• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: ни шагу назад! Источник: ft.com
Cкачать пост

Модельный портфель: ни шагу назад!

С 11 июня по 3 июля спред доходности портфеля Инвесткафе и индекса Мосбиржи превысил 253%

Представляем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, по нашей оценке, ликвидных акций российских эмитентов за прошедшие две недели. Также предлагаем вашему вниманию пересмотренный состав портфеля на период до 17 июля.

Россия

Со 2 по 8 июня индекс потребительских цен, по оценке Росстата, показал нулевой прирост, как и с начала июня, с начала года показатель повысился на 2,4%. Индекс промышленного производства в январе-мае снизился на 2,4% г/г, в мае показатель упал на 9,6% г/г и 5,5% м/м.

В первом квартале ВВП, по оценке Росстата, увеличился на 1,6% г/г и упал на 18,7% кв/кв. Агентство Fitch ухудшило прогноз российского ВВП в 2020 году: теперь ожидается его падение не на 5%, а на 5,8%.

Европа

Индекс потребительских цен Германии в мае снизился на 0,1% м/м и вырос на 0,6% г/г (прогноз: +0,4% м/м и +0,6% г/г после -0,1% м/м и +0,9% г/г месяцем ранее). 

Индекс потребительских цен Великобритании в мае не изменился по отношению к предыдущему месяцу  и вырос на 0,5% г/г после снижения на 0,2% м/м и повышения на 0,8% г/г месяцем ранее. Индекс потребительских цен еврозоны опустился на 0,1% м/м и вырос на 0,1% г/г после роста на 0,3% в апреле. 

Индекс цен производителей Германии в мае снизился на 0,4% м/м и на 2,2% г/г после 0,7% м/м и на 1,9% г/г месяцем ранее. Индикатор розничных продаж Великобритании в мае вырос на 12% м/м и снизился на 13,1% г/г после -18,4% м/м и -22,6% г/г месяцем ранее.

Индекс потребительского доверия еврозоны в июне составил -14,7 п. после -18,8 п. месяцем ранее.

Индексы деловой активности в промышленности и в секторе услуг еврозоны в июне составили 46,9 п. и 47,3 п. соответственно после 39,4 п. и 30,5 п. месяцем ранее. Аналогичные показатели Германии повысились до 44,6 п. и 45,8 п. с майских 36,6 п. и 32,6 п., а индекс делового оптимизма вырос до  86,2 п. с 79,5 п. в мае. Индексы деловой активности в промышленности и в секторе услуг Великобритании за июнь поднялись до 50,1 п. и 47 п. после 40,7 п. и 29 п. месяцем ранее. 

Индекс потребительского доверия Германии  на июль повысился до -9,6 п. после -18,9 п. месяцем ранее. 

Импортные цены Германии в мае выросли на 0,3% м/м и снизились на 7% г/г после  снижения на1,8% м/м и 7,4% г/г за апрель.

США

Индекс цен производителей в мае вырос на 0,4% м/м (прогноз: +0,1% м/м после -1,3% м/м месяцем ранее). Экспортные и импортные цены снизились на 0,6% м/м в обоих случаях (прогноз: +0,1% м/м и -0,2% м/м соответственно после -3,3% м/м и -2,6% м/м месяцем ранее). Индекс потребительского доверия в июне составил 78,9 п. (прогноз: 75 п. после 72,3 п. месяцем ранее). 

Розничные продажи за май выросли на 17,7% м/м (прогноз: +8% м/м после -14,7% м/м в апреле), что стало приятным сюрпризом для инвесторов. Индекс промышленного производства повысился на 1,4% м/м (прогноз: +2,9% м/м после -11,2% м/м месяцем ранее). 

Глава ФРС заявил, что не ждет быстрого восстановления экономики и текущий прогноз снижения ВВП страны в текущем году на 6,8% не учитывает угрозу второй волны пандемии. 

Индекс опережающих индикаторов в мае вырос на 2,8% м/м после снижения на 4,4% м/м за апрель. Индекс деловой активности Филадельфии в июне достиг 27,5 п. после -43,1 п. месяцем ранее. 

Количество проданных домов на вторичном рынке недвижимости в мае составило 3,91 млн после 4,33 млн месяцем ранее. 

Индексы деловой активности в промышленности и в секторе услуг в июне увеличились до 49,6 п. и 46,7 п. после 39,8 п. и 37,5 п. в мае. На первичном рынке за май было продано 0,676 млн домов при 0,58 млн за апрель. 

Личные доходы и расходы граждан за май снизились на 4,2% м/м и выросли на 8,2% м/м после роста на 10,8% м/м и  падения на 12,6% м/м в апреле. Индекс потребительского доверия в июне повысился до 78,1 п. после 72,3 п. месяцем ранее.

