• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: есть новый рекорд! Источник: samuihotels.impiana.com.my
Cкачать пост

Модельный портфель: есть новый рекорд!

Спред доходности портфеля Инвесткафе и индекса Мосбиржи на максимуме — 289%

Представляем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, по нашей оценке, ликвидных акций российских эмитентов за прошедшие две недели. Также предлагаем вашему вниманию пересмотренный состав портфеля на период до 2 октября.

Россия

Индекс деловой активности в промышленном секторе России в августе составил 51,1 п. после 48,4 п. месяцем ранее. Деловая активность в том же месяце составила 58,2 п. после 58,5 п. месяцем ранее.

С 7 сентября по 6 октября ежедневный объем продажи иностранной валюты в рамках бюджетного правила составит 2,5 млрд руб. (в прошлом месяце 3,1 млрд руб.). Это лишает рубль поддержку на фоне коррекции нефти и высоких внешнеполитических рисков.

ВВП, по предварительным данным Росстата, с апреля по июнь снизился на 8% г/г и на 1,9% кв/кв после сокращения на 3,4% г/г за первый квартал.

Немецкие специалисты дали заключение, что Алексей Навальный был отравлен боевым ядом из группы «Новичок» и передали данные в ОЗХО. Это создает угрозу новых санкций, что уже отразилось в выходе иностранных резидентов из российских ОФЗ.

Индекс промышленного производства, по данным Росстата, в январе-августе снизился на 4,5% г/г, в августе показатель опустился на 7,2% г/г и вырос на 2,9% м/м.

С 8 по 14 сентября индекс потребительских цен, по оценке Росстата, снизился на 0,1%, как и с начала месяца, с начала года показатель вырос на 2,9%.

На заседании 18 сентября ЦБ РФ оставил ставку без изменений.

Европа

Индексы деловой активности в производственном секторе Германии и еврозоны в августе составили 52,2 п. и 51,7 п. после 51 п. и 51,8 п. месяцем ранее. Аналогичный показатель Великобритании повысился до 55,2 п. с июльских 53,3 п. Безработица в Германии за август осталась на уровне 6,4%. 

Индексы деловой активности в секторе услуг Германии и еврозоны в августе упали до 52,5 п. и 50,5 п. после 55,6 п. и 54,7 п. месяцем ранее. Аналогичный показатель Великобритании вырос до 58,8 п. с 56,5 п. в июле.

Индекс деловой активности в строительном секторе Великобритании в августе опустился до 54,6 п. после 58,4 п. месяцем ранее.

Объем розничных продаж в Великобритании в августе вырос на 4,7% г/г после 4,3% г/г месяцем ранее.

ЕЦБ оставил без изменений кредитную и депозитную ставки на уровне 0% и -0,5% годовых соответственно.

Индекс потребительских цен Германии в августе снизился на 0,1% м/м после 0,5% м/м месяцем ранее. 

Индекс экономических настроений ZEW в Германии в сентябре повысился до 77,4 п. с 71,5 п. месяцем ранее. Аналогичный показатель еврозоны вырос до 73,9 п. после 64 п. за август. Число заявок на пособие по безработице в Великобритании в августе поднялось на 73,7 тыс. после 69,9 тыс. месяцем ранее. 

Индекс потребительских цен Великобритании в августе снизился на 0,4% м/м и вырос 0,2% г/г после +0,4% м/м и +1% г/г месяцем ранее. 

Индекс потребительских цен еврозоны в августе снизился на 0,4% м/м и на 0,2% г/г после -0,4% м/м и +0,2% г/г.

Банк Англии оставил учетную ставку на прежнем уровне 0,1% годовых.

США

Индекс деловой активности в производственном секторе в августе повысился до 53,1 п. после 50,9 п. месяцем ранее. Аналогичный показатель от ISM вырос до 56 п. против июльских 54,2 п. Американские фондовые площадки завершили торги вторника в зеленом секторе

Публикация «Бежевой книги» ФРС указала на неравномерность восстановления экономики в августе.

Индекс деловой активности в секторе услуг за этот месяц повысился на 5 п., до 55. Индекс менеджеров по снабжению для непроизводственной сферы от ISM составил 56,9 п. после 58,1 п. в июле. 

