустился на 0,6 п., до 55,4 п. 

АТР

Розничные продажи в Японии за август снизились на 1,9% г/г после 2,9% г/г месяцем ранее. Индекс деловой активности в промышленности Китая в сентябре повысился на 0,5 п., до 51,5 п. Аналогичный показатель от Caixin поднялся на 0,1 п., до 53 п. Индекс деловой активности в секторе услуг вырос на 0,7 п., до 55,9 п. 

Нефть

В случае повторного ввода карантинных мер по всему миру вновь упадет энергопотребление. Ожидания этого оказывают давление на нефть. К факторам поддержки относится низкая буровая активность и высокий уровень банкротств среди нефтяных компаний из США. Это заставляет долгосрочных инвесторов беспокоиться о стабильности предложения.

По данным COT за неделю, завершившуюся 29 сентября, фонды фонды сократили чистую длинную позицию по Brent (-7%) и WTI (-6%).

2 октября дешевели нефть и медь, отражая резко снизившиеся позитивные ожидания по поводу восстановления мировой экономики. Возможно, свое воздействие на эту ситуацию оказала информация о заражении Трампа коронавирусом. Заболевание главы Белого дома может замедлить согласование новых пакетов стимулирования экономики

Модельный портфель

С 18 сентября по 2 октября номинированный в рублях индекс Мосбиржи снизился на 3,37%, до 2 852,42 пункта, а рассчитываемый в долларах РТС подешевел на 6,56%, до 1 148,07 пункта. Пара USD/RUB к концу торгов 2 октября поднялась на 3,24%, до 78,2025 руб., а котировки EUR/RUB повысились на 2,18%, до 91,625 руб.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.

С 18 сентября по 2 октября стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) снизилась на 1,83%, а индекс Мосбиржи опустился на 3,37%. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отсчета сузился до 286,75% в нашу пользу.

Соотношение показателей риска, как и прежде, на стороне Инвесткафе: при почти одинаковых размерах стандартного отклонения средняя арифметическая двухнедельная доходность модельного портфеля почти в два раза выше, чем у индекса Мосбиржи.

На новый период номинальное количество акций компаний в портфеле остается прежним.

Интер РАО ЕЭС (энергетический сектор).
Целевая цена, ао: 7,23 руб. Потенциал роста: 32%.

В первом квартале выручка РАО ЕЭС по МСФО снизилась на 5,2% г/г и составила 266,9 млрд руб. Операционные расходы снизились на 8,7 млрд руб. (3,5% г/г), до 237,8 млрд руб. EBITDA опустилась на 13,1% г/г, до 41,4 млрд руб. При этом чистая прибыль увеличилась на 3,4 млрд руб., до 34,6 млрд руб., преимущественно за счет положительных курсовых разниц, возникших в результате укрепления доллара США и евро к рублю в отчетном периоде.

Кредиты и займы уменьшились на 4,3%, до 3,2 млрд рублей. Обязательства по аренде с учетом доли в совместных предприятиях выросли на 1,4 млрд руб. до 59,0 млрд.

Мы считаем, что активное улучшение показателей компании вместе с относительно низкой долговой нагрузкой и вероятным повышением дивидендных выплат способно стимулировать рост капитализации компании более чем на 15% в обозримом будущем.

Фосагро (сельскохозяйственный сектор).
Целевая цена, ао: 3 930 руб. Потенциал роста: 38%.

Фосагро по итогам первого полугодия сократило выручку по МСФО на 5% г/г, до 123,996 млрд руб. Общая выручка от фосфорсодержащих удобрений уменьшилась на 7,4% г/г и составила 97,392 млрд руб. Выручка азотосодержащей продукции увеличилась на 3,6% г/г, до 20,804 млрд руб. Прочая выручка показала рост на 12,6% г/г, до 5,800 млрд руб.

Операционные расходы Фосагро сократились на 0,4% г/г, до 98,799 млрд руб. Себестоимость реализованной продукции уменьшилась на 2,2% г/г, до 67,920 млрд руб., благодаря сокращению затрат на сырье на 18,9%. Прибыль от операционной деятельности упала на 19,3% г/г, до 25,197 млрд руб., рентабельность показателя составила 20,3%. 

По прогнозам МВФ и Всемирного Банка, в следующем году ВВП ряда развитых стран поднимется в пределах 4-7%. Этот фактор будет способствовать росту потребления минеральных удобрений, что положительно отразится на доходах Фосагро. Дополнительным фактором поддержки выступит выкуп компанией собственных акций, который компания делает на ежеквартальной основе. Эти факторы обеспечат дальнейшее стабильное повышение капитализации компании.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 240 руб. Потенциал роста: 19%.

Чистые процентные доходы Сбербанка в первом полугодии по МСФО увеличились на 11,5%, до 770,4 млрд руб., благодаря снижению стоимости фондирования на фоне мягкой кредитно-денежной политики ЦБ РФ, снизившего ключевую ставку до 4,25%. Чистые комиссионные доходы Сбербанка по итогам полугодия увеличились на 12,2%, до 246,4 млрд руб. Высокий темп роста зафиксирован в сегментах брокерского обслуживания, операций с драгоценными металлами и расчетно-кассового обслуживания.

