• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: в поисках равновесия Источник: cryptocurrencies.com.au
Cкачать пост

Модельный портфель: в поисках равновесия

Для балансировки портфеля доля Яндекса в нем была уменьшена в пользу акций Магнита и ИРАО

Представляем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, по нашей оценке, ликвидных акций российских эмитентов за прошедшие две недели. Также предлагаем вашему вниманию пересмотренный состав портфеля на период до 28 мая.

Россия

За период с 28 апреля по 6 мая индекс потребительских цен, по оценке Росстата, вырос на 0,1%, как и с начала мая, с начала года – прирост составил 2,2%.

Решение правительства о возвращении в обычный режим функционирования экономики — важный сигнал рынку о начале стабилизации. Дополнительным позитивным фактором стали комменатрии главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной о планируемом снижения ставки на 100 б.п. уже на июньском совете директоров. 

С 7 по 12 мая индекс потребительских цен, по оценке Росстата, не изменился, с начала мая показатель вырос на 0,1%, с начала года – на 2,2%

Европа

Индекс потребительских цен еврозоны в апреле вырос на 0,4% г/г (прогноз: +0,1% г/г после +0,7% г/г месяцем ранее). ВВП еврозоны в первом квартале, по предварительным данным, снизился на 3,8% кв/кв (прогноз: -3,5% кв/кв и -3,1% г/г после +0,1% кв/кв и +1% г/г кварталом ранее). Безработица в Германии в апреле составила 5,8% (прогноз: 5,2% после 5% в марте). Индекс деловой активности в промышленности Великобритании за тот же месяц опустился до 32,6 п. с мартовских 32,9 п. 

Индекс деловой активности в промышленности Германии в апреле составил 34,5 п. (прогноз: 34,4 п., без изменений). Индекс производственного сектора еврозоны в апреле равнялся 33,4 п. (прогноз: 33,6 п., как и месяцем ранее), а индекс доверия инвесторов на май составил -41,8 п. (прогноз: -33,5 п. после -42,9 п. месяцем ранее). 

Индекс деловой активности в секторе услуг Великобритании в апреле составил 13,4 п. (прогноз: 12,2 п. после 12,3 п. месяцем ранее).

Индекс сектора услуг еврозоны в апреле составил 12 п. (прогноз: 11,7 п., без изменений). Индекс деловой активности в сфере услуг Германии за тот же месяц равнялся 16,2 п. (прогноз: 15,9 п., как и месяцем ранее). 

Банк Англии оставил учетную ставку на май на уровне 0,1% годовых.

ВВП Великобритании в первом квартале снизился на 2% кв/кв и на 1,6% г/г (прогноз: -2,5% кв/кв и -2,1% г/г после 0% кв/кв и +1,1% г/г кварталом ранее). 

Индекс потребительских цен Германии в апреле вырос на 0,4% м/м и на 0,9% г/г после 0,3% м/м и на 0,8% г/г. 

США

Расходы и доходы граждан США в марте снизились на 7,5% м/м и на 2% м/м соответственно (прогноз: -5% м/м и -1,5% м/м после  +0,2% м/м и +0,6% м/м месяцем ранее). Индекс делового оптимизма в апреле упал до 41,5 п. после 49,1 п. месяцем ранее. 

Индекс экономических условий в непроизводственной сфере США в апреле составил 41,8 п. (прогноз: 36,8 п. после 52,5 п. месяцем ранее).

Производительность труда в первом квартале снизилась на 2,5% кв/кв (прогноз: -5,5% кв/кв после +1,2% кв/кв кварталом ранее). 

Средняя продолжительность рабочей недели в Штатах в апреле составила 34,2 часа (прогноз: 33,7 часа после 34,2 месяцем ранее), средняя почасовая зарплата выросла на 4,7% м/м (прогноз:+0,4% м/м после +0,5% м/м месяцем ранее), занятость в несельскохозяйственном секторе сократилась на 20,5 млн (прогноз: -22 млн после -870 тыс. месяцем ранее), уровень безработицы составил 14,7% (прогноз: 16% после 4,4%  месяцем ранее). 