Средняя почасовая заработная плата выросла на 0,4% м/м после 0,1% м/м месяцем ранее. Число занятых в несельскохозяйственном секторе увеличилось на 1,371 млн после 1,734 млн месяцем ранее. Уровень безработицы опустился с 10,2%, до 8,4%. 

Индекс цен производителей вырос на 0,3% м/м после  0,6% м/м за июль, а индекс потребительских цен увеличился на 0,4% м/м после такого же роста в июле.

Экспортные и импортные цены повысились соответственно на 0,5% м/м и на 0,9% м/м. Промпроизводство выросло на 0,4% м/м и упало на 7,73% г/г после +3,5% м/м и -7,42% г/г за июль. 

Розничные продажи увеличились на 0,6% м/м после 0,9% м/м месяцем ранее. ФРС сохранила ставку в диапазоне 0,25-0%, не анонсировав новых стимулирующих мер.

Объем строительства жилья за август составил 1,416 млн домов после 1,492 млн месяцем ранее. Индекс производственной активности Филадельфии в сентябре составил 15 п. после 7,2 п. месяцем ранее. 

АТР

Индекс деловой активности в производственном секторе Китая от Caixin в августе составил 53,1 п. после 52,8 п. месяцем ранее.

Индекс деловой активности в секторе услуг Японии в августе опустился до 45 п. с 45,4 п. месяцем ранее. Аналогичный показатель Китая от Caixin составил 54 п. после 54,1 п. в июле. 

Положительное сальдо торгового баланса Китая в августе составило $58,93 млрд после $62,33 млрд месяцем ранее, экспорт вырос на 9,5% г/г после 7,2% г/г в июле, импорт снизился на 2,1% г/г после 1,4% г/г за предыдущий месяц. 

ВВП Японии во втором квартале снизился на 7,9% кв/кв и на 28,1% г/г после 0,6% кв/кв и на 2,2% г/г кварталом ранее.

Индекс потребительских цен Китая в августе вырос на 0,4% м/м и на 2,4% г/г после 0,6% м/м и 2,7% г/г месяцем ранее, индекс цен производителей снизился на 2% г/г после 2,4% г/г месяцем ранее.

Объём промышленного производства Японии в июле вырос на 8,7% м/м после роста на 1,9% м/м месяцем ранее.

Инвестиции в основной капитал Китая в августе снизились на  0,3% г/г после  1,6% г/г в июле, промпроизводство выросло на 5,6% г/г после 4,8% г/г месяцем ранее, безработица сократилась на 0,1%, до 5,6%.

Положительное сальдо торгового баланса Японии за август увеличилось до 248,3 млрд иен с июльских 10,9 млрд, экспорт упал на 14,8% г/г после 19,2% г/г месяцем ранее. 

Нефть

По предварительным данным из-за ураганов нефтедобыча в США на короткий срок может сократиться на 25%. Этот фактор способствует локальной поддержке нефтяных котировок. Но в целом недостаток спроса и возможность второй волны пандемии предполагают более низкую цену на Brent в ближайшей перспективе.

Модельный портфель

С 28 августа по 18 сентября номинированный в рублях индекс Мосбиржи снизился на 0,95%, до 2 951,79 пункта, а рассчитываемый в долларах РТС подешевел на 2,92%, до 1 228,64 пункта. Пара USD/RUB к концу торгов 18 сентября поднялась на 2,34%, до 75,745 руб., а котировки EUR/RUB повысились на 1,84%, до 89,6725 руб.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.

С 28 августа по 18 сентября стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) повысилась на 1,97%, а индекс Мосбиржи опустился на 0,95%. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отсчета расширился до 288,97% в нашу пользу.

Соотношение показателей риска, как и прежде, на стороне Инвесткафе: при одинаковых размерах стандартного отклонения средняя арифметическая двухнедельная доходность модельного портфеля почти в два раза выше, чем у индекса Мосбиржи.

На новый период номинальное количество акций компаний в портфеле остается прежним.

Интер РАО ЕЭС (энергетический сектор).
Целевая цена, ао: 7,28 руб. Потенциал роста: 24%.

