• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель проигнорировал снижение рынка Источник: freepik.com
Cкачать пост

Модельный портфель проигнорировал снижение рынка

За истекший период отрицательная доходность модельного портфеля Инвесткафе оказалась в три раза меньше, чем у индекса Мосбиржи

Представляем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, по нашей оценке, ликвидных акций российских эмитентов за прошедшие две недели. Также предлагаем вашему вниманию пересмотренный состав портфеля на период до 30 августа.

Россия

3 августа Минфин США разъяснил суть санкций, анонсированных накануне: они коснутся участия американских банков в первичном размещении не рублевых суверенных долговых обязательств России. Таким образом, вторичный рынок ОФЗ санкции не затрагивают, хотя именно это вызывало наибольшие опасения инвестсообщества и заставляло его избавляться от рублей.

План российского правительства на текущий год по внешним заимствованиям выполнен, эти ограничительные меры не представляют краткосрочного риска для отечественной валюты.

По данным Росстата, в июле индекс потребительских цен поднялся на 0,2% м/м, а по сравнению с декабрем предыдущего года его рост составил 2,7%. С 6 по 12 августа он снизился на 0,1%, как и с начала августа, с начала года его прирост составил 2,6%.

Помощник президента США обвинил Россию в краже технологий, что может грозить очередным пакетом санкций.

По данным Росстата, индекс промышленного производства в январе-июле вырос на 2,6% г/г, в июле показатель повысился на 2,8% г/г и опустился на 0,7% м/м.

Европа

Индексы деловой активности в сфере услуг Германии, Великобритании и еврозоны в июле составили 54,5 п., 51,4 п. и 53,2 п. (прогноз: 55,4 п., 50,2 п.  и 53,3 п. соответственно, без изменений). Индекс доверия инвесторов Sentix в евроальянсе на август упал до -13,7 п. (прогноз: -8,3 п. после -5,8 п. месяцем ранее).

Глава правительства Великобритании Борис Джонсон не предпринимает попыток достичь нового соглашения о выходе страны из ЕС, что указывает на повышение вероятности жесткого сценария Brexit.

Индекс потребительских цен Германии в июле вырос на 0,5% м/м и на 1,7% г/г, как и ожидалось.

ВВП еврозоны во втором квартале вырос на 0,2% кв/кв и на 1,1% г/г, как и ожидалось. Экономика Германии понизилась на 0,1% кв/кв, но прибавила 0,4% г/г (прогноз: -0,1% кв/кв и +0,1% г/г после +0,4% кв/кв и +0,7% г/г кварталом ранее). Индекс потребительских цен Великобритании в июле не изменился по сравнению с июньским уровнем и вырос на 2,1% г/г (прогноз: -0,1% м/м и +1,9% г/г после 0% м/м и +2% г/г).

Розничные продажи Великобритании в июле увеличились на 0,2% м/м и на 3,3% г/г (прогноз: -0,2% м/м и +2,6% г/г после +0,9% м/м и +3,8% г/г).

США

Индекс экономических условий ISM в непроизводственной сфере в июле составил 53,7 п. (прогноз: 55,5 п. после 55,1 п. месяцем ранее).

Вашингтон обвинил Пекин в валютных манипуляциях и потребовал от МВФ принять меры по устранению этого несправедливого конкурентного преимущества.

Индекс потребительских цен в июле вырос на 0,3% м/м, как и ожидалось.

Импортные и экспортные цены в июле выросли на 0,2% м/м в обоих случаях (прогноз: 0% м/м в обоих случаях после -1,1% м/м и -0,6% м/м соответственно месяцем ранее).

Индекс деловой активности Филадельфии в августе составил 16,8 п. (прогноз: 10 п. после 21,8 п. месяцем ранее). Индикатор розничных продаж в июле вырос на 0,7% м/м (прогноз: +0,3% м/м, как и месяцем ранее). Число заявок на пособие по безработице за неделю к 16 августа составило 220 тыс. (прогноз: 214 тыс. после 211 тыс. неделей ранее), индекс промышленного производства в июле снизился на 0,2% м/м (прогноз: +0,1% м/м после +0,2% м/м месяцем ранее), производительность труда во втором квартале увеличилась на 2,3% кв/кв (прогноз: +1,5% кв/кв после +3,5% кварталом ранее).

АТР

Индекс деловой активности в секторе услуг Китая в июле составил 51,6 п. после 52 п. месяцем ранее. 

Центробанки государств АТР взяли курс на смягчение денежно-кредитной политики.

Положительное сальдо торгового баланса Китая в июле сократилось до $45,06 млрд с июньских $50,98 млрд.

Индикатор розничных продаж Китая в июле повысился на 7,6% г/г после 9,8% г/г месяцем ранее. 

Нефть

4 августа иранские военные захватили танкер, который по их сведениям, перевозил контрабандное топливо для арабских государств. Захваченный танкер принадлежал Ираку. Ситуация в Персидском заливе накаляется, но нефть сильнее зависит от состояния глобальных фондовых бирж, которые сейчас находятся в отчетливо негативном тренде. 

Правительство Китая рекомендовало государственным компаниям приостановить импорт сельскохозяйственной продукции из США в ответ на установленные ими пошлины на ввоз товаров из КНР. Это означает очередную эскалацию торгового конфликта между странами и сводит практически к нулю вероятность заключения торгового соглашение до окончания президентского срока Трампа. Ситуация провоцирует скатывание мировой экономики в рецессию, а значит ослабляет спрос на энергоресурсы. Это обеспечивает нефтяные котировки долгосрочным фактором давления.

Саудовская Аравия в сентябре и августе планирует удерживать экспорт нефти ниже 7 млн баррелей в сутки, чтобы снизить мировое предложение. Кроме того, саудиты планируют сократить добычу в сентябре ниже уровня, оговоренного соглашением ОПЕК+. Новости об этом стабилизировали цены, но для разворота их оказалось недостаточно. Сейчас сырьевые рынки во власти страхов за будущее снижение деловой активности вследствие торговой войны между Китаем и США.

9 августа МВФ призвал Китай и США  заключить торговое соглашение во избежание глобальной рецессии в экономике. Goldman Sachs заявил о высоком риске экономического кризиса в США. Международное энергетическое агентство отметило, что из-за торговой войны между Пекином и Вашингтоном мировой спрос на нефть растет минимальными темпами с 2008 года. 

Намерение Саудовской Аравии провести IPO национальной нефтедобывающей компании Saudi Aramco, которое обещает стать крупнейшим в истории, косвенно поддерживает цены. Ожидается, что саудиты в краткосрочном периоде ограничат экспорт и добычу, чтобы исключить падение нефти и обеспечить успешное размещение Aramco. Однако по-прежнему актуально и ожидаемое снижение глобального спроса на нефть из-за торгового противостояния США и Китая.

Иранский танкер Grace 1, ранее задержанный ВМС Великобритании по подозрению в нарушении режима санкций, отпущен на свободу. Это признак разрядки ситуации в Персидском заливе, который может негативно отразиться на цене нефти.

ОПЕК выпустила очередной обзор глобального баланса рынка нефти, в котором указывается на снижение мирового спроса и вероятность медвежьего тренда до конца текущего года.

Модельный портфель

С 2 по 16 августа номинированный в рублях индекс Мосбиржи снизился на 2,23%, достигнув 2 615,20 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС упал на 4,13%, до 1 239.81 пункта. Рубль с момента публикации последнего портфеля ослаб по отношению к основным валютам. Цена пары USD/RUB к концу торгов 16 августа выросла на 1,94%, до 66,52 руб., котировки EUR/RUB прибавили 1,76%, достигнув 73,755 руб.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.

С 2 по 16 августа стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) снизилась на 0,75%, а индекс Мосбиржи упал на 2,23%. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отчета вырос до 203,4 п.п. в нашу пользу.

Соотношение показателей риска, как и прежде, на стороне Инвесткафе: при почти одинаковых размерах стандартного отклонения средняя арифметическая двухнедельная доходность модельного портфеля в два раза выше, чем у индекса Мосбиржи.

На новый период номинальное количество акций по компаниям не изменилось.

Распадская (горнодобывающая отрасль).
Целевая цена, ао: 165 руб. Потенциал роста: 29%. 

В 2018 году выручка компании по МСФО составила $1 085 млн (+25% г/г).  EBITDA выросла с $134 млн до $589 млн. Рентабельность по EBITDA увеличилась на 2% г/г,  до 54,3%. Чистый денежный поток от операционной деятельности сократился с $410 млн в 2017 году  до $358 млн, а чистая прибыль увеличилась с $319 млн до $448 млн.

В прошлом году добыча угля на Распадской превысила результат сильного 2017-го и составила 12,7 млн тонн (+11% г/г). Объемы реализации концентрата увеличились на 12%. На внутреннем рынке рост составил 9% кв/кв,  экспорт повысился на 13% кв/кв. Объем реализации угольного концентрата поднялся на 7% г/г и составил 7,4 млн тонн. Средневзвешенные цены реализации угольного концентрата в 2018 году оказались на 18% больше, чем в 2017-м, в том числе на внутреннем рынке они выросли на 3%, а на экспортном — на 33%. Это было обусловлено движением мировых котировок и курсом валюты.

Хорошие финансовые результаты в 2018 году были обусловлены главным образом благоприятными внешними факторами в виде высоких цен, а также высокими объемами производства. Вместе с тем, учитывая высокую волатильность цен на уголь, компания считает необходимым создавать крупные финансовые резервы. Совет директоров принял решение не рекомендовать выплату дивидендов за 2018 год.

26 апреля совет директоров компании одобрил обратный выкуп собственных акций на открытом рынке в количестве до 20,4 млн (около 2 878 млн руб.) по 141 руб. за акцию.

На наш взгляд, компания недооценена рынком с точки зрения ожидаемой прибыли и рентабельности капитала. Кроме того, Распадская не выплачивала дивиденды уже семь лет. Если же выплаты возобновятся в текущем году,  акции получат сильный драйвер роста. Обратный выкуп также благоприятно отразится на капитализации компании.

Фосагро (сельскохозяйственный сектор).
Целевая цена, ао: 2920 руб. Потенциал роста: 16%.

Выручка компании по МСФО за первый квартал выросла на 32,3% г/г, до 72,287 млрд руб., благодаря увеличению объема продаж продукции и повышению средней цены реализации удобрений. Операционная прибыль увеличилась вдвое, до 18,475 млрд руб. Чистая прибыль акционеров утроилась, достигнув 21,152 млрд руб.

В марте компания приняла стратегию развития до 2025 года, в соответствии с которой производство высококачественных экологичных удобрений и кормовых фосфатов должно увеличиться с 9 млн тонн в 2018 году до 11,5 млн тонн, а производственная линейка удобрений будет расширена с 39 до 50, включая новые высокоэффективные продукты с биодобавками.

Мы считаем, что Фосагро способно показать рост выручки и рентабельности быстрее рынка в горизонте ближайших двух лет, что обеспечит стабильный рост капитализации компании.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 240 руб. Потенциал роста: 26%. 

За первое полугодие чистые процентные доходы Сбербанка увеличились на 1,19% г/г, до 690,6 млрд руб. Чистая процентная маржа сократилась с 6,06% до 5,34%. Операционные расходы банка года увеличились на 7,66% г/г, до 319,2 млрд руб. Чистая прибыль акционеров Сбербанка увеличилась на 11,5% г/г, до 476,9 млрд руб. при консенсусе 457,9 млрд руб. 

По мультипликатору P/BV акции Сбербанка торгуются выше среднеотраслевого показателя, что вполне естественно, учитывая высокую рентабельность капитала. В стратегии развития Сбера заложено доведение чистой прибыли до 1 трлн руб. в 2020 году. Половину этой суммы планируется выплатить акционерам в виде дивидендов. С учетом такой перспективы мы считаем акции Сбербанка значительно недооцененными.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена: 160 руб. Потенциал роста: 73%. 

Комиссионные доходы Московской биржи в первом квартале выросли на 11,1% г/г, до 6 117,5 млн руб., благодаря повышению комиссий на денежном и срочном рынках, а также за оказание расчетно-депозитарных услуг. Жесткий контроль за расходами позволил ограничить рост операционных издержек 5,9%. Скорректированная EBITDA повысилась на 0,6%, до 7 200,7 млн руб.

Операционный доход вырос на 4,2% и составил 10,3 млрд руб., при этом рентабельность по скорректированной EBITDA осталась на высоком уровне 70%. Комиссионные доходы росли быстрее, чем в предыдущие два квартала. Самый высокий рост продемонстрировали денежный и срочный рынки. Пересмотр тарифов по единому пулу и внедрение новых продуктов способствовали достижению этого результата.

В первом квартале были созданы резервы на общую сумму 2 653,5 млн руб., из которых бóльшая часть (2 358,6 млн руб.) сформирована в соответствии с управленческой оценкой риска, связанного с выявленной мошеннической деятельностью на зерновом рынке.

Чистый процентный доход без учета реализованной переоценки инвестиционного портфеля составил 3,91 млрд руб. (+3,4% к/кв  и -1,7% г/г).

Объем торгов на рынке акций снизился на 13,5% г/г на фоне низкой волатильности. Его общая капитализация оказалась равна 41,48 трлн руб. ($636,90 млрд).

Увеличение объема размещений ОФЗ относительно краткосрочных облигаций Банка России способствовало сохранению эффективной комиссии на рынке облигаций и росту комиссионного дохода на 8,9% в сравнении с предыдущим кварталом. 
Объемы торгов на денежном рынке опустились на 1,2%, при этом комиссия выросла на 23,2%. Это связано с увеличением среднего срока сделок репо, изменением ставок комиссии в рамках проекта «Единый пул обеспечения» и расширением доли операций репо с ЦК в общем объеме сделок биржевого репо до 88,8% с 80,8% годом ранее.

Объем торгов на срочном рынке уменьшился на 9,1% г/г на фоне снижения объема торгов валютными, индексными контрактами и контрактами на акции. В то же время объем торгов товарными деривативами вырос на 43,7%,  объем торгов биржевыми деривативами на процентные ставки увеличился в 3,8 раза. Комиссионный доход увеличился на 32,5% г/г.

Несмотря на относительно скромные результаты из-за формирования больших резервов Московская биржа остается привлекательной из-за высокой рентабельности капитала и дивидендной доходности.

Юнипро  (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,09 руб. Потенциал роста: 16%.

В первом квартале текущего года выручка Юнипро увеличилась на 13,3% г/г, до 23,0 млрд руб. Проблемная Березовская ГРЭС также нарастила объем генерации на 16% в результате повышения загрузки системным оператором, что стало продолжением тенденции, начавшейся в четвертом квартале прошлого года. Производство тепловой энергии уменьшилось на 11,1% г/г, до 810,1 тыс. Гкал.

Выручка Юнипро поднялась на 13,3% г/г, до 23,0 млрд руб. Операционная прибыль повысилась на впечатляющие 22,5%, до 7,5 млрд, благодаря ограничению роста операционных расходов 9,5%, до 15,7 млрд руб. При этом повышение издержек было в основном связано с разовыми факторами.

EBITDA увеличилась на 18%, до 9,1 млрд руб., получив хороший задел за счет роста маржи от продажи электроэнергии, а чистая прибыль поднялась примерно на 22,5%, составив 6,2 млрд руб.

Долговая нагрузка у Юнипро по-прежнему отсутствует, при этом денежная позиция в отчетном периоде увеличилась с 4,8 млрд до 11,3 млрд руб., что говорит об ее очень стабильном финансовом положении. Впрочем, деньги компании понадобятся уже совсем скоро: восстановление аварийного третьего блока Березовской ГРЭС находится на финишной прямой, в общей сложности на эти цели потрачено 27 млрд руб., до конца текущего года осталось инвестировать еще 13 млрд, чтобы уже в декабре ввести блок в строй.

После нескольких лет выплат дивидендов на уровне 14 млрд руб., Юнипро с 2020 по 2022 год решила повысить их до 20 млрд руб. Раньше дивиденд на акцию составлял 0,222 руб., а в следующем году поднимется до 0,317 руб., что по текущим котировкам сулит дивидендную доходность на уровне 11,8%. 

Из локальных позитивных факторов стоит выделить, что суд отклонил  иск Русал Братска к Юнипро на 174,3 млн руб. 

На наш взгляд, учитывая дивидендные планы компании, акции Юнипро являются хорошей инвестицией.

Русгидро (электроэнергетика)
Целевая цена, ао: 0,8 руб. Потенциал роста: 47%.

По данным отчетности  РСБУ в первом квартале выручка Русгидро от реализации товаров, работ и услуг снизилась на 5%, из-за сокращения выработки электроэнергии ГЭС на фоне возврата притоков воды в водохранилища к среднемноголетним уровням и несколько ниже. Себестоимость продаж опустилась на 1%, до 13 733 млн руб. Валовая прибыль упала на 7% г/г, до 15 348 млн руб. Чистая прибыль снизилась на 1% г/г, до 11 936 млн руб., а скорректированный на неденежные статьи показатель повысился на 1%, до 11 930 млн руб.

Общая стоимость активов компании выросла на 3%, достигнув 1 062 790 млн руб. Общий объем обязательств увеличился на 8%, до 199 590 млн руб. Размер кредитного портфеля повысился на 8%, 159 219 млн руб. Долгосрочные заемные средства составили 80% от общего кредитного портфеля.

С 19 апреля Русгидро начало размещать ценные бумаги дополнительного выпуска 1-01-55038-Е-043D с преимущественным правом на их приобретение акционерами. На наш взгляд, это размытие окажет минимальное влияние на цену акций и дивидендную доходность и не отразится на долгосрочном инвестиционном потенциале компании.

Мы считаем Русгидро привлекательной инвестицией из-за низкой долговой нагрузки и ожидаемого продолжения роста прибыли в текущем году быстрее рынка.

Норильский никель  (металлургия)
Целевая цена, ао: 16 270 руб. Потенциал роста: 11%.

Чистая прибыль компании без учета результатов Кольской ГМК по РСБУ за первый квартал выросла на 92,35% г/г  – до 93,87 млрд руб., выручка увеличилась на 41,3%  — до 171,21 млрд руб. Прибыль от продаж повысилась на 43%, достигнув 96,458 млрд руб., себестоимость поднялась на 41% г/г, до 63,554 млрд руб.

12 февраля 2019 года рейтинговое агентство Moody’s повысило кредитный рейтинг Норникеля до уровня Ваа2 со стабильным прогнозом.

Совет директоров рекомендовал ГОСА утвердить финальный дивиденд за прошлый год в размере 792,52 руб. на одну обыкновенную акцию, или в совокупности 125,4 млрд руб. С учетом промежуточных выплат за полугодие общий дивиденд за год будет равен $3 739 млн, что на 43% выше уровня 2017-го.

С учетом стабильных темпов роста выручки, превышающей среднюю по рынку рентабельность капитала и умеренной долговой нагрузкой мы считаем Норникель привлекательной долгосрочной инвестицией.

Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена, ао: 161 руб. Потенциал роста: 51%.

Аэрофлот отчитался по МСФО за первый квартал ростом выручки на 23,3% г/г, до 138,041 млрд руб. благодаря увеличению пассажиропотока более чем на 16% г/г.

Повышение операционных расходов Аэрофлота на 25% г/г, до 143,94 млрд руб. в основном обусловлено увеличением затрат на авиационное топливо на 28,4% г/г, ростом стоимости обслуживания воздушных судов и пассажиров в аэропортах и на трассе на 33,8% г/г, а также удорожанием их технического обслуживания более чем на 50% г/г. В комментарии квартальной отчетности руководство Аэрофлота отметило, что зимний сезон в навигации является проблемным для отрасли, поскольку авиакомпании продолжают нести фиксированные затраты при пониженном спросе в силу ярко выраженной сезонности пассажиропотоков.

На наш взгляд вероятный рост пассажиропотока в летнее время позволит авиаперевозчику улучшать свои финансовые результаты активнее, чем рынок в целом, и приведет к повышению курсовой стоимости акций.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 3 260 руб. Потенциал роста: 36%.

За второй квартал 2019 года консолидированная выручка Яндекса выросла на 40% г/г, до 41,4 млрд руб. ($656,3 млн). Чистая прибыль составила 3,4 млрд руб. ($54,2 млн), сократившись на 90% г/г. Число поездок в сегменте Яндекс.Такси увеличилось на 49% в сопоставлении год к году. Скорректированная EBITDA  повысились на 50% г/г, до 13,1 млрд руб. ($207,6 млн). Доля Яндекса на российском поисковом рынке, в том числе мобильном, повысилась на 0,7% г/г, до56,9%. Количество платных кликов  на сайтах Яндекса выросло  на 17% г/г. Средняя цена за клик поднялась на 2% г/г. 

Мы ожидаем, что Яндекс продолжит наращивать свою выручку быстрее рынка, что позволит нивелировать относительно высокую налоговую нагрузку компании и отразится на росте ее капитализации. 

Татнефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ао: 855 руб. Потенциал роста: 21%.

По итогам первого квартала 2019 год выручка компании на фоне повышения объема добычи углеводородов и позитивной ценовой конъюнктуры увеличилась на 20,7% г/г, составив 227,32 млрд руб.

Операционные расходы компании росли вдвое медленнее выручки и повысились за квартал на 9,8% г/г, до 148,18 млрд руб. Это позволило операционной прибыли увеличиться на 48,1% г/г, до 79,14 млрд руб. Операционная рентабельность поднялась на 6,4 п.п., до 34,81%, что делает Татнефть лидером отрасли по данному показателю.  Чистая прибыль акционеров Татнефти по итогам первого квартала увеличилась на 43,3% г/г, до 60,23 млрд руб. Свободный денежный поток стал выше почти в 3,5 раза, достигнув 41,7 млрд руб., что вызвано как ростом операционных доходов, так и небольшим сокращением капитальных затрат.

В первом квартале Татнефть увеличила добычу жидких углеводородов на 3,3% г/г, до 7,33 млн тонн. Долгосрочная стратегия развития компании предполагает доведение показателя к 2030 году до 38,4 млн тонн с  29,5 млн тонн по итогам 2018-го. Добычу газа компании удалось нарастить на 12,8%, до 252 млн куб. м, при среднем по отрасли темпе 7,6%, и этот результат также благоприятен для акционеров.

Переработка нефти на комплексе ТАНЕКО увеличилась на 0,26%, до 2,28 млн тонн. При этом у Татнефти самые высокие в отрасли издержки на нефтепереработку — 1807 руб. на тонну. В ближайшие три года в развитие комплекса ТАНЕКО планируется инвестировать 114 млрд руб. Это позволит увеличить глубину переработки и выход светлых нефтепродуктов, что положительно отразится на маржинальности данного сегмента бизнеса Татнефти. 

По мультипликатору P/E бумаги Татнефти торгуются выше среднеотраслевого значения, что вполне естественно для лидера по операционной рентабельности бизнеса, который также платит щедрые дивиденды и имеет лучший в стране нефтеперерабатывающий комплекс. По итогам 2018 года Татнефть направила на дивиденды 90% чистой прибыли по МСФО.

Мы сохраняем позитивный прогноз по акциям Татнефти ввиду высокой рентабельности и ожидаемой дивидендной доходности.