• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: добавляем энергии! Источник: foolcdn.com
Cкачать пост

Модельный портфель: добавляем энергии!

Мы увеличили долю Интер РАО в портфеле, который уверенно обогнал индекс Мосбиржи по итогам двух последних недель

Представляем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, по нашей оценке, ликвидных акций российских эмитентов за прошедшие две недели. Также предлагаем вашему вниманию пересмотренный состав портфеля на период до 12 июня.

Россия

По предварительной оценке Росстата, ВВП в первом квартале вырос на 1,6% г/г, что оказалось хуже консенсуса.

Минфин заявил о «масштабнейшей» эмиссии ОФЗ для покрытия расходов на поддержание экономики в условиях эпидемии. Судя по последним аукционам, спрос на российский долг достаточно высок, а значит спрос на рубль будет поддерживаться. 

Европа

Индекс потребительского доверия еврозоны в мае составил -18,8 п. (прогноз: -24 п. после 22 п. месяцем ранее), индекс потребительских цен в апреле вырос на 0,3% м/м и 0,3% г/г (прогноз: +0,3% м/м и +0,4% г/г после +0,5% м/м и +0,4% г/г месяцем ранее). Индекс потребительских цен Великобритании в апреле снизился на 0,2% м/м и вырос на 0,8% г/г (прогноз: -0,1% м/м и +0,9% г/г после 0% м/м и +1,5% г/г месяцем ранее).

Индексы деловой активности в промышленности и в секторе услуг еврозоны в мае составили 39,5 п. и 28,7 п. (прогноз: 38 п. и 25 п. после 33,4 п. и 12 п. месяцем ранее). Аналогичные показатели Германии равнялись 36,8 п. и 31,4 п. (прогноз: 39,2 п. и 26,6 п. после 34,5 п. и 16,2 п. месяцем ранее).

Индикатор розничных продаж Великобритании в апреле снизился на 18,1% м/м и на 22,6% г/г (прогноз: -16% м/м и -22,2% г/г после -5,2 м/м и -5,8% г/г). Индекс потребительской уверенности Великобритании в мае составил -34 п. после -33 п. месяцем ранее.

Индекс потребительского доверия еврозоны в мае, как и ожидалось, составил -18,8 п. после -22 п. месяцем ранее.

США

Индекс деловой активности Филадельфии в мае опустился до -43,1 п. (прогноз: -41,5 п. после -56,6 п. месяцем ранее). 

Объем заказов на товары длительного пользования  в апреле снизились на 17,2% м/м (прогноз: -19% м/м после -16,6% м/м месяцем ранее).

Ответ Вашингтона на действия Китая в отношении ограничения свободы Гонконга оказался не таким жестким, как можно было ожидать. Трамп отменил особый статус Гонконга, но не вышел из внешнеторгового соглашения между США и Китаем, заключенного в январе. Это можно считать мягким сценарием.

АТР

Отрицательное сальдо торгового баланса Японии в апреле составило 930,4 млрд иен после профицита 5,4 млрд месяцем ранее.

Нефть

Усиление напряженности между США и Китаем из-за намерения Пекина ужесточить контроль за Гонконгом ухудшает перспективы восстановление мировой экономики после шока COVID-19. Это оказывает давление на нефтяные котировки. 

Лидеры ОПЕК+ стали продвигать идею продления существующих ограничений добычи до конца года. В СМИ есть информация о прогрессе в достижении такой договоренности.

Модельный портфель

С 15 по 29 мая номинированный в рублях индекс Мосбиржи вырос на 5,43%, до 2 734,83 пункта, а рассчитываемый в долларах индекс РТС повысился на 10,14%, до 1 219,76 пункта. Пара USD/RUB к концу торгов 29 мая снизилась на 4,67%, до 70,1425 руб., а котировки EUR/RUB опустились на 2,12%, до 77,93 руб.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.

С 15 по 29 мая стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) выросла на 4,41%, а индекс Мосбиржи повысился на 5,43%. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отсчета расширился до 237,45% в нашу пользу.