В первом квартале выручка РАО ЕЭС по МСФО снизилась на 5,2% г/г и составила 266,9 млрд руб. Операционные расходы снизились на 8,7 млрд руб. (3,5% г/г), до 237,8 млрд руб. EBITDA опустилась на 13,1% г/г, до 41,4 млрд руб. При этом чистая прибыль увеличилась на 3,4 млрд руб., до 34,6 млрд руб., преимущественно за счет положительных курсовых разниц, возникших в результате укрепления доллара США и евро к рублю в отчетном периоде.

Кредиты и займы уменьшились на 4,3%, до 3,2 млрд рублей. Обязательства по аренде с учетом доли в совместных предприятиях выросли на 1,4 млрд руб. до 59,0 млрд.

Мы считаем, что активное улучшение показателей компании вместе с относительно низкой долговой нагрузкой и вероятным повышением дивидендных выплат способно стимулировать рост капитализации компании более чем на 15% в обозримом будущем.

Фосагро (сельскохозяйственный сектор).
Целевая цена, ао: 3 200 руб. Потенциал роста: 15%.

Выручка Фосагро по МСФО в первом квартале сократилась на 11,4% г/г и составила 64,1 млрд руб. ($965 млн) в связи с коррекцией цен на удобрения в течение прошлого года. EBITDA упала на 25,3% г/г, до 18,5 млрд руб. ($279 млн), а рентабельность по ней осталась на высоком уровне 29%. Чистая прибыль, скорректированная на эффект от курсовых разниц, составила 14,4 млрд руб. ($216 млн), увеличившись на 6% г/г и 68,8% м/м. Чистый долг составил 152,1 млрд рублей ($2 млрд), а коэффициент NetDebt/EBITDA вырос до 2,2х в связи с обесценением рубля относительно доллара США в марте текущего года. 

Несмотря на снижение мировых цен на удобрения, отчетность подтверждает способность Фосагро наращивать выручку и рентабельность быстрее конкурентов, что обеспечит дальнейшее стабильное повышение капитализации компании.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 244 руб. Потенциал роста: 13%.

Чистые процентные доходы Сбербанка в первом полугодии по МСФО увеличились на 11,5%, до 770,4 млрд руб., благодаря снижению стоимости фондирования на фоне мягкой кредитно-денежной политики ЦБ РФ, снизившего ключевую ставку до 4,25%. Чистые комиссионные доходы Сбербанка по итогам полугодия увеличились на 12,2%, до 246,4 млрд руб. Высокий темп роста зафиксирован в сегментах брокерского обслуживания, операций с драгоценными металлами и расчетно-кассового обслуживания.

Операционные расходы банка увеличились на 7%, до 341,6 млрд руб. Отношение операционных доходов к расходам увеличилось на 0,2 п.п., до 33,4%. Кредитный портфель Сбербанка по итогам полугодия увеличился на 5%, до 22,85 трлн руб. Корпоративный портфель вырос на 5,1%, до 14,58 трлн руб.

По мультипликатору P/BV акции Сбербанка выглядят недооцененными. Банк продолжит платить высокие дивиденды, а благодаря качеству своего кредитного портфеля он без потерь преодолеет последствия пандемии COVID-19. С учетом этого мы считаем акции Сбербанка недооцененными.

Московская биржа (финансовый сектор)

Целевая цена: 183 руб. Потенциал роста: 25%.

Комиссионные доходы Московской биржи по МСФО в первом квартале выросли на 29,3% г/г. Процентные и прочие финансовые доходы биржи сократились на 11,3% г/г, до 3503,7 млн руб., на фоне полученного убытка по финансовым активам, оцениваемым по справедливой стоимости через ОПУ. 

Операционные расходы компании сократились на 1,6% г/г, до 3678,2 млн руб. Значительная экономия затрат в денежном выражении отмечается по статьям «амортизация основных средств» (-139,9 млн руб., или -40% г/г),  «профессиональные услуги» (-48 млн руб., или -31% г/г). Из-за карантина командировочные и транспортные расходы были уменьшены на 37% и на 23,4% соответственно.

Операционная прибыль биржи увеличилась на 27% г/г и составила 8310,2 млн руб. Чистая прибыль достигла 5904 млн руб., поднявшись на 90,7% г/г.

По мультипликатору P/E бумаги Московской биржи торгуются существенно ниже аналогов.

