• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: технические перестановки Источник: res.cloudinary.com
Cкачать пост

Модельный портфель: технические перестановки

Для минимизации рисков доля Яндекса в портфеле была сокращена в пользу Магнита, Сбера и Мосбиржи

Представляем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, по нашей оценке, ликвидных акций российских эмитентов за прошедшие две недели. Также предлагаем вашему вниманию пересмотренный состав портфеля на период до 18 сентября.

Россия

Индекс промышленного производства, по данным Росстата, в январе-июле снизился на 4,2% г/г, в июле показатель опустился на 8% г/г и вырос на 3,4% м/м.

В июле оборот розничной торговли сократился на 2,6% г/г. В последние четыре месяца здесь сохраняется уверенная восстановительная тенденция, которая предполагает выход в плюс в августе.

В июне реальная зарплата выросла на 0,6%, номинальная — на 3,8%.

C 18 по 24 августа индекс потребительских цен не изменился, с начала месяца снизился на 0,1%, с начала года вырос на 2,9%. 

Европа

Индекс потребительских цен Великобритании в июле повысился на 0,4% м/м и на 1% г/г после +0,1% м/м и +0,6% г/г месяцем ранее. Аналогичный показатель еврозоны снизился на 0,4% м/м и вырос на 0,4% г/г после +0,3% в обоих случаях. 

Индекс цен производителей Германии в июле вырос на 0,2% м/м против нулевой динамики в июне.

Объем розничных продаж Великобритании в июле вырос на 3,6% м/м и на 1,4% г/г после +13,9% м/м и -1,6% г/г месяцем ранее. Индексы деловой активности в промышленности и секторе услуг Германии в августе, по предварителным данным, составили 53 п. и 50,8 п. после 51 п. и 55,6 п. месяцем ранее. Аналогичные показатели еврозоны составили 51,7 п. и 50,1 п. после 51,8 п. и 54,7 п. месяцем ранее. Индексы деловой активности в промышленности и секторе услуг Великобритании в августе, по предварителным данным, составили 55,3 п. и 60,1 п. после 53,3 п. и 56,5 п. месяцем ранее.

ВВП Германии во втором квартале снизился на 9,7% кв/кв и на 11,3% г/г после 2% кв/кв и 1,8% г/г за январь-март. Индекс делового климата в августе повысился до 92,6 п. после 90,4 п. месяцем ранее.

США

Объем строительства новых домов в июле вырос на 22,6% м/м после 17,5% м/м месяцем ранее.

Протоколы июльского заседания ФРС показали, что ряд чиновников уверены в необходимости дополнительных стимулов для экономики. Кроме того, отмечается рост неопределенности относительно прогноза экономики на ближайшее время.

Индекс деловой активности в промышленности Филадельфии в августе опустился до 17,2 п. с 24,1 п. месяцем ранее. В том же месяце индексы деловой активности в промышленности и секторе услуг, по предварительным данным, составили 53,6 п. и 54,8 п. после 50,9 п. и 50 п. месяцем ранее. Продажи на вторичном рынке жилья в июле выросли на 24,7% после роста на 20,2% месяцем ранее.

Индекс доверия потребителей в августе опустился до 84,8 п. с 1,7 п. месяцем ранее. Объем продаж нового жилья в июле увеличился до 901 тыс. с июньских 791 тыс.

ВВП во втором квартале упал на 31,7% кв/кв после 5% кв/кв кварталом ранее. 

Личные расходы в июле выросли на 1,9% м/м после 6,2% м/м месяцем ранее. Индекс ожиданий потребителей, рассчитанный Мичиганским университетом, в августе повысился до 68,5 п. с 65,9 п. месяцем ранее.

АТР

ВВП Японии во втором квартале снизился на 7,8% кв/кв и на 27,8% г/г после 0,6% кв/кв и 2,2% г/г кварталом ранее. 

