• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: закрепляем лидерство Источник: softskillsnxt.com
Cкачать пост

Модельный портфель: закрепляем лидерство

Благодаря уверенному опережению портфелем индекса Мосбиржи спред между ними вплотную приблизился к 234% в нашу пользу

Представляем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, по нашей оценке, ликвидных акций российских эмитентов за прошедшие две недели. Также предлагаем вашему вниманию пересмотренный состав портфеля на период до 7 февраля.

Россия

Индекс промышленного производства, по данным Росстата, в декабре вырос на 2,1% г/г и на 8,9% м/м, а за год повысился на 2,4% г/г.

Европа

Индекс цен производителей Германии в декабре вырос на 0,1% м/м и снизился на 0,2% г/г (прогноз: +0,2% м/м и -0,2% г/г после 0% м/м и -0,7% г/г месяцем ранее).

23 января ЕЦБ ожидаемо оставил депозитную и кредитную ставки на январь на уровне -0,5% и 0% годовых соответственно. Индекс потребительского доверия еврозоны в январе составил -8,1 п., как и месяцем ранее (прогноз: -7,8 п.).

29 января Европарламент проголосует за актуальную версию соглашения о выходе Великобритании из состава Евросоюза. Учитывая, что 23 января комитет Европарламента по конституционным делам почти единогласно поддержал текст документа, это лишь формальность и 31 января Великобритания покинет ЕС.

США

Дональд Трамп на форуме в Давосе заявил, что большинство импортных пошлин на китайские товары продолжат действовать до подписания второй части торговой сделки, которая, впрочем, не обязательно станет последней. 

Продажи на вторичном рынке недвижимости в декабре составили 5,54 млн (прогноз: 5,43 млн после 5,35 млн месяцем ранее), индекс опережающих индикаторов  снизился на 0,3% м/м (прогноз: -0,2% м/м после +0,1% м/м в ноябре).

Трамп анонсировал снижение налогов для среднего класса в течение 90 дней.

АТР

Отрицательное сальдо торгового баланса Японии в декабре увеличилось до 152,5 млрд иен с 85,2 млрд в ноябре. 

Нефть

Обострение военного конфликта в Ливии, в результате которого два крупных месторождения были закрыты, как ни странно, не привело к скачку нефтяных котировок. Более того, складывается впечатление, что многие игроки воспользовались ситуацией, чтобы закрыть свои длинные позиции. Отсутствие роста цены на «бычьей» новости сигнализирует о силе «медведей». 

Международное энергетическое агентство (IEA) прогнозирует сохранение перепроизводства нефти мире в первом квартале текущего года, что частично нивелирует риски, связанные с обострением ситуации вокруг Иране и Ливии.

Стремительное распространение нового коронавируса в Китае грозит эпидемией, что значительно притормозит авиационное сообщение в стране и, как следствие, ослабит спрос на нефть. На первый взгляд, опасения по поводу реализации этого прогноза выглядят преждевременными, но инвесторы предпочитают перестраховаться, что отрицательно отражается на динамике нефти. 

Модельный портфель

С 10 по 24 января номинированный в рублях индекс Мосбиржи вырос на 0,72%, до 3 146,2 пункта, а рассчитываемый в долларах индекс РТС снизился на 0,92%, до 1599,82 пункта. Рубль подешевел по отношению к доллару и евро. Цена пары USD/RUB к концу торгов 24 января выросла на 1,65%, до 62,07 руб., а котировки EUR/RUB поднялись на 0,87%, до 68,48 руб.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.

С 10 по 24 января стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) выросла на 3%, а индекс Мосбиржи поднялся на 0,72%. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отчета вырос до 233,57 б.п. в нашу пользу.

Соотношение показателей риска, как и прежде, на стороне Инвесткафе: при почти одинаковых размерах стандартного отклонения средняя арифметическая двухнедельная доходность модельного портфеля в полтора раза выше, чем у индекса Мосбиржи.

