• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: победа на фотофинише Источник: wikimedia.org
Cкачать пост

Модельный портфель: победа на фотофинише

Доходность модельного портфеля Инвесткафе повысилась на 0,84% при росте индекса Мосбиржи на 0,33%

Представляем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, по нашей оценке, ликвидных акций российских эмитентов за прошедшие две недели. Также предлагаем вашему вниманию пересмотренный состав портфеля на период до 2 июля.

Россия

Из-за роста цены нефти объем интервенций Минфина в июне снизится и по оценкам составит порядка $30 млн. в день, что в разы меньше майских уровней. Это замедлило укрепление рубля.

С 26 мая по 1 июня индекс потребительских цен, по оценке Росстата, вырос на 0,1%, с начала июня это показатель не изменился, с начала года поднялся на 2,4%.

Европа

Индекс потребительских цен еврозоны в мае, как и ожидалось, вырос на 0,1% г/г после 0,3% г/г месяцем ранее. Импортные цены Германии в апреле снизились на 1,8% м/м и на 7,4% г/г (прогноз: -1,4% м/м и -7,2% г/г после -3,5% м/м и -5,5% г/г месяцем ранее). Розничные продажи Германии упали на 5,3% м/м и на 6,5% г/г (прогноз: -12% м/м и -14,3% г/г после -4% м/м и -1,2% г/г месяцем ранее).

Индекс производственного сектора еврозоны в мае составил 39,4 п. после 39,5 п. месяцем ранее. Индексы деловой активности в промышленности Германии и Велиобритании в мае  равнялись 36,6 п. и 40,7 п. соответственно после 36,8 п. и 40,6 п. месяцем ранее. 

Индекс сектора услуг еврозоны в мае составил 30,5 п. (прогноз: 28,7 п., без изменений). Уровень безработицы Германии в мае равнялся 6,3% (прогноз: 6,2% после 5,8% месяцем ранее), индекс деловой активности в секторе услуг составил 32,6 п. (прогноз: 31,4 п., как и месяцем ранее). Индекс деловой активности в секторе услуг Великобритании в мае составил 29 п. (прогноз: 28 п. после 27,8 п. месяцем ранее). 

ЕЦБ оставил без изменения кредитную и депозитную ставку на уровне 0% и  -0,5%. Европейский регулятор ожидает существенного спада экономики еврозоны в текущем году и не собирается сворачивать программу скупки активов.

Индекс потребительской уверенности Великобритании на июнь составил -36 п. после -33 п. месяцем ранее.

Индекс доверия инвесторов еврозоны в июне составил -24,8 п. (прогноз: -22,5 п. после -41,8 п. месяцем ранее).

США

Индекс потребительского доверия США в мае составил 72,3 п. (прогноз: 74 п. после 73,7 п. месяцем ранее). Трамп отменил особый статус Гонконга, но не вышел из внешнеторгового соглашения между США и Китаем, заключенного в январе. Это можно считать мягким сценарием.

Индекс делового оптимизма США в мае составил 43,1 п. после 41,5 п. месяцем ранее.

Индекс экономических условий в непроизводственной сфере США в мае составил 45,4 п. (прогноз: 44 п. после 41,8 п. месяцем ранее). 

Производительность труда в стране за первый квартал снизилась на 0,9% кв/кв после 2,5% кварталом ранее.

5 июня Штаты выпустили отчет по рынку труда за май. Средняя продолжительность рабочей недели составила 34,7 часа (прогноз: 34,3 часа после 34,2  месяцем ранее), средняя почасовая заработная плата снизилась на 1% м/м (прогноз: +1% м/м после +4,7% м/м месяцем ранее), занятость в несельскохозяйственном секторе выросла на 2,509 млн (прогноз: -8 млн после -20,687 млн месяцем ранее), уровень безработицы составил 13,3% (прогноз: 19,8% после 14,7% месяцем ранее). 

Индекс потребительских цен США в мае снизился на 0,1% м/м (прогноз: без изменений после снижения на 0,8% м/м месяцем ранее), как и показатель без учета стоимости продуктов питания и источников энергии (прогноз: 0% м/м после -0,4% м/м месяцем ранее).

ФРС оставила учетную ставку на нулевом уровне, подтвердив отсутствие планов по ужесточению монетарной политики в обозримой перспективе. Также регулятор дал первый прогноз по ключевым параметрам экономики США в текущем году. Ожидается снижение ВВП на 6,5%, а безработица на уровне 9,3%.