Положительное сальдо торгового баланса Японии в июле составило 11,6 млрд иен после дефицита 269,3 млрд иен месяцем ранее. Объем экспорта снизился на 19,2% м/м после 26,2% м/м месяцем ранее. 

По предварительным данным индекс деловой активности в секторе услуг Японии в августе составил 45 п. после 45,4 п. месяцем ранее.

Нефть

По предварительным данным, в июле сделка ОПЕК+ выполнялась на 95%, что указывает на высокую дисциплину ее участников. Увеличение лимитов добычи с августа не привело к снижению цен на нефть, и это психологически укрепляет рынок.

ОПЕК отмечает, что восстановление глобальной экономики происходит медленнее, чем ожидалось. Это негативный для нефти фактор.

Ожидаемый с начала недели ураган на восточном побережье США завершился. Предварительные данные свидетельствуют, что для нефтяной промышленности Штатов серьезных последствий ураган за собой не повлек. 

В июле промпроизводство Японии росло рекордными темпами, как и сфера услуг Китая в августе. Все это указывает на быстрое восстановление мировой экономики, а с ней и глобального спроса на энергоресурсы. Кроме того, поддержку нефти придало заявление национальной нефтяной компании ОАЭ о сокращении предложения в сентябре и октябре в рамках исполнения соглашения ОПЕК++.

Модельный портфель

С 14 по 28 августа номинированный в рублях индекс Мосбиржи снизился на 2,67%, до 2 980,17 пункта, а рассчитываемый в долларах РТС подешевел на 4,39%, до 1 265,62 пункта. Пара USD/RUB к концу торгов 28 августа поднялась на 1,56%, до 74,0125 руб., а котировки EUR/RUB повысились на 2,09%, до 88,055 руб.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.

С 14 по 28 августа стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) снизилась на 2%, а индекс Мосбиржи опустился на 2,67%. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отсчета сузился до 277,59% в нашу пользу.

Соотношение показателей риска, как и прежде, на стороне Инвесткафе: при одинаковых размерах стандартного отклонения средняя арифметическая двухнедельная доходность модельного портфеля почти в два раза выше, чем у индекса Мосбиржи.

Доля Яндекса была снижена до 15% за счет равномерного увеличения долей Сбербанка, Мосбиржи и Магнита. Мы довольны динамикой акций ИТ-гиганта, но признаки формирования «пузыря» в высокотехнологическом сегменте рынка США делают избыточную долю Яндекса в портфеле потенциально опасной.

Интер РАО ЕЭС (энергетический сектор).
Целевая цена, ао: 7,21 руб. Потенциал роста: 36%.

В первом квартале выручка РАО ЕЭС по МСФО снизилась на 5,2% г/г и составила 266,9 млрд руб. Операционные расходы снизились на 8,7 млрд руб. (3,5% г/г), до 237,8 млрд руб. EBITDA опустилась на 13,1% г/г, до 41,4 млрд руб. При этом чистая прибыль увеличилась на 3,4 млрд руб., до 34,6 млрд руб., преимущественно за счет положительных курсовых разниц, возникших в результате укрепления доллара США и евро к рублю в отчетном периоде.

Кредиты и займы уменьшились на 4,3%, до 3,2 млрд рублей. Обязательства по аренде с учетом доли в совместных предприятиях выросли на 1,4 млрд руб. до 59,0 млрд.

Мы считаем, что активное улучшение показателей компании вместе с относительно низкой долговой нагрузкой и вероятным повышением дивидендных выплат способно стимулировать рост капитализации компании более чем на 15% в обозримом будущем.

Фосагро (сельскохозяйственный сектор).
Целевая цена, ао: 3 173 руб. Потенциал роста: 17%.

