• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Отчетность Холдинга МРСК: ничего удивительного
Cкачать пост

Отчетность Холдинга МРСК: ничего удивительного

Отчетность Холдинга МРСК за 1-е полугодие по МСФО оказалась ожидаемо слабой. Однако финансовые результаты ухудшились менее значительно, чем я ожидал. Выручка компании просела на 6,11% и составила 302,654 млрд руб. Операционные издержки снижались медленнее, чем падала выручка. EBIT компании сократился на 32,19%, до 25,153 млрд руб.



Рост амортизационных отчислений на 21% позволил частично компенсировать падение EBITDA, которая по итогам отчетного периода составила 57,289 млрд руб., снизившись на 9,72% по сравнению с показателем за 1-е полугодие 2011 года.

Основным фактором, оказавшим влияние на снижение рентабельности Холдинга МРСК, стало сдерживание тарифов правительством. Дополнительным негативом явились слабые результаты МРСК Северного Кавказа и МРСК Сибири. Из структурной разбивки EBITDA холдинга по отдельным бизнес-единицам видно, что наибольший позитивный вклад в динамику данного показателя внесли МОЭСК и МРСК Центра. МОЭСК увеличила показатель EBITDA на 9,97%, до 18,913 млрд руб. У МРСК Центра EBITDA повысилась на 5,96%, до 8,678 млрд руб. УМРСК Юга — на 32%. Однако даже с учетом роста вклад данной компании в совокупное значение EBITDA всего холдинга остается менее 5%.

Объем чистого долга компании немного поднялся, составив 147,781 млрд руб. По итогам 2011 года чистый долг компании был равен 146,932 млрд руб. Падение EBITDA оказало дополнительное давление на долговую нагрузку. Показатель Net Debt/EBITDA за 12 календарных месяцев достиг 1,38х против 1,3x на конец 2011 года. Таким образом, можно говорить о том, что долговая нагрузка компании незначительно ухудшилась и текущий уровень долга остается весьма комфортным.

Чистая прибыль Холдинга МРСК за период сократилась на 40%, до 15,617 млрд руб. Резкое падение прибыли является наиболее негативным моментом во всей отчетности. Однако такая динамика уже была учтена в котировках, поэтому снижение финансовых показателей не должно оказать значимого влияния на стоимость акций компании.

На сегодняшний день основные движения в акциях холдинга связаны с готовящимся объединением с ФСК ЕЭС. Наиболее вероятным сценарием данной сделки является обмен акций холдинга на бумаги ФСК ЕЭС. Окончательно решение должно быть принято до конца текущего года.
Сетевые компании торгуются со средним значением мультипликатора EV/EBITDA на уровне 3,74. Мультипликатор EV/EBITDA у Холдинга МРСК на сегодня равен 2,36, что подразумевает потенциал роста 59%. Значения мультипликатора P/E имеют очень большой разброс, что является результатом значительного падения чистой прибыли большинства сетевых компаний. При этом мультипликатор P/E Холдинга МРСК остается самым низким в секторе, что также указывает на перепроданность акций.



С учетом финансовых результатов за 1-е полугодие 2012 года я пересматриваю целевую сторону акций компании в сторону понижения. Новый таргет по обыкновенным акциям Холдинга МРСК — 3,78 руб. Потенциал роста — 59%.