На новый период принято решение заменить акции X5 Retail Group на бумаги Магнита. Во-первых, котировки X5 Retail Group за последние два месяца продемонстрировали слабую динамику при  значительным росте рынка в целом. Во-вторых, новое правительство России намерено активизировать реализацию нацпроектов, и в числе вероятных бенефициаров этого процесса находится Магнит. В-третьих, компания наращивает инвестиции в собственное развитие, поэтому способна опередить рынок по темпам роста.

Интер РАО ЕЭС (энергетический сектор).
Целевая цена, ао: 7,72 руб. Потенциал роста: 31,2%.

По итогам девяти месяцев 2019 года компания продемонстрировала повышение всех ключевых финансовых показателей. Ее выручка увеличилась на 9,5% г/г, до 753,8 млрд руб., операционная прибыль — на 20,9% г/г, до 77,1 млрд руб., чистая прибыль — на 16,2% г/г, до 64,7 млрд руб.

Дивидендная политика Интер РАО подразумевает выплату акционерам 25% от прибыли по МСФО. Если Минфин обяжет «дочки» госкомпаний увеличить выплаты до 50% чистой прибыли, Интер РАО придется пересмотреть свою дивидендную политику.

Мы считаем, что активное улучшение показателей компании вместе с относительно низкой долговой нагрузкой и вероятным повышением дивидендных выплат способны стимулировать рост капитализации компании более чем на 50% в обозримом будущем.

Фосагро (сельскохозяйственный сектор).
Целевая цена, ао: 3 063 руб. Потенциал роста: 25%.

За девять месяцев текущего года выручка Фосагро по МСФО увеличилась на 12,2% г/г и достигла 194,983 млрд руб (~$3 млрд). EBIDTA выросла на 14,3% г/г, до 64,396 млрд руб (~$1 млрд). Рентабельность по EBITDA осталась на уровне 33% благодаря снижению закупочных цен на сырье. Скорректированная чистая прибыль повысилась на 12% г/г, а свободный денежный поток увеличился на внушительные 47,6%.

Мы считаем, что опубликованная отчетность подверждает сохраняющуюся способнось Фосагро демонстрировать рост выручки и рентабельности быстрее рынка, что обеспечит дальнейшее стабильное повышение капитализации компании.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 287 руб. Потенциал роста: 22%. 

За первые девять месяцев чистые процентные доходы Сбербанка по МСФО увеличились на 0,26%, до 1,044 трлн руб. Чистая процентная маржа составила 5,1% против 5,75% годом ранее. Операционные расходы Сбербанка за девять месяцев поднялись на 7,7%, до 486,6 млрд руб. Чистая прибыль банка с января по сентябрь сократилась на 3,4%, до 633 млрд руб. Снижение показателя вызвано учетом убытка от продажи Deniz Bank в размере 74,7 млрд руб. Впрочем, эта операция позволила Сбербанку увеличить достаточность базового капитала на 123 б.п., до 13,53%. Топ-менеджмент в рамках конференц-звонка после публикации отчетности обозначил позитивные ожидания на четвертый квартал. 

По мультипликатору P/BV акции Сбербанка торгуются выше среднеотраслевого показателя, что вполне естественно, учитывая высокую рентабельность капитала. Поскольку сейчас нет внешних шоков, которые наблюдались в конце 2018 года, то Сбербанку не придется увеличивать резервы, что в совокупности с удешевлением фондирования позволит нарастить чистую прибыль до конца года. С учетом такой перспективы мы считаем акции Сбербанка по-прежнему недооцененными.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена: 166 руб. Потенциал роста: 47%. 

Комиссионные доходы Московской биржи во втором квартале увеличились на 10,7% г/г, до 6 561,8 млн руб., благодаря  росту объема комиссий практически на всех рынках. Чистый процентный доход повысился на 9,4% г/г, чистая прибыль — на 21,3% г/г, до 5 902,6 млн руб.. Рентабельность по EBITDA достигла 73,8%.