Соотношение показателей риска, как и прежде, на стороне Инвесткафе: при одинаковых размерах стандартного отклонения средняя арифметическая двухнедельная доходность модельного портфеля почти в два раза выше, чем у индекса Мосбиржи.

В целях балансировки на новый период мы увеличили долю Интер РАО за счет уменьшения доли Норильского никеля.

Интер РАО ЕЭС (энергетический сектор).
Целевая цена, ао: 5,86 руб. Потенциал роста: 19%.

В 2019 году выручка компании по МСФО выросла на 7,22% г/г, до 1 032,12 млрд руб. Операционная прибыль увеличилась на 12,62% г/г, до 98,307 млрд руб., чистая прибыль — на 14,3% г/г, до 81,93 млрд руб. Показатель EBITDA составил 141,5 млрд руб., повысившись на 16,7% г/г. 

Совокупный объем кредитов и займов компании уменьшился на 6,4 млрд руб. (65,9%), до 3,3 млрд руб., в результате планового и досрочного погашения заемных средств. Капитал увеличился на 67,3 млрд руб. (13,9%) и составил 552,8 млрд руб.

Мы считаем, что активное улучшение показателей компании вместе с относительно низкой долговой нагрузкой и вероятным повышением дивидендных выплат способно стимулировать рост капитализации компании более чем на 25% в обозримом будущем.

Фосагро (сельскохозяйственный сектор).
Целевая цена, ао: 3 200 руб. Потенциал роста: 15%.

В 2019 выручка Фосагро по МСФО увеличилась 6,3% г/г, до 248,125 млрд руб., за счет роста продаж фосфорсодержащей и азотсодержащей продукции на 7,6% и 2,4% соответственно. Операционные расходы компании повысились на 9,6% г/г, до 196,47 млрд руб., на фоне увеличения затрат на заработную плату и отчисления в социальные фонды на 17,6%. Кроме того, на 6,7% поднялись издержки, зависящие от базиса поставки. Чистая прибыль, причитающаяся акционерам Фосагро, выросла в 2,2 раза и составила 49,349 млрд руб., что оказалось существенно лучше результата КуйбышевАзота, у которого основной финансовый показатель снизился.

Отчетность подтверждает способность Фосагро наращивать выручку и рентабельность быстрее конкурентов, что обеспечит дальнейшее стабильное повышение капитализации компании.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 236 руб. Потенциал роста: 30%.

Чистый процентный доход Сбербанка по МСФО за первый квартал увеличился на 10,1% г/г, до 371,9 млрд руб. Чистый комиссионный доход составил 126,4 млрд руб., увеличившись на 22,8% г/г. Операционные расходы Сбербанка увеличились на 12,2% г/г, до 169,2 млрд руб. Чистая прибыль акционеров Сбербанка сократилась на 47%, до 120,2 млрд руб. Столь негативный результат вызван начислением резервов под обесценение кредитного портфеля в размере 120,9 млрд руб. Таким образом, половину дохода Сбер отразил как прибыль, а половину направил на резервы.

По итогам первого квартала Сбербанк увеличил кредитный портфель на 6,5%, до 23,16 трлн руб. Корпоративный сегмент продемонстрировал рост на 8% как за счет увеличения объема выдачи кредитов, так и благодаря валютной переоценке на фоне девальвации рубля в конце отчетного периода. Кредитование физических лиц увеличилось на 3,9%, в первую очередь за счет потребительских ссуд и ипотеки. 

По мультипликатору P/BV акции Сбербанка выглядят недооцененными. Банк продолжит платить высокие дивиденды, а благодаря высокому качеству своего кредитного портфеля он без потерь преодолеет последствия пандемии COVID-19. С учетом этого мы считаем акции Сбербанка недооцененными.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена: 146 руб. Потенциал роста: 27%.

