• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
АФК Система готовит перемены Источник: avatars.mds.yandex.net
Cкачать пост

АФК Система готовит перемены

Планы вывести на IPO компанию SEGEZHA и повысить дивиденд усиливают привлекательность АФК для долгосрочных инвестиций

Выручка АФК Система по МСФО в первом квартале повысилась на 6,3%, до 158,88 млрд руб., притом что годом ранее ее рост составил 10,4%. Замедление обусловлено фактором пандемии COVID-19, которая негативно отразилась на ряде сегментов бизнеса холдинга.

Источник: данные компании.

Основной актив Системы МТС, формирующий более 75% ее  совокупного дохода, увеличил выручку на 8,9%, до 119,6 млрд руб. Повысились доходы от мобильной сервисной выручки, вырос объем процентных и комиссионных доходов МТС Банка. Компания в отчетном периоде приступила к реализации программы развития фиксированной сети передачи данных в Подмосковье, что позволит нарастить доходы в данном регионе. АФК Система использует МТС в качестве главного источника дивидендного потока. По итогам 2019 года МТС направила на выплаты акционерам 67,48 млрд руб., из которых чуть больше половины получил холдинг АФК Система.

На втором месте по размеру выручки в первом квартале оказался интернет-магазин Ozon с объемом продаж 31,6 млрд руб. и темпом роста 115%. Карантин по COVID-19  пошел на пользу сектору электронной коммерции: все его ключевые игроки фиксируют высокие темпы роста выручки. Топ-менеджмент АФК продвигает свою торговую интернет-площадку, позиционируя ее как бренд №1 в России по узнаваемости и мультикатегорийности, однако лидером отрасли остается Wildberries, выручка которого в первом квартале составила 75,3 млрд руб. при темпе роста 95%. Ozon отстает от своего конкурента, причем достаточно сильно. Нельзя обойти стороной и тот факт, что Wildberries зарабатывает прибыль своим акционерам, в отличие от Ozon, который за 21 год своего существования так и не вышел на безубыточность. Система обещает через два-три года вывести Ozon на IPO, чтобы монетизировать свою долю. При грамотном маркетинге это размещение будет успешным, поскольку в России популярность онлайн-торговли растет с каждым днем. Возможно, что к IPO Ozon начнет наконец генерировать чистую прибыль.

Источник: данные компании.

Третье место по темпу роста выручки досталось медицинской компании Медси. Ее доходы увеличились на 13,7%, до 5,9 млрд руб. Компания нарастила как средний чек, так и количество пациентов.

Выручка Детского мира поднялась на 11,2%, до 31 млрд руб. Рост сопоставимых продаж составил 4%. Компания удвоила продажи через свой интернет-магазин за счет спроса на товары для младенцев. Компания открыла восемь новых магазинов, доведя их количество до 846. В отчетном периоде доля АФК в Детском мире составляла 33,4%, однако в июне она была сокращена до 20,4%. Система теперь не владеет даже блокпакетом. На мой взгляд, холдинг поторопился с продажей, поскольку Детский мир динамично развивается и его капитализация может продемонстрировать хороший рост в среднесрочной перспективе, поскольку компания является лидером в своей отрасли. От этой продажи АФК получила 8,9 млрд руб., но, на мой взгляд, холдинг мог бы привлечь данную сумму на долговом рынке в условиях снижения ключевой ставки.

Вертикально интегрированная лесопромышленная компания SEGEZHA GROUP сократила выручку на 1,1%, до 14,3 млрд руб. Компания нарастила производство бумажных мешков, фанеры и пиломатериалов, однако низкие цены эту продукцию не позволили ей показать положительную динамику финансовых результатов. На годовом собрании акционеров АФК Система топ-менеджмент заявил, что SEGEZHA технически готова к IPO, которое состоится с установлением позитивной конъюнктуры рынка.  

Агрохолдинг Степь в отчетном периоде продемонстрировал самый слабый результат. Его выручка сократилась на 12,8%, до 5,5 млрд руб. Отрицательный результат в первую очередь вызван снижением доходов от продаж. Компания увеличила земельный банк до 532 тыс. га, что позволило ей закрепиться в первой пятерке крупнейших владельцев сельхозземель в России.

Операционные расходы Системы в отчетном периоде увеличились на 8,7% г/г, до 135,71 млрд руб., опередив по темпам роста выручку. В этой связи операционная прибыль АФК сократилась на 6%, до 23,17 млрд руб. Это негативный сигнал для инвесторов. Более того, компания получила чистый убыток в размере 10,21 млрд руб., что в первую очередь вызвано отрицательными курсовыми разницами.  

Консолидированный чистый долг АФК Системы составляет 623,01 млрд руб. Долговая нагрузка по мультипликатору NetDebt/OIBDA выросла с 2,62х до 2,87х. Однако сейчас негативный эффект этого фактора немного ослаб, поскольку с текущих условиях мягкой монетарной политики АФК может частично рефинансировать свой долг под более низкую процентную ставку.

Источник: данные компании.

Я рекомендую долгосрочным инвесторам покупать акции АФК Система в расчете на сокращение дисконта рыночной капитализации к NAV с целью 34,53 руб.. Рыночная стоимость доли АФК в МТС и Детском мире составляет 333,21 млрд руб., а капитализация самой Системы практически в два раза меньше.

На мой взгляд, в 2021 году  IPO проведет SEGEZHA GROUP, что положительно отразится на капитализации бизнеса материнской компании. 14 июля состоялась дивидендная отсечка по акциям Системы. Дивиденд за 2019 год определен на уровне 0,13 руб. на акцию, что предполагает доходность 0,7%. Мажоритарный акционер холдинга Владимир Евтушенков объявил акционерам на годовом собрании, что компания в этом году примет новую дивидендную политику, которая будет предусматривать серьезное увеличение выплат. Данный фактор также положительно отразится на капитализации компании.

нерам. Данный фактор также положительно отразится на капитализации компании.

дивидендная доходность дивидендная политика долговая нагрузка отчетность МСФО финансовые результаты чистая прибыль