Средняя почасовая зарплата за июнь снизилась на 1,2% м/м после 1% м/м месяцем ранее. Занятость в несельскохозяйственном секторе составила 4,8 млн после 2,509 млн месяцем ранее.

АТР

Индикатор розничных продаж Китая в мае опустился на 2,8% г/г с 7,5% г/г месяцем ранее.

Отрицательное сальдо торгового баланса Японии в мае уменьшилось до 833,4 млрд иен с 931,9 млрд месяцем ранее.

Индекс потребительских цен Японии в мае вырос на 0,1% м/м, как и месяцем ранее.

Нефть

Goldman Sachs заявил, что цены на нефть скорректируются вниз на 15-20% от текущих уровней, так как дисбаланс между спросом и предложением сохраняется, и к тому же намечается вторая волна эпидемии коронавируса, что снизит потребление топлива. 

Цена нефти вернулась к четырехмесячному максимуму и вошла в консолидацию. Сейчас на цены действуют позитивные факторы в виде снижения добычи в рамках соглашения ОПЕК+ и сокращения производства США, а давление на котировки оказывает рост заболеваемости COVID-19 в мире. Возобновления жесткого карантина в связи с этим не ожидается, но люди не спешат возвращаться к привычному образу жизни, что особенно негативно для транспортной отрасли и, как следствие, для спроса на топливо. Дополнительным фактором давления выступает прогресс Ливии на пути восстановления экспорта углеводородного сырья.

Ни Саудовская Аравия, ни Россия, не инициируют новые переговоры о продлении ограничений на новый период. Это значит, что наиболее вероятно, что с августа объемы добычи с августа увеличатся на 2 млн. Это лишает рынок долгосрочной поддержки. 

Модельный портфель

С 11 июня по 3 июля номинированный в рублях индекс Мосбиржи вырос на 2,11%, до 2 801,66 пункта, а рассчитываемый в долларах индекс РТС снизился на 0,24%, до 1 235,18 пункта. Пара USD/RUB к концу торгов 3 июля укрепилась на 1,67%, до 71,37 руб., а котировки EUR/RUB поднялись на 1,38%, до 80,29 руб.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.

С 11 июня по 3 июля стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) выросла на 3,9%, а индекс Мосбиржи прибавил 2,11%. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отсчета расширился до 253,10% в нашу пользу.

Соотношение показателей риска, как и прежде, на стороне Инвесткафе: при одинаковых размерах стандартного отклонения средняя арифметическая двухнедельная доходность модельного портфеля почти в два раза выше, чем у индекса Мосбиржи.

В целях балансировки на новый период мы увеличили долю Магнита за счет уменьшения доли Яндекса до 15%.

Интер РАО ЕЭС (энергетический сектор).
Целевая цена, ао: 5,87 руб. Потенциал роста: 17%.

В первом квартале выручка РАО ЕЭС по МСФО снизилась на 5,2% г/г и составила 266,9 млрд руб. Операционные расходы снизились на 8,7 млрд руб. (3,5% г/г), до 237,8 млрд руб. EBITDA опустилась на 13,1% г/г, до 41,4 млрд руб. При этом чистая прибыль увеличилась на 3,4 млрд руб., до 34,6 млрд руб., преимущественно за счет положительных курсовых разниц, возникших в результате укрепления доллара США и евро к рублю в отчетном периоде.

Кредиты и займы уменьшились на 4,3%, до 3,2 млрд рублей. Обязательства по аренде с учетом доли в совместных предприятиях выросли на 1,4 млрд руб. до 59,0 млрд.

Мы считаем, что активное улучшение показателей компании вместе с относительно низкой долговой нагрузкой и вероятным повышением дивидендных выплат способно стимулировать рост капитализации компании более чем на 15% в обозримом будущем.

Фосагро (сельскохозяйственный сектор).
Целевая цена, ао: 3 120 руб. Потенциал роста: 21%.

Выручка Фосагро по МСФО в первом квартале сократилась на 11,4% г/г и составила 64,1 млрд руб. ($965 млн) в связи с коррекцией цен на удобрения в течение прошлого года. EBITDA упала на 25,3% г/г, до 18,5 млрд руб. ($279 млн), а рентабельность по ней осталась на высоком уровне 29%. Чистая прибыль, скорректированная на эффект от курсовых разниц, составила 14,4 млрд руб. ($216 млн), увеличившись на 6% г/г и 68,8% м/м. Чистый долг составил 152,1 млрд рублей ($2 млрд), а коэффициент NetDebt/EBITDA вырос до 2,2х в связи с обесценением рубля относительно доллара США в марте текущего года. 

Несмотря на снижение мировых цен на удобрения, отчетность подтверждает способность Фосагро наращивать выручку и рентабельность быстрее конкурентов, что обеспечит дальнейшее стабильное повышение капитализации компании.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 239 руб. Потенциал роста: 24%.