Комиссионные доходы Московской биржи по МСФО в 2019 выросли на 10,7% г/г, до рекордного уровня 26,2 млн руб. Чистые процентные доходы повысились на 4,1% г/г, до 16,7 млрд руб, за счет реализованного дохода от переоценки инвестиционного портфеля. Чистая прибыль выросла на 2,4% г/г, до 20,2 млрд руб.

Около 2 млн новых частных инвесторов открыли брокерские счета в 2019 году, в результате общее количество российских граждан, имеющих доступ на биржу, на конец года достигло 3,9 млн. По итогам февраля их число превысило 4,3 млн человек.

Принята новая дивидендная политика, согласно которой биржа на дивиденды может направляться весь свободный денежный поток. Нижняя граница дивидендных выплат повышена с 55% до 60% от чистой прибыли по МСФО.

Московская биржа фактически занимает монопольное положение в отечественной отрасли, что отчасти оправдывает ее высокую рыночную оценку. При этом компания демонстрирует неуклонный рост числа клиентов. Усилению интереса российских частных инвесторов к торговле на фондовом рынке способствуют действующие налоговые льготы, а также развитие цифровых технологий. На этом фоне мы ожидаем от компании стабильного роста капитализации, который будет обгонять рынок в целом.

Магнит  (розничная торговля)
Целевая цена: 4 475 руб. Потенциал роста: 20%.

Магнит удачно отчитался за первый квартал по МСФО. Выручка компании увеличилась на 18,5%, до 376,03 млрд руб. на фоне увеличения объемов покупок потребительских товаров в преддверии ограничительных мер, связанных с пандемией COVID-19. Рост продаж с января по март наблюдался у всех представителей ритейла, однако у Магнита он оказался самым высоким в секторе.

Сопоставимые продажи Магнита в первом квартале увеличились на 7,8%, рост среднего чека составил 3,7%, а трафик повысился на 4%. Позитивная динамика трафика особенно важна, поскольку именно по этому показателю компания уступала своим конкурентам. В то же время рост сопоставимых продаж у Магнита оказался самым высоким из тройки лидеров.

Чистая прибыль акционеров увеличилась на 154,9% г/г, до 2,32 млрд руб., однако высокий рост обусловлен эффектом низкой базы. 

В отчетном периоде компания открыла 135 новых магазинов, доведя их количество до 20860, удерживая лидерство по этому показателю. Прирост торговой площади в отчетном периоде сократился на 87% и составил 38 тыс. кв. м.

Чистый долг Магнита за квартал увеличился на 18,8%, до 218,9 млрд руб. Долговая нагрузка по NetDebt/EBITDA повысилась на 0,1, до 2,2, но остается на комфортном уровне.

Магнит продолжает интенсивный рост, а на этом этапе развития показатели прибыльности не играют ключевой роли в вопросе капитализации. Мы считаем, что компания в будущем сможет демонстрировать рост выручки, значительно превосходящий среднерыночные, и это послужит катализатором роста капитализации компании.

Русгидро (электроэнергетика)
Целевая цена, ао: 0,77 руб. Потенциал роста: 11%.

В 2019 году общая выручка Русгидро по МСФО составила 406 625 млн руб. (+1,6%). EBITDA опустилась на 11,1% г/г. Чистая прибыль упала на 98,0% г/г, до 643 млн руб., в связи с признанием убытка от обесценения основных средств и незавершенного строительства в размере 53 532 млн руб., преимущественно в отношении введенных в 2019 году Нижне-Бурейской ГЭС и Сахалинской ГРЭС-2. Соотношение NetDebt/EBITDA повысилось до 1,48  с  1,2 на конец 2018 года.

По прогнозу компании дивиденды по итогам 2019 года останутся не ниже среднего значения за 2017-2019 гг. В соответствии с скорректированной дивидендной политикой на выплаты акционерам будет направляться 50% прибыли по МСФО.

Мы считаем Русгидро привлекательной инвестицией из-за относительно низкой долговой нагрузки и ожидаемого продолжения роста прибыли в текущем году быстрее рынка.