Выручка Фосагро по МСФО в первом квартале сократилась на 11,4% г/г и составила 64,1 млрд руб. ($965 млн) в связи с коррекцией цен на удобрения в течение прошлого года. EBITDA упала на 25,3% г/г, до 18,5 млрд руб. ($279 млн), а рентабельность по ней осталась на высоком уровне 29%. Чистая прибыль, скорректированная на эффект от курсовых разниц, составила 14,4 млрд руб. ($216 млн), увеличившись на 6% г/г и 68,8% м/м. Чистый долг составил 152,1 млрд рублей ($2 млрд), а коэффициент NetDebt/EBITDA вырос до 2,2х в связи с обесценением рубля относительно доллара США в марте текущего года. 

Несмотря на снижение мировых цен на удобрения, отчетность подтверждает способность Фосагро наращивать выручку и рентабельность быстрее конкурентов, что обеспечит дальнейшее стабильное повышение капитализации компании.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 243 руб. Потенциал роста: 13%.

Чистые процентные доходы Сбербанка в первом полугодии по МСФО увеличились на 11,5%, до 770,4 млрд руб., благодаря снижению стоимости фондирования на фоне мягкой кредитно-денежной политики ЦБ РФ, снизившего ключевую ставку до 4,25%. Чистые комиссионные доходы Сбербанка по итогам полугодия увеличились на 12,2%, до 246,4 млрд руб. Высокий темп роста зафиксирован в сегментах брокерского обслуживания, операций с драгоценными металлами и расчетно-кассового обслуживания.

Операционные расходы банка увеличились на 7%, до 341,6 млрд руб. Отношение операционных доходов к расходам увеличилось на 0,2 п.п., до 33,4%. Кредитный портфель Сбербанка по итогам полугодия увеличился на 5%, до 22,85 трлн руб. Корпоративный портфель вырос на 5,1%, до 14,58 трлн руб.

По мультипликатору P/BV акции Сбербанка выглядят недооцененными. Банк продолжит платить высокие дивиденды, а благодаря качеству своего кредитного портфеля он без потерь преодолеет последствия пандемии COVID-19. С учетом этого мы считаем акции Сбербанка недооцененными.

Московская биржа (финансовый сектор)

Целевая цена: 180 руб. Потенциал роста: 30%.

Комиссионные доходы Московской биржи по МСФО в первом квартале выросли на 29,3% г/г. Процентные и прочие финансовые доходы биржи сократились на 11,3% г/г, до 3503,7 млн руб., на фоне полученного убытка по финансовым активам, оцениваемым по справедливой стоимости через ОПУ. 

Операционные расходы компании сократились на 1,6% г/г, до 3678,2 млн руб. Значительная экономия затрат в денежном выражении отмечается по статьям «амортизация основных средств» (-139,9 млн руб., или -40% г/г),  «профессиональные услуги» (-48 млн руб., или -31% г/г). Из-за карантина командировочные и транспортные расходы были уменьшены на 37% и на 23,4% соответственно.

Операционная прибыль биржи увеличилась на 27% г/г и составила 8310,2 млн руб. Чистая прибыль достигла 5904 млн руб., поднявшись на 90,7% г/г.

По мультипликатору P/E бумаги Московской биржи торгуются существенно ниже аналогов.

Московская биржа фактически занимает монопольное положение в отечественной отрасли. При этом компания демонстрирует неуклонный рост числа клиентов. Усилению интереса российских частных инвесторов к торговле на фондовом рынке способствуют действующие налоговые льготы, а также развитие цифровых технологий. На этом фоне мы ожидаем от компании стабильного роста капитализации, который будет обгонять рынок в целом.

Магнит  (розничная торговля)
Целевая цена: 5 400 руб. Потенциал роста: 18%.

Магнит увеличил выручку по МСФО за первое полугодие 2020 года на 16% г/г, до 763,361 млрд руб. на фоне сильной динамики LFL-показателей. В первом квартале драйвером роста выступали сопоставимые продажи, которые повысились на 7,8%, во втором им стал средний чек, который увеличился 24,7%. Рост продаж наблюдается у всех отечественных розничных сетей, но Магнит лидирует по его темпам. Для сравнения: у Ленты выручка повысилась на 8,9%, у X5 Retail Group — на 14,2%.

