• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: лучшие результаты еще впереди Источник: blueappleonline.com
Cкачать пост

Модельный портфель: лучшие результаты еще впереди

Обусловленное обвалом в акциях Яндекса отставание портфеля от индекса Мосбиржи не стало поводом для пересмотра состава бумаг

Представляем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, по нашей оценке, ликвидных акций российских эмитентов за прошедшие две недели. Также предлагаем вашему вниманию пересмотренный состав портфеля на период до 1 ноября.

Россия

Котировки ОФЗ обновили многолетние максимумы после намека первого зампреда ЦБ о продолжении цикла снижения учетной ставки в РФ.

С 1 по 7 октября индекс потребительских цен, по оценке Росстата, не изменился, как и с начала октября, с начала года он поднялся на 2,3%.

11 октября акции Яндекса на российской бирже упали на 18,44% после публикации законопроекта, предлагающего ограничить долю владения иностранными инвесторами в интернет-компаниях 20%. 

14 октября первый зампред ЦБ заявила, что текущая динамика инфляции позволяет активизировать снижение учетной ставки. Это заявление способно стимулировать спрос на отечественный долг и, следовательно, на рубль. Общая ситуация в монетарной политике указывает на вероятное укрепление рубля в ближайшей перспективе.

Индекс промышленного производства, по данным Росстата, за девять месяцев вырос на 2,7% г/г, в сентябре показатель поднялся на 3% г/г и на 2,7% м/м.

Минфин разместил  20-летние ОФЗ на сумму 29,616 млрд руб. при общем спросе в размере 46,025 млрд руб. и реализовал весь оставшейся запланированный объем не пользующихся особым спросом «десятилеток» ОФЗ на сумму 5,355 млрд. В целом спрос и доходность ОФЗ указывают, что рынок рассчитывает на снижение учетной ставки минимум на 100 б.п. в ближайший год, что стимулирует спрос на долг и поддерживает рубль.

Эльвира Набиуллина заявила, что на ближайшем заседании ЦБ, которое состоится 25 октября, снижение ставки будет более активным, чем обычно. Вероятно, что ставку опустят с текущих 7% до 6,5%. Это заявление главы регулятора вызвало новый виток в снижении доходностей ОФЗ и укрепление рубля до трехмесячного максимума.

Европа

Индекс доверия инвесторов еврозоны в октябре составил -16,8 п. (прогноз: -13 п. после -11,1 п. месяцем ранее). Индекс потребительских цен Германии в сентябре, как и ожидалось, не изменился по отношению к предыдущему месяцу и вырос на 1,2% г/г.

Индекс потребительских цен еврозоны в сентябре вырос на 0,2% м/м и на 0,8% г/г (прогноз: +0,2% м/м и +0,9% г/г после +0,1% м/м и +1% г/г месяцем ранее). Аналогичный показатель Великобритании поднялся на 0,1% м/м и на 1,7% г/г (прогноз: +0,2% м/м и +1,8% г/г после +0,4% м/м и +1,7% г/г в предыдущем месяце).

Розничные продажи Великобритании в сентябре не изменились по отношению к предыдущему месяцу и выросли на 3,1% г/г (прогноз: 0% м/м и +3,2% г/г после -0,3% м/м и +2,6% г/г месяцем ранее).

Великобритания и ЕС согласовали новый текст сделки брекзита. 

США

По данным Bloomberg, в ходе предстоящих американо-китайских переговоров стороны могут заключить промежуточное валютное соглашение.

Индекс потребительских цен в сентябре не изменился по отношению к предыдущему месяцу (прогноз: +0,1% м/м, как и месяцем ранее). Аналогичный показатель без учета стоимости продуктов питания и источников энергии повысился на 0,1% м/м после 0,3% м/м месяцем ранее. 

Индекс потребительского доверия США в октябре составил 96 п. (прогноз: 92 п. после 93,2 п. месяцем ранее), экспортные цены в сентябре снизились на 0,2% м/м, а импортные на столько же выросли (прогноз: без изменений в обоих случаях после -0,6% м/м и -0,2% м/м месяцем ранее).

Трамп анонсировал достижение промежуточной договоренности с китайскими партнерами, согласившимися увеличить покупку американского сельскохозяйственного сырья. В свою очередь, Штаты обещают не вводить новые торговые пошлины на товары из КНР. Однако на поверку эта договор обернулся устной договоренностью не повышать импортные пошлины в обмен на обещание Китая увеличить покупки американских сельхозпродуктов.

Один из голосующих директоров ФРС отметил, что риски для глобальной экономики и в США остаются высокими, поэтому регулятор может пойти на более агрессивные меры, включая возобновление QE.

Розничные продажи США в сентябре сократились на 0,3% м/м (прогноз: +0,3 м/м после +0,6% м/м месяцем ранее), а индекс промышленного производства снизился на 0,4% м/м (прогноз: -0,1% м/м после +0,8% м/м месяцем ранее), индекс деловой активности Филадельфии в октябре составил 5,6 п. (прогноз: 8 п. после 12 п. месяцем ранее).

АТР

Индекс деловой активности в секторе услуг Китая, по версии Caixin, в сентябре составил 51,3 п. после 52,1 п. месяцем ранее, а индекс потребительских повысился на 0,9% м/м и на 3% г/г после 0,7% м/м и на 2,8% г/г месяцем ранее.

Положительное сальдо торгового баланса Китая в сентябре составило $39,65 млрд после профицита $34,83 млрд месяцем ранее.

В третьем квартале ВВП Китая повысился на 6% г/г при прогнозе 6,1% и росте на 6,2% за апрель-июнь.

Нефть

Протесты в Эквадоре приведут к сокращению добычи в стране примерно на 0,165 млн баррелей в сутки, что способно оказать небольшую поддержку котировкам нефти.

ОПЕК понизила  прогноз мирового спроса на нефть в будущем году, что является негативным для цен на нее фактором. Но с другой стороны, именно ослабление спроса, по мнению инвесторов, вынудит картель продлить соглашение об ограничении добычи.

В результате ракетного обстрела у побережья Красного моря загорелся иранский нефтяной танкер. Событие еще раз напомнило инвесторам о геополитических рисках в регионе.

МВФ в очередной раз предупредил, что торговая война между Китаем и США грозит замедлить рост мировой экономики до минимумов 2008-2009 годов. В первую очередь, это приведет к ослаблению спроса на нефть.

Поддержку рынку нефти оказало заявление генсека ОПЕК о намерении стабилизировать цены в 2020 году. Это было расценено как намерение продлить текущую сделку по ограничению добычи ОПЕК+.

Модельный портфель

С 4 по 18 октября номинированный в рублях индекс Мосбиржи вырос на 2,24%, до 2 752,91 пункта, а рассчитываемый в долларах индекс РТС подорожал на 3,33%, до 1 355,27 пункта. Рубль умеренно укрепился по отношению к доллару и евро. Цена пары USD/RUB к концу торгов 18 октября снизилась на 1,32%, до 63,76 руб., а котировки EUR/RUB снизились на 0,35%, до 71,195 руб.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.

С 4 по 18 октября стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) выросла на 0,07%, а индекс Мосбиржи поднялся на 2,24%. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отчета сократился до 188,28 б.п. в нашу пользу.

Соотношение показателей риска, как и прежде, на стороне Инвесткафе: при почти одинаковых размерах стандартного отклонения средняя арифметическая двухнедельная доходность модельного портфеля в два раза выше, чем у индекса Мосбиржи.

На новый период номинальное количество акций по компаниям не изменилось.

Интер РАО ЕЭС (энергетический сектор).
Целевая цена, ао: 7,10 руб. Потенциал роста: 59%.

По итогам второго квартала года Интер РАО ЕЭС продемонстрировало повышение всех ключевых финансовых показателей: выручка поднялась на 12,1% г/г, до 239 млрд руб., операционная прибыль — на 17,7%г/г, до 19,4 млрд руб., чистая прибыль — на 7%г/г, до 16,7 млрд руб.

Дивидендная политика Интер РАО подразумевает выплату акционерам 25% от прибыли по МСФО. Если Минфин обяжет «дочки» госкомпаний увеличить выплаты до 50% чистой прибыли, Интер РАО придется пересмотреть свою дивидендную политику.

Мы считаем, что активное улучшение показателей компании вместе с относительно низкой долговой нагрузкой и вероятным повышением дивидендных выплат способны стимулировать рост капитализации компании более чем на 50% в обозримом будущем.

Фосагро (сельскохозяйственный сектор).
Целевая цена, ао: 3 080 руб. Потенциал роста: 24%.

Выручка компании по МСФО за первый квартал выросла на 32,3% г/г, до 72,287 млрд руб., благодаря увеличению объема продаж продукции и повышению средней цены реализации удобрений. Операционная прибыль увеличилась вдвое, до 18,475 млрд руб. Чистая прибыль акционеров утроилась, достигнув 21,152 млрд руб.

В марте компания приняла стратегию развития до 2025 года, в соответствии с которой производство высококачественных экологичных удобрений и кормовых фосфатов должно увеличиться с 9 млн тонн в 2018 году до 11,5 млн тонн, а производственная линейка удобрений будет расширена с 39 до 50, включая новые высокоэффективные продукты с биодобавками.

Мы считаем, что Фосагро способно показать рост выручки и рентабельности быстрее рынка в горизонте ближайших двух лет, что обеспечит стабильный рост капитализации компании.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 242 руб. Потенциал роста: 16%. 

За первое полугодие чистые процентные доходы Сбербанка увеличились на 1,19% г/г, до 690,6 млрд руб. Чистая процентная маржа сократилась с 6,06% до 5,34%. Операционные расходы банка года увеличились на 7,66% г/г, до 319,2 млрд руб. Чистая прибыль акционеров Сбербанка увеличилась на 11,5% г/г, до 476,9 млрд руб. при консенсусе 457,9 млрд руб. 

По мультипликатору P/BV акции Сбербанка торгуются выше среднеотраслевого показателя, что вполне естественно, учитывая высокую рентабельность капитала. В стратегии развития Сбера заложено доведение чистой прибыли до 1 трлн руб. в 2020 году. Половину этой суммы планируется выплатить акционерам в виде дивидендов. С учетом такой перспективы мы считаем акции Сбербанка значительно недооцененными.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена: 159 руб. Потенциал роста: 72%. 

Комиссионные доходы Московской биржи во втором квартале увеличились на 10,7% г/г, до 6 561,8 млн руб., благодаря  росту объема комиссий практически на всех рынках. Чистый процентный доход повысился на 9,4% г/г, чистая прибыль — на 21,3% г/г, до 5 902,6 млн руб.. Рентабельность по EBITDA достигла 73,8%.

Комиссионный доход на рынке облигаций во втором квартале вырос на 36,3% г/г, до рекордных 751,6 млн руб. Объем торгов облигациями (исключая однодневные) увеличился на 20,3% г/г. Объем торгов на денежном рынке сократился на 7,9% г/г в связи со снижением объемов операций междилерского репо (-38,5%), а также кредитных и депозитных операций (-27,1%).

В октябре Московская биржа приняла новую дивидендную политику, согласно которой будет направлять на дивиденды весь свободный денежный поток, а нижняя граница выплат увеличится с 55% до 60% от чистой прибыли по МСФО

Московская биржа фактически занимает монопольное положение в отечественной отрасли, что отчасти оправдывает ее высокую рыночную оценку. При этом компания демонстрирует неуклонный рост числа клиентов. В сентябре текущего года был зарегистрирован трехмиллионный частный инвестор. Усилению интереса российских частных инвесторов к торговле на фондовом рынке способствуют действующие налоговые льготы, а также развитие цифровых технологий. На этом фоне мы ожидаем от компании стабильного роста капитализации, который будет обгонять рынок в целом.

Юнипро  (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,10 руб. Потенциал роста: 16%.

Выручка Юнипро за полугодие по МСФО поднялась на 13,6%, до 42,7 млрд руб. EBITDA увеличилась более чем на 20%, достигнув 16,5 млрд руб., рентабельность по ней уже третий квартал держится на рекордно высоком уровне за последние годы. Юнипро повысила свой прогноз по EBITDA нпо итогам года с мартовских 26-28 млрд руб. до 28-30 млрд руб. Базовая чистая прибыль компании повысилась почти на 30%, до 11,1 млрд руб.

Генеральный директор Юнипро сообщил, что перенос сроков запуска третьего энергоблока Березовской ГРЭС не повлияет на выплату 20 млрд руб. ежегодных дивидендов, которые компания планирует в следующем году. Ориентир по дивиденду на ближайшие несколько лет — 0,317 руб. на акцию с доходностью почти 12%.

Русгидро (электроэнергетика)
Целевая цена, ао: 0,79 руб. Потенциал роста: 55%.

По данным отчетности  РСБУ в первом квартале выручка Русгидро от реализации товаров, работ и услуг снизилась на 5%, из-за сокращения выработки электроэнергии ГЭС на фоне возврата притоков воды в водохранилища к среднемноголетним уровням и несколько ниже. Себестоимость продаж опустилась на 1%, до 13 733 млн руб. Валовая прибыль упала на 7% г/г, до 15 348 млн руб. Чистая прибыль снизилась на 1% г/г, до 11 936 млн руб., а скорректированный на неденежные статьи показатель повысился на 1%, до 11 930 млн руб.

Общая стоимость активов компании выросла на 3%, достигнув 1 062 790 млн руб. Общий объем обязательств увеличился на 8%, до 199 590 млн руб. Размер кредитного портфеля повысился на 8%, 159 219 млн руб. Долгосрочные заемные средства составили 80% от общего кредитного портфеля.

С 19 апреля Русгидро начало размещать ценные бумаги дополнительного выпуска 1-01-55038-Е-043D с преимущественным правом на их приобретение акционерами. На наш взгляд, это размытие окажет минимальное влияние на цену акций и дивидендную доходность и не отразится на долгосрочном инвестиционном потенциале компании.

Мы считаем Русгидро привлекательной инвестицией из-за низкой долговой нагрузки и ожидаемого продолжения роста прибыли в текущем году быстрее рынка.

Норильский никель  (металлургия)
Целевая цена, ао: 18 375 руб. Потенциал роста: 13%.

За первое полугодие выручка  Норникеля увеличилась на 7,9% г/г, до $6292 млн, благодаря положительной динамике всех производственных показателей и росту цены палладия на 40%, до $1410 за унцию. Чистая прибыль, относящаяся к акционерам ГМК, повысилась на 72% г/г, достигнув $2881 млн. 

Производство никеля у компании в отчетном периоде выросло на 6% г/г, до 109 682 тонн, благодаря увеличению производства карбонильного  никеля  на  Кольской  ГМК,  а  также  роста объема поставок  собственного сырья  на  Norilsk  Nickel  Harjavalta  и  вовлечением  в переработку  файнштейна  от  компании  Boliden. Тенденция к  ужесточению экологических правил повышает спрос на продукцию Норникеля. С учетом стабильных темпов роста выручки, превышающей среднюю по рынку рентабельности капитала и умеренной долговой нагрузки мы считаем Норникель привлекательным инструментом для долгосрочных инвестиций.

НМТП (логистика)
Целевая цена, ао: 10,61 руб. Потенциал роста: 27%.

Прибыль НМТП по МСФО в первом полугодии 2019 года выросла на 350%, до 41,187 млрд руб. ($630,367 млн) за счет разового фактора: продажи зернового терминала. Выручка выросла на 4,3% г/г составив 29,734 млрд руб. ($455,076 млн). Доналоговая прибыль увеличилась в пять раз — до 51,945 млрд руб. EBITDA повысилась на 0,4% и составила $344,112 млн.

У НМТП одни из самых высоких показателей рентабельности на отечественном рынке. Она стабильно демонстрирует улучшение ключевых финансовых результатов последние несколько лет. Мы ожидаем, что капитализация компании продолжит рост быстрее рынка.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 3 160 руб. Потенциал роста: 64%.

За второй квартал 2019 года консолидированная выручка Яндекса выросла на 40% г/г, до 41,4 млрд руб. ($656,3 млн). Чистая прибыль составила 3,4 млрд руб. ($54,2 млн), сократившись на 90% г/г. Число поездок в сегменте Яндекс.Такси увеличилось на 49% в сопоставлении год к году. Скорректированная EBITDA  повысились на 50% г/г, до 13,1 млрд руб. ($207,6 млн). Доля Яндекса на российском поисковом рынке, в том числе мобильном, повысилась на 0,7% г/г, до56,9%. Количество платных кликов  на сайтах Яндекса выросло  на 17% г/г. Средняя цена за клик поднялась на 2% г/г. 

Мы ожидаем, что Яндекс продолжит наращивать свою выручку быстрее рынка, что позволит нивелировать относительно высокую налоговую нагрузку компании и отразится на росте ее капитализации. 

Татнефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ао: 855 руб. Потенциал роста: 21%.

Во втором квартале выручка Татнефти по МСФО упала на 5%, до 222,33 млрд руб. Причина отрицательной динамики показателя — загрязнение сырья, поставляемого по нефтепроводу Дружба. Операционная прибыль компании сократилась на 8% г/г, до 69,78 млрд руб., так как операционные расходы снизились на 3,5%, отстав по темпам от выручки. Несмотря на это, операционная рентабельность Татнефти во втором квартале оказалась на уровне 31,4%, что стало лучшим результатом в отрасли. Чистая прибыль акционеров сократилась на 14,3% г/г, до 54,13 млрд руб. из-за уже упомянутых проблем с нефтепроводом Дружба.

Чистый долг у компании, в отличие от других представителей отечественной нефтянки, для которой в целом характерны высокие капзатраты, отсутствует: объем денежных средств на 47,79 млрд руб. превышает задолженность.

Привлекательным для инвесторов моментом стала рекомендация совета директоров направить на дивиденды за первое полугодие 93,3 млрд руб., то есть 81,6% чистой прибыли по МСФО.

По мультипликатору P/E бумаги Татнефти торгуются выше среднеотраслевого значения.

Мы сохраняем позитивный прогноз по акциям Татнефти ввиду высокой рентабельности и ожидаемой дивидендной доходности.