Чистый процентный доход Сбербанка по МСФО за первый квартал увеличился на 10,1% г/г, до 371,9 млрд руб. Чистый комиссионный доход составил 126,4 млрд руб., повысившись на 22,8% г/г. Операционные расходы выросли на 12,2% г/г, до 169,2 млрд руб. Чистая прибыль акционеров сократилась на 47%, до 120,2 млрд руб. Столь негативный результат вызван начислением резервов под обесценение кредитного портфеля в размере 120,9 млрд руб. Таким образом, половину дохода Сбер отразил как прибыль, а половину направил на резервы.

По итогам первого квартала банк увеличил кредитный портфель на 6,5%, до 23,16 трлн руб. Корпоративный сегмент продемонстрировал рост на 8% как за счет увеличения объема выдачи кредитов, так и благодаря валютной переоценке на фоне девальвации рубля в конце отчетного периода. Кредитование физических лиц увеличилось на 3,9%, в первую очередь за счет потребительских ссуд и ипотеки. 

По мультипликатору P/BV акции Сбербанка выглядят недооцененными. Банк продолжит платить высокие дивиденды, а благодаря качеству своего кредитного портфеля он без потерь преодолеет последствия пандемии COVID-19. С учетом этого мы считаем акции Сбербанка недооцененными.

денды, а благодаря высокому качеству своего кредитного портфеля он без потерь преодолеет последствия пандемии COVID-19. С учетом этого мы считаем акции Сбербанка недооцененными.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена: 146 руб. Потенциал роста: 26%.

Комиссионные доходы Московской биржи по МСФО в 2019 выросли на 10,7% г/г, до рекордного уровня 26,2 млн руб. Чистые процентные доходы повысились на 4,1% г/г, до 16,7 млрд руб, за счет реализованного дохода от переоценки инвестиционного портфеля. Чистая прибыль выросла на 2,4% г/г, до 20,2 млрд руб.

Около 2 млн новых частных инвесторов открыли брокерские счета в 2019 году, в результате общее количество российских граждан, имеющих доступ на биржу, на конец года достигло 3,9 млн. По итогам февраля их число превысило 4,3 млн человек.

Принята новая дивидендная политика, согласно которой биржа на дивиденды может направляться весь свободный денежный поток. Нижняя граница дивидендных выплат повышена с 55% до 60% от чистой прибыли по МСФО.

Московская биржа фактически занимает монопольное положение в отечественной отрасли, что отчасти оправдывает ее высокую рыночную оценку. При этом компания демонстрирует неуклонный рост числа клиентов. Усилению интереса российских частных инвесторов к торговле на фондовом рынке способствуют действующие налоговые льготы, а также развитие цифровых технологий. На этом фоне мы ожидаем от компании стабильного роста капитализации, который будет обгонять рынок в целом.

Магнит  (розничная торговля)
Целевая цена: 4 670 руб. Потенциал роста: 11%.

Магнит удачно отчитался за первый квартал по МСФО. Выручка компании увеличилась на 18,5%, до 376,03 млрд руб. на фоне увеличения объемов покупок потребительских товаров в преддверии ограничительных мер, связанных с пандемией COVID-19. Рост продаж с января по март наблюдался у всех представителей ритейла, однако у Магнита он оказался самым высоким в секторе.

Сопоставимые продажи Магнита в первом квартале увеличились на 7,8%, рост среднего чека составил 3,7%, а трафик повысился на 4%. Позитивная динамика трафика особенно важна, поскольку именно по этому показателю компания уступала своим конкурентам. В то же время рост сопоставимых продаж у Магнита оказался самым высоким из тройки лидеров.

Чистая прибыль акционеров увеличилась на 154,9% г/г, до 2,32 млрд руб., однако высокий рост обусловлен эффектом низкой базы. 

В отчетном периоде компания открыла 135 новых магазинов, доведя их количество до 20860, удерживая лидерство по этому показателю. Прирост торговой площади в отчетном периоде сократился на 87% и составил 38 тыс. кв. м.

Чистый долг Магнита за квартал увеличился на 18,8%, до 218,9 млрд руб. Долговая нагрузка по NetDebt/EBITDA повысилась на 0,1, до 2,2, но остается на комфортном уровне.

Магнит продолжает интенсивный рост, а на этом этапе развития показатели прибыльности не играют ключевой роли в вопросе капитализации. Мы считаем, что компания в будущем сможет демонстрировать рост выручки, значительно превосходящий среднерыночные, и это послужит катализатором роста капитализации компании.

Русгидро (электроэнергетика)
Целевая цена, ао: 0,93 руб. Потенциал роста: 21%.