Чистая прибыль Магнита за полугодие увеличилась в 3,6 раза, достигнув 13,771 млрд руб. Лента зафиксировала прибыль в размере 8,9 млрд руб. после убытка годом ранее, у X5 Retail Group прибыль упала на 7,6%.

С января по июнь Магнит открыл 169 магазинов, расширив свою сеть до 20894 точек. Торговая площадь увеличилась на 52 тыс. кв. м, до 7290 тыс. кв. м. Отмечу, что в отчетном периоде все внимание топ-менеджмент Магнита было сфокусировано на поддержании покупательского спроса, в результате чего были временно приостановлены активное открытие новых точек и редизайн магазинов.

Чистый долг Магнита за второй квартал уменьшился на 4,8 млрд руб., до 187,4 млрд руб. Соотношение чистый долг/EBITDA снизилось на 0,2 п.п., до 2, и остается на комфортном уровне. У Ленты и X5 Retail Group долговая нагрузка находится на уровне 1,9 и 3,28 соответственно.

Магнит продолжает интенсивный рост, а на этом этапе развития показатели прибыльности не играют ключевой роли в вопросе капитализации. Мы считаем, что компания в будущем сможет демонстрировать рост выручки, значительно превосходящий среднерыночные, и это послужит катализатором роста капитализации компании.

Русгидро (электроэнергетика)
Целевая цена, ао: 0,92 руб. Потенциал роста: 24%.

В 2019 году общая выручка Русгидро по МСФО составила 406 625 млн руб. (+1,6%). EBITDA опустилась на 11,1% г/г. Чистая прибыль упала на 98,0% г/г, до 643 млн руб., в связи с признанием убытка от обесценения основных средств и незавершенного строительства в размере 53 532 млн руб., преимущественно в отношении введенных в 2019 году Нижне-Бурейской ГЭС и Сахалинской ГРЭС-2. Соотношение NetDebt/EBITDA повысилось до 1,48  с  1,2 на конец 2018 года.

По прогнозу компании дивиденды по итогам 2019 года останутся не ниже среднего значения за 2017-2019 гг. В соответствии с скорректированной дивидендной политикой на выплаты акционерам будет направляться 50% прибыли по МСФО.

Мы считаем Русгидро привлекательной инвестицией из-за относительно низкой долговой нагрузки и ожидаемого продолжения роста прибыли в текущем году быстрее рынка.

Норильский никель  (металлургия)
Целевая цена, ао: 22 550 руб. Потенциал роста: 17%.

Выручка Норникеля за первое полугодие по МСФО выросла на 6,7% г/г, до $6,711 млрд, в основном благодаря повышению цен на палладий на 51% г/г, до $2102, а также троекратному удорожанию родия, тройская унция которого достигла $9 343.

Операционные расходы Норникеля увеличились на 76,6% г/г, до $5,336 млрд, в результате начисления резерва в размере $2134 млн для ликвидации последствий разлива около 21,2 тыс. тонн топлива, создавшего угрозу экосистеме Северного Ледовитого океана. Операционная прибыль Норникеля упала на 58% г/г, до $1,375 млрд, при марже показателя 20,5%. Чистая прибыль  обвалилась с прошлогодних $2,997 млрд до $145 млн.

Из-за аварии на ТЭЦ-3 компания решила отложить выплату дивидендов до уточнения причин аварии и урегулирования мер по ее устранению. Однако дивидендная политика компании остается одним из главных факторов ее инвестиционной привлекательности.

Тенденция к  ужесточению экологических правил повышает спрос на продукцию Норникеля. С учетом стабильных темпов роста выручки, превышающей среднюю по отрасли, устойчиво положительной рентабельности капитала и умеренной долговой нагрузки мы считаем Норникель привлекательным инструментом для долгосрочных инвестиций.

НМТП (логистика)
Целевая цена, ао: 12,05 руб. Потенциал роста: 35%.