АТР

Индекс потребительского доверия Японии в мае поднялся до 24 п. после 21,6 п. месяцем ранее. Индекс деловой активности в промышленности Китая за тот же месяц, по данным Бюро статистики, составил 50,6 п. после 50,8 п. месяцем ранее. Аналогичный показатель по версии Caixin повысился до 50,7 п. после 49,4 п. месяцем ранее.

Индекс деловой активности в секторе услуг Китая в мае составил 55 п. после 44,4 п. месяцем ранее. 

Положительное сальдо торгового баланса Китая в мае выросло до $62,93 млрд  с $45,33 млрд месяцем ранее. ВВП Японии в первом квартале снизился на 0,6% кв/кв после 0,9% кв/кв кварталом ранее. 

Индекс потребительских цен Китая в мае вырос на 2,4% г/г после 3,3% г/г месяцем ранее.

Нефть

Страны ОПЕК+ договорились продлить рекордные ограничения добычи до конца июля.

В мае импорт нефти в Китае достиг исторического максимума.

Goldman Suchs изменил прогноз по нефти на «медвежий» в связи с сохраняющимся профицитом и опережением ценой реальной ситуации  на рынке. Текущий прогноз инвестбанка для Brent составляет $35.

Модельный портфель

С 29 мая по 11 июня номинированный в рублях индекс Мосбиржи вырос на 0,33%, до 2 743,8 пункта, а рассчитываемый в долларах индекс РТС повысился на 1,5%, до 1 238,11 пункта. Пара USD/RUB к концу торгов 11 июня выросла на 0,08%, до 70,2 руб., а котировки EUR/RUB поднялись на 1,63%, до 79,2 руб.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.

С 29 мая по 11 июня стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) выросла на 0,84%, а индекс Мосбиржи прибавил 0,33%. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отсчета расширился до 240,40% в нашу пользу.

Соотношение показателей риска, как и прежде, на стороне Инвесткафе: при одинаковых размерах стандартного отклонения средняя арифметическая двухнедельная доходность модельного портфеля почти в два раза выше, чем у индекса Мосбиржи.

На новый период номинальное число акций в портфеле остается прежним.

Интер РАО ЕЭС (энергетический сектор).
Целевая цена, ао: 5,85 руб. Потенциал роста: 20,8%.

В 2019 году выручка компании по МСФО выросла на 7,22% г/г, до 1 032,12 млрд руб. Операционная прибыль увеличилась на 12,62% г/г, до 98,307 млрд руб., чистая прибыль — на 14,3% г/г, до 81,93 млрд руб. Показатель EBITDA составил 141,5 млрд руб., повысившись на 16,7% г/г. 

Совокупный объем кредитов и займов компании уменьшился на 6,4 млрд руб. (65,9%), до 3,3 млрд руб., в результате планового и досрочного погашения заемных средств. Капитал увеличился на 67,3 млрд руб. (13,9%) и составил 552,8 млрд руб.

Мы считаем, что активное улучшение показателей компании вместе с относительно низкой долговой нагрузкой и вероятным повышением дивидендных выплат способно стимулировать рост капитализации компании более чем на 25% в обозримом будущем.

Фосагро (сельскохозяйственный сектор).
Целевая цена, ао: 3 203 руб. Потенциал роста: 15%.

Выручка Фосагро по МСФО в первом квартале сократилась на 11,4% г/г и составила 64,1 млрд руб. ($965 млн) в связи с коррекцией цен на удобрения в течение прошлого года. EBITDA упала на 25,3% г/г, до 18,5 млрд руб. ($279 млн), а рентабельность по ней осталась на высоком уровне 29%. Чистая прибыль, скорректированная на эффект от курсовых разниц, составила 14,4 млрд руб. ($216 млн), увеличившись на 6% г/г и 68,8% м/м. Чистый долг составил 152,1 млрд рублей ($2 млрд), а коэффициент NetDebt/EBITDA вырос до 2,2х в связи с обесценением рубля относительно доллара США в марте текущего года. 

Несмотря на снижение мировых цен на удобрения, отчетность подтверждает способность Фосагро наращивать выручку и рентабельность быстрее конкурентов, что обеспечит дальнейшее стабильное повышение капитализации компании.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 238 руб. Потенциал роста: 25%.

Чистый процентный доход Сбербанка по МСФО за первый квартал увеличился на 10,1% г/г, до 371,9 млрд руб. Чистый комиссионный доход составил 126,4 млрд руб., повысившись на 22,8% г/г. Операционные расходы выросли на 12,2% г/г, до 169,2 млрд руб. Чистая прибыль акционеров сократилась на 47%, до 120,2 млрд руб. Столь негативный результат вызван начислением резервов под обесценение кредитного портфеля в размере 120,9 млрд руб. Таким образом, половину дохода Сбер отразил как прибыль, а половину направил на резервы.