Индекс потребительских цен США в апреле, как и ожидалось, снизился на 0,8% м/м после 0,4% м/м месяцем ранее. Аналогичный показатель без учета стоимости продуктов питания и источников энергии опустился на 0,4% м/м после 0,1% м/м месяцем ранее. 

Индекс цен производителей США в апреле опустился на 1,3% м/м (прогноз: -0,5% м/м после -0,2% м/м месяцем ранее). Глава ФРС в очередной раз отметил, что введение отрицательных ставок пока не рассматривается. 

Импортные и экспортные цены США в апреле снизились на 2,6% м/м и на 3,3% м/м (прогноз: -3,1% м/м и -2,1% м/м после -2,4% м/м и -1,7% м/м месяцем ранее). 

АТР

Положительное сальдо торгового баланса Китая в апреле выросло до $45,34 млрд с мартовских $19,93 млрд. Индекс деловой активности в секторе услуг повысился до 44,4 после 43 п. месяцем ранее. 

Индекс потребительских цен Китая в апреле снизился на 0,9% м/м и вырос на 3,3% г/г после снижения на 1,2% м/м и роста на 4,3% г/г месяцем ранее. 

Розничные продажи в Китае за апрель упали на 7,5% г/г после на 15,8% г/г месяцем ранее.

Нефть

Дональд Трамп обрушился на Китай с обвинениями в распространении коронавируса, пригрозил ему новыми ввозными пошлинами, тем самым подставив под угрозу соблюдение торговых соглашений, подписанных в январе. Глава Госдепа Майк Помпео подтвердил наличие доказательств того, что Пекин скрывает информации о COVID-19. Обострение противоречий между Вашингтоном и Пекином в условиях начавшегося финансового кризиса крайне неблагоприятно для нефти. Повышенная волатильность в ценах на нее снижает качество краткосрочных прогнозов. Но в среднесрочной перспективе развитие устойчивого позитивного тренда маловероятно.   

Согласно последним отчетам COT, институциональные инвесторы значительно нарастили длинные позиции по нефтяным фьючерсам и их производным, что указывает на преодоление кризиса на нефтяном рынке. 

Саудовская Аравия в июне намерена сократить суточную добычу нефти на 1 млн баррелей сверх лимитов, оговоренных в соглашении ОПЕК++. Безусловно, это поможет стабилизации баланса на рынке нефти, но, возможно, решение связано с дефицитом мощностей для хранения сырья.

Модельный портфель

С 30 апреля по 14 мая номинированный в рублях индекс Мосбиржи опустился на 2,14%, до 2 593,91 пункта, а рассчитываемый в долларах индекс РТС снизился на 1,56%, до 1 107,49 пункта. Пара USD/RUB к концу торгов 14 мая снизилась на 1,10%, до 73,58 руб., а котировки EUR/RUB опустились на 2,25%, до 79,6175 руб.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.

С 30 апреля по 14 мая стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) снизилась на 1,24% при падении индекса МосБиржи на 2,14%. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отсчета сузился до 229,14% в нашу пользу.

Соотношение показателей риска, как и прежде, на стороне Инвесткафе: при одинаковых размерах стандартного отклонения средняя арифметическая двухнедельная доходность модельного портфеля почти в два раза выше, чем у индекса Мосбиржи.

В целях балансировки на новый период мы увеличили доли Интер РАО и Магнита за счет уменьшения доли Яндекса. 

Интер РАО ЕЭС (энергетический сектор).
Целевая цена, ао: 5,82 руб. Потенциал роста: 25%.

В 2019 году выручка компании по МСФО выросла на 7,22% г/г, до 1 032,12 млрд руб. Операционная прибыль увеличилась на 12,62% г/г, до 98,307 млрд руб., чистая прибыль — на 14,3% г/г, до 81,93 млрд руб. Показатель EBITDA составил 141,5 млрд руб., повысившись на 16,7% г/г. 