Норильский никель  (металлургия)
Целевая цена, ао: 25 450 руб. Потенциал роста: 15%.

В 2019 консолидированная выручка Норникеля по МСФО увеличилась на 16% г/г, до $13,6 млрд, за счет повышения объемов производства основной продукции, а также ввиду роста цены на палладий и никель. EBITDA увеличилась на 27% г/г, до $7,9 млрд. Рентабельность по EBITDA составила 58%. Отношение чистого долга к  EBITDA на конец отчетного периода снизилось до 0,9x

Тенденция к  ужесточению экологических правил повышает спрос на продукцию Норникеля. С учетом стабильных темпов роста выручки, превышающей среднюю по отрасли, устойчиво положительной рентабельности капитала и умеренной долговой нагрузки мы считаем Норникель привлекательным инструментом для долгосрочных инвестиций.

НМТП (логистика)
Целевая цена, ао: 11 руб. Потенциал роста: 16%.

Выручка НМТП по международным стандартам бухотчетности в 2019 году снизилась на 5,97%, до 56,089 млн. руб. Чистая прибыль Новороссийского морского торгового порта выросла на 262%, до 61,017 млн. руб., что в значительной мере связано с продажей зернового терминала во втором квартале.

У НМТП одни из самых высоких показателей рентабельности на отечественном рынке. Она стабильно демонстрирует улучшение ключевых финансовых результатов последние несколько лет. Мы ожидаем, что капитализация компании продолжит рост быстрее рынка.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 3 350 руб. Потенциал роста: 18%.

В 2019 консолидированная выручка Яндекса выросла на 33% г/г — до 51,7 млрд руб. ($835,1 млн). Чистая прибыль составила 0,3 млрд руб. ($4,5 млн), сократившись на 95% г/г. Скорректированная EBITDA (adjusted EBITDA) повысилась на 29% г/г, до 51,0 млрд руб. 

Доля Яндекса на российском рынке интернет-поиска, включая мобильный, в четвертом квартале  в среднем равнялась 57,5% при 56,5% тот же период 2018-го и 56,6% в третьем квартале. Количество поисковых запросов (search queries) увеличилось на 7% г/г. Число поездок, заказанных в сервисе Яндекс.Такси выросло на 49% г/г.

Компания провела обратный выкуп в объеме 460 тыс. акций класса А.

Мы ожидаем, что Яндекс продолжит наращивать свою выручку быстрее рынка. Это позволит ему нивелировать относительно высокую налоговую нагрузку и простимулирует рост капитализации. Положительным фоном для компании является курс государства на отказ от иностранного программного обеспечения. 

Татнефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ао: 660 руб. Потенциал роста: 24%.

Выручка Татнефти по МСФО в 2019 году повысилась на 2,3% г/г и составила 932,29 млрд руб., рри среднем по отрасли 1,4%, за счет увеличения объема добычи и переработки нефти.

Операционные расходы повысились на 4,7%, до 677,97 млрд руб. Поскольку темп роста издержек оказался в два раза выше темпа роста выручки, операционная прибыль уменьшилась на 3,4%, до 254,32 млрд руб.

Чистая прибыль акционеров Татнефти сократилась на 9,2% г/г, до 192,26 млрд руб., что во многом обусловлено отрицательными курсовыми разницами. Добыча газа у Татнефти впервые в истории превысила 1 млрд куб. м (+9,1% г/г), притом что в предыдущие два года показатель снижался. Топ-менеджмент компании фокусируется на увеличении объема газопродуктов в ближайшее десятилетие, поэтому добыча газа будет расти.

Нефтепереработка на предприятиях Татнефти за минувший год увеличилась на 15,5%, до 10,58 млн тонн, благодаря модернизации.

Несмотря на то, что по мультипликатору P/E бумаги Татнефти торгуются выше среднеотраслевого значения, мы сохраняем позитивный прогноз по акциям эмитента, учитывая высокие дивиденды и рентабельность бизнеса