Выручка Группы НМТП в первом квартале по стандартам МСФО сократилась на 16,3% г/г, до $200 млн, из-за падения объема перевалки навалочных и генеральных грузов, что во многом вызвано пандемией COVID-19. Операционные расходы НМТП увеличились на 1%, до $79,8 млн. Операционная рентабельность сократилась на 6,9 п.п., но составляет внушительные 60,1%. 

Грузооборот НМТП вырос на 0,87% до 34 млн тонн. Снижение показателя в связи с падением активности из-за карантина отмечается во всех сегментах, кроме перевалки сырой нефти (+7,4%) и нефтепродуктов (+5,2%).

По состоянию на 31 марта чистый долг группы составил $364,38 млн. Долговая нагрузка по показателю NetDebt/EBITDA составляет комфортные для бизнеса 0,62х.

Ухудшение результатов НМТП в первом квартале в значительной степени объясняется падением деловой активности из-за карантина по COVID-19. При этом реализация отложенного спроса позволит компании наверстать значительную часть упущенного до конца текущего года. Также следует помнить, что у НМТП один из самых высоких показателей рентабельности на отечественном рынке и он стабильно платит дивиденды. Поэтому мы сохраняем позитивный прогноз по капитализации компании.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 5 362 руб. Потенциал роста: 10%.

Консолидированная выручка Яндекса по МСФО за январь-март выросла на 26% г/г — до 47,0 млрд руб. ($604,7 млн). Чистая прибыль составила 5,5 млрд руб. ($70,7 млн), увеличившись на 76% г/г. Скорректированная EBITDA (adjusted EBITDA) повысилась на 13% г/г — до 12,1 млрд руб. ($156,3 млн).

Доля компании на российском рынке интернет-поиска, включая мобильный, в среднем равнялась 58,1% при 57% годом ранее и 57% в предыдущем квартале. Количество поисковых запросов (search queries) увеличилось на 7% г/г. Объем поездок сервиса Яндекс.Такси вырос на 40% г/г.

Мы ожидаем, что Яндекс продолжит наращивать выручку быстрее рынка. Это позволит ему нивелировать относительно высокую налоговую нагрузку и простимулирует увеличение капитализации. Положительным фоном для компании является курс государства на отказ от иностранного программного обеспечения. 

Татнефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ао: 665 руб. Потенциал роста: 20%.

Выручка Татнефти за первый квартал 2020 по МСФО сократилась на 12,7%, до 198,28 млрд руб. Доходы от продажи сырой нефти упали на 35,9%, а объемы реализации нефтепродуктов повысились на 15,3%. Самый высокий темп роста доходов (+29,5%) продемонстрировал сегмент нефтехимии.

Операционные расходы Татнефти в отчетном периоде увеличились на 13,2%, до 167,92 млрд руб. Двузначный темп роста издержек вызвал падение операционной прибыли более чем в два раза, до 30,36 млрд руб. Операционная рентабельность составила максимальные в секторе 15,3%. У конкурентов Татнефти этот показатель не превышает 10%, что дает ей важное преимущество.

Татнефть одна из немногих в отрасли завершила первый квартал с чистой прибылью. Прибыль, приходящаяся на акционеров, составила 25,25 млрд руб. Свободный денежный поток увеличился на 17,9%, до 48,84 млрд руб. Это позитивный сигнал для инвесторов, поскольку FCF является базой для выплаты дивидендов. Компания распределяет среди акционеров не менее 50% чистой прибыли при наличии свободного денежного потока. Несмотря на неудачный первый квартал, данное условие соблюдается с приличным запасом.

Несмотря на то, что по мультипликатору P/E бумаги Татнефти торгуются выше среднеотраслевого значения, мы сохраняем позитивный прогноз по акциям эмитента, учитывая высокие дивиденды и рентабельность бизнеса.

внешний фон дивидендная политика инвестиционные идеи индекс Мосбиржи ликвидные акции российских компаний ребалансировка соотношение риск/доходность спреды статистика финансовые результаты цена на нефть