Совокупный объем кредитов и займов компании уменьшился на 6,4 млрд руб. (65,9%), до 3,3 млрд руб., в результате планового и досрочного погашения заемных средств. Капитал увеличился на 67,3 млрд руб. (13,9%) и составил 552,8 млрд руб.

Мы считаем, что активное улучшение показателей компании вместе с относительно низкой долговой нагрузкой и вероятным повышением дивидендных выплат способно стимулировать рост капитализации компании более чем на 25% в обозримом будущем.

Фосагро (сельскохозяйственный сектор).
Целевая цена, ао: 3 190 руб. Потенциал роста: 16%.

В 2019 выручка Фосагро по МСФО увеличилась 6,3% г/г, до 248,125 млрд руб., за счет роста продаж фосфорсодержащей и азотсодержащей продукции на 7,6% и 2,4% соответственно. Операционные расходы компании повысились на 9,6% г/г, до 196,47 млрд руб., на фоне увеличения затрат на заработную плату и отчисления в социальные фонды на 17,6%. Кроме того, на 6,7% поднялись издержки, зависящие от базиса поставки. Чистая прибыль, причитающаяся акционерам Фосагро, выросла в 2,2 раза и составила 49,349 млрд руб., что оказалось существенно лучше результата КуйбышевАзота, у которого основной финансовый показатель снизился.

Отчетность подтверждает способность Фосагро наращивать выручку и рентабельность быстрее конкурентов, что обеспечит дальнейшее стабильное повышение капитализации компании.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 235 руб. Потенциал роста: 36%.

Чистый процентный доход Сбербанка по МСФО в 2019 году вырос на 1,3%, до 1,41 трлн руб. Чистый комиссионный доход повысился на 13,6%, до 497,9 млрд руб. Последние три года банку удается поддерживать двузначный темп роста данного показателя. Операционные расходы увеличились на 10,1%, до 724,6 млрд руб. Отношение расходов к доходам выросло на 0,6 п.п. и составило 35,8%.

Чистая прибыль акционеров Сбербанка по итогам минувшего года увеличилась на 1,4%, до 844,9 млрд руб. Скромный рост показателя обусловлен продажей турецкой «дочки» Deniz Bank и признанием убытка в размере 69,8 млрд руб. от этой сделки. По стандартам РСБУ эта сделка зафиксирована как прибыль, а по МСФО — как убыток, что вызвано особенностями стандартов отчетности.

Кредитный портфель Сбербанка в отчетном периоде вырос на 1,9% г/г, до 20,79 трлн руб., за счет увеличения объема кредитования физических лиц на 16,4%. В розничном портфеле хорошую динамику демонстрирует потребительское кредитование (+24,8%) и ипотека (+11,4%). Валютная структура кредитного портфеля на 77,4% состоит из рублевых ссуд. За год показатель вырос на 1,9 п.п. 

По мультипликатору P/BV акции Сбербанка выглядят недооцененными. Кроме того, мы считаем, что в ближайшем времени можно ожидать увеличения объемов ипотечного и потребительского кредитования (в январе средняя ставка по ипотеке опустилась до исторического минимума 8,84%). Также, правление банка анонсировало переход на выплаты дивидендов в размере 50% чистой прибыли по МСФО, что позволяет сделать высокая достаточность базового капитала. Таким образом, дивиденды на обыкновенную акцию составит 18,7 руб., а доходность будет равняться 8% к текущим котировкам, что выше средней ставки по банковским депозитам на 2,55 п.п. С учетом такой перспективы мы считаем акции Сбербанка недооцененными.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена: 145 руб. Потенциал роста: 28%.