В 2019 году общая выручка Русгидро по МСФО составила 406 625 млн руб. (+1,6%). EBITDA опустилась на 11,1% г/г. Чистая прибыль упала на 98,0% г/г, до 643 млн руб., в связи с признанием убытка от обесценения основных средств и незавершенного строительства в размере 53 532 млн руб., преимущественно в отношении введенных в 2019 году Нижне-Бурейской ГЭС и Сахалинской ГРЭС-2. Соотношение NetDebt/EBITDA повысилось до 1,48  с  1,2 на конец 2018 года.

По прогнозу компании дивиденды по итогам 2019 года останутся не ниже среднего значения за 2017-2019 гг. В соответствии с скорректированной дивидендной политикой на выплаты акционерам будет направляться 50% прибыли по МСФО.

Мы считаем Русгидро привлекательной инвестицией из-за относительно низкой долговой нагрузки и ожидаемого продолжения роста прибыли в текущем году быстрее рынка.

Норильский никель  (металлургия)
Целевая цена, ао: 24 700 руб. Потенциал роста: 27%.

В 2019 консолидированная выручка Норникеля по МСФО увеличилась на 16% г/г, до $13,6 млрд, за счет повышения объемов производства основной продукции, а также ввиду роста цены на палладий и никель. EBITDA увеличилась на 27% г/г, до $7,9 млрд. Рентабельность по EBITDA составила 58%. Отношение чистого долга к  EBITDA на конец отчетного периода снизилось до 0,9x

Тенденция к  ужесточению экологических правил повышает спрос на продукцию Норникеля. С учетом стабильных темпов роста выручки, превышающей среднюю по отрасли, устойчиво положительной рентабельности капитала и умеренной долговой нагрузки мы считаем Норникель привлекательным инструментом для долгосрочных инвестиций.

НМТП (логистика)
Целевая цена, ао: 12,73 руб. Потенциал роста: 19%.

Выручка НМТП по международным стандартам бухотчетности в 2019 году снизилась на 5,97%, до 56,089 млн. руб. Чистая прибыль Новороссийского морского торгового порта выросла на 262%, до 61,017 млн. руб., что в значительной мере связано с продажей зернового терминала во втором квартале.

У НМТП одни из самых высоких показателей рентабельности на отечественном рынке. Она стабильно демонстрирует улучшение ключевых финансовых результатов последние несколько лет. Мы ожидаем, что капитализация компании продолжит рост быстрее рынка.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 3 900 руб. Потенциал роста: 10%.

Консолидированная выручка Яндекса по МСФО за январь-март выросла на 26% г/г — до 47,0 млрд руб. ($604,7 млн). Чистая прибыль составила 5,5 млрд руб. ($70,7 млн), увеличившись на 76% г/г. Скорректированная EBITDA (adjusted EBITDA) повысилась на 13% г/г — до 12,1 млрд руб. ($156,3 млн).

Доля компании на российском рынке интернет-поиска, включая мобильный, в среднем равнялась 58,1% при 57% годом ранее и 57% в предыдущем квартале. Количество поисковых запросов (search queries) увеличилось на 7% г/г. Объем поездок сервиса Яндекс.Такси вырос на 40% г/г.

Мы ожидаем, что Яндекс продолжит наращивать выручку быстрее рынка. Это позволит ему нивелировать относительно высокую налоговую нагрузку и простимулирует увеличение капитализации. Положительным фоном для компании является курс государства на отказ от иностранного программного обеспечения. 

Татнефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ао: 670 руб. Потенциал роста: 18%.

Выручка Татнефти за первый квартал 2020 по МСФО сократилась на 12,7%, до 198,28 млрд руб. Доходы от продажи сырой нефти упали на 35,9%, а объемы реализации нефтепродуктов повысились на 15,3%. Самый высокий темп роста доходов (+29,5%) продемонстрировал сегмент нефтехимии.

Операционные расходы Татнефти в отчетном периоде увеличились на 13,2%, до 167,92 млрд руб. Двузначный темп роста издержек вызвал падение операционной прибыли более чем в два раза, до 30,36 млрд руб. Операционная рентабельность составила максимальные в секторе 15,3%. У конкурентов Татнефти этот показатель не превышает 10%, что дает ей важное преимущество.

Татнефть одна из немногих в отрасли завершила первый квартал с чистой прибылью. Прибыль, приходящаяся на акционеров, составила 25,25 млрд руб. Свободный денежный поток увеличился на 17,9%, до 48,84 млрд руб. Это позитивный сигнал для инвесторов, поскольку FCF является базой для выплаты дивидендов. Компания распределяет среди акционеров не менее 50% чистой прибыли при наличии свободного денежного потока. Несмотря на неудачный первый квартал, данное условие соблюдается с приличным запасом.

Несмотря на то, что по мультипликатору P/E бумаги Татнефти торгуются выше среднеотраслевого значения, мы сохраняем позитивный прогноз по акциям эмитента, учитывая высокие дивиденды и рентабельность бизнеса.