Операционные расходы банка увеличились на 7%, до 341,6 млрд руб. Отношение операционных доходов к расходам увеличилось на 0,2 п.п., до 33,4%. Кредитный портфель Сбербанка по итогам полугодия увеличился на 5%, до 22,85 трлн руб. Корпоративный портфель вырос на 5,1%, до 14,58 трлн руб.

По мультипликатору P/BV акции Сбербанка выглядят недооцененными. Банк продолжит платить высокие дивиденды, а благодаря качеству своего кредитного портфеля он без потерь преодолеет последствия пандемии COVID-19. С учетом этого мы считаем акции Сбербанка недооцененными.

Московская биржа (финансовый сектор)

Целевая цена: 184 руб. Потенциал роста: 24%.

Комиссионные доходы Московской биржи по МСФО в первом квартале выросли на 29,3% г/г. Процентные и прочие финансовые доходы биржи сократились на 11,3% г/г, до 3503,7 млн руб., на фоне полученного убытка по финансовым активам, оцениваемым по справедливой стоимости через ОПУ. 

Операционные расходы компании сократились на 1,6% г/г, до 3678,2 млн руб. Значительная экономия затрат в денежном выражении отмечается по статьям «амортизация основных средств» (-139,9 млн руб., или -40% г/г),  «профессиональные услуги» (-48 млн руб., или -31% г/г). Из-за карантина командировочные и транспортные расходы были уменьшены на 37% и на 23,4% соответственно.

Операционная прибыль биржи увеличилась на 27% г/г и составила 8310,2 млн руб. Чистая прибыль достигла 5904 млн руб., поднявшись на 90,7% г/г.

По мультипликатору P/E бумаги Московской биржи торгуются существенно ниже аналогов.

Московская биржа фактически занимает монопольное положение в отечественной отрасли. При этом компания демонстрирует неуклонный рост числа клиентов. Усилению интереса российских частных инвесторов к торговле на фондовом рынке способствуют действующие налоговые льготы, а также развитие цифровых технологий. На этом фоне мы ожидаем от компании стабильного роста капитализации, который будет обгонять рынок в целом.

Магнит  (розничная торговля)
Целевая цена: 6 130 руб. Потенциал роста: 25%.

Магнит увеличил выручку по МСФО за первое полугодие 2020 года на 16% г/г, до 763,361 млрд руб. на фоне сильной динамики LFL-показателей. В первом квартале драйвером роста выступали сопоставимые продажи, которые повысились на 7,8%, во втором им стал средний чек, который увеличился 24,7%. Рост продаж наблюдается у всех отечественных розничных сетей, но Магнит лидирует по его темпам. Для сравнения: у Ленты выручка повысилась на 8,9%, у X5 Retail Group — на 14,2%.

Чистая прибыль Магнита за полугодие увеличилась в 3,6 раза, достигнув 13,771 млрд руб. Лента зафиксировала прибыль в размере 8,9 млрд руб. после убытка годом ранее, у X5 Retail Group прибыль упала на 7,6%.

С января по июнь Магнит открыл 169 магазинов, расширив свою сеть до 20894 точек. Торговая площадь увеличилась на 52 тыс. кв. м, до 7290 тыс. кв. м. Отмечу, что в отчетном периоде все внимание топ-менеджмент Магнита было сфокусировано на поддержании покупательского спроса, в результате чего были временно приостановлены активное открытие новых точек и редизайн магазинов.

Чистый долг Магнита за второй квартал уменьшился на 4,8 млрд руб., до 187,4 млрд руб. Соотношение чистый долг/EBITDA снизилось на 0,2 п.п., до 2, и остается на комфортном уровне. У Ленты и X5 Retail Group долговая нагрузка находится на уровне 1,9 и 3,28 соответственно.

Магнит продолжает интенсивный рост, а на этом этапе развития показатели прибыльности не играют ключевой роли в вопросе капитализации. Мы считаем, что компания в будущем сможет демонстрировать рост выручки, значительно превосходящий среднерыночные, и это послужит катализатором роста капитализации компании.

Русгидро (электроэнергетика)
Целевая цена, ао: 0,93 руб. Потенциал роста: 21%.

В 2019 году общая выручка Русгидро по МСФО составила 406 625 млн руб. (+1,6%). EBITDA опустилась на 11,1% г/г. Чистая прибыль упала на 98,0% г/г, до 643 млн руб., в связи с признанием убытка от обесценения основных средств и незавершенного строительства в размере 53 532 млн руб., преимущественно в отношении введенных в 2019 году Нижне-Бурейской ГЭС и Сахалинской ГРЭС-2. Соотношение NetDebt/EBITDA повысилось до 1,48  с  1,2 на конец 2018 года.

По прогнозу компании дивиденды по итогам 2019 года останутся не ниже среднего значения за 2017-2019 гг. В соответствии с скорректированной дивидендной политикой на выплаты акционерам будет направляться 50% прибыли по МСФО.