Комиссионные доходы Московской биржи по МСФО в 2019 выросли на 10,7% г/г, до рекордного уровня 26,2 млн руб. Чистые процентные доходы повысились на 4,1% г/г, до 16,7 млрд руб, за счет реализованного дохода от переоценки инвестиционного портфеля. Чистая прибыль выросла на 2,4% г/г, до 20,2 млрд руб.

Около 2 млн новых частных инвесторов открыли брокерские счета в 2019 году, в результате общее количество российских граждан, имеющих доступ на биржу, на конец года достигло 3,9 млн. По итогам февраля их число превысило 4,3 млн человек.

Принята новая дивидендная политика, согласно которой биржа на дивиденды может направляться весь свободный денежный поток. Нижняя граница дивидендных выплат повышена с 55% до 60% от чистой прибыли по МСФО.

Московская биржа фактически занимает монопольное положение в отечественной отрасли, что отчасти оправдывает ее высокую рыночную оценку. При этом компания демонстрирует неуклонный рост числа клиентов. Усилению интереса российских частных инвесторов к торговле на фондовом рынке способствуют действующие налоговые льготы, а также развитие цифровых технологий. На этом фоне мы ожидаем от компании стабильного роста капитализации, который будет обгонять рынок в целом.

Магнит  (розничная торговля)
Целевая цена: 4 393 руб. Потенциал роста: 24%.

Магнит удачно отчитался за первый квартал по МСФО. Выручка компании увеличилась на 18,5%, до 376,03 млрд руб. на фоне увеличения объемов покупок потребительских товаров в преддверии ограничительных мер, связанных с пандемией COVID-19. Рост продаж с января по март наблюдался у всех представителей ритейла, однако у Магнита он оказался самым высоким в секторе.

Сопоставимые продажи Магнита в первом квартале увеличились на 7,8%, рост среднего чека составил 3,7%, а трафик повысился на 4%. Позитивная динамика трафика особенно важна, поскольку именно по этому показателю компания уступала своим конкурентам. В то же время рост сопоставимых продаж у Магнита оказался самым высоким из тройки лидеров.

Чистая прибыль акционеров увеличилась на 154,9% г/г, до 2,32 млрд руб., однако высокий рост обусловлен эффектом низкой базы. 

В отчетном периоде компания открыла 135 новых магазинов, доведя их количество до 20860, удерживая лидерство по этому показателю. Прирост торговой площади в отчетном периоде сократился на 87% и составил 38 тыс. кв. м.

Чистый долг Магнита за квартал увеличился на 18,8%, до 218,9 млрд руб. Долговая нагрузка по NetDebt/EBITDA повысилась на 0,1, до 2,2, но остается на комфортном уровне.

Магнит продолжает интенсивный рост, а на этом этапе развития показатели прибыльности не играют ключевой роли в вопросе капитализации. Мы считаем, что компания в будущем сможет демонстрировать рост выручки, значительно превосходящий среднерыночные, и это послужит катализатором роста капитализации компании.

Русгидро (электроэнергетика)
Целевая цена, ао: 0,75 руб. Потенциал роста: 18%.

В 2019 году общая выручка Русгидро по МСФО составила 406 625 млн руб. (+1,6%). EBITDA опустилась на 11,1% г/г. Чистая прибыль упала на 98,0% г/г, до 643 млн руб., в связи с признанием убытка от обесценения основных средств и незавершенного строительства в размере 53 532 млн руб., преимущественно в отношении введенных в 2019 году Нижне-Бурейской ГЭС и Сахалинской ГРЭС-2. Соотношение NetDebt/EBITDA повысилось до 1,48  с  1,2 на конец 2018 года.

По прогнозу компании дивиденды по итогам 2019 года останутся не ниже среднего значения за 2017-2019 гг. В соответствии с скорректированной дивидендной политикой на выплаты акционерам будет направляться 50% прибыли по МСФО.

Мы считаем Русгидро привлекательной инвестицией из-за относительно низкой долговой нагрузки и ожидаемого продолжения роста прибыли в текущем году быстрее рынка.