Комиссионный доход на рынке облигаций во втором квартале вырос на 36,3% г/г, до рекордных 751,6 млн руб. Объем торгов облигациями (исключая однодневные) увеличился на 20,3% г/г. Объем торгов на денежном рынке сократился на 7,9% г/г в связи со снижением объемов операций междилерского репо (-38,5%), а также кредитных и депозитных операций (-27,1%).

В октябре Московская биржа приняла новую дивидендную политику, согласно которой будет направлять на дивиденды весь свободный денежный поток, а нижняя граница выплат увеличится с 55% до 60% от чистой прибыли по МСФО

Московская биржа фактически занимает монопольное положение в отечественной отрасли, что отчасти оправдывает ее высокую рыночную оценку. При этом компания демонстрирует неуклонный рост числа клиентов. В сентябре текущего года был зарегистрирован трехмиллионный частный инвестор. Усилению интереса российских частных инвесторов к торговле на фондовом рынке способствуют действующие налоговые льготы, а также развитие цифровых технологий. На этом фоне мы ожидаем от компании стабильного роста капитализации, который будет обгонять рынок в целом.

Магнит  (розничная торговля)
Целевая цена: 4 460 руб. Потенциал роста: 20%.

В третьем квартале общая выручка ритейлера по МСФО увеличилась на 10,5% г/г, до 342,58 млрд руб., благодаря росту среднего чека и повышению их количества. Впервые за два года повысилось число товарных позиций в чеке. Чистая прибыль Магнита за третий квартал сократилась на 57,3% г/г, до 3,253 млрд руб.

За июль-сентябрь Магнит открыл 613 новых магазинов (+27,2% г/г). Рост обеспечило увеличение числа точек формата дрогери  на 95,3%. В результате общее число магазинов сети достигло 20 497. Кроме того, за отчетный период было модернизировано 424 магазина «у дома» и 214 магазинов дрогери. В результате доля новых магазинов и магазинов, прошедших редизайн, достигла 67% и 48% соответственно. Торговые площади Магнита с июля по сентябрь расширились на 39,9% г/г,  до 207 тыс. кв. м, против роста на 70% и 6,5% у Детского мира и Х5 и сокращения на 89% у О'Кей. 

Чистый долг Магнита  на конец сентября увеличился на 45,6% г/г и составил 168,7 млрд руб. Соотношение NetDebt/EBITDA выросло до 2,0, против 1,3 годом ранее, но остается достаточно комфортным для компании. 

Магнит продолжает интенсивный рост, а на этом этапе развития показатели прибыльности не играют ключевой роли в вопросе капитализации. Мы считаем, что компания в будущем сможет демонстрировать рост выручки, значительно превосходящий среднерыночные, и это послужит катализатором роста капитализации компании.

Русгидро (электроэнергетика)

Целевая цена, ао: 0,84 руб. Потенциал роста: 22%.

По итогам девяти месяцев 2019 года чистая прибыль компании по РСБУ составила 34,3 млрд руб. Скорректированная на неденежные статьи чистая прибыль оказалась на уровне 33,8 млрд рублей, EBITDA достигла 58,8 млрд руб., выручка — 89,4 млрд руб. Себестоимость продаж осталась на прошлогоднем уровне  43,2 млрд руб. Активы увеличились до 1,1 млрд руб. Размер кредитного портфеля компании за девять месяцев сократился на 6%, до 139,5 млрд руб. На долгосрочные заемные средства приходится 83% общего кредитного портфеля. 

В этом году компания изменила дивидендную политику. В соответствии с новыми правилами на выплаты акционерам будет направляться 50% прибыли по МСФО, но общий дивиденд должен быть не меньше среднего за последние три года.

Мы считаем Русгидро привлекательной инвестицией из-за низкой долговой нагрузки и ожидаемого продолжения роста прибыли в текущем году быстрее рынка.

Норильский никель  (металлургия)
Целевая цена, ао: 26 180 руб. Потенциал роста: 24%.

За первое полугодие выручка  Норникеля увеличилась на 7,9% г/г, до $6292 млн, благодаря положительной динамике всех производственных показателей и росту цены палладия на 40%, до $1410 за унцию. Чистая прибыль, относящаяся к акционерам ГМК, повысилась на 72% г/г, достигнув $2881 млн. 

Производство никеля у компании в отчетном периоде выросло на 6% г/г, до 109 682 тонн, благодаря увеличению производства карбонильного  никеля  на  Кольской  ГМК,  а  также  роста объема поставок  собственного сырья  на  Norilsk  Nickel  Harjavalta  и  вовлечением  в переработку  файнштейна  от  компании  Boliden. Тенденция к  ужесточению экологических правил повышает спрос на продукцию Норникеля. С учетом стабильных темпов роста выручки, превышающей среднюю по рынку рентабельности капитала и умеренной долговой нагрузки мы считаем Норникель привлекательным инструментом для долгосрочных инвестиций.

НМТП (логистика)
Целевая цена, ао: 11 руб. Потенциал роста: 16%.

Выручка НМТП по международным стандартам бухотчетности за девять месяцев 2019 года снизилась на 6,6%, до $665,5 млн. Грузооборот в вырос на 9,3% г/г, до 109,8 млн тонн, за счет повышения объемов перевалки сырой нефти и железорудного сырья. Чистая прибыль Новороссийского морского торгового порта выросла в 3,7 раза, до $810,4 млн, что в значительной мере связано с продажей зернового терминала во втором квартале. Консолидированная выручка составила $665,5 млн. (-6,6% г/г). EBITDA опустилась на 2,4% г/г, до $500,8 млн.

У НМТП одни из самых высоких показателей рентабельности на отечественном рынке. Она стабильно демонстрирует улучшение ключевых финансовых результатов последние несколько лет. Мы ожидаем, что капитализация компании продолжит рост быстрее рынка.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 3 350 руб. Потенциал роста: 20%.

За второй квартал 2019 года консолидированная выручка Яндекса выросла на 40% г/г, до 41,4 млрд руб. ($656,3 млн). Чистая прибыль составила 3,4 млрд руб. ($54,2 млн), сократившись на 90% г/г. Число поездок в сегменте Яндекс.Такси увеличилось на 49% в сопоставлении год к году. Скорректированная EBITDA  повысились на 50% г/г, до 13,1 млрд руб. ($207,6 млн). Доля Яндекса на российском поисковом рынке, в том числе мобильном, повысилась на 0,7% г/г, до56,9%. Количество платных кликов  на сайтах Яндекса выросло  на 17% г/г. Средняя цена за клик поднялась на 2% г/г. 

Мы ожидаем, что Яндекс продолжит наращивать свою выручку быстрее рынка, что позволит нивелировать относительно высокую налоговую нагрузку компании и отразится на росте ее капитализации. 

Татнефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ао: 953 руб. Потенциал роста: 20%.

За девять месяцев Татнефть увеличила выручку по МСФО на 2,3%, до 691,4 млрд руб. Негативная динамика нефтяных котировок в отчетном периоде была компенсирована ростом добычи и объемов нефтепереработки. Операционные расходы компании повысились на 1,7%, до 468,7 млрд руб. Темп роста издержек оказался ниже темпа роста выручки, что позволило увеличить операционную прибыль на 3,5%, до 222,07 млрд руб.

Добыча нефти поднялась на 2,5% г/г, до 22,35 млн тонн. По итогам года Татнефть планирует добыть 29,7 млн тонн, что на 1% превысит показатель минувшего года.

Чистая прибыль акционеров Татнефти за девять месяцев сократилась на 0,8%, до 172,71 млрд руб. Умеренно негативный результат вызван убытком по курсовым разницам.

Несмотря на то, что по мультипликатору P/E бумаги Татнефти торгуются выше среднеотраслевого значения, мы сохраняем позитивный прогноз по акциям эмитента, учитывая высокие дивиденды и  рентабельность бизнеса.