Московская биржа фактически занимает монопольное положение в отечественной отрасли. При этом компания демонстрирует неуклонный рост числа клиентов. Усилению интереса российских частных инвесторов к торговле на фондовом рынке способствуют действующие налоговые льготы, а также развитие цифровых технологий. На этом фоне мы ожидаем от компании стабильного роста капитализации, который будет обгонять рынок в целом.

Магнит  (розничная торговля)
Целевая цена: 5 500 руб. Потенциал роста: 14%.

Магнит увеличил выручку по МСФО за первое полугодие 2020 года на 16% г/г, до 763,361 млрд руб. на фоне сильной динамики LFL-показателей. В первом квартале драйвером роста выступали сопоставимые продажи, которые повысились на 7,8%, во втором им стал средний чек, который увеличился 24,7%. Рост продаж наблюдается у всех отечественных розничных сетей, но Магнит лидирует по его темпам. Для сравнения: у Ленты выручка повысилась на 8,9%, у X5 Retail Group — на 14,2%.

Чистая прибыль Магнита за полугодие увеличилась в 3,6 раза, достигнув 13,771 млрд руб. Лента зафиксировала прибыль в размере 8,9 млрд руб. после убытка годом ранее, у X5 Retail Group прибыль упала на 7,6%.

С января по июнь Магнит открыл 169 магазинов, расширив свою сеть до 20894 точек. Торговая площадь увеличилась на 52 тыс. кв. м, до 7290 тыс. кв. м. Отмечу, что в отчетном периоде все внимание топ-менеджмент Магнита было сфокусировано на поддержании покупательского спроса, в результате чего были временно приостановлены активное открытие новых точек и редизайн магазинов.

Чистый долг Магнита за второй квартал уменьшился на 4,8 млрд руб., до 187,4 млрд руб. Соотношение чистый долг/EBITDA снизилось на 0,2 п.п., до 2, и остается на комфортном уровне. У Ленты и X5 Retail Group долговая нагрузка находится на уровне 1,9 и 3,28 соответственно.

Магнит продолжает интенсивный рост, а на этом этапе развития показатели прибыльности не играют ключевой роли в вопросе капитализации. Мы считаем, что компания в будущем сможет демонстрировать рост выручки, значительно превосходящий среднерыночные, и это послужит катализатором роста капитализации компании.

Русгидро (электроэнергетика)
Целевая цена, ао: 0,93 руб. Потенциал роста: 20%.

В 2019 году общая выручка Русгидро по МСФО составила 406 625 млн руб. (+1,6%). EBITDA опустилась на 11,1% г/г. Чистая прибыль упала на 98,0% г/г, до 643 млн руб., в связи с признанием убытка от обесценения основных средств и незавершенного строительства в размере 53 532 млн руб., преимущественно в отношении введенных в 2019 году Нижне-Бурейской ГЭС и Сахалинской ГРЭС-2. Соотношение NetDebt/EBITDA повысилось до 1,48  с  1,2 на конец 2018 года.

По прогнозу компании дивиденды по итогам 2019 года останутся не ниже среднего значения за 2017-2019 гг. В соответствии с скорректированной дивидендной политикой на выплаты акционерам будет направляться 50% прибыли по МСФО.

Мы считаем Русгидро привлекательной инвестицией из-за относительно низкой долговой нагрузки и ожидаемого продолжения роста прибыли в текущем году быстрее рынка.

Норильский никель  (металлургия)
Целевая цена, ао: 22 550 руб. Потенциал роста: 17%.

Выручка Норникеля за первое полугодие по МСФО выросла на 6,7% г/г, до $6,711 млрд, в основном благодаря повышению цен на палладий на 51% г/г, до $2102, а также троекратному удорожанию родия, тройская унция которого достигла $9 343.

Операционные расходы Норникеля увеличились на 76,6% г/г, до $5,336 млрд, в результате начисления резерва в размере $2134 млн для ликвидации последствий разлива около 21,2 тыс. тонн топлива, создавшего угрозу экосистеме Северного Ледовитого океана. Операционная прибыль Норникеля упала на 58% г/г, до $1,375 млрд, при марже показателя 20,5%. Чистая прибыль  обвалилась с прошлогодних $2,997 млрд до $145 млн.