Норильский никель  (металлургия)
Целевая цена, ао: 22 922 руб. Потенциал роста: 14%.

В 2019 консолидированная выручка Норникеля по МСФО увеличилась на 16% г/г, до $13,6 млрд, за счет повышения объемов производства основной продукции, а также ввиду роста цены на палладий и никель. EBITDA увеличилась на 27% г/г, до $7,9 млрд. Рентабельность по EBITDA составила 58%. Отношение чистого долга к  EBITDA на конец отчетного периода снизилось до 0,9x

Тенденция к  ужесточению экологических правил повышает спрос на продукцию Норникеля. С учетом стабильных темпов роста выручки, превышающей среднюю по отрасли, устойчиво положительной рентабельности капитала и умеренной долговой нагрузки мы считаем Норникель привлекательным инструментом для долгосрочных инвестиций.

НМТП (логистика)
Целевая цена, ао: 10,74 руб. Потенциал роста: 23%.

Выручка НМТП по международным стандартам бухотчетности в 2019 году снизилась на 5,97%, до 56,089 млн. руб. Чистая прибыль Новороссийского морского торгового порта выросла на 262%, до 61,017 млн. руб., что в значительной мере связано с продажей зернового терминала во втором квартале.

У НМТП одни из самых высоких показателей рентабельности на отечественном рынке. Она стабильно демонстрирует улучшение ключевых финансовых результатов последние несколько лет. Мы ожидаем, что капитализация компании продолжит рост быстрее рынка.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 3 356 руб. Потенциал роста: 18%.

В 2019 консолидированная выручка Яндекса выросла на 33% г/г — до 51,7 млрд руб. ($835,1 млн). Чистая прибыль составила 0,3 млрд руб. ($4,5 млн), сократившись на 95% г/г. Скорректированная EBITDA (adjusted EBITDA) повысилась на 29% г/г, до 51,0 млрд руб. 

Доля Яндекса на российском рынке интернет-поиска, включая мобильный, в четвертом квартале  в среднем равнялась 57,5% при 56,5% тот же период 2018-го и 56,6% в третьем квартале. Количество поисковых запросов (search queries) увеличилось на 7% г/г. Число поездок, заказанных в сервисе Яндекс.Такси выросло на 49% г/г.

Компания провела обратный выкуп в объеме 460 тыс. акций класса А.

Мы ожидаем, что Яндекс продолжит наращивать свою выручку быстрее рынка. Это позволит ему нивелировать относительно высокую налоговую нагрузку и простимулирует рост капитализации. Положительным фоном для компании является курс государства на отказ от иностранного программного обеспечения. 

Татнефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ао: 657 руб. Потенциал роста: 28%.

Выручка Татнефти по МСФО в 2019 году повысилась на 2,3% г/г и составила 932,29 млрд руб., рри среднем по отрасли 1,4%, за счет увеличения объема добычи и переработки нефти.

Операционные расходы повысились на 4,7%, до 677,97 млрд руб. Поскольку темп роста издержек оказался в два раза выше темпа роста выручки, операционная прибыль уменьшилась на 3,4%, до 254,32 млрд руб.

Чистая прибыль акционеров Татнефти сократилась на 9,2% г/г, до 192,26 млрд руб., что во многом обусловлено отрицательными курсовыми разницами. Добыча газа у Татнефти впервые в истории превысила 1 млрд куб. м (+9,1% г/г), притом что в предыдущие два года показатель снижался. Топ-менеджмент компании фокусируется на увеличении объема газопродуктов в ближайшее десятилетие, поэтому добыча газа будет расти.

Нефтепереработка на предприятиях Татнефти за минувший год увеличилась на 15,5%, до 10,58 млн тонн, благодаря модернизации.

Несмотря на то, что по мультипликатору P/E бумаги Татнефти торгуются выше среднеотраслевого значения, мы сохраняем позитивный прогноз по акциям эмитента, учитывая высокие дивиденды и рентабельность бизнеса.