По итогам первого квартала банк увеличил кредитный портфель на 6,5%, до 23,16 трлн руб. Корпоративный сегмент продемонстрировал рост на 8% как за счет увеличения объема выдачи кредитов, так и благодаря валютной переоценке на фоне девальвации рубля в конце отчетного периода. Кредитование физических лиц увеличилось на 3,9%, в первую очередь за счет потребительских ссуд и ипотеки. 

По мультипликатору P/BV акции Сбербанка выглядят недооцененными. Банк продолжит платить высокие дивиденды, а благодаря качеству своего кредитного портфеля он без потерь преодолеет последствия пандемии COVID-19. С учетом этого мы считаем акции Сбербанка недооцененными.

денды, а благодаря высокому качеству своего кредитного портфеля он без потерь преодолеет последствия пандемии COVID-19. С учетом этого мы считаем акции Сбербанка недооцененными.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена: 146 руб. Потенциал роста: 26%.

Комиссионные доходы Московской биржи по МСФО в 2019 выросли на 10,7% г/г, до рекордного уровня 26,2 млн руб. Чистые процентные доходы повысились на 4,1% г/г, до 16,7 млрд руб, за счет реализованного дохода от переоценки инвестиционного портфеля. Чистая прибыль выросла на 2,4% г/г, до 20,2 млрд руб.

Около 2 млн новых частных инвесторов открыли брокерские счета в 2019 году, в результате общее количество российских граждан, имеющих доступ на биржу, на конец года достигло 3,9 млн. По итогам февраля их число превысило 4,3 млн человек.

Принята новая дивидендная политика, согласно которой биржа на дивиденды может направляться весь свободный денежный поток. Нижняя граница дивидендных выплат повышена с 55% до 60% от чистой прибыли по МСФО.

Московская биржа фактически занимает монопольное положение в отечественной отрасли, что отчасти оправдывает ее высокую рыночную оценку. При этом компания демонстрирует неуклонный рост числа клиентов. Усилению интереса российских частных инвесторов к торговле на фондовом рынке способствуют действующие налоговые льготы, а также развитие цифровых технологий. На этом фоне мы ожидаем от компании стабильного роста капитализации, который будет обгонять рынок в целом.

Магнит  (розничная торговля)
Целевая цена: 4 585 руб. Потенциал роста: 15%.

Магнит удачно отчитался за первый квартал по МСФО. Выручка компании увеличилась на 18,5%, до 376,03 млрд руб. на фоне увеличения объемов покупок потребительских товаров в преддверии ограничительных мер, связанных с пандемией COVID-19. Рост продаж с января по март наблюдался у всех представителей ритейла, однако у Магнита он оказался самым высоким в секторе.

Сопоставимые продажи Магнита в первом квартале увеличились на 7,8%, рост среднего чека составил 3,7%, а трафик повысился на 4%. Позитивная динамика трафика особенно важна, поскольку именно по этому показателю компания уступала своим конкурентам. В то же время рост сопоставимых продаж у Магнита оказался самым высоким из тройки лидеров.

Чистая прибыль акционеров увеличилась на 154,9% г/г, до 2,32 млрд руб., однако высокий рост обусловлен эффектом низкой базы. 

В отчетном периоде компания открыла 135 новых магазинов, доведя их количество до 20860, удерживая лидерство по этому показателю. Прирост торговой площади в отчетном периоде сократился на 87% и составил 38 тыс. кв. м.

Чистый долг Магнита за квартал увеличился на 18,8%, до 218,9 млрд руб. Долговая нагрузка по NetDebt/EBITDA повысилась на 0,1, до 2,2, но остается на комфортном уровне.

Магнит продолжает интенсивный рост, а на этом этапе развития показатели прибыльности не играют ключевой роли в вопросе капитализации. Мы считаем, что компания в будущем сможет демонстрировать рост выручки, значительно превосходящий среднерыночные, и это послужит катализатором роста капитализации компании.

Русгидро (электроэнергетика)
Целевая цена, ао: 0,93 руб. Потенциал роста: 20%.

