• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Магнит не сумел притянуть достаточно прибыли Источник: flickr.com
Cкачать пост

Магнит не сумел притянуть достаточно прибыли

Вопреки не дотянувшим до прогноза результатам за 1-й квартал акции Магнита не подверглись распродажам, так как рынок ожидает более значительного роста выручки ритейлера, чем предполагает его менеджмент

Магнит отчитался по МСФО за 1-й квартал. Результаты в целом оказались хуже моих ожиданий. Как уже было известно, выручка сети увеличилась на 24,95% г/г, достигнув 163,99 млрд руб. Валовая прибыль в соответствии с моим прогнозом выросла на 27,4% г/г и составила 44,666 млрд руб., соответственно валовая маржа повысилась до 27,24%. Я предполагаю, что это явилось следствием оптимизации затрат на логистику и сохранения выгодных условий поставки продукции за счет объемов закупок. Немаловажное влияние на себестоимость продаж оказала реализация товаров под собственной торговой маркой (СТМ), которые имеют более высокий уровень рентабельности.

Хотя валовая прибыль ритейлера поднялась, остальные показатели рентабельности ухудшились. EBITDA компании выросла всего на 21,82% г/г и составила 14,879 млрд руб., в результате чего EBITDA margin снизилась на 0,24 п.п.  Между тем я рассчитывал на рост на 28,9% г/г, до 15,739 млрд руб. EBITDAR margin снизилась всего на 0,05 п.п., так что причиной ухудшения рентабельности по EBITDA стало повышение затрат на аренду из-за существенного ослабления рубля. Напомню, что 71% торговых площадей компания арендует, а арендная ставка в значительной мере зависит от курса отечественной валюты по отношению к американской, так как большинство арендаторов предпочитают устанавливать цену в долларах. Дополнительной причиной  повышения арендных ставок могло стать и усиление общих рисков.

В результате этого EBIT margin снизилась на 0,29 п.п., до 6,54%. Помимо роста арендных ставок на данный показатель повлияло увеличение объема задолженности. За 2013 год чистый  долг компании вырос на 23,7%, до 67,83 млрд руб., а расходы по процентам увеличились на 17,8%, до 5,32 млрд руб.

Совокупность вышеизложенных факторов привела к тому, что чистая прибыль Магнита за 1-й квартал текущего года увеличилась лишь на 13,52% г/г и составила 6,99 млрд руб. (Мой прогноз предполагал рост показателя до 33,2% г/г, до 8,198 млрд руб.) Это означает снижение рентабельности по чистой прибыли с 4,69% до 4,26%, что может негативно отразиться на объеме дивидендных выплат за нынешний год. В случае продолжения подобной динамики показателей рентабельности за 1-е полугодие компания может выплатить дивиденды в размере 72,24 руб. на акцию, что при сохранении текущих ценовых уровней даст дивидендную доходность порядка 0,9%.

Впрочем, негативная отчетность, зафиксировавшая снижение показателей рентабельности, распродаж в акциях Магнита не вызвала. По моему мнению, это обусловлено несколькими основными причинами. Во-первых, из-за обвала отечественного рынка, вызванного политическим кризисом на Украине, акции компании существенно недооценены. Во-вторых, компания показывает положительные значения сопоставимых показателей, в частности LFL-трафика, что позволяет рассчитывать на рост выручки  по итогам года в диапазоне 25-26% г/г, что выше прогнозов менеджмента, предполагающих увеличение на 22-24% г/г.

Целевая цена акций Магнита — 10,1 тыс. руб., потенциал роста — 32,5%, рекомендация — «покупать». Консенсус-прогноз Инвесткафе:  F9146,5548