• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: копим потенциал Источник: maximonline.info
Cкачать пост

Модельный портфель: копим потенциал

Несмотря на отставание портфеля Инвесткафе от индекса Мосбиржи, спред между ними по-прежнему превышает 240% в нашу пользу

Представляем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, по нашей оценке, ликвидных акций российских эмитентов за прошедшие две недели. Также предлагаем вашему вниманию пересмотренный состав портфеля на период до 6 марта.

Россия

Международное энергетическое агентство впервые за десятилетие прогнозирует снижение спроса на нефть в первом квартале. Это прямой удар по отечественной экономике. Даже ЦБ РФ официально признает, что коронавирус окажет негативное влияние на финансовую стабильность страны.

Индекс промышленного производства, по данным Росстата, в январе повысился на 1,1% г/г и снизился на 7,3% м/м после роста на 1,7% г/г и на 9% м/м  за декабрь. Доля добычи полезных ископаемых в общей структуре промышленности расширилась с 34,1% в 2010 году до 38,9% в 2018-м, то есть зависимость отечественной экономики от сырьевой составляющей усилилась.

С 11 по 17 февраля индекс потребительских цен, по оценке Росстата, показал нулевое изменение, с начала февраля вырос на 0,2%, с начала года  — на 0,6%

Аукцион Минфина по размещению трех разных выпусков ОФЗ 19 февраля показал наличие активного интереса к рублевому долгу. Это значит, что инвесторы рассчитывают на дальнейшее снижение учетной ставки в России и оценивают потенциал снижения рубля как низкий. Кроме того, отечественная валюта получает поддержку от нефти. В обозримом будущем серьезное ослабление рубля маловероятно.

Оборот розничной торговли, по оценке Росстата, в январе вырос на 2,7% г/г после 1,6% г/г месяцем ранее.

Европа

Индекс доверия инвесторов еврозоны в феврале составил 5,2 п. (прогноз: 4,1 п. после 7,6 п. месяцем ранее).

Индекс потребительских цен Германии в январе, как и ожидалось, снизился на 0,6% м/м и вырос на 1,7% г/г. 

ВВП Германии, по предварительным данным, в четвертом квартале не изменился по отношению к предыдущему кварталу и вырос на 0,3% г/г (прогноз: +0,2% г/г и +0,1% кв/кв после +1% г/г и +0,1% кв/кв). Аналогичный показатель еврозоны вырос на 0,1% кв/кв и на 0,9% г/г (прогноз: +0,1% кв/кв и +1% г/г, без изменений).

Индекс потребительских цен Великобритании в январе снизился на 0,3% м/м и вырос на 1,8% г/г (прогноз: -0,4% м/м и +1,6% г/г после 0% м/м и +1,3% г/г). 

Индекс потребительского доверия еврозоны в феврале составил -6,6 п. (прогноз: -8,2 п. после -8,1 п. месяцем ранее). Индекс цен производителей Германии в январе вырос на 0,2% г/г и на 0,8% м/м (прогноз: -0,4% г/г и +0,2% м/м после -0,2% г/г и +0,1% м/м месяцем ранее). Индекс потребительского доверия Германии на март составил 9,8 п., как и ожидалось, после 9,9 п. в этом месяце.

США

Средняя продолжительность рабочей недели в январе осталась на уровне 34,3 часа. Средняя почасовая заработная плата выросла на 0,2% м/м (прогноз: +0,3% м/м после +0,1% м/м месяцем ранее). Число новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе увеличилось со 147 тыс. до 225 тыс. (прогноз: 160 тыс.). Безработица поднялась на 0,1%, до 3,6% (прогноз: 3,5%, без изменений).

Индекс потребительских цен в январе вырос на 0,1% м/м (прогноз: +0,2% м/м, как и месяцем ранее). Аналогичный показатель без учета стоимости продуктов питания и источников энергии в соответствии с консенсусом прибавил 0,2% м/м после +0,1% м/м месяцем ранее. 

Импортные и экспортных цены в январе выросли на 0% м/м и на 0,7% м/м соответственно (прогноз: -0,2% м/м и -0,1% м/м после +0,2% м/м и -0,2% м/м месяцем ранее). Индикатор розничных продаж в январе, как и ожидалось, вырос на 0,3% м/м после 0,2% м/м. Индекс промышленного производства в январе снизился на 0,3% м/м (прогноз: -0,2% м/м после -0,4% м/м месяцем ранее). Индекс потребительского доверия за февраль составил 100,9 п. (прогноз: 99,5 п. после 99,8 п. месяцем ранее).