В 2019 году общая выручка Русгидро по МСФО составила 406 625 млн руб. (+1,6%). EBITDA опустилась на 11,1% г/г. Чистая прибыль упала на 98,0% г/г, до 643 млн руб., в связи с признанием убытка от обесценения основных средств и незавершенного строительства в размере 53 532 млн руб., преимущественно в отношении введенных в 2019 году Нижне-Бурейской ГЭС и Сахалинской ГРЭС-2. Соотношение NetDebt/EBITDA повысилось до 1,48  с  1,2 на конец 2018 года.

По прогнозу компании дивиденды по итогам 2019 года останутся не ниже среднего значения за 2017-2019 гг. В соответствии с скорректированной дивидендной политикой на выплаты акционерам будет направляться 50% прибыли по МСФО.

Мы считаем Русгидро привлекательной инвестицией из-за относительно низкой долговой нагрузки и ожидаемого продолжения роста прибыли в текущем году быстрее рынка.

Норильский никель  (металлургия)
Целевая цена, ао: 24 300 руб. Потенциал роста: 25%.

В 2019 консолидированная выручка Норникеля по МСФО увеличилась на 16% г/г, до $13,6 млрд, за счет повышения объемов производства основной продукции, а также ввиду роста цены на палладий и никель. EBITDA увеличилась на 27% г/г, до $7,9 млрд. Рентабельность по EBITDA составила 58%. Отношение чистого долга к  EBITDA на конец отчетного периода снизилось до 0,9x

Тенденция к  ужесточению экологических правил повышает спрос на продукцию Норникеля. С учетом стабильных темпов роста выручки, превышающей среднюю по отрасли, устойчиво положительной рентабельности капитала и умеренной долговой нагрузки мы считаем Норникель привлекательным инструментом для долгосрочных инвестиций.

НМТП (логистика)
Целевая цена, ао: 11 руб. Потенциал роста: 19%.

Выручка НМТП по международным стандартам бухотчетности в 2019 году снизилась на 5,97%, до 56,089 млн. руб. Чистая прибыль Новороссийского морского торгового порта выросла на 262%, до 61,017 млн. руб., что в значительной мере связано с продажей зернового терминала во втором квартале.

У НМТП одни из самых высоких показателей рентабельности на отечественном рынке. Она стабильно демонстрирует улучшение ключевых финансовых результатов последние несколько лет. Мы ожидаем, что капитализация компании продолжит рост быстрее рынка.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 3 360 руб. Потенциал роста: 18%.

Консолидированная выручка Яндекса по МСФО за январь-март выросла на 26% г/г — до 47,0 млрд руб. ($604,7 млн). Чистая прибыль составила 5,5 млрд руб. ($70,7 млн), увеличившись на 76% г/г. Скорректированная EBITDA (adjusted EBITDA) повысилась на 13% г/г — до 12,1 млрд руб. ($156,3 млн).

Доля компании на российском рынке интернет-поиска, включая мобильный, в среднем равнялась 58,1% при 57% годом ранее и 57% в предыдущем квартале. Количество поисковых запросов (search queries) увеличилось на 7% г/г. Объем поездок сервиса Яндекс.Такси вырос на 40% г/г.

Мы ожидаем, что Яндекс продолжит наращивать выручку быстрее рынка. Это позволит ему нивелировать относительно высокую налоговую нагрузку и простимулирует увеличение капитализации. Положительным фоном для компании является курс государства на отказ от иностранного программного обеспечения. 

Татнефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ао: 670 руб. Потенциал роста: 16%.

Выручка Татнефти по МСФО в 2019 году повысилась на 2,3% г/г и составила 932,29 млрд руб., рри среднем по отрасли 1,4%, за счет увеличения объема добычи и переработки нефти.

Операционные расходы повысились на 4,7%, до 677,97 млрд руб. Поскольку темп роста издержек оказался в два раза выше темпа роста выручки, операционная прибыль уменьшилась на 3,4%, до 254,32 млрд руб.

Чистая прибыль акционеров Татнефти сократилась на 9,2% г/г, до 192,26 млрд руб., что во многом обусловлено отрицательными курсовыми разницами. Добыча газа у Татнефти впервые в истории превысила 1 млрд куб. м (+9,1% г/г), притом что в предыдущие два года показатель снижался. Топ-менеджмент компании фокусируется на увеличении объема газопродуктов в ближайшее десятилетие, поэтому добыча газа будет расти.

Нефтепереработка на предприятиях Татнефти за минувший год увеличилась на 15,5%, до 10,58 млн тонн, благодаря модернизации.

Несмотря на то, что по мультипликатору P/E бумаги Татнефти торгуются выше среднеотраслевого значения, мы сохраняем позитивный прогноз по акциям эмитента, учитывая высокие дивиденды и рентабельность бизнеса.