• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Рубль ослабляет FMCG-ритейлеров Источник: http://www.flickr.com/photos/benjaminkrause/
Cкачать пост

Рубль ослабляет FMCG-ритейлеров

От ослабления рубля больше всех может пострадать X5 Retail Group, а Магнит остается наименее уязвимым

Финансовые результаты отечественных ритейлеров товаров повседневного пользования за 2014 год могут оказаться хуже прогнозов. Основными поводами для снижения ожиданий являются ухудшение экономической ситуации в стране и продолжение ослабления рубля по отношению к основным мировым валютам.

Еще в конце 2013 года стало ясно, что 2014 год будет достаточно сложным для отечественных FMCG-ритейлеров. Об этом свидетельствовало ухудшение операционных показателей крупнейших сетей товаров повседневного пользования, а потом и заявления представителей этих компаний, в которых отмечалось снижение потребительской активности населения, а также смещение предпочтений покупателей в сторону товаров более дешевой ценовой категории. В результате я предполагал, что в данных условиях менее всех пострадают компании, имеющие наиболее высокие показатели рентабельности, но ситуация резко ухудшилась в связи с событиями на геополитической арене, и появились новые критерии.

В связи с падением курса рубля к бивалютной корзине, наблюдаемым с начала 2014 года, себестоимость реализации товаров отечественных ритейлеров может существенно вырасти, что негативно повлияет на рентабельность компаний. Это обосновано тем, что сети имеют рублевую выручку, а арендная плата и расчеты за импортные товары преимущественно производятся в иностранной валюте, из-за чего возникают потери, связанные с курсовой разницей.

В результате, наиболее существенные потери от ослабления рубля будут наблюдаться у компаний с высокой долей арендованных торговых площадей, а также долговые обязательства которых деноминированы в долларах США либо в евро. И если у всех публичных отечественных FMCG-ритейлеров долги в рублях (за исключением компании О’кей, у которой 4% в долларах), то арендуемые площади есть у всех, но в разных соотношениях.

Наиболее значительный ущерб от выплаты арендных ставок в долларах может понести компания X5 Retail Group, у которой доля арендованных площадей составляет 55,6%, а в структуре затрат SG&A доля выплат по аренде составляет 21,04%.

Для примера, в случае если все выплаты по аренде происходят в долларах США, а ставка остается неизменной, то в связи с курсовой разницей затраты компании X5 на аренду (в рублях) с начала года увеличились на 11,4%, в результате чего в целом SG&A затраты прибавили 2,3%. Такой рост затрат окажет негативный эффект на рентабельность X5 Retail Group, которая и без того находится практически на самом низком уровне среди аналогов. Причем, помимо ослабления рубля компания X5 также понесет потери в связи с тем, что она единственная среди отечественных публичных FMCG-ритейлеров имеет магазины на территории Украины.

В Киеве имеется 13 магазинов Перекресток, каждый из которых за год приносит компании в среднем порядка 325 млн руб., что в сумме означает 0,8% от общей выручки сети за год или 3,8% от оборота формата Перекресток. В итоге даже если магазины будут работать без сбоев, что маловероятно, ожидать стабильных финансовых результатов не стоит, в результате чего X5 Retail Group может понести значительные потери. Целевая цена ADR X5 Retail group составляет $25,1

Наиболее защищенным FMCG-ритейлером в данной экономической и политической ситуации является компания Магнит, у которой 79,7% площадей находятся в собственности, что снижает риск, связанный с ростом выплат по аренде. Доля расходов на аренду и коммунальные услуги в общем объеме SG&A затрат Магнита составляет всего 20,1%. Также инвестиционную привлекательность акциям данного эмитента добавляет и тот факт, что компания стабильно выплачивает большие дивиденды, что в условиях нестабильности рынка может быть значительным плюсом для инвесторов. Целевая цена по акциям Магнита — 10100 руб. Консенсус-прогноз — F9096.8. 

Учитывая все вышесказанное, я не ожидаю, что в начале 2014 года стоимость ценных бумаг FMCG-ритейлеров будет показывать значительный рост, но все же некоторые компании остаются достаточно привлекательными для инвестиций.