• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Башнефти нужны реформы управления Источник: fxproru.com
Cкачать пост

Башнефти нужны реформы управления

Высокая дивидендная доходность на сегодняшний день выступает единственным фактором инвестпривлекательности акций Башнефти

Выручка Башнефти по МСФО в первом квартале сократилась на 20,6%, до 175,33 млрд руб., на фоне падения нефтяных цен на 23,6%. Средняя стоимости нефти Urals в первом квартале составила 3,19 тыс. руб. за баррель. Нефтяные котировки рухнули в марте из-за разрыва соглашения ОПЕК+, а также под влиянием пандемии короновируса. Раньше в подобных ситуациях нефтяников спасала девальвация рубля, которая случилась и в этот раз, но была недостаточной, чтобы компенсировать падение нефтяных цен. Финансовые власти РФ решили избежать девальвации рубля и с марта начали активно продавать валюту из резервов Минфина. Остальные российские нефтегазовые компании также зафиксировали снижение выручки по итогам первого квартала: максимальное снижение доходов показал НОВАТЭК (-21,1%), минимальный темп  отразила Газпром нефть (-12,2%).


Источник: данные компании.

Операционные расходы Башнефти в первом квартале опустились на 3,6% г/г, до 180,56 млрд руб. Компания сократила издержки по закупке углеводородов у совместных предприятий, а также затраты, связанные с разведкой запасов нефти и газа. Поскольку снижение выручки оказалось более внушительным, чем снижение операционных расходов, то Башнефть в отчетном периоде получила операционный убыток в размере 5,22 млрд руб. Отмечу, что остальные компании из данной отрасли зафиксировали операционную прибыль. Результат Башнефти оказался самым слабым. Положительные курсовые разницы позволили компании получить по итогам квартала чистую прибыль в размере 3,94 млрд руб.

Чистый долг компании по состоянию на 31 марта текущего года составил 113,66 млрд руб. За три месяца показатель увеличился на 17,7%. Долговая нагрузка по мультипликатору NetDebt/EBITDA составляет 0,88, что является низким показателем.  

Источник: данные компании.

Башнефть по итогам первого квартала увеличила добычу жидкого углеводородного сырья на 1,6%, до 30,5 млн баррелей. Рост добычи стал для меня приятным сюрпризом, поскольку с 2017-го по 2019 годы компания последовательно сокращала производство. Но и здесь обольщаться не стоит. В апреле этого года был подписан новый документ ОПЕК+, в рамках которого российские нефтяники должны  существенно ограничить добычу. Таким образом, Башнефть четвертый год подряд зафиксирует отрицательную динамику производства. Лидером роста добычи стала Газпром нефть с результатом +3,9%. Среднеотраслевой показатель роста был равен 1,77%, а результат Башнефти оказался ниже, что является негативным фактором для инвесторов.

Добыча газа у Башнефти за отчетный период не изменилась с прошлогодних уровней. Она составила лишь 0,13 млрд куб. м. За последние пять лет максимальный объем добычи был зафиксирован в 2017 году, с тех пор она стагнирует. Отмечу, что нулевая динамика объясняется не проблемами внутри компании, а политикой мажоритария в лице Роснефти. Когда этот тренд может измениться? На данный момент каких-либо трансформаций производственной стратегии Башнефти не анонсировано. Инвесторы, которые ищут компании роста, будут явно разочарованы производственными результатами компании. Из основных конкурентов  самый высокий темп прироста добычи газа зафиксировала Газпром нефть – ее показатель вырос на 8,7%. Башнефть в отчетном периоде не раскрыла свой объем переработки нефти.

По мультипликатору P/E акции Башнефти торгуются ниже среднеотраслевого значения, однако я не рекомендую их покупать. Моя рекомендация — «держать». Низкий уровень корпоративного управления привел к стагнации бизнеса. Единственным фактором привлекательности компании на данный момент выступает высокая дивидендная доходность. Напомню, что совет директоров рекомендовал выплатить 107,81 руб. на акцию, что обеспечивает доходность 5,9% в текущих котировках. Закрытие реестра намечено на 6 июля.

Необходимо отметить, что у компании по-прежнему высокая дебиторская задолженность, в первую очередь от Роснефти, поскольку нефтяники из Башкортостана поставляют нефтепродукты своему контролирующему акционеру, который, в свою очередь, не спешит платить по счетам. Дебиторская задолженность практически равна выручке за первый квартал. Если решить этот вопрос, то Башнефть сможет существенно увеличить выручку и чистую прибыль, что положительно отразится на дивидендных выплатах акционерам. Однако этот вопрос не решается несколько лет.

дивидендная политика добыча нефти долговая нагрузка операционные результаты ослабление рубля отчетность МСФО потенциал роста цена на нефть чистая прибыль