Мы считаем Русгидро привлекательной инвестицией из-за относительно низкой долговой нагрузки и ожидаемого продолжения роста прибыли в текущем году быстрее рынка.

Норильский никель  (металлургия)
Целевая цена, ао: 22 330 руб. Потенциал роста: 19%.

Выручка Норникеля за первое полугодие по МСФО выросла на 6,7% г/г, до $6,711 млрд, в основном благодаря повышению цен на палладий на 51% г/г, до $2102, а также троекратному удорожанию родия, тройская унция которого достигла $9 343.

Операционные расходы Норникеля увеличились на 76,6% г/г, до $5,336 млрд, в результате начисления резерва в размере $2134 млн для ликвидации последствий разлива около 21,2 тыс. тонн топлива, создавшего угрозу экосистеме Северного Ледовитого океана. Операционная прибыль Норникеля упала на 58% г/г, до $1,375 млрд, при марже показателя 20,5%. Чистая прибыль  обвалилась с прошлогодних $2,997 млрд до $145 млн.

Из-за аварии на ТЭЦ-3 компания решила отложить выплату дивидендов до уточнения причин аварии и урегулирования мер по ее устранению. Однако дивидендная политика компании остается одним из главных факторов ее инвестиционной привлекательности.

Тенденция к  ужесточению экологических правил повышает спрос на продукцию Норникеля. С учетом стабильных темпов роста выручки, превышающей среднюю по отрасли, устойчиво положительной рентабельности капитала и умеренной долговой нагрузки мы считаем Норникель привлекательным инструментом для долгосрочных инвестиций.

НМТП (логистика)
Целевая цена, ао: 11,86 руб. Потенциал роста: 41%.

Выручка Группы НМТП в первом квартале по стандартам МСФО сократилась на 16,3% г/г, до $200 млн, из-за падения объема перевалки навалочных и генеральных грузов, что во многом вызвано пандемией COVID-19. Операционные расходы НМТП увеличились на 1%, до $79,8 млн. Операционная рентабельность сократилась на 6,9 п.п., но составляет внушительные 60,1%. 

Грузооборот НМТП вырос на 0,87% до 34 млн тонн. Снижение показателя в связи с падением активности из-за карантина отмечается во всех сегментах, кроме перевалки сырой нефти (+7,4%) и нефтепродуктов (+5,2%).

По состоянию на 31 марта чистый долг группы составил $364,38 млн. Долговая нагрузка по показателю NetDebt/EBITDA составляет комфортные для бизнеса 0,62х.

Ухудшение результатов НМТП в первом квартале в значительной степени объясняется падением деловой активности из-за карантина по COVID-19. При этом реализация отложенного спроса позволит компании наверстать значительную часть упущенного до конца текущего года. Также следует помнить, что у НМТП один из самых высоких показателей рентабельности на отечественном рынке и он стабильно платит дивиденды. Поэтому мы сохраняем позитивный прогноз по капитализации компании.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 6 500 руб. Потенциал роста: 33%.

Консолидированная выручка Яндекса по МСФО за январь-март выросла на 26% г/г — до 47,0 млрд руб. ($604,7 млн). Чистая прибыль составила 5,5 млрд руб. ($70,7 млн), увеличившись на 76% г/г. Скорректированная EBITDA (adjusted EBITDA) повысилась на 13% г/г — до 12,1 млрд руб. ($156,3 млн).

Доля компании на российском рынке интернет-поиска, включая мобильный, в среднем равнялась 58,1% при 57% годом ранее и 57% в предыдущем квартале. Количество поисковых запросов (search queries) увеличилось на 7% г/г. Объем поездок сервиса Яндекс.Такси вырос на 40% г/г.

Мы ожидаем, что Яндекс продолжит наращивать выручку быстрее рынка. Это позволит ему нивелировать относительно высокую налоговую нагрузку и простимулирует увеличение капитализации. Положительным фоном для компании является курс государства на отказ от иностранного программного обеспечения. 

Татнефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ао: 640 руб. Потенциал роста: 42%.

Выручка Татнефти по МСФО в первом полугодии сократилась на четверть, до 334,55 млрд руб. Средний темп снижения этого показателя в российской нефтянке составил 28,9%, то есть результат Татнефти оказался лучше среднеотраслевого. 

Операционная прибыль Татнефти сократилась на 62%, до 56,52 млрд руб., в связи с ростом административных, коммерческих и транспортных расходов. Чистая прибыль компании за полугодие составила 42,85 млрд, обеспечив ей второе место после Газпрома с результатом 45,4 млрд руб. Однако надо учитывать, что выручка госкорпорации была в 8,6 раза выше показателя Татнефти.

Чистый долг Татнефти по итогам полугодия равнялся 24,73 млрд руб. Долговая нагрузка по NetDebt/EBITDA на минимальном по сектору уровне 0,12х. Низкая долговая нагрузка оказывает положительное влияние на свободный денежный поток, выступающий базой для дивидендных выплат.

По мультипликатору P/E бумаги Татнефти торгуются ниже среднеотраслевого значения. Мы сохраняем позитивный прогноз по акциям эмитента, учитывая высокие дивиденды и рентабельность бизнеса.