Из-за аварии на ТЭЦ-3 компания решила отложить выплату дивидендов до уточнения причин аварии и урегулирования мер по ее устранению. Однако дивидендная политика компании остается одним из главных факторов ее инвестиционной привлекательности.

Тенденция к  ужесточению экологических правил повышает спрос на продукцию Норникеля. С учетом стабильных темпов роста выручки, превышающей среднюю по отрасли, устойчиво положительной рентабельности капитала и умеренной долговой нагрузки мы считаем Норникель привлекательным инструментом для долгосрочных инвестиций.

НМТП (логистика)
Целевая цена, ао: 12 руб. Потенциал роста: 32%.

Выручка Группы НМТП в первом квартале по стандартам МСФО сократилась на 16,3% г/г, до $200 млн, из-за падения объема перевалки навалочных и генеральных грузов, что во многом вызвано пандемией COVID-19. Операционные расходы НМТП увеличились на 1%, до $79,8 млн. Операционная рентабельность сократилась на 6,9 п.п., но составляет внушительные 60,1%. 

Грузооборот НМТП вырос на 0,87% до 34 млн тонн. Снижение показателя в связи с падением активности из-за карантина отмечается во всех сегментах, кроме перевалки сырой нефти (+7,4%) и нефтепродуктов (+5,2%).

По состоянию на 31 марта чистый долг группы составил $364,38 млн. Долговая нагрузка по показателю NetDebt/EBITDA составляет комфортные для бизнеса 0,62х.

Ухудшение результатов НМТП в первом квартале в значительной степени объясняется падением деловой активности из-за карантина по COVID-19. При этом реализация отложенного спроса позволит компании наверстать значительную часть упущенного до конца текущего года. Также следует помнить, что у НМТП один из самых высоких показателей рентабельности на отечественном рынке и он стабильно платит дивиденды. Поэтому мы сохраняем позитивный прогноз по капитализации компании.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 5 300 руб. Потенциал роста: 15%.

Консолидированная выручка Яндекса по МСФО за январь-март выросла на 26% г/г — до 47,0 млрд руб. ($604,7 млн). Чистая прибыль составила 5,5 млрд руб. ($70,7 млн), увеличившись на 76% г/г. Скорректированная EBITDA (adjusted EBITDA) повысилась на 13% г/г — до 12,1 млрд руб. ($156,3 млн).

Доля компании на российском рынке интернет-поиска, включая мобильный, в среднем равнялась 58,1% при 57% годом ранее и 57% в предыдущем квартале. Количество поисковых запросов (search queries) увеличилось на 7% г/г. Объем поездок сервиса Яндекс.Такси вырос на 40% г/г.

Мы ожидаем, что Яндекс продолжит наращивать выручку быстрее рынка. Это позволит ему нивелировать относительно высокую налоговую нагрузку и простимулирует увеличение капитализации. Положительным фоном для компании является курс государства на отказ от иностранного программного обеспечения. 

Татнефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ао: 650 руб. Потенциал роста: 28%.

Выручка Татнефти по МСФО в первом полугодии сократилась на четверть, до 334,55 млрд руб. Средний темп снижения этого показателя в российской нефтянке составил 28,9%, то есть результат Татнефти оказался лучше среднеотраслевого. 

Операционная прибыль Татнефти сократилась на 62%, до 56,52 млрд руб., в связи с ростом административных, коммерческих и транспортных расходов. Чистая прибыль компании за полугодие составила 42,85 млрд, обеспечив ей второе место после Газпрома с результатом 45,4 млрд руб. Однако надо учитывать, что выручка госкорпорации была в 8,6 раза выше показателя Татнефти.

Чистый долг Татнефти по итогам полугодия равнялся 24,73 млрд руб. Долговая нагрузка по NetDebt/EBITDA на минимальном по сектору уровне 0,12х. Низкая долговая нагрузка оказывает положительное влияние на свободный денежный поток, выступающий базой для дивидендных выплат.

По мультипликатору P/E бумаги Татнефти торгуются ниже среднеотраслевого значения. Мы сохраняем позитивный прогноз по акциям эмитента, учитывая высокие дивиденды и рентабельность бизнеса.