Индекс цен производителей в январе вырос на 0,5% м/м (прогноз: +0,1% м/м после +0,2% м/м месяцем ранее). 

Индекс опережающих индикаторов за январь повысился на 0,8% м/м (прогноз: +0,4% м/м после -0,3% м/м месяцем ранее). Количество заявок на пособие по безработице за неделю, как и ожидалось, составило 210 тыс. после 206 тыс. неделей ранее. Индекс деловой активности Филадельфии в феврале поднялся до 36,7 п. (прогноз: 12 п. после 17 п. месяцем ранее).

АТР

Индекс потребительских цен Китая в январе вырос на 5,4% г/г и на 1,4% м/м после 4,5% г/г и 0% м/м месяцем ранее.

ВВП Японии в четвертом квартале снизился на 1,6% кв/кв после роста на 0,4% кв/кв кварталом ранее.

Отрицательное сальдо торгового баланса Японии в январе сократилось до 1 312,6 млрд иен после 152,5 млрд месяцем ранее.

На китайские финансовые рынки было влито 1,2 трлн юаней ($174 млрд) дополнительной ликвидности. Народный Банк Китая снизил ключевую ставку на 10 б.п. Кроме того, готовятся новые меры стимулирования экономики для компенсации последствий распространения коронавируса.

Нефть

Темп выявления новых случаев заражения вирусом COVID-19 в Китае замедлился, однако новая вспышка выявлена в Южной Корее. Здесь зафиксировано 165 случаев заражения, и врачи готовятся к продолжению распространения инфекции. Это вновь заставляет участников рынка сомневаться, что потребление нефти в регионе быстро возобновится.

Глава Минэнерго Александр Новак отказался заявить о позиции России на предстоящем 6 марта заседании участников ОПЕК+ в Вене. Вероятнее всего, это означает, что наша страна не готова к дополнительному сокращению добычи. 

Модельный портфель

С 7 по 21 февраля номинированный в рублях индекс Мосбиржи вырос на 0,6%, до 3 106,03 пункта, а рассчитываемый в долларах индекс РТС повысился на 0,43%, до 1 524,71 пункта. Пара USD/RUB к концу торгов 21 февраля снизилась на 0,08%, до 64,0725 руб., а котировки EUR/RUB опустились на 0,89%, до 69,53 руб.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.

С 7 по 21 февраля стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) выросла на 0,13%, а индекс Мосбиржи прибавил 0,6%. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отчета сузился до 240,09 б.п. в нашу пользу.

Соотношение показателей риска, как и прежде, на стороне Инвесткафе: при почти одинаковых размерах стандартного отклонения средняя арифметическая двухнедельная доходность модельного портфеля в полтора раза выше, чем у индекса Мосбиржи.

На новый период номинальное число акций в портфеле остается прежним:

Интер РАО ЕЭС (энергетический сектор).
Целевая цена, ао: 7,76 руб. Потенциал роста: 25%.

По итогам девяти месяцев 2019 года компания продемонстрировала повышение всех ключевых финансовых показателей. Ее выручка увеличилась на 9,5% г/г, до 753,8 млрд руб., операционная прибыль — на 20,9% г/г, до 77,1 млрд руб., чистая прибыль — на 16,2% г/г, до 64,7 млрд руб.

Дивидендная политика Интер РАО подразумевает выплату акционерам 25% от прибыли по МСФО. Если Минфин обяжет «дочки» госкомпаний увеличить выплаты до 50% чистой прибыли, Интер РАО придется пересмотреть свою дивидендную политику.

Мы считаем, что активное улучшение показателей компании вместе с относительно низкой долговой нагрузкой и вероятным повышением дивидендных выплат способны стимулировать рост капитализации компании более чем на 50% в обозримом будущем.

Фосагро (сельскохозяйственный сектор).
Целевая цена, ао: 3 050 руб. Потенциал роста: 26%.

За девять месяцев текущего года выручка Фосагро по МСФО увеличилась на 12,2% г/г и достигла 194,983 млрд руб (~$3 млрд). EBIDTA выросла на 14,3% г/г, до 64,396 млрд руб (~$1 млрд). Рентабельность по EBITDA осталась на уровне 33% благодаря снижению закупочных цен на сырье. Скорректированная чистая прибыль повысилась на 12% г/г, а свободный денежный поток увеличился на внушительные 47,6%.

Мы считаем, что опубликованная отчетность подверждает сохраняющуюся способнось Фосагро демонстрировать рост выручки и рентабельности быстрее рынка, что обеспечит дальнейшее стабильное повышение капитализации компании.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 286 руб. Потенциал роста: 24%. 

За первые девять месяцев чистые процентные доходы Сбербанка по МСФО увеличились на 0,26%, до 1,044 трлн руб. Чистая процентная маржа составила 5,1% против 5,75% годом ранее. Операционные расходы Сбербанка за девять месяцев поднялись на 7,7%, до 486,6 млрд руб. Чистая прибыль банка с января по сентябрь сократилась на 3,4%, до 633 млрд руб. Снижение показателя вызвано учетом убытка от продажи Deniz Bank в размере 74,7 млрд руб. Впрочем, эта операция позволила Сбербанку увеличить достаточность базового капитала на 123 б.п., до 13,53%. Топ-менеджмент в рамках конференц-звонка после публикации отчетности обозначил позитивные ожидания на четвертый квартал. 

По мультипликатору P/BV акции Сбербанка торгуются выше среднеотраслевого показателя, что вполне естественно, учитывая высокую рентабельность капитала. Поскольку сейчас нет внешних шоков, которые наблюдались в конце 2018 года, то Сбербанку не придется увеличивать резервы, что в совокупности с удешевлением фондирования позволит нарастить чистую прибыль до конца года. С учетом такой перспективы мы считаем акции Сбербанка по-прежнему недооцененными.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена: 165 руб. Потенциал роста: 48%.

Комиссионные доходы Московской биржи по МСФО в третьем квартале 2019-го увеличились на 8,5% г/г, до 6 399,6 млн руб. Операционные доходы выросли на 8,57% г/г, а чистая прибыль повысилась на 6,8% г/г, до 5 453,4 млн руб.

В октябре Московская биржа приняла новую дивидендную политику, согласно которой будет направлять на дивиденды весь свободный денежный поток, а нижняя граница выплат увеличится с 55% до 60% от чистой прибыли по МСФО

Московская биржа фактически занимает монопольное положение в отечественной отрасли, что отчасти оправдывает ее высокую рыночную оценку. При этом компания демонстрирует неуклонный рост числа клиентов. В сентябре текущего года был зарегистрирован трехмиллионный частный инвестор. Усилению интереса российских частных инвесторов к торговле на фондовом рынке способствуют действующие налоговые льготы, а также развитие цифровых технологий. На этом фоне мы ожидаем от компании стабильного роста капитализации, который будет обгонять рынок в целом.

Магнит  (розничная торговля)
Целевая цена: 4 430 руб. Потенциал роста: 22%.

Выручка Магнита по МСФО за 2019 год увеличилась на 9,5% г/г, до 1,33 трлн руб., против 8,2% годом ранее. Чистая прибыль упала практически вдвое, до 17,1 млрд руб., на фоне повышения операционных расходов и издержек на обслуживание долга. Рентабельность чистой прибыли в отчетном периоде оказалась на историческом минимуме 1,29%.

В 2019 году Магнит открыл 2377 новых магазинов (+16% г/г). Общее количество магазинов достигло 20725, что позволяет компании сохранять лидерство по данному показателю в Восточной Европе. По операционным показателям Магнит в 2019 году опередил своих конкурентов. В 2020 году менеджмент планирует открыть 1356 новых магазинов, в том числе примерно 1100 точек в формате «дроггери».

Чистый долг Магнита в 2019 году увеличился на 37,5 млрд руб., до 175,33 млрд руб. Соотношение NetDebt/EBITDA повысилось до 2,1 с 1,5 годом ранее.

Магнит продолжает интенсивный рост, а на этом этапе развития показатели прибыльности не играют ключевой роли в вопросе капитализации. Мы считаем, что компания в будущем сможет демонстрировать рост выручки, значительно превосходящий среднерыночные, и это послужит катализатором роста капитализации компании.

Русгидро (электроэнергетика)

Целевая цена, ао: 0,86 руб. Потенциал роста: 15%.

По итогам девяти месяцев 2019 года чистая прибыль компании по РСБУ составила 34,3 млрд руб. Скорректированная на неденежные статьи чистая прибыль оказалась на уровне 33,8 млрд рублей, EBITDA достигла 58,8 млрд руб., выручка — 89,4 млрд руб. Себестоимость продаж осталась на прошлогоднем уровне  43,2 млрд руб. Активы увеличились до 1,1 млрд руб. Размер кредитного портфеля компании за девять месяцев сократился на 6%, до 139,5 млрд руб. На долгосрочные заемные средства приходится 83% общего кредитного портфеля. 

В этом году компания изменила дивидендную политику. В соответствии с новыми правилами на выплаты акционерам будет направляться 50% прибыли по МСФО, но общий дивиденд должен быть не меньше среднего за последние три года.

Мы считаем Русгидро привлекательной инвестицией из-за низкой долговой нагрузки и ожидаемого продолжения роста прибыли в текущем году быстрее рынка.

Норильский никель  (металлургия)
Целевая цена, ао: 26 630 руб. Потенциал роста: 20%.

За первое полугодие выручка Норникеля увеличилась на 7,9% г/г, до $6292 млн, благодаря положительной динамике всех производственных показателей и росту цены палладия на 40%, до $1410 за унцию. Чистая прибыль, относящаяся к акционерам ГМК, повысилась на 72% г/г, достигнув $2881 млн. 

Производство никеля у компании в отчетном периоде выросло на 6% г/г, до 109 682 тонн, благодаря увеличению производства карбонильного  никеля  на  Кольской  ГМК,  а  также  роста объема поставок  собственного сырья  на  Norilsk  Nickel  Harjavalta  и  вовлечением  в переработку  файнштейна  от  компании  Boliden. Тенденция к  ужесточению экологических правил повышает спрос на продукцию Норникеля. С учетом стабильных темпов роста выручки, превышающей среднюю по рынку рентабельности капитала и умеренной долговой нагрузки мы считаем Норникель привлекательным инструментом для долгосрочных инвестиций.

НМТП (логистика)
Целевая цена, ао: 11,04 руб. Потенциал роста: 16%.

Выручка НМТП по международным стандартам бухотчетности за девять месяцев 2019 года снизилась на 6,6%, до $665,5 млн. Грузооборот в вырос на 9,3% г/г, до 109,8 млн тонн, за счет повышения объемов перевалки сырой нефти и железорудного сырья. Чистая прибыль Новороссийского морского торгового порта выросла в 3,7 раза, до $810,4 млн, что в значительной мере связано с продажей зернового терминала во втором квартале. Консолидированная выручка составила $665,5 млн. (-6,6% г/г). EBITDA опустилась на 2,4% г/г, до $500,8 млн.

У НМТП одни из самых высоких показателей рентабельности на отечественном рынке. Она стабильно демонстрирует улучшение ключевых финансовых результатов последние несколько лет. Мы ожидаем, что капитализация компании продолжит рост быстрее рынка.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 3 764 руб. Потенциал роста: 30%.

В третьем квартале консолидированная выручка Яндекса выросла на 38% г/г, до 45 млрд руб. ($698,8 млн). Выручка от продажи интернет-рекламы увеличилась на 21%. Ее доля в общем показателе достигла 69%. Выручка от сервиса Яндекс.Такси выросла на 89%. Ее доля в общей выручке составила 21%.

Чистая прибыль компании снизилась на 1% г/г, до 4,4 млрд руб. ($68,0 млн). Скорректированная чистая прибыль (Adjusted net income) увеличилась на 12% г/г, до 6,9 млрд руб. ($106,7 млн). Скорректированная EBITDA (Adjusted EBITDA) поднялась на 29% г/г, до 13,9 млрд руб. ($216,1 млн).

Доля Яндекса на российском рынке поиска, включая мобильный, составила в среднем 56,6%. Годом ранее доля составляла 55,9%, а во втором квартале 2019 года — 56,9% (данные Яндекс.Радар).

Мы ожидаем, что Яндекс продолжит наращивать свою выручку быстрее рынка. Это позволит ему нивелировать относительно высокую налоговую нагрузку и простимулирует рост капитализации. Положительным фоном для компании является курс государства на отказ от заграничного программного обеспечения. 

Татнефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ао: 942 руб. Потенциал роста: 25%.

За девять месяцев Татнефть увеличила выручку по МСФО на 2,3%, до 691,4 млрд руб. Негативная динамика нефтяных котировок в отчетном периоде была компенсирована ростом добычи и объемов нефтепереработки. Операционные расходы компании повысились на 1,7%, до 468,7 млрд руб. Темп роста издержек оказался ниже темпа роста выручки, что позволило увеличить операционную прибыль на 3,5%, до 222,07 млрд руб.

Добыча нефти поднялась на 2,5% г/г, до 22,35 млн тонн. По итогам года Татнефть планирует добыть 29,7 млн тонн, что на 1% превысит показатель минувшего года.

Чистая прибыль акционеров Татнефти за девять месяцев сократилась на 0,8%, до 172,71 млрд руб. Умеренно негативный результат вызван убытком по курсовым разницам.

Несмотря на то, что по мультипликатору P/E бумаги Татнефти торгуются выше среднеотраслевого значения, мы сохраняем позитивный прогноз по акциям эмитента, учитывая высокие дивиденды и  рентабельность бизнеса.