• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
АФК Система заслуживает повышения оценки Источник: tadviser.ru
Cкачать пост

АФК Система заслуживает повышения оценки

Акции АФК Система интересны для долгосрочных инвестиций с целью около 42 руб.

Выручка АФК Система по МСФО за первый квартал увеличилась на 8,4% г/г, до 171,5 млрд руб., опередив по темпам роста инфляцию, что я оцениваю как позитивный момент.

Источник: данные компании.

Лидером роста выручки с результатом +134,5% г/г (74,2 млрд руб.) остался Ozon. В условиях пандемии спрос на услуги e-commerce усилился, что способствовало общему развитию онлайн-ретейла, обеспечив ему статус бенефициара коронакризиса. Количество активных покупателей на маркетплейсе в отчетном периоде увеличилось на 77,4%, до 16 млн. Одним из факторов стало повышение доступности услуг курьера, поскольку  компания почти на треть сократила минимальный размер заказа, который доставляется бесплатно. У основного конкурента Ozon Wildberries доставляемый бесплатно заказ должен стоить на 60% дороже.

На втором месте по темпу роста выручки оказался агрохолдинг Степь: +39,6% г/г (6,8 млрд руб.). Активный рост дохода был обусловлен увеличением объема реализации молочной, сахарной и бакалейной продукции.

Замыкает тройку лидеров лесопромышленная Segezha Group, выручка которой увеличилась на 27,1% г/г, до 18,2 млрд руб., благодаря повышению средней цены реализации продукции на внешних рынках, а также девальвации рубля. Более 70% выручки компании обеспечивает экспорт, поэтому ей выгоден слабый рубль.   

Выручка сети медицинских клиник увеличилась на 22,7% г/г, до 7,2 млрд руб., благодаря росту среднего чека на фоне восстановления спроса на плановое медобслуживание и развития телемедицины. 

Бизнес основного актива АФК Система МТС давно достиг стадии зрелости, поэтому выручка компании показывает умеренный рост. В отчетном периоде показатель повысился на 5,5% г/г, до 123,9 млрд руб., благодаря развитию экосистемы, а также увеличению продаж гаджетов и аксессуаров.


Источник: данные компании.

Операционные расходы АФК Система поднялись на 8% г/г, до 146,1 млрд руб., то есть немного меньше, чем выручка. В этой связи корпорация зафиксировала рост операционной прибыли на 10,8% г/г, до 25,3 млрд руб. АФК остается убыточной, но по сравнению с уровнем прошлого года чистый убыток сократился в четыре раза и составил 2,4 млрд руб.

Чистый долг корпоративного центра АФК Система вырос на 2,3% г/г, до 195 млрд руб. На мой взгляд, существенного сокращения долговой нагрузки в ближайшие кварталы не будет, поскольку холдинг нацелен на масштабирование своих действующих проектов и участие в сделках М&A. Стоимость займов остается невысокой, хотя Банк России последние четыре месяца ужесточает денежно-кредитную политику. В этой связи резко сокращать долговую нагрузку для холдинга нецелесообразно. 

Источник: данные компании.

Я рекомендую покупать акции АФК Система долгосрочным инвесторам в расчете на сокращение дисконта рыночной капитализации к NAV с целью 42,2 руб. Публичные «дочки» корпорации МТС, OZON, Etalon и Segezha Group стоят 682,7 млрд руб., а  вся она с учетом корпоративного долга оценена лишь в 483 млрд руб.

Я ожидаю, что публичные «дочки» будут демонстрировать высокий темп роста выручки и операционной прибыли, что положительно отразится на их капитализации. В условиях сохраняющейся сложной эпидемической обстановке Ozon продолжит активно наращивать продажи. Высокие цены на пиломатериалы в Евросоюзе выгодны для Segezha Group. Продление льготной государственной программы ипотечного кредитования в совокупности с вводом в эксплуатацию Nagatino-i-Land и флагманского проекта ЗИЛ-Юг позволит девелоперу Etalon существенно нарастить продажи недвижимости.

Глава АФК Владимир Чирахов, выступая на ГОСА, заявил, что холдинг готовит IPO Медси и Степи. Ранее менеджмент планировал ежегодно проводить размещения «дочек» АФК. Таким образом, можно предположить, что следующее IPO состоится в 2022 году, а это станет поддержкой для роста капитализации холдинга.  

IPO долговая нагрузка конъюнктура рынка корпоративные новости отчетность МСФО потенциал роста сравнение по мультипликаторам